硬黃金歸來(lái)

周政華

在美元貶值的大背景下,黃金作為硬通貨的特性,再度受到各國(guó)追捧,黃金再貨幣化的潮流也隨之復(fù)興

浙江大學(xué)中國(guó)黃金研究所成立不到兩個(gè)月后,所長(zhǎng)景乃權(quán)興奮地發(fā)現(xiàn),期盼已久的黃金市場(chǎng)改革,又大大地向前邁出了一步。

8月初的一個(gè)炎熱午后,景乃權(quán)在網(wǎng)上看到了這樣一則消息:中國(guó)人民銀行等六部委下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》,文件一開(kāi)頭就提到:“黃金市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分,大力發(fā)展黃金市場(chǎng),有利于擴(kuò)大金融市場(chǎng)的深度和廣度,維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。”

官方對(duì)于黃金市場(chǎng)的重新定位,令黃金的地位被提升至1949年以來(lái)前所未有的高度。這種黃澄澄、金燦燦的稀有金屬,長(zhǎng)期以來(lái)被壓制的金融屬性、被忽視的投融資功能,將逐漸得以釋放。

重構(gòu)國(guó)家金融安全?

中國(guó)的民間投資者正在管制的樓市和動(dòng)蕩的股市唏噓徘徊之際,黃金市場(chǎng)也許會(huì)重新成為一個(gè)金燦燦的蓄金池。種種跡象表明,藏金于民,構(gòu)筑國(guó)家金融安全,將成為新一輪黃金市場(chǎng)改革的主導(dǎo)思路。

政府正在有意識(shí)地引導(dǎo)居民投資黃金。前述《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中指出,“品種豐富的黃金市場(chǎng),有利于拓寬投資渠道,滿足投資者多樣化的投資需求,幫助投資者合理配置資產(chǎn),提高投資收益,保障資產(chǎn)安全?！?/p>

多位接受《中國(guó)新聞周刊》采訪的學(xué)者和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士均表示,盡管目前黃金價(jià)格已經(jīng)到1200美元/盎司的高位運(yùn)行,但未來(lái)兩三年內(nèi),由于黃金具有與其他紙幣相對(duì)的穩(wěn)定性,也許會(huì)仍然看漲。

黃金比紙幣更容易保存,黃金也是中國(guó)人耳熟能詳?shù)牟仄?。在中?guó)人眼中,黃金還是富貴的象征。這些因素也均會(huì)使人們對(duì)于未來(lái)的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)充滿了想象。但是,資本市場(chǎng)蓄水池的功能,可能并不是出臺(tái)這一重要政策轉(zhuǎn)折的唯一原因。

重構(gòu)國(guó)家金融安全,成為另一個(gè)重要的考量。

一位接近中國(guó)人民銀行高層的學(xué)者對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示,中國(guó)人民銀行高層或已扭轉(zhuǎn)——美國(guó)國(guó)債、股票等權(quán)益性資產(chǎn)收益高于黃金——這一傳統(tǒng)思路,擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備勢(shì)在必行。

《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出,“大力發(fā)展黃金市場(chǎng),有利于提高金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力,維護(hù)金融穩(wěn)定和安全?！?/p>

在美元貶值的大背景下,黃金作為硬通貨的特性,再度受到各國(guó)追捧,黃金再貨幣化的潮流也隨之復(fù)興。

去年11月,國(guó)際貨幣基金組織9年來(lái)第一次拋出200噸黃金儲(chǔ)備,多國(guó)爭(zhēng)搶,最后都被有意擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備的印度悉數(shù)收入囊中。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示,在過(guò)去兩年,國(guó)際黃金一路飆漲,很大部分是源于美國(guó)的資產(chǎn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整,進(jìn)一步提升了黃金的戰(zhàn)略地位。

在各國(guó)爭(zhēng)相藏金的背景下,中國(guó)事實(shí)上也在擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備規(guī)模。

前述文件提到,中國(guó)人民銀行將擴(kuò)大有進(jìn)出口黃金資格的商業(yè)銀行數(shù)量。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此舉意在增加黃金的進(jìn)口量。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)表明,2009年中國(guó)黃金凈進(jìn)口量不到3噸。

據(jù)測(cè)算,如果中國(guó)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模要從目前的世界第六位,提升至與經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的第二位,那么中國(guó)需要把黃金儲(chǔ)備增加至4000噸左右(略高于目前黃金儲(chǔ)備世界排名第二的德國(guó)的水平)。按照目前的市價(jià),差不多需要花上1150億美元,小于一個(gè)中投公司的注資額。

