虎年軟件板塊謹(jǐn)慎樂觀

吳勇毅

軟件業(yè)整體復(fù)蘇尚需等待下游行業(yè)的全面回暖。在行業(yè)全面復(fù)蘇之前，業(yè)績增長明確的公司依然是抵御經(jīng)濟(jì)形勢不確定性風(fēng)險的最佳選擇。

面對觸底復(fù)蘇的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，作為去年一枝獨(dú)秀、增長快速的軟件業(yè)2010虎年會否再續(xù)強(qiáng)勢，給國人再添一份驚喜?一年之計在于春，國內(nèi)投資者又該秉持何種投資策略，布局謀篇，冬播秋收?

軟件業(yè)“加速度”

2009年，軟件服務(wù)業(yè)銷售收入同比增長20％以上，是所有行業(yè)中唯一增長20％以上的行業(yè)，盈利能力前景比較穩(wěn)定?？傮w看來，2010年軟件板塊上市公司的盈利增速超過25％或是大概率事件，維持軟件行業(yè)“看好”或“增持”評級。

2010上半年開始，四萬億內(nèi)需擴(kuò)大計劃進(jìn)入大范圍實(shí)施階段，新醫(yī)改、3G網(wǎng)絡(luò)的第二階段建設(shè)也將帶來大規(guī)模的軟硬件投資需求，建議投資者關(guān)注服務(wù)于國內(nèi)政府、金融、電信、電力、醫(yī)保等未來一年IT投資增長明確、穩(wěn)定的細(xì)分領(lǐng)域中的軟件服務(wù)龍頭企業(yè)，重點(diǎn)推薦神州泰岳、遠(yuǎn)光軟件、恒生電子和廣電運(yùn)通。其次，2010年行業(yè)投資主題豐富，以物聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)的發(fā)展和核高基政策的落實(shí)，主題投資將盛行，軟件行業(yè)受到關(guān)注的題材分別是核高基、物聯(lián)網(wǎng)，建議投資此類的績優(yōu)公司，如浪潮信息、中國軟件、廈門信達(dá)等。再者，積極捕捉業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級、外包行業(yè)增速明顯、并購所帶來或具有控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的主題投資機(jī)遇，建議關(guān)注東軟股份、用友軟件、金蝶軟件和寶信軟件等。

2009年漲幅居前的軟件公司較多涉及業(yè)績增長、題材豐富的優(yōu)秀軟件企業(yè)，它們在市場需求低迷時逆市擴(kuò)張，雖然2010年的利潤增長并不一定是持續(xù)大增，但是仍值得價值型投資者關(guān)注。

從軟件業(yè)估值上分析，目前行業(yè)板塊動態(tài)市盈率約為32倍，處于歷史平均水平，部分公司估值水平偏低。我們給予軟件行業(yè)“增持”的投資評級。高速增長有所放緩，1～7月我國軟件產(chǎn)業(yè)累計實(shí)現(xiàn)收入5139億元，同比增長22.2％，增速較去年同期降低10.2％。受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的影響，軟件行業(yè)收入同比增速均較2008年同期出現(xiàn)了不同程度的下滑，行業(yè)高速增長的勢頭有所放緩。

兩條選股策略

從2009年半年報看，大部分公司主營收入的增速放緩，軟件與服務(wù)板塊的整體收入增速同比下降9.4％。我們認(rèn)為主要是由于下游行業(yè)受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的影響導(dǎo)致IT投資需求不足，而四萬億計劃和3G建設(shè)等的IT投資具有一定滯后性，我們預(yù)期軟件和IT服務(wù)的市場需求有望在2010年上半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

另一方面，由于A股市場行情持續(xù)走強(qiáng)，大部分軟件類上市公司的公允價值損益和投資收益隨之快速增長，從而導(dǎo)致凈利潤增長迅速，板塊整體的凈利潤同比增長3.2％。剔除該因素的影響，一半以上的軟件上市公司的銷售毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，新世紀(jì)、用友軟件、國脈科技、海隆軟件和青島軟控等毛利率下滑幅度均在3.5％以上。同時，由于市場環(huán)境的變化，東華軟件、用友軟件等公司的銷售費(fèi)用增長幅度較大，對公司盈利能力造成一定影響。

