拋售創(chuàng)業(yè)板?

周政華

在經(jīng)歷近一年的股價飆漲后,創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險性正逐步顯露出來。

歡呼雀躍的那一刻早已過去。再過一個月,中國整體市盈率最高的證券市場——創(chuàng)業(yè)板即將迎來上市掛牌以來的首次解禁洪峰,隨之而來的是巨大的拋售壓力。

2009年10月30日,創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所(以下簡稱深交所)掛牌上市,從此擁有近20年歷史的中國證券市場終于形成了“主板—中小板—創(chuàng)業(yè)板—場外交易”一整套相對完整的交易體系。

然而,大規(guī)模高管離職套現(xiàn)、大批無業(yè)績支撐的數(shù)日連續(xù)漲停的“妖股”、天價的市盈率——上市掛牌一周年來的種種亂象顯示,創(chuàng)業(yè)板依然是個年輕的市場。

拋售壓力日增

即將解禁的流通市值規(guī)模大得超乎想象。

深交所數(shù)據(jù)顯示,今年下半年創(chuàng)業(yè)板解禁市值將達(dá)到422億元,占創(chuàng)業(yè)板流通市值近51%。其中,11月 1日解禁股票最多,規(guī)模為316億元。其中樂普醫(yī)療、立思辰、機(jī)器人和華誼兄弟四只個股解禁限售股占總股本的比重都超過40%。

目前創(chuàng)業(yè)板一共有128只股票,流通市值總額接近827億元,上市公司主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、新能源等新興行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板成立的本意,在于為那些不能滿足主板上市條件、但又具有高成長性的創(chuàng)業(yè)型公司提供融資渠道。但融資之外,創(chuàng)業(yè)板似乎成了中國最大的造富工廠之一。公開資料顯示,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的首次公開募股(IPO)已造就了300多個億萬富翁和約40個十億級以上的富翁家族。

目前,152位創(chuàng)業(yè)板公司的創(chuàng)始人股東持有的股票總額,接近創(chuàng)業(yè)板總市值的五分之一。對110多家創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書的不完全統(tǒng)計(jì)表明,超過1/3的企業(yè)屬于家族控股。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中,夫妻、父子、兄弟一類的家族公司十分普遍。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《中國新聞周刊》表示,創(chuàng)富的效應(yīng)是創(chuàng)業(yè)板最有魅力的地方。創(chuàng)業(yè)板如果沒有這樣的創(chuàng)富效應(yīng),也難以激發(fā)全民創(chuàng)業(yè)的熱情。

但大規(guī)模股票解禁,也意味著市場將承受這些準(zhǔn)富翁們較大的拋售套現(xiàn)壓力。

“解禁后,如果出現(xiàn)大規(guī)模拋售,要么是財務(wù)性的套現(xiàn)需求,要么是看淡公司業(yè)績,徹底放棄?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄對《中國新聞周刊》表示,拋售的方式可能會有兩種:一種是比較性急,不顧一切地賣出;另一種是螞蟻搬家式的,一點(diǎn)點(diǎn)地拋。

其實(shí),創(chuàng)業(yè)板所面臨的拋售征兆,早在年初就有所顯現(xiàn)。

據(jù)深交所公布的信息顯示,在創(chuàng)業(yè)板上市的10個月內(nèi),已有37位管理層以“夫妻兩地分居”“個人原因”“身體健康”為由,向上市公司提出了辭職。其中,首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司共有19名高管辭職,平均辭職時間僅為上市后5個月。

高管紛紛離職的背后,乃是基于套現(xiàn)離場的考慮。

早在今年4月間宣布離職的賽為智能的副總經(jīng)理周嶸一旦減持,能從二級市場套現(xiàn)2.46億元;探路者原董秘范勇建,辭職時擁有該公司約45萬股,一旦減持將獲得2400多萬元。

根據(jù)深交所規(guī)定,上市公司高管的股東,每年減持公司股份數(shù)量不能超過自身持有數(shù)量的25%;在高管申報離任6個月后的12個月內(nèi),減持公司股份數(shù)量不得超過自身持有該股份總量的50%。

高價還能撐多久?

“簡直是鉆石價!”

