辨識私募的投資風格

張劍輝

據(jù)基金年報顯示，私募基金的成績大大優(yōu)于公募基金，包括王亞偉這樣的“最?；鸾?jīng)理”都無法與私募抗衡，那么私募究竟有什么過人之處?參加私募投資又需要怎樣的辨別能力呢?

近幾年私募行業(yè)迅猛發(fā)展，產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模及管理人數(shù)量在過去幾年數(shù)倍擴容。面對琳瑯滿目的產(chǎn)品和不斷有新管理人加入，投資者選擇私募的難度加大。由于風格對私募業(yè)績的影響較大，特別是牛熊市中業(yè)績分化更大，因此選擇私募時要注意區(qū)分風格。任何一種投資風格都是在某類行情下有優(yōu)勢，在另一些行情下其優(yōu)勢可能變成劣勢，不是任何類型的市場皆適合的。

過去兩年因遍歷了熊市(2008年)、牛(2009年)、和震蕩市(近半年)成為我們觀察私募的一個很好的時間窗口。三類風格私募中各有一些管理人在近兩年市場中總體獲益穩(wěn)定，成立以來累計收益大幅超越了同期大盤及同類平均，我們從中選取5家管理人做介紹分析，為投資者提供參考。

適度積極型：淡水泉——逆向投資的踐行者

目前淡水泉(北京)投資管理有限公司(以下簡稱淡水泉)已經(jīng)發(fā)行并管理十只投資A股市場的產(chǎn)品，其中代表產(chǎn)品為淡水泉成長一期，投資經(jīng)理為趙軍。淡水泉成長一期自成立以來絕對收益累計為63.47％(2007年9月28日～2010年2月26日，扣除業(yè)績報酬，下同)，超越同期滬深300指數(shù)104.67％。作為一只風格積極進取的產(chǎn)品，對累計凈值貢獻最大的是2009年度，年收益率為121.03％，絕對收益居同類第9，風險調(diào)整后收益居第15。與其他積極型產(chǎn)品相比，淡水泉成長一期在熊市和震蕩市中也能穩(wěn)定獲益，2008年度收益大幅超越市場，近半年累計收益位居行業(yè)前1／3。

淡水泉的特色是堅持“逆向投資策略”和“行業(yè)輪換策略”?！澳嫦蛲顿Y策略”注重在市場分歧中尋找機會并先于市場發(fā)現(xiàn)機會，并且把投資者的“情緒指標”被作為重點參數(shù)考察。例如公司釋放正面信息越多、主流追捧、股價偏離內(nèi)在價值也越遠，根據(jù)逆向投資策略就需要回避。反之多數(shù)人越不看好、股價對內(nèi)在價值的折扣就越大，可能蘊藏機會?！靶袠I(yè)輪換策略”用于挖掘基本面良性發(fā)展、景氣程度增加，但股票市場卻反應滯后的行業(yè)。

縱觀淡水泉成長一期的歷史業(yè)績發(fā)現(xiàn)，在市場風格轉(zhuǎn)變的階段該產(chǎn)品幾次提前埋伏，先于大多數(shù)人作出反應，這使得它在2008和2009兩種截然不同的市場環(huán)境下均表現(xiàn)出色，在近半年的震蕩市中也能從容面對。在2008年單邊下跌下，淡水泉成長一期及時降低倉位控制風險等待市場轉(zhuǎn)機。2008年四季度末指數(shù)探底之后，淡水泉投資根據(jù)貸款增速和PMI指標回暖明顯，判斷經(jīng)濟反彈可能比預期來得更早，于四季度末開始加倉。這一時點恰好處于接下來的一輪反彈起點附近。2008年11月份淡水泉成長一期便獲得7.31％的收益，“逆向投資策略”得到了成功的實現(xiàn)。

2009年隨著政策支持下結(jié)構(gòu)性反彈的逐步深入，熱點題材和行業(yè)輪動等市場特征逐步顯現(xiàn)。淡水泉投資結(jié)合“逆向投資策略”和“行業(yè)輪換策略”對基本面、景氣度以及估值綜合考量，甄選具備符合條件的行業(yè)和個股提前埋伏，在一、二季度均把握住不少投資機會。近半年市場不斷震蕩，作為積極型產(chǎn)品的風格優(yōu)勢很難發(fā)揮，但是淡水泉成長一期基本保持在市場上漲的月份收益接近大盤，在市場下跌的月份跌幅小于大盤。

