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    準(zhǔn)備金率上調(diào)終結(jié)投資盛宴

    2010-03-08 03:53:20陳宜飚
    市場瞭望·投資者 2010年3期
    關(guān)鍵詞:準(zhǔn)備金率準(zhǔn)備金存款

    陳宜飚

    人民銀行在1月12日出人意料地宣布,將調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點至16%,并于1月18日正式實施。這是央行近19個月來首次提出提高存款準(zhǔn)備金率,這同時也意味著中國正式退出自金融海嘯暴發(fā)以來的極度寬松的貨幣政策——盡管央行方面及一些中國官方學(xué)者事后不斷強調(diào)說,提升存款準(zhǔn)備金并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向,但敏感的市場其實已經(jīng)聞風(fēng)而動。

    中國人民銀行的政策全文不足百字,但震撼力巨大,在全球股市都產(chǎn)生了一定影響。歐美股市及商品期貨當(dāng)天早段應(yīng)聲下跌,次日恒生指數(shù)更是跳空重挫,下跌了近600點,隨后香港市場連續(xù)跌三天,而且成交放量,讓不少投資者聞風(fēng)喪膽。

    央行釋放什么信號?

    存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)何以有如此大的威力?大家知道,像銀行這樣的金融機構(gòu)不能將客戶的存款全部貸出去,為了控制風(fēng)險,監(jiān)管機構(gòu)通常會要求銀行將存款的一部分上繳,存放在中央銀行(即中國人民銀行),這部分存款叫做存款準(zhǔn)備金;而存款準(zhǔn)備金占金融機構(gòu)存款總額的比例即是存款準(zhǔn)備金率。舉個例子來說,如果存款準(zhǔn)備金率為10%,就意味著某家銀行每吸收100萬元存款,就要向央行上繳10萬元的存款準(zhǔn)備金,其實際可用于發(fā)放貸款的資金只有90萬元。存款準(zhǔn)備金是央行控制銀行信貸資金的一個重要籌碼,其比率的提升,意味著監(jiān)管機構(gòu)希望銀行們更謹(jǐn)慎進行放貸。

    據(jù)人民銀行于1月15日下午四時公布的數(shù)據(jù),截止2Q09年12月末,金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為59.77萬億元,0.5%的存款準(zhǔn)備金率變更相當(dāng)于從銀行體系中多擠出了近3000億元人民幣的可貸資金。按中國去年全年的貸款新增額9.59萬億元來看,這個數(shù)字似乎不大,但如果考慮到乘數(shù)效應(yīng),3000億的凍結(jié)資金對信貸市場的影響則并非小數(shù)字。

    更重要的是,通過提升存款準(zhǔn)備金,央行向外界明確釋放了預(yù)備進行“緊縮”信貸的信號。在全球央行的寬松貨幣政策環(huán)境之下,中國去年不斷為市場注入流入性,已經(jīng)造成信貸不斷井噴,CPI也出現(xiàn)轉(zhuǎn)正,令市場對貨幣政策的微調(diào)已有普遍明確預(yù)期。主流觀點均認(rèn)為,存款準(zhǔn)備金率調(diào)整今年勢在必行。

    只不過大部分機構(gòu)將微調(diào)的時點預(yù)測為最早在春節(jié)之后,至少不會在新年首月就出現(xiàn)。不少經(jīng)濟分析師迄今仍認(rèn)為,央行的舉措令人意外。

    一些海外分析師更把中國央行與美聯(lián)儲作對比,認(rèn)為自格林斯潘掌控以來的美聯(lián)儲一直堅定地順市場之勢而為,以便令投資者對美聯(lián)儲的決定早有預(yù)期。如果依此標(biāo)準(zhǔn),中國央行的舉措的確不夠清晰明朗。例如,此次提升存款準(zhǔn)備金率的全文不足百字,政策解釋很少;央行除了宣布存款準(zhǔn)備金率提升0.5個百分點,還表示為增強支農(nóng)資金實力,支持春耕備耕,農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)。這種區(qū)別性地對待金融機構(gòu)的做法,可能也會令不少海外分析師準(zhǔn)以判斷央行態(tài)度。

    再者,在政策公布之后,中國人民銀行研究局局長張建華16日在清華大學(xué)表示,中國人民銀行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策收緊的標(biāo)志,進一步給市場造成了一些混亂的解讀。

    投資盛宴是否終結(jié)?