在行業(yè)增長步伐放緩的形勢下，部分公司表現(xiàn)搶眼?？拼笥嶏w、國脈科技、億陽信通和東華軟件等公司在嚴(yán)峻的市場環(huán)境中，依然實(shí)現(xiàn)了20％以上的主營業(yè)務(wù)收入增長，主要依賴于各自下游行業(yè)對IT投資的旺盛需求。億陽信通和國脈科技主要受惠于電信行業(yè)大規(guī)模的3G建設(shè)投資?？拼笥嶏w上半年增長最為迅速的業(yè)務(wù)來自于“炫鈴”等語音搜索業(yè)務(wù)。東華軟件的主營收入中，來自于電信，金融，政府和鐵路電力行業(yè)的收入占總收入的79％以上。

我們認(rèn)為軟件行業(yè)投資策略應(yīng)為：尋找黎明前的投資機(jī)會。軟件業(yè)整體復(fù)蘇尚需等待下游行業(yè)的全面回暖。在行業(yè)全面復(fù)蘇之前，業(yè)績增長明確的公司依然是抵御經(jīng)濟(jì)形勢不確定性風(fēng)險的最佳選擇。所以，我們主要有兩條思路：一、把握下游投資需求明確的系統(tǒng)集成公司。該類公司中，我們看好東華軟件、東軟集團(tuán)、華勝天成。他們的下游行業(yè)重點(diǎn)分別在政府、電信、金融、電力、鐵路等部門和行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響相對較小，對IT投資的需求較為穩(wěn)定。投資規(guī)模較大。下半年開始，3G網(wǎng)絡(luò)的第二階段建設(shè)將帶來大規(guī)模的軟硬件投資需求，四萬億計劃進(jìn)入大范圍實(shí)施階段，對電力、鐵路等部門的IT投資將形成有效拉動。二、考慮下游行業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇的軟件產(chǎn)品公司。該類公司中，我們看好恒生電子和青島軟控。雖然國民經(jīng)濟(jì)整體尚未全面回暖，但部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，比如金融和輪胎行業(yè)，由此帶動了他們對IT投資的需求，給專注于該行業(yè)的軟件產(chǎn)品公司帶來新的機(jī)遇。

謹(jǐn)防短期風(fēng)險

2010年多數(shù)券商維持對計算機(jī)軟件應(yīng)用行業(yè)予以“增持”評級，但是仍提醒投資者注意短期風(fēng)險，尤其是2009年末，軟件行業(yè)板塊在物聯(lián)網(wǎng)和智能網(wǎng)的概念推動下，走出一波強(qiáng)勁的“翹尾”行情，股價處于歷史相對高點(diǎn)。

國際軟件行業(yè)應(yīng)用公司和軟件咨詢服務(wù)公司的動態(tài)市盈率在16～36倍之間，平均在25倍左右。而與國際同行業(yè)上市公司比較，2009年我國軟件行業(yè)上市公司整體平均動態(tài)市盈率超過45倍，遠(yuǎn)高于國際軟件行業(yè)的平均市盈率。另外，2009年前三季度軟件上市公司的凈利潤增長速度快于收入增長速度，凈利潤增長較快主要得益于股票市場繁榮，上市公司的短期投資收益增加。

因此有券商指出目前軟件行業(yè)上市公司的估值已反映投資者對于未來業(yè)績過分樂觀的預(yù)期了，短期股價孕育一定的風(fēng)險，特別是那些高市盈利率的個股。

預(yù)計2010年軟件板塊主要投資風(fēng)險有：全球經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不完全穩(wěn)固，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有可能低于預(yù)期，將導(dǎo)致離岸外包需求低于預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)基建投資中，產(chǎn)業(yè)