“亂倫”華爾街

朱偉一

有此關(guān)系,發(fā)生金融危機(jī)是正常的,不發(fā)生金融危機(jī)才是不正常的。

西方有一個(gè)寓言,說(shuō)的是金融衍生產(chǎn)品像一艘船。船下水之前,圍觀者打賭:賭小船是否能夠達(dá)到彼岸,航速多少,想到什么賭什么。開(kāi)壇設(shè)賭者(相當(dāng)于賭場(chǎng)老板)恰恰是這艘船的造船者,知道該船是否有可能到達(dá)彼岸、是否漏水、有何隱患。造船者口風(fēng)甚緊,沒(méi)向其他下賭者披露半點(diǎn)消息,而且自己也混在人群中下賭。這個(gè)造船者就是高盛,小船就是高盛所烹制的金融衍生產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫金融期貨產(chǎn)品,有時(shí)又叫金融創(chuàng)新產(chǎn)品,實(shí)質(zhì)與輪盤(pán)賭沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。高盛的金融衍生產(chǎn)品也有不同的名稱,有的叫“算盤(pán)”(abacus),古樸風(fēng)雅,有的叫“林中狼”(timberwolf),比座山雕還要響亮。但不管叫什么名字,都是用來(lái)賭博的。就像小老婆有的時(shí)候叫偏房,好聽(tīng)一點(diǎn)叫如夫人,皇帝的小老婆叫貴妃,但小老婆就是小老婆。

造船與別人就船的質(zhì)量對(duì)賭,就有了利害關(guān)系的問(wèn)題:造船者或許聲稱,事先已經(jīng)向?qū)Ψ脚读舜那闆r。可能嗎?如果造船者如實(shí)披露船的情況,那雙方還有什么可賭的?如果媒人事前知道男方或女方有這樣或那樣的問(wèn)題,但卻沒(méi)有披露給另一方,這是危害很大的利害關(guān)系。高盛以善于把握和處理利害關(guān)系而自豪。高盛既為客戶做財(cái)務(wù)顧問(wèn)(相當(dāng)于“購(gòu)物導(dǎo)游”),又向客戶出售自己炮制的金融衍生產(chǎn)品,然后還要與同一客戶買賣自己制造并出售的金融衍產(chǎn)品。這就是金融創(chuàng)新產(chǎn)品的實(shí)質(zhì):一種亂七八糟的亂倫關(guān)系。有此關(guān)系,發(fā)生金融危機(jī)是正常的,不發(fā)生金融危機(jī)才是不正常的。

金融衍生產(chǎn)品還包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。典型的資產(chǎn)證券化(securitization)是將債務(wù)變成證券向眾多投資者出售,而且許多情況下使其從公開(kāi)的賬面上神秘消失。資產(chǎn)證券化的要害是將貸款轉(zhuǎn)換為證券。貸款合同是一對(duì)一的關(guān)系,而證券則是很多人之間的交易,有點(diǎn)打大仗、打夜仗、打亂仗的意思。貸款是貸款人與借貸人之間的合同關(guān)系。而證券投資者與發(fā)行人之間素昧本身,如果發(fā)生糾紛,通常是侵權(quán)官司。但華爾街銀行還嫌不亂,又將此類資產(chǎn)移至帳外,俗稱影子資產(chǎn)(shadow asset)。根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)則的變動(dòng),2009年年底之前,影子資產(chǎn)將放入賬內(nèi)。影子資產(chǎn)中有許多不良貸款,而此類不良資產(chǎn)一旦曝光,銀行有會(huì)出現(xiàn)新的虧損?；ㄆ旒瘓F(tuán)的賬外資產(chǎn)約為8500億美元,調(diào)入賬內(nèi)之后必須增加420億美元的準(zhǔn)備金。

資本市場(chǎng)的亂倫關(guān)系產(chǎn)出的是畸形金融衍生產(chǎn)品。無(wú)主精子庫(kù)授精后生出來(lái)的后代,不知道相互之間的關(guān)系,很容易出問(wèn)題。金融衍生產(chǎn)品也一樣,誰(shuí)也搞不清其中的關(guān)系,至少是公司外的人搞不清楚。金融危機(jī)之后,金融衍生產(chǎn)品就賣不出去了。

如果金融衍生產(chǎn)品的票面價(jià)值是100美元,銀行自稱其平均價(jià)值是91美元。但市場(chǎng)上買家只愿意出70美元,政府補(bǔ)貼買家之后它們也只愿意出70美元。21美元的落差無(wú)法彌補(bǔ),所以那些要命的問(wèn)題資產(chǎn)還是賣不出去。銀行自定的問(wèn)題資產(chǎn)的價(jià)值與其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的差距實(shí)在太大。但是如何沒(méi)有亂倫關(guān)系,資本如何能夠迅速繁殖?資本市場(chǎng)如何能夠蓬勃開(kāi)展?

亂倫關(guān)系并沒(méi)有到此為止。2008年9月21日,經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn),高盛和摩根士丹利搖身一變,成了銀行控股公司,可以直接獲得美聯(lián)儲(chǔ)的貸款。作為交換條件,美聯(lián)儲(chǔ)本該對(duì)兩家公司進(jìn)行監(jiān)管,公司的資本和負(fù)債率也將受到嚴(yán)格控制。但實(shí)際上高盛的經(jīng)營(yíng)模式仍然是豪賭。這又是一種亂倫關(guān)系。既然以美聯(lián)儲(chǔ)為靠山,那就應(yīng)該停止豪賭;美聯(lián)儲(chǔ)的錢是納稅人的血汗錢,如果是為商業(yè)銀行儲(chǔ)戶擔(dān)保還情有可原,不能為券商豪賭擔(dān)保。

賭博有兩類人永立不敗之地:一類是開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)的老板,一類是資金雄厚者。但華爾街不滿足于靠雄厚的資金賺錢,還要在資本市場(chǎng)的各種關(guān)系做文章,故意制造多種“亂倫”關(guān)系,以便穩(wěn)操勝券。