“如果政府大張旗鼓宣布增加黃金儲(chǔ)備,勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致國(guó)際金價(jià)猛漲,加大儲(chǔ)備成本?！弊T雅玲表示,最好的辦法是只做不說(shuō)。

漫長(zhǎng)的放權(quán)

而在浙江大學(xué)中國(guó)黃金研究所所長(zhǎng)景乃權(quán)看來(lái),黃金市場(chǎng)則是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的又一塊遍布荊棘的試驗(yàn)田。

如同成品油、煤炭等資源產(chǎn)品價(jià)格一樣,二十多年斷斷續(xù)續(xù)的改革,黃金市場(chǎng)形成了 “進(jìn)出口兩頭管制,零售加工中間環(huán)節(jié)放開(kāi)”的畸形格局,“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”的計(jì)劃管制模式尚未完全瓦解。

但要想更好地理解當(dāng)前中國(guó)黃金市場(chǎng)改革的基礎(chǔ),還得回到1949年。當(dāng)時(shí)的國(guó)民政府?dāng)⊥伺_(tái)灣之后,帶走了大量作為“硬通貨”的黃金儲(chǔ)備,大陸新生政權(quán)則飽受黃金短缺之苦。

次年,中央政府通令全國(guó),凍結(jié)一切民間金銀買(mǎi)賣(mài),產(chǎn)金企業(yè)所產(chǎn)黃金須全部出售給中國(guó)人民銀行,而企業(yè)所需用金須向央行進(jìn)行申請(qǐng),由央行按照計(jì)劃統(tǒng)一分配。中國(guó)延綿數(shù)千年的藏金于民的歷史戛然而止。

那是一個(gè)幾乎一切商品都被“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”的年代。黃金,因兼具商品金融雙重屬性,更被列為“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”的重點(diǎn)對(duì)象。

管制一直持續(xù)到上個(gè)世紀(jì)90年代之前。在開(kāi)放了包括消費(fèi)品在內(nèi)的大多數(shù)領(lǐng)域的商品價(jià)格管制和行業(yè)壟斷之后,黃金、煤炭、石油等在內(nèi)的大部分資源產(chǎn)品,因被政府視為“關(guān)系到國(guó)計(jì)民生”,其生產(chǎn)銷售仍由中央計(jì)劃控制,其價(jià)格形成機(jī)制至今仍未理順。

1983年6月,國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國(guó)金銀管理?xiàng)l例》仍然這樣規(guī)定:“在中華人民共和國(guó)境內(nèi),一切單位和個(gè)人不得計(jì)價(jià)使用金銀,禁止私自買(mǎi)賣(mài)和借貸抵押金銀?！?1988年,央行和海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布通知重申:“金銀的進(jìn)口必須經(jīng)過(guò)央行的統(tǒng)一批準(zhǔn)。”

上世紀(jì)90年初,黃金的生產(chǎn)和銷售仍然處于“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”,甚至連最基本的“借貸抵押”的金融功能也被列為非法。

但黃金市場(chǎng)的高度管制的鐵幕,也因“消費(fèi)和生產(chǎn)的巨大矛盾”,而慢慢地在90年代中后期被撕開(kāi)了一道道的小口子。

最先放開(kāi)的是黃金飾品的銷售。接著,央行小范圍地下放黃金進(jìn)出口權(quán)。1998年,因黃金短缺,中國(guó)人民銀行深圳分行獲準(zhǔn)與瑞士銀行合作開(kāi)展黃金寄售業(yè)務(wù),變相進(jìn)口黃金。五年之后,這種“寄售業(yè)務(wù)”進(jìn)一步擴(kuò)展至工農(nóng)中建等四大國(guó)有銀行。

此間,黃金制品的進(jìn)出口權(quán),也被央行下放到給中國(guó)珠寶首飾進(jìn)出口公司等六家公司。但權(quán)力的下放也到此為止,國(guó)內(nèi)其他企業(yè)如果進(jìn)出口黃金制品,只能委托這六家企業(yè)來(lái)進(jìn)行。

2000年,金融主管機(jī)構(gòu)系統(tǒng)地意識(shí)到了黃金市場(chǎng)開(kāi)放的必要性。

這年初,國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心專門(mén)成立了“黃金市場(chǎng)開(kāi)放課題組”,并發(fā)表了題為《建立和培育新型黃金流通體系》的研究報(bào)告。題組負(fù)責(zé)人劉世錦博士日后回憶這一經(jīng)歷時(shí)說(shuō),當(dāng)時(shí)的體制已經(jīng)很難維系下去,不改革,沒(méi)有出路,而改革最終能給有關(guān)各方帶來(lái)好處。

