瘋狂的投資

孫旭東

上市公司在證券投資方面,正在上演“修女”也瘋狂的怪現(xiàn)狀。據(jù)Wind統(tǒng)計,目前已公布年報的上市公司中,有571家持有其他上市公司或金融機構(gòu)的股票,持股數(shù)在10只以上的有74家,持股數(shù)在5只以上的更是多達155家。

作為一種公司理財行為—上市公司炒股本無可厚非,但長期以來,大多數(shù)人都對其持簡單的否定態(tài)度,原因如下:從公司治理的角度講,如果有富余的資金,上市公司不如分紅給股東,至少個人炒股的稅收負擔要比企業(yè)輕得多;而從公司發(fā)展的角度講,上市公司炒股又很可能影響主業(yè)的發(fā)展。

但在國內(nèi)諸多行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的情況下,企業(yè)繼續(xù)加大對主業(yè)的投資是否明智?其次,近年來國內(nèi)外經(jīng)濟形勢動蕩,企業(yè)是否應該保留更多的資金以確保生存和發(fā)展?如果是,那么這部分資金是否只能以現(xiàn)金的形式存在?最后,如果上市公司慷慨分紅,中小股東們的處境是否會更好?2009年上證指數(shù)上漲了79.98%,漲幅不可謂不大,然而根據(jù)《中國證券報》與新浪財經(jīng)的調(diào)查,也只有61.6%的投資者是盈利的。上市公司證券投資有一個極端的例子,那就是股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒微公司,巴菲特這位價值投資的宗師幾乎從不向股東分紅,而是將大量的資金用于投資。然而,伯克希爾的股東們卻少有怨言。

因此,企業(yè)應該如何看待證券投資?如何進行投資才能夠取得良好的回報,卻又不影響其主業(yè)發(fā)展?這些問題已成為CFO待解之謎,值得企業(yè)CFO們重新思考。

本刊選取證券投資金額最大的雅戈爾和證券投資金額占總資產(chǎn)比例最高的蘭生股份作為樣本進行分析。以它們?yōu)橹鬟M行分析不代表我們認同其具有“正向”標桿意義,但至少它能給我們帶來很多啟示:負向標桿也是一種標桿。

上市公司如此傾力證券投資,表面上看精彩無限,只是這種“精彩”需要加上引號。

對1773家數(shù)據(jù)可比的A股上市公司進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn),2009年上市公司整體證券投資金額與上一年相比有了大幅增長:2009年末為1651.54億元,而2008年末僅為792.90億元,增幅為108.29%;與此同時,上市公司的總資產(chǎn)僅從119,754.94億元增長到了146,774.51億元,增幅僅為22.56%,這使得證券投資占總資產(chǎn)的比重由0.66%上升到了1.13%。

三大風格

從那些忙于炒股的公司所取得的收益來看,可謂喜憂參半,只有131家公司在證券投資中獲得收益。其中,健康元一年狂賺2.8億元令眾公司汗顏。雖然炒股有賺有虧,但這些上市公司的投資手段卻是花樣百出。

1全面撒網(wǎng)型:買賣股票超百只風格如同散戶

典型代表:金陵藥業(yè)、浙江陽光

在參與證券投資的上市公司中,金陵藥業(yè)和浙江陽光無疑是2009年炒股的“明星公司”,在全年244個交易日中,買賣股票數(shù)均超百只,而且涉足領(lǐng)域廣泛,大盤、小盤、新股一樣也不放過,如此炒股方式,堪比散戶。

而浙江陽光2009年度實現(xiàn)投資收益749萬元,同比凈增459%,成為拉動業(yè)績的重要因素之一。在過去的一年中,浙江陽光操作頻繁,光顧股票數(shù)量達到119只。

要說浙江陽光一年買賣100多只個股屬于大散戶行為,那么金陵藥業(yè)一年買賣342只股票,就算得上是超級大散戶,日均買賣1.4只個股也讓其他上市公司望塵莫及。其實,與浙江陽光一樣,金陵藥業(yè)炒股也形如一團散沙,只要是看好的個股,都會買入。

2專業(yè)打新型:動用千萬打新

典型代表:外高橋、海馬股份、嘉寶集團、東方電子

與金陵藥業(yè)和浙江陽光花大量精力炒股不同,以外高橋為首的4家公司則熱衷打新股。

從外高橋2009年年報可以發(fā)現(xiàn),公司通過“打新”獲得10只個股股權(quán),其中,外高橋在所有大盤新股中,最青睞中國化學,共投資21.72萬元,獲配4萬股。而在申購仙琚制藥、得利斯以及上海凱寶時,公司運氣也較好,均獲得1000股,其余6只個股的持股數(shù)則為500股。值得注意的是,外高橋不僅在A股市場“淘金”,還在海外市場有所斬獲,公司曾投資341.9萬元參股VOSG(澳洲上市股票)