合贏——風險收益的平衡者

目前深圳市合贏投資管理有限公司(以下簡稱合贏)已發(fā)行六期信托產(chǎn)品(含三個結(jié)構(gòu)式產(chǎn)品)，粵財·合贏是其中運作時間最長的產(chǎn)品，投資經(jīng)理為劉鷹先生。粵財·合贏作為適度積極型產(chǎn)品2008年度凈值有一定的縮水。累計收益－28.85％；2009年度累計收益近80％，居同業(yè)前20％；近半年的震蕩市中累計收益17.89％，超越大盤近25％，居同業(yè)前25％。另成立時間較晚的華潤·合贏精選1期業(yè)績表現(xiàn)比較出色，其投資經(jīng)理為曾昭雄先生。

合贏的投資策略主要有四大方面：1、“自上而下”的行業(yè)配置策略，通過分析宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)景氣程度，精選增長前景持續(xù)向好或宏觀經(jīng)濟周期影響下行業(yè)景氣復蘇或上升的行業(yè)；2“自下而上”的個股精選策略，以上市公司的公開信息和調(diào)研數(shù)據(jù)為依據(jù)，通過定量和定性相結(jié)合的方法精選個股并進行定期調(diào)整；3、短期事件驅(qū)動型交易策略；4、收益波動性的階段賣出策略。

據(jù)了解，合贏2010年主要以“投資中國經(jīng)濟未來五年的增長點”為投資主線，持續(xù)跟蹤外需復蘇和國內(nèi)政策變動，力圖把握新一輪經(jīng)濟擴張期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期的主脈；堅持“以實業(yè)投資的視野精選個股”的投資理念，側(cè)重于從公司內(nèi)在價值、潛在成長性和公司素質(zhì)等角度挖掘個股，把握市場調(diào)整和行業(yè)分化中的投資機會。

平衡型：武當——業(yè)績穩(wěn)定、風格靈活

目前深圳市武當資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱武當)旗下共有16只基金，規(guī)模居行業(yè)前列，在私募發(fā)展的初期樹立了相對同業(yè)比較優(yōu)勢。田榮華先生任深國投·武當1期的投資經(jīng)理。深國投·武當1期成立后不久正逢熊市，通過良好的風險控制，2008年度依然實現(xiàn)了正收益。2009年度武當1期累積收益率為65.87％。近半年(2009年8月10日～2010年2月10日)武當1期的相對排名有些落后，不過仍然跑贏了市場指數(shù)。總體來看，武當1期在牛、熊、平衡市中表現(xiàn)穩(wěn)定，因而其長期業(yè)績優(yōu)勢髓時間的拉長愈加明顯。成立以來至今(2007年11月12日～2010年2月10日)滬深300指數(shù)下跌35.44％，武當1期扣除業(yè)績報酬后累計收益58.13％，超越大盤逾90％。

武當?shù)漠a(chǎn)品以業(yè)績穩(wěn)定、風格延續(xù)性強取勝，從武當1期的歷史業(yè)績中能體現(xiàn)出來。武當一期是為數(shù)不多的2008年獲得正收益，2009年又獲得與大盤同步增長的良好業(yè)績的產(chǎn)品?；诤暧^環(huán)境把握下的大類資產(chǎn)和行業(yè)配置能力是其業(yè)績穩(wěn)定的重要因素之一。2008年市場不斷下跌，武當資產(chǎn)基于對全球經(jīng)濟及中國宏觀經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展變化的研究，配置了高油價受益的經(jīng)濟作物肥料行業(yè)，從而對沖了其他負效資產(chǎn)帶來的凈值損失，保持了資產(chǎn)凈值穩(wěn)定在面值之上。

另外武當操作風格靈活，這也是支持其在風格快速變換的市場競爭中適應下來的重要原因。武當在宏觀環(huán)境把握下進行大類資產(chǎn)和行業(yè)配置選擇的同時，通過組合結(jié)構(gòu)調(diào)整來與市場保持積極互動，從而在2009年來的市場機會中形成較好的投資收益。

除了直接的投資和操作的能力，我們認為還有一些無形的要素支撐武當獲得持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績：投資理念，研究實力，嚴格的風險控制制度。武當將投資風格定位為“穩(wěn)健增長型”，武當認為熊市中盡量不虧損從而大幅超越市場，牛市跟上市場，保持業(yè)績穩(wěn)定才能保持領(lǐng)先，他們也正是這么去執(zhí)行的。在風