最終國(guó)務(wù)院形成了對(duì)黃金市場(chǎng)改革的共識(shí):中國(guó)人民銀行對(duì)黃金生產(chǎn)不再實(shí)行計(jì)劃管理、統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配,黃金生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)有充分的自主權(quán)決定生產(chǎn)、銷售和消費(fèi);黃金價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。

未盡之事

但黃金統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷的名義上的終結(jié),要等到2001年才有據(jù)可循。

這也是中國(guó)加入世貿(mào)組織的第一年。這年春天,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍宣布,取消黃金“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配”的計(jì)劃管理體制,在上海組建黃金交易所。上海金交所正式運(yùn)行后,中國(guó)人民銀行停止黃金配售業(yè)務(wù),并將在較短時(shí)期內(nèi)停止黃金收購(gòu)。

此后中國(guó)的黃金價(jià)格機(jī)制形成逐漸轉(zhuǎn)向由市場(chǎng)主導(dǎo)。2001年6月,中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)黃金價(jià)格周報(bào)價(jià)制度,并且根據(jù)國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)進(jìn)行了調(diào)整,破除了內(nèi)地黃金不定期、無(wú)規(guī)律調(diào)價(jià)的慣例。

此時(shí),中國(guó)黃金市場(chǎng)的改革,經(jīng)歷了從權(quán)力高度集中于中國(guó)人民銀行,到逐步下放上海黃金交易所、天津貴金屬交易所、四大國(guó)有銀行和部分黃金企業(yè)的過(guò)程。黃金的金融功能也得到了部分開(kāi)發(fā),2007年9月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所上市黃金期貨。

隨著黃金市場(chǎng)的拓展,監(jiān)管方也從一頭變成多頭。目前,中國(guó)人民銀行主要負(fù)責(zé)現(xiàn)貨黃金的監(jiān)管,而證監(jiān)會(huì)則主要負(fù)責(zé)期貨黃金的監(jiān)管。此外黃金在生產(chǎn)和銷售過(guò)程中還要涉及發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、工信部等多部委的管理。

此時(shí),在中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲看來(lái),相對(duì)于其他市場(chǎng)而言,黃金市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)完善,既有基于上海黃金交易所的現(xiàn)貨交易,也有期貨產(chǎn)品在上海期貨交易所掛牌交易。

但此后,黃金市場(chǎng)開(kāi)放的腳步就慢了下來(lái)。

及至2005年,中國(guó)人民銀行打算放寬黃金制品進(jìn)出口企業(yè)資格的限制,向社會(huì)發(fā)布《黃金制品進(jìn)出口管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》意見(jiàn)的公告。但五年過(guò)去之后,并無(wú)下文。

今年8月,時(shí)隔七年,僅新增上海銀行一家開(kāi)辦黃金進(jìn)出口業(yè)務(wù)資格,黃金進(jìn)出口的資格仍然局限少數(shù)國(guó)有銀行手中。

早在2004年的世界貴金屬年會(huì)上,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就曾表示中國(guó)黃金市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)三個(gè)轉(zhuǎn)變:一是從商品交易為主向金融交易為主的轉(zhuǎn)變;二是由現(xiàn)貨交易為主向衍生品交易為主的轉(zhuǎn)變;三是由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。

但轉(zhuǎn)變談何容易。黃金市場(chǎng)漫長(zhǎng)的放權(quán),從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的非對(duì)稱性:盡管產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)基本完全放開(kāi),但要素市場(chǎng)的扭曲依然十分嚴(yán)重與普遍。

“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷的基礎(chǔ),決定了中國(guó)黃金市場(chǎng)的改革必然是逐步開(kāi)放的。”浙江大學(xué)中國(guó)黃金研究所所長(zhǎng)景乃權(quán)對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者表示,封閉的金融體制阻礙了黃金市場(chǎng)深層次開(kāi)放。

成立近十年的上海黃金交易所,在《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中,仍被中國(guó)人民銀行要求“盡快明確未來(lái)發(fā)展方向和市場(chǎng)定位,豐富交易品種”。上海期貨交易所上市的黃金期貨也是品種寥寥,屈指可數(shù)。

四家經(jīng)營(yíng)黃金進(jìn)出口業(yè)務(wù)的國(guó)有商業(yè)銀行,直到最近才被鼓勵(lì)“加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度,開(kāi)展實(shí)物金銷售、黃金租賃、黃金遠(yuǎn)期和黃金期權(quán)”。當(dāng)投資者決定投資黃金時(shí),商業(yè)銀行除了提供實(shí)物黃金和紙黃金兩種產(chǎn)品外,少有其他選擇。

