資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的研究評(píng)述

李 佳，王 曉

（1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100081）

資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的研究評(píng)述

李 佳1，王 曉2

（1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100081）

隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和傳導(dǎo)，以資產(chǎn)證券化及其衍生品為主的金融創(chuàng)新對(duì)金融穩(wěn)定的影響逐漸成為國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)。國外學(xué)者對(duì)金融穩(wěn)定的研究主要是從資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響、資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響以及資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制三個(gè)方面進(jìn)行的。綜觀這些研究成果可以發(fā)現(xiàn)，以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新既可以促進(jìn)金融體系效率的提高，也可能造成金融體系的不穩(wěn)定。在本次次貸危機(jī)中，以資產(chǎn)證券化及其衍生品為主的金融創(chuàng)新產(chǎn)品既對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散發(fā)揮了不可估量的作用，也造成了市場流動(dòng)性的枯竭以及信用危機(jī)的發(fā)生，導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。因此，我們需要深入討論資產(chǎn)證券化及其衍生品基本功能的正反兩方面作用，深刻把握資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定的影響機(jī)制，這樣才能更好地指導(dǎo)我國設(shè)計(jì)和利用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

金融穩(wěn)定是指一種具體的狀態(tài)。在該狀態(tài)下，金融體系可以有效地配置資源、管理和評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)并吸收外部經(jīng)濟(jì)沖擊[1]。而金融不穩(wěn)定就是指金融機(jī)構(gòu)的擠兌或金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)損害了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行[2]，從而影響金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此金融不穩(wěn)定通常表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、由銀行擠兌或資本市場擠兌導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺以及風(fēng)險(xiǎn)的積累和擴(kuò)散。由此可見，在目前“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”的背景下，保持金融體系的穩(wěn)定是非常重要的。

自20世紀(jì)60年代末以來，世界金融市場和金融體系發(fā)生了深刻的變革，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，金融創(chuàng)新對(duì)于提高金融業(yè)的服務(wù)水平和競爭力起著至關(guān)重要的作用。其中，以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新便是對(duì)世界金融領(lǐng)域影響最大的創(chuàng)新，這種金融創(chuàng)新形式打破了傳統(tǒng)的金融中介與金融市場的界限，導(dǎo)致對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、私人股權(quán)公司等新型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，同時(shí)還出現(xiàn)了多種證券化產(chǎn)品，以及在證券化產(chǎn)品中再次證券化的衍生產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性。但在本次次貸危機(jī)中，以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新導(dǎo)致了金融體系的不穩(wěn)定。因此，深入研究資產(chǎn)證券化會(huì)通過哪些渠道影響金融穩(wěn)定是十分重要的。通過比較已有的研究文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者對(duì)金融穩(wěn)定的研究主要是從資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)、流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和傳遞三個(gè)方面來進(jìn)行的，因此我們?cè)诰C述資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定的影響時(shí)，主要根據(jù)以下三條主線展開，即資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格波動(dòng)的影響、資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響以及資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制。

一、資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格波動(dòng)的影響

綜合國外學(xué)者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格波動(dòng)的影響主要分為以下兩個(gè)分支，即單獨(dú)考慮資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響，以及綜合考慮資產(chǎn)證券化及其引致的各種新型金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響。

（一）單獨(dú)考慮資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格波動(dòng)的影響研究頗多。Citanna、Kajii and Villanncci指出，在確定性經(jīng)濟(jì)中，資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致新型金融機(jī)構(gòu)介入金融市場，從而使資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)更為自然，因此，資產(chǎn)證券化可以被用作控制資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的工具，從而提高金融體系的穩(wěn)定性[3]。Aninat從國際的視角分析了金融創(chuàng)新工具與金融穩(wěn)定的關(guān)系，這些金融創(chuàng)新工具包括可轉(zhuǎn)換證券、證券化產(chǎn)品以及信貸衍生品。他指出，復(fù)雜金融產(chǎn)品的應(yīng)用為新興市場國家的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供了管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。同時(shí)，他認(rèn)為一些區(qū)域性金融危機(jī)的爆發(fā)恰恰是由于市場缺乏管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。通過對(duì)資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)化債券以及信貸衍生品等工具的使用，新興市場國家可以通過各種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制來更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定[4]。另外， Mayhew（2000）也得出了同樣的結(jié)論，他認(rèn)為資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)可以穩(wěn)定資產(chǎn)均衡價(jià)格的動(dòng)蕩。

也有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)加劇了資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)。比如 Geithner認(rèn)為資產(chǎn)證券化及其引致的各種新型金融機(jī)構(gòu)雖然使美國的經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁的增長勢頭，但也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫、經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累[5]。他的這一觀點(diǎn)也可用來解釋次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。