與外高橋一樣,海馬股份也是一家不折不扣喜歡打新的上市公司,而且該公司特別喜歡創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板一推出,海馬股份便動用了千萬元資金參與“打新”,最終獲得特銳德、神州泰岳在內(nèi)的7家創(chuàng)業(yè)板公司股份。然而根據(jù)海馬股份最新披露的2009年年報,上述7家創(chuàng)業(yè)板公司已全部從海馬股份證券投資序列中消失。

3定向增發(fā)型:瘋狂認購砸錢41億

典型代表:雅戈爾

與其他上市公司不同,雅戈爾在2009年股權(quán)投資則是以定向增發(fā)為主。據(jù)了解,雅戈爾2009年調(diào)研了已公布定向增發(fā)預案且較可行的263家公司中的98家,并最終參與了9家上市公司的定向增發(fā)投資,且均進入這些公司的前10大流通股東之列。其中,雅戈爾分別動用17.59億元和6.88億元參與了浦發(fā)銀行和蘇寧電器增發(fā),這也是該公司去年兩大重要的投資手筆。

去年下半年是雅戈爾最瘋狂的時期,從7月至12月,雅戈爾以及旗下的控股公司上海凱石投資,分別認購了榮信股份600萬股、安泰集團2000萬股、浦發(fā)銀行1.06億股、御銀股份1000萬股、東方電氣1200萬股以及蘇寧電器4000萬股,另外還于10月10日與寧波銀行簽訂《寧波銀行股份有限公司非公開發(fā)行A股之股份認購協(xié)議》,并書面確認實際認購寧波銀行7050萬股非公開發(fā)行股票,平均每月都有參與增發(fā)的記錄。

由于動用資金參與增發(fā)數(shù)額已達41.02億元,而累計對外投資也已達42.17億,占雅戈爾最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的46.80%,已十分接近50%的大限。這也是雅戈爾董事會不得不于去年年底召開臨時股東大會以獲得繼續(xù)投資的授權(quán)議案。

如此鐘愛定向增發(fā),也給雅戈爾帶來不菲的投資收益,根據(jù)其2009年年報顯示,雅戈爾股權(quán)投資實現(xiàn)凈利潤高達16.25億元,占其凈利潤32.64億股近一半。

像雅戈爾這類如此熱衷于參與增發(fā)的上市公司,在A股市場實屬罕見,形成了一道獨特的炒股“風景線”。

短線興趣日衰

不過,在上市公司的證券投資中,交易性金融資產(chǎn)非但沒有增加,反而從2008年年末的119.45億元減少到了116.11億元;真正增加的是可供出售的金融資產(chǎn),由673.45億元增至1535.43億元,增長了1.28倍。

企業(yè)將金融資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn),在相當大的程度上由其持有意圖所決定的。2009年末,上市公司可供出售金融資產(chǎn)占證券投資的比例高達92.97%,而交易性金融資產(chǎn)只占7.03%,而2008年年末這兩項數(shù)字分別為84.94%和15.06%。這或可體現(xiàn)出上市公司對短線交易 的興趣日衰。

為了驗證上述猜測,案例分析是必然的。但是,對上千家上市公司一一分析是不可能的,我們只能對表1、表2公司作進一步的分析,結(jié)果很有趣,這20家公司的交易性金融資產(chǎn)居然是增長的。

根據(jù)企業(yè)會計準則,交易性金融資產(chǎn)應滿足下列條件之一:

取得該金融資產(chǎn)的目的,主要是為了近期出售或回購。

屬于進行集中管理的可辨認金融工具組合的一部分,且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對該組合進行管理。

從上述定義來看,交易性金融資產(chǎn)似乎可被認為是上市公司喜愛短線交易的產(chǎn)物,不過,還是看具體案例吧!好在我們只需分析雅戈爾、長江電力和中海海盛就可以了,這三家公司交易性金融資產(chǎn)增加額占整個上榜公司的90%以上。

先來看中海海盛,這家公司交易性金融資產(chǎn)的增加其實不具普遍性。中海海盛持有海南海峽航運股份有限公司(海峽股份,002320)0.78%的股權(quán),在“長期股權(quán)投資”科目中核算。2009年12月海峽股份上市后,“公司董事會按持有意圖將海峽股份股票劃分為交易性金融資產(chǎn)?！?/p>