    在筆者看來,央行終結(jié)寬松貨幣環(huán)境早已提上日程,且有先兆。央行在去年末收緊商業(yè)銀行信貸,在年初的央行票據(jù)利率“意外”跳升,此外,政府在一個月之內(nèi),接連推出了多項房地產(chǎn)行業(yè)控制措施,這些還不夠明確且強烈嗎?如果考慮到上述措施在連續(xù)推出之后,第一周的新增貸款仍然高達6000億元,大家就不難理解,央行提升準(zhǔn)備金率并不出人意料。

    再說張建華的表態(tài),他在清華大學(xué)說當(dāng)前政策并非貨幣政策“收緊”的標(biāo)志。收緊和終結(jié)過度寬松的量化貨幣政策雖然給人感覺差不離,但意義相去甚遠(yuǎn)。提升利率才是真正緊縮的重藥,只是從時間上來看,目前的確還不到用的時候;但是終結(jié)過度寬松的流動性趨勢卻已經(jīng)是板上釘釘。

    對于中國的投資者來講,上調(diào)存款準(zhǔn)備金比率肯定是2010年一連串利空消息的開始,但它肯定不是最嚴(yán)重的利空。貨幣當(dāng)局正逐漸轉(zhuǎn)入對寬松貨幣政策的調(diào)整期,預(yù)計隨后還會“順應(yīng)”市場預(yù)期,繼續(xù)推出進一步抑制通脹的措施。

    在危機陰影并未褪盡的背景下,存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)預(yù)示著貨幣當(dāng)局對當(dāng)前流動性泛濫、資產(chǎn)價格泡沫化和通脹預(yù)期迅速變現(xiàn)的嚴(yán)峻局勢的擔(dān)憂;但另一方面,有關(guān)當(dāng)局也不會在經(jīng)濟尚未出現(xiàn)強勁復(fù)蘇的情況下,強行將寬松的貨幣政策扭向緊縮的貨幣政策。作為貨幣調(diào)控的第一步,先行止住市場對流動性的預(yù)期,終結(jié)寬松貨幣市場氛圍才是當(dāng)下監(jiān)管部門的真正目的。在當(dāng)前的政策背后,不排除央行為在全年7.5萬億總規(guī)劃下,制定更為詳細(xì)的信貸額度控制而爭取時間之可能。

    可以預(yù)計的是,寬松貨幣政策如果無法取得成效,或是通脹預(yù)期進一步上揚,緊縮的貨幣政策將會加速到來,屆時將難免會在短期內(nèi)影響資產(chǎn)的價格,特別是令房地產(chǎn)市場和股市等受到直接沖擊。

    那么投資者的盛宴結(jié)束了嗎?2009年的牛市之后會是熊市來臨嗎?并非一定如此。因為進一步的緊縮政策的出臺,需要有經(jīng)濟實體的穩(wěn)定增長和企業(yè)盈利的恢復(fù)性增長作為背書。在中央政府要保持經(jīng)濟增長的大背景之下,任何的緊縮政策出臺都需要有實際的經(jīng)濟增長作為主持。

    事實上,隨著中國外貿(mào)行業(yè)的恢復(fù)、順差增長、熱錢潛入和FDI的穩(wěn)定注入,中國股市或是房地產(chǎn)市場并不一定會出現(xiàn)單邊的下滑趨勢。特別是近期股指期貨的推出,更是將中國股市的單向趨勢擊碎,隨著資產(chǎn)價格調(diào)整的逐步展開與復(fù)雜化,市場將會涌現(xiàn)出新的投資機會。但就短期來看,房地產(chǎn)市場將不可避免地受到觀望投資氣氛以及銀行信貸收緊的影響,至于個別房地產(chǎn)上市公司股價是否會因此受到拖累,還得看該公司的資金流、負(fù)債以及盈利情況,并不能劃一定價。

    和過去一年市場在過度悲觀之后的大幅回調(diào)不同,經(jīng)過了一年的恢復(fù)性調(diào)整,亞太股市不少股份已經(jīng)回歸金融海嘯之前的平均水平,這意味著今年的投資者可能要更關(guān)注細(xì)節(jié)問題,更關(guān)注公司的盈利水平及期在經(jīng)濟周期中所處的位置。

    在中國的十二生肖中,并沒有“熊年”一說,牛年之后是虎年?;⒄呱搅种?,只是并非人人可以征服它,需要有更專業(yè)的投資實力,更謹(jǐn)慎行事才行。這是不是也提醒我們,今年的投資要更小心一些呢?

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