談及當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板股價,英大證券研究所所長李大霄說。截至9月6日,創(chuàng)業(yè)板的整體滾動市盈率為70倍左右,超過40倍的中小板,遠(yuǎn)高于25倍的深證主板。

令人不解的是,創(chuàng)業(yè)板市盈率雖高,但較之于深市的主板和中小板個股,其收入和利潤表現(xiàn)卻最為遜色。

據(jù)博時基金統(tǒng)計(jì):2010年上半年,就上市公司的收入和利潤——這兩項(xiàng)主要業(yè)績指標(biāo)來看:深圳主板分別為55%、97%;中小板分別為36%、46%;創(chuàng)業(yè)板卻僅為28%和26%。

以高成長性著稱的創(chuàng)業(yè)板公司,其業(yè)績甚至還比不上很多業(yè)務(wù)上已經(jīng)步入平穩(wěn)發(fā)展階段的大公司。博時基金統(tǒng)計(jì)表明,同期,滬市上市公司收入、利潤增速分別為42%、41%,幾乎是創(chuàng)業(yè)板公司的一倍。

自掛牌起,創(chuàng)業(yè)板上市公司就一直受到各路資金熱捧,股價一路走高:比如“成飛集成”在兩個月時間里最高漲幅超過300%;“壹橋苗業(yè)”在上市后從最低38.01元到了最高的125.82元,股價翻了近兩番。9月份上市不到一周的“堅(jiān)瑞消防”,漲幅已超過150%。

為防止股價泡沫進(jìn)一步吹大,9月3日,深交所少有地通知各大基金,禁止參與中小板及創(chuàng)業(yè)板炒作,一萬股以上的交易均受監(jiān)控。并口頭通知,稍后會出臺中小板、創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管文件。

中投證券研究所首席金融分析師丁儉認(rèn)為,寬松貨幣政策及財政政策造成市場流動性依然充沛,而證券化投資產(chǎn)品的供給較少。而此時又偏逢政策上市場化發(fā)行體制的建立,造成企業(yè)發(fā)行價上限沒有天花板。

“現(xiàn)在ST股都有十塊、八塊的,創(chuàng)業(yè)板的股票能便宜嗎?”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示,高股價、高市盈率是當(dāng)前整個中國證券市場的結(jié)構(gòu)性問題。

目前,中國主板市場實(shí)行較為寬松的退市制度:上市公司三年連續(xù)虧損就暫停上市,連續(xù)四年虧損才退市。許多企業(yè)在虧損的第三年,便采用“重組”、增加應(yīng)付賬款的方式,獲得賬面盈利,化解退市危機(jī)。

由于滬深兩地對上市申請仍需證監(jiān)會審批,上市難度較大,因此這些虧損的上市公司往往成為各方爭奪的殼資源。董登新認(rèn)為,寬松的退出機(jī)制和行政壟斷的上市審批制度,嚴(yán)重扭曲了整個中國證券市場的估值。

為了避免創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)“退市難”的問題,中國證監(jiān)會對于創(chuàng)業(yè)板的退出體制是設(shè)計(jì)顯得異常謹(jǐn)慎。掛牌已經(jīng)一周年,創(chuàng)業(yè)板卻至今仍然沒有退出體制。這種情況在其他國家并不多見。

深交所總經(jīng)理宋麗萍9月8日在廈門出席2010可持續(xù)證券交易年會時稱,創(chuàng)業(yè)板推出退市制度非常復(fù)雜,它涉及到交易規(guī)則、退市標(biāo)準(zhǔn)等等。從工作的進(jìn)程來看,由于其涉及面比較廣,現(xiàn)在還沒有推出的具體時間表,估計(jì)下半年要推出的難度會很大。

未來如何投資?

種種跡象顯示,公募基金已經(jīng)悄悄離場。

公募基金2009年四季報顯示,有68只基金產(chǎn)品重倉持有創(chuàng)業(yè)板首批28家公司。到了2010年第二季度末,僅有8家基金公司旗下的14只基金產(chǎn)品重倉持股上述28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。截至9月2日的兩個月內(nèi),創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)累計(jì)凈流出47.5億元。

而深交所的禁炒令,將有可能進(jìn)一步加速機(jī)構(gòu)資金撤離的速度。

禁炒令公布后的周一,“棕櫚園林”“壹橋苗業(yè)”“金利科技”等三只前期瘋漲的“妖股”全部跌停。深圳一家券商營業(yè)部分析師透露,此前一兩周,該營業(yè)部有兩名客戶先后接到深交所的監(jiān)管電話,勸退投資者的非理性炒作行為。其中有一名客戶,就是因?yàn)樽窛q“壹橋苗業(yè)”而被深交所“盯上”。

私募基金經(jīng)理林雄平認(rèn)為,以中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股經(jīng)過近兩個月的爆炒后,本身就到了該自我調(diào)整的時候。

“創(chuàng)業(yè)板的股價還是太貴。” 英大證券研究所所長李大霄表示,在未來的調(diào)整中,創(chuàng)業(yè)板的股票將出現(xiàn)分化。李大霄認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板是一個風(fēng)險相對高的地方,投資者最好不要把所有資金都放在創(chuàng)業(yè)板,更不要把所有身家放在創(chuàng)業(yè)板一個板塊上。★