之所以說中海海盛交易性金融資產(chǎn)的增加不具普遍性,除了因為增加的原因是從“長期股權(quán)投資”轉(zhuǎn)入外,我們還懷疑中海海盛將海峽股份股票劃分為交易性金融資產(chǎn)是一項盈余管理行為。事實上,海峽股份于2009年12月16日上市交易,而中海海盛許諾自其上市之日起十二個月內(nèi),不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接或間接持有的股份,也不由海峽股份回購該部分股份,因此,很難說中海海盛“近期采用短期獲利方式對該組合進行管理”。

與此同時,中海海盛的主業(yè)深受金融危機影響,2009年,該公司的營業(yè)利潤僅為6251萬元,同比下降近70%。而就在這6251萬元的營業(yè)利潤中,公司所持有的海峽股份股票貢獻的“公允價值變動收益”就占了6189萬元。

即使我們的懷疑并非事實,也不能認為中海海盛偏愛短線交易。除海峽股份外,中海海盛還持有招商證券(600999)1.94%的股權(quán),而招商證券于2009年11月17日也上市了,其年末市值為20.43億元,遠高于公司持有的海峽股份股票市值(6312萬元)。

再來看長江電力,其交易性金融資產(chǎn)幾乎全部為“華泰紫金現(xiàn)金管家集合資產(chǎn)管理計劃”,而且“公司已于2010年1月6日收回該項投資”。

至于雅戈爾,2009年年末8.93億元的交易性金融資產(chǎn)中有7億元為華寶興業(yè)現(xiàn)金寶貨幣市場基金—B,而2008年年末8.20億元的交易性金融資產(chǎn)全部為股票投資。如果剔除掉貨幣市場基金,則雅戈爾劃為交易性金融資產(chǎn)的股票投資反而是減少了。

綜上所述,上述公司交易性金融資產(chǎn)的增加不能認為是它們更喜愛短線交易(更確切地說是股票短線交易)。

大多數(shù)投資理論(尤其是我們信奉的價值投資理論)認為,長線交易比短線交易更好,或許我們該為上市公司不再追求通過股票投資短期內(nèi)獲取暴利而感到欣慰。

貴在“個性化”

需要多說幾句的是長江電力,為什么公司2009年年末才買入華泰紫金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計劃,卻又在2010年一開始就匆忙賣出?

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn),華泰紫金的凈值在今年4月份后快速下滑,說明這款以“安全性好、流動性高”為特點的貨幣型理財產(chǎn)品也并非沒有風險。查閱產(chǎn)品介紹,我們可以知道,該產(chǎn)品將不超過10%的資產(chǎn)用于打新股和申購一級市場可轉(zhuǎn)債,而刊登在2009年8月8日《紹興晚報》上的一份宣傳資料 更是著力宣傳其打新股的能力出眾:“中簽新股上市首日即拋出,只能獲得首日漲幅收益。華泰紫金現(xiàn)金管家的投資管理具有強大的投研團隊支撐,能充分挖掘新股投資價值,新股超額收益可期。例如,山河智能上市當天賣出,僅盈利170%,華泰紫金產(chǎn)品通過研究管理實現(xiàn)盈利960% ?！?/p>

看到上面的介紹,我們不禁有些擔心:如果恰在股市高點時買了這款產(chǎn)品,就有可能遭受始料未及的損失。山河智能(002097)于2006年12月上市,要獲得960%的收益率,至少到2007年8月份還須持有山河智能,這其實是在炒新股。

另據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),華泰紫金現(xiàn)金管家2010年第一季度末股票占總資產(chǎn)的比例為10.05%,而2009年年末這一比例僅為1.50%(該產(chǎn)品2009年第四季度資產(chǎn)管理報告數(shù)據(jù))。

長江電力2010年第一季度有大筆的現(xiàn)金流出:分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金7.12元,償還債務支付的現(xiàn)金148.07億元(取得借款收到的現(xiàn)金僅110.00億元,即減少債務38.07億元)。但我們寧愿相信公司是出于防范華泰紫金現(xiàn)金管家可能發(fā)生的風險而收回了投資。需要說明的是,截至2010年5月14日,華泰紫金現(xiàn)金管家今年仍然取得了正收益,這是相當了不起的業(yè)績,上證指數(shù)在此期間下跌了17.71%。但是,如果有投資者在4月份購買了該產(chǎn)品,卻仍然會虧損。人們往往認為貨幣市場基金的價格通常只受市場利率的影響,而從這一案例來看,具體產(chǎn)品仍需具體分析。

(作者單位:北京群鯉投資咨詢有限公司)