總之，國外學(xué)者并沒有對(duì)“資產(chǎn)證券化是否會(huì)造成資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)”這一觀點(diǎn)達(dá)成共識(shí)，除了上述兩種觀點(diǎn)以外，還有學(xué)者對(duì)這一問題持中性態(tài)度。比如，Oh利用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究了當(dāng)引入證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新工具后，資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)發(fā)生哪些變化。通過一系列的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，這些金融創(chuàng)新工具的引入是否會(huì)對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格產(chǎn)生影響取決于其能否促使金融市場更加完善。如果它們能夠促使市場更加完善，那么資產(chǎn)的均衡價(jià)格將會(huì)趨于穩(wěn)定。反之，如果不能促使金融市場更加完善，資產(chǎn)的均衡價(jià)格則將會(huì)受到影響。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響是不確定的。Zapatero（1998）也認(rèn)為資產(chǎn)證券化是否會(huì)對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格產(chǎn)生影響取決于金融市場的完善性。他用利率來代替資產(chǎn)的價(jià)格，認(rèn)為在完善的市場中，資產(chǎn)證券化對(duì)利率的影響是不確定的，利率有時(shí)會(huì)大幅度波動(dòng)，有時(shí)會(huì)趨于穩(wěn)定。但在不完善的市場中，利率一般都會(huì)大幅度波動(dòng)[7]。Citanna在一個(gè)簡單確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中建立了資產(chǎn)的時(shí)間序列模型。他認(rèn)為以證券化為主的金融創(chuàng)新的主要作用是完善或破壞市場，有時(shí)它們會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，有時(shí)會(huì)削弱資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)[8]。Aninat認(rèn)為，當(dāng)前新興市場正面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，但隨著可轉(zhuǎn)換證券、證券化產(chǎn)品以及信貸衍生品的出現(xiàn)，市場中積累的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移。由于新型金融工具主要使用在成熟的市場，它在新興市場中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移速度比較慢，同時(shí)產(chǎn)生的收益效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)都是扭曲的，因此，新興市場在獲得較少收益的同時(shí)卻要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)[4]。

（二）綜合考慮資產(chǎn)證券化及其引致的各種新型金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響

如前所述，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)的金融中介與金融市場的界限，導(dǎo)致對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、私人股權(quán)公司等新型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，因此也有學(xué)者綜合研究了資產(chǎn)證券化及其引致的各種新型金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格波動(dòng)的影響。比如，Citanna、Kajii and Villanncci認(rèn)為不管是在確定的還是在不確定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，資產(chǎn)證券化及其引致的各種新型的金融機(jī)構(gòu)使資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)更具隨機(jī)性，市場逐漸回歸有效，因此金融體系從總體上來講是穩(wěn)定的[3]。但 Geithner持相反的觀點(diǎn)，他認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致各種對(duì)沖基金和養(yǎng)老基金等新型金融機(jī)構(gòu)[3]崛起雖然使美國的經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁的增長勢頭，但也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫、經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累[5]。

總之，國外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的研究成果還是比較豐富的。但這部分的研究成果還有一些不完善的地方，主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)。

第一，學(xué)者們?cè)谘芯恐姓J(rèn)為所有金融市場吸收新型金融工具的能力是相同的，但實(shí)際上，發(fā)達(dá)國家和新興市場國家有著不同的金融市場體系，這些市場體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是不同的，它們適應(yīng)新型金融創(chuàng)新工具的能力也不盡相同，因此資產(chǎn)證券化等新型金融創(chuàng)新工具會(huì)對(duì)這些市場的資產(chǎn)均衡價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。所以，在研究中應(yīng)對(duì)不同的市場體系加以區(qū)分，從而更加深入地討論資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)均衡價(jià)格的影響。

第二，許多學(xué)者在研究中以“金融市場的完善性”為研究視角，認(rèn)為在完善的金融市場中，資產(chǎn)證券化可以穩(wěn)定資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)。但按照有效市場理論，市場的完善性可分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。到底是哪種類型的“完善性市場”更有利于資產(chǎn)證券化穩(wěn)定資產(chǎn)均衡價(jià)格的波動(dòng)，學(xué)者們并沒有給出一個(gè)完整的界定。如果資產(chǎn)證券化在強(qiáng)式有效的“完善性市場”中能夠穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，在半強(qiáng)式有效的“完善性市場”中無法穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，由于半強(qiáng)式有效的“完善性市場”也屬于完善性市場的范疇，這就導(dǎo)致了反復(fù)的矛盾。因此學(xué)者們?cè)谶M(jìn)行研究時(shí)，應(yīng)該對(duì)完善性市場的類型加以區(qū)分，這樣才能得出更加準(zhǔn)確的結(jié)論。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響，學(xué)術(shù)界主要持兩種觀點(diǎn)，即資產(chǎn)證券化不會(huì)引起流動(dòng)性危機(jī)，或資產(chǎn)證券化及其衍生品會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的正面影響

