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    A股或與人民幣升值共舞

    2010-03-08 03:53:20
    市場(chǎng)瞭望·投資者 2010年3期
    關(guān)鍵詞:大牛市匯率A股

    崔 丹

    人民幣升值預(yù)期再度燃起,2010年人民幣是否會(huì)升值?升值的幅度會(huì)有多大?如果人民幣升值,A股是否會(huì)復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

    2005年7月,匯率改革拉開(kāi)了人民幣升值的序幕,同時(shí)也掀起了2006~2007年的超級(jí)大牛市。投資者不難發(fā)現(xiàn),人民幣匯率的走勢(shì)與上證綜指具有一定的關(guān)聯(lián)性。而歷史和各國(guó)經(jīng)驗(yàn)也表明,本幣升值往往會(huì)催生資本市場(chǎng)的上漲。

    近來(lái),人民幣升值預(yù)期再度燃起,2010年人民幣是否會(huì)升值?升值的幅度會(huì)有多大?如果人民幣升值,A股是否會(huì)復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

    升值成股指助推器

    不少投資者對(duì)2006~2007年中國(guó)股市的超級(jí)牛市記憶猶新。這輪牛市中有一個(gè)不能忽略的因素,便是2005年匯改之后,人民幣匯率升值帶動(dòng)本幣資產(chǎn)估值大幅上升以及國(guó)際熱錢流動(dòng)。在許多市場(chǎng)研究人士看來(lái),這才是6124點(diǎn)的本質(zhì)。

    2005年7月21日央行宣布,自即日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由此,人民幣升值的大幕拉開(kāi)了。伴隨著人民幣的升值,A股市場(chǎng)的上漲也經(jīng)歷了幾個(gè)階段。

    首先是陵復(fù)性上漲階段,從2005年7月21日~2006年5月15日期間,人民幣對(duì)美元匯率首次觸及8:1大關(guān)。與此同時(shí),A股市場(chǎng)也一路高歌猛進(jìn),上證指數(shù)上漲至1600多點(diǎn)。第二個(gè)階段是從2006年5月15日~2006年7月19日期間,人民幣匯率在8:1左右震蕩。上證指數(shù)也在1660點(diǎn)上下大幅震蕩,股指一度沖擊至最高點(diǎn)1757.47點(diǎn)。

    第三個(gè)階段是A股隨人民幣匯率破八后的加速上漲。2006年7月~2006年底,人民幣匯率水平上升至7.8。與此同時(shí),大盤站上2100點(diǎn)關(guān)口。第四階段,進(jìn)入2007年后,人民幣匯率更是連續(xù)刷新記錄,截至2007年10月份,匯率水平達(dá)到了7.5:1的新水平。而在此期間,大盤同樣連創(chuàng)新高,2007年10月16日,上證指數(shù)也創(chuàng)出了這輪超級(jí)大牛市的最高峰值6124.04點(diǎn)。

    比較人民幣匯率走勢(shì)和上證指數(shù)的運(yùn)行軌跡,可以發(fā)現(xiàn),伴隨人民幣的升值,A股走勢(shì)保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。有關(guān)研究表明,人民幣升值對(duì)股市的影響機(jī)制至少存在兩個(gè)因素——價(jià)值因素和價(jià)格因素,三條途徑——估值水平、供求關(guān)系和調(diào)控政策。

    人民幣匯率變化對(duì)證券市場(chǎng)供求關(guān)系影響,主要表現(xiàn)為人民幣升值及其預(yù)期帶來(lái)的匯兌收益對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生較強(qiáng)吸引力,這些敏感資金的超常進(jìn)入對(duì)人民幣資產(chǎn),特別是股票、房地產(chǎn)、貴金屬及原材料價(jià)格甚至債券市場(chǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。而人民幣升值帶來(lái)的巨額外匯儲(chǔ)備又使得央行投放了超額的基礎(chǔ)貨幣,造成國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,也給資產(chǎn)價(jià)格特別是證券市場(chǎng)股票價(jià)格和債券收益率產(chǎn)生較大影響。

    實(shí)際上,升值推動(dòng)股市上漲不僅在A股出現(xiàn)過(guò),在國(guó)際上也有經(jīng)典案例。20世紀(jì)七八十年代,日元升值帶來(lái)東京股市17年的大牛市,以及韓元升值帶來(lái)了韓國(guó)股市數(shù)年的大牛市就是例證。

    升值成大勢(shì)所趨

    去年,央行將“結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化”納入2009年第三季度的報(bào)告,這個(gè)微小措辭的變化引發(fā)了外界對(duì)人民幣升值的猜想。對(duì)此,有外媒認(rèn)為,該報(bào)告中有關(guān)升值的表述出現(xiàn)松動(dòng),報(bào)告刪除了以前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的說(shuō)法,由此可見(jiàn)中國(guó)政府將適當(dāng)允許人民幣升值。