更多的股份制商業(yè)銀行則謀求黃金進(jìn)出口準(zhǔn)入而不得,不可自由兌換的外匯制度,穩(wěn)定金融秩序的考慮,把他們的要求擋在了門(mén)外。

黃金怪象

現(xiàn)行的金融體制,注定了中國(guó)只能成為黃金大國(guó),而非黃金強(qiáng)國(guó),這也是當(dāng)下黃金市場(chǎng)的困境。

最為突出的表現(xiàn),是黃金定價(jià)權(quán)的旁落。

2008年,中國(guó)黃金產(chǎn)量首次超越南非,成為世界第一產(chǎn)金大國(guó),這一紀(jì)錄一直保持至今。但是,黃金的價(jià)格并不是由中國(guó)說(shuō)了算。這與澳大利亞壟斷國(guó)際鐵礦石價(jià)格,歐佩克組織決定全球石油價(jià)格形成鮮明對(duì)比。

景乃權(quán)今年6月參加一次黃金論壇時(shí),曾向出席會(huì)議的世界黃金協(xié)會(huì)的一名官員發(fā)問(wèn):“中國(guó)黃金產(chǎn)量這么大,為什么還沒(méi)有定價(jià)權(quán)?”對(duì)方帶著嘲諷的語(yǔ)氣回答說(shuō),“你這個(gè)問(wèn)題根本就不是問(wèn)題,中國(guó)只能影響黃金價(jià)格?！?/p>

遺憾的是,事實(shí)確實(shí)如此。目前,國(guó)際現(xiàn)貨黃金的定價(jià)源于英國(guó)倫敦,而期貨黃金的價(jià)格,又被美國(guó)芝加哥期貨交易所大廳顯示屏里不斷跳動(dòng)的數(shù)字所主導(dǎo)。

中國(guó)黃金市場(chǎng)的另一悖論是,雖然身為黃金第一產(chǎn)金大國(guó),但中國(guó)2009年持有的黃金總量約為1054噸,還不到美國(guó)的八分之一,排名世界僅列第六。折合市價(jià),尚不足外匯儲(chǔ)備總額的2%。

改革開(kāi)放之前,政府對(duì)黃金金融屬性的忽視,奉行黃金去貨幣化的政策,直接限制了中國(guó)黃金儲(chǔ)備的規(guī)模。

上世紀(jì)70年代,美元宣布與黃金脫鉤后,黃金去貨幣化,各國(guó)大幅削減黃金儲(chǔ)備。上世紀(jì)80年代,中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也曾掀起一場(chǎng)黃金是否去貨幣化的爭(zhēng)論,最終主張去貨幣化一方獲勝,其建議為政府所采納。

改革開(kāi)放之后,限制進(jìn)口、鼓勵(lì)出口的政策,又進(jìn)一步加劇了黃金流失。

1988年,中國(guó)人民銀行、海關(guān)總署還發(fā)布了《關(guān)于對(duì)進(jìn)口黃金及其制品加強(qiáng)管理的通知》,要求“旅客帶進(jìn)黃金及其制品應(yīng)以自用、合理數(shù)量為限?！蹦壳?中國(guó)的黃金生產(chǎn)商仍然被免征增值稅,黃金產(chǎn)品出口商享受13%的增值稅退稅政策。

黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比過(guò)低,所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)資料顯示,各國(guó)央行的平均黃金儲(chǔ)備量約為儲(chǔ)備資產(chǎn)的9%,歐盟是25%多,美國(guó)約為60%,而中國(guó)這一比例不到5%。

目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中,美元占有重要地位。布雷頓森林體系解體至今,每盎司黃金的價(jià)格從35美元漲至目前的1200多美元,用黃金計(jì)算幣值(不考慮黃金增值因素)的話,今天的1美元相當(dāng)于30多年前的4美分,美元貶值了25倍之多。

近年來(lái)美元的貶值已經(jīng)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備蒙受了巨大損失。從2005年匯改以來(lái)到現(xiàn)在,在短短4年時(shí)間里,人民幣兌美元從8.3升至6.83,升值了21.5%,這使得中國(guó)近2800億美元的財(cái)富消失于無(wú)形。

“黃金是一個(gè)國(guó)家金融安全的最后守門(mén)員。”浙江大學(xué)中國(guó)黃金研究所所長(zhǎng)景乃權(quán)說(shuō),任何一種信用貨幣都逃不過(guò)貶值的命運(yùn),最為安全和保值的資產(chǎn)仍然是黃金。★