持“資產(chǎn)證券化會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生正面影響”的學(xué)者認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具產(chǎn)生之前，市場中投資者的融資方式主要是銀行貸款或發(fā)行股票、債券等傳統(tǒng)金融工具，但是在這些傳統(tǒng)的融資方式下，市場中總是存在一定的“投資約束”。但資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后，市場出現(xiàn)了許多新的融資方式，一些學(xué)者認(rèn)為在這些新型金融產(chǎn)品的影響下，“投資約束”將不復(fù)存在，市場中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，所以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響

持第二種觀點(diǎn)的學(xué)者主要是將2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因結(jié)合起來進(jìn)行研究，認(rèn)為資產(chǎn)證券化引致的流動(dòng)性短缺導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。Bervas認(rèn)為，資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給，從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過程中，大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為它們能夠逃離貨幣約束，市場中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來滿足它們的流動(dòng)性需求。然而，這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場信心是密不可分的，流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止，這樣由證券化產(chǎn)品及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)衍化為信用危機(jī)[12]。Bervas很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai、Kapadia、Millard and Perez論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無法順利銷售，這導(dǎo)致流動(dòng)性無法得到有效的補(bǔ)充，從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果，認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，因此一旦泡沫崩潰，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放，系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)[13]。BIS認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停，這樣就會(huì)使經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性不足，金融安全就會(huì)受到威脅[14]。

（三）關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性影響的簡單評(píng)述

比較以上學(xué)者的研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性正面影響的研究主要在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，而對(duì)負(fù)面影響的研究則在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，這些研究成果衍化出了一個(gè)新的現(xiàn)象——資本市場擠兌（次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因）。這一擠兌現(xiàn)象的特征主要表現(xiàn)在信貸市場的違約使證券化產(chǎn)品的持有者不斷地拋售證券化資產(chǎn)，以及證券化產(chǎn)品的發(fā)行者不斷地失去銷路，導(dǎo)致證券化資產(chǎn)不斷貶值，進(jìn)而引起資金供給的減少和流動(dòng)性短缺，而傳統(tǒng)的擠兌形式主要是源于銀行擠兌導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺。因此，這一部分的研究文獻(xiàn)提供了一個(gè)全新的分析次貸危機(jī)原因的視角，從而豐富了金融危機(jī)理論。

三、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是資產(chǎn)證券化的基本功能之一，資產(chǎn)證券化誕生的主要原因就是轉(zhuǎn)移發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。十國集團(tuán)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的主要作用集中在信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移方面[15]。Allen and Carletti分析了證券化如何使信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行和保險(xiǎn)部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以及銀行如何擴(kuò)散自己的風(fēng)險(xiǎn)。他們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)之間的傳染機(jī)制，正是這種傳染機(jī)制導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的可能性存在[16]。Barrett and Ewan認(rèn)為，銀行通過證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了私人股權(quán)公司、對(duì)沖基金等新型金融機(jī)構(gòu)身上，但這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力明顯不足，致使它們很難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分布的不透明[17]。Mi2 chael Mah-Hui Lim認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)以及管制的放松導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中被放大和擴(kuò)散了，由此導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)[18]。Reinhart and Rogoff認(rèn)為，以證券化為主的金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)從房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)抵押貸款市場，再轉(zhuǎn)移到信用市場和資本市場，并且風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中被不斷地?cái)U(kuò)散和放大，由此導(dǎo)致了美國嚴(yán)重的次貸危機(jī)[19]。BIS通過對(duì)證券化等信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的研究認(rèn)為，證券化掩蓋了信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生問題，金融創(chuàng)新就會(huì)產(chǎn)生金融沖擊，從而引起危機(jī)的爆發(fā)[14]。由此可見，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制已經(jīng)使銀行、保險(xiǎn)以及資本市場之間的聯(lián)系更加緊密，任何一個(gè)部分遭受沖擊都會(huì)傳染到其他部分，由此導(dǎo)致整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定。

從國外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及擴(kuò)散機(jī)制的研究文獻(xiàn)可以看出，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能不但不能消除風(fēng)險(xiǎn)，更有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，引起金融體系的不穩(wěn)定，因此我們應(yīng)該重新審視資產(chǎn)證券化的這一基本功能。

四、結(jié)語

以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新既可以促進(jìn)金融體系效率的提高，也可能造成金融體系的不穩(wěn)定。在本次次貸危機(jī)中，以資產(chǎn)證券化及其衍生品為主的金融創(chuàng)新產(chǎn)品既對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散發(fā)揮了不可估量的作用，也造成了市場流動(dòng)性的枯竭以及信用危機(jī)的發(fā)生，導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。因此，我們需要在前述研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，深入討論資產(chǎn)證券化及其衍生品基本功能的正反兩方面作用，深刻把握資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定的影響機(jī)制，這樣才能更好地指導(dǎo)我國設(shè)計(jì)和利用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

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[責(zé)任編輯 張家鹿]

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1000-2359（2010）01-201292-04

李佳（1982-），男，河南商丘人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)博士研究生，研究方向?yàn)橘Y本市場；王曉（1983-），女，山東淄博人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士研究生，研究方向?yàn)楹暧^金融理論。

2009－07－24