    不過(guò),在升值問(wèn)題上,業(yè)界仍有分歧。社科院國(guó)際金融研究中心張明認(rèn)為,要判斷人民幣匯率是否低估的標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單,即如果央行停止干預(yù)外匯市場(chǎng),看由市場(chǎng)決定的人民幣匯率是多少即可。在他看來(lái),鑒于中國(guó)目前存在持續(xù)的貿(mào)易順差與FDI(國(guó)際直接投資)凈流入,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積,造成外匯市場(chǎng)上美元供給持續(xù)超過(guò)美元需求,如果央行停止干預(yù),人民幣對(duì)美元名義匯率無(wú)疑會(huì)顯著升值。

    人民幣匯率一直是國(guó)際上給中國(guó)施加壓力的一個(gè)主要問(wèn)題,但一些經(jīng)濟(jì)研究人士認(rèn)為,人民幣升值雖然有外壓,但是內(nèi)在動(dòng)力不足。國(guó)金證券策略研究員徐煒認(rèn)為,在2005年人民幣趨勢(shì)性升值時(shí),人民幣相對(duì)于主要非美貨幣持續(xù)貶值,積累了貿(mào)易優(yōu)勢(shì);同時(shí),中國(guó)的出口開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng),貿(mào)易順差快速累積,為匯率調(diào)整創(chuàng)造了條件。但目前,出口仍處于負(fù)增長(zhǎng),貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)放緩;并且進(jìn)口回升的速度大于出口,顯示出內(nèi)需比外需更旺盛,這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)升值。

    對(duì)此,宏源證券分析師黃史濤表示,如果貿(mào)易持續(xù)改善,我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng),則人民幣升值的反對(duì)理由會(huì)越來(lái)越不充分。“雖然人民幣升值問(wèn)題目前是外壓有余,內(nèi)力不足,但在我國(guó)出口情況好轉(zhuǎn)后,小幅升值還是大勢(shì)所趨?!?/p>

    六大行業(yè)醞釀機(jī)會(huì)

    在2010年投資策略報(bào)告中,大多數(shù)券商策略研究員認(rèn)為,人民幣升值預(yù)期漸升使今年A股市場(chǎng)面臨上漲的動(dòng)力。此前,上證B指、深證B指雙雙創(chuàng)出17個(gè)月新高。市場(chǎng)人士認(rèn)為,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化是B股走強(qiáng)的主要?jiǎng)右颉?/p>

    “春江水曖鴨先知”。事實(shí)上,一直在資本市場(chǎng)涌動(dòng)的熱錢早已察覺(jué)人民幣升值預(yù)期。2009年第三季度,無(wú)法用貿(mào)易順差和外商直接投資解釋的外匯占款總額為493億美元,反映了國(guó)際游資自2008年第三季度危機(jī)全面爆發(fā)后再度進(jìn)入中國(guó)。

    在人民幣升值預(yù)期下,出口型行業(yè)面臨價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失的風(fēng)險(xiǎn),但也有一些行業(yè)會(huì)受益于本幣的升值。典型的資產(chǎn)如金融、地產(chǎn)等容易受到升值的推動(dòng)。而在美元貶值預(yù)期下,資源品價(jià)格可能會(huì)被繼續(xù)推高,因此煤炭、有色等行業(yè)仍然值得關(guān)注。此外,航空、造紙行業(yè)也都將不同程度的受益于人民幣升值。

    人民幣升值不但會(huì)引發(fā)銀行資產(chǎn)的重新評(píng)估,還會(huì)使銀行壞賬率下降,增強(qiáng)了銀行本身的實(shí)力。因此,人民幣升值也有利于銀行板塊。同時(shí),人民幣升值預(yù)期可能引發(fā)海外熱錢流入到房地產(chǎn),推高股價(jià)。國(guó)元證券建議選擇估值較低的行業(yè)龍頭,如萬(wàn)科A(000002)、保利地產(chǎn)(600048)。一些二、三線區(qū)域性地產(chǎn)龍頭也可以保持關(guān)注,如合肥城建(002208)、蘇州高新(600736)等。

    此外,人民幣兌美元升值,將使得各航空公司美元負(fù)債的賬面價(jià)值減少,從而產(chǎn)生匯兌受益。如人民幣兌美元每升值1%,將增厚東航(600115)每股受益0.030元。我國(guó)造紙業(yè)約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口,尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn),因此人民幣升值也將降低進(jìn)口成本。太陽(yáng)紙業(yè)(002078)、美利紙業(yè)(000815)、福建南紙(600163)等個(gè)股值得投資者關(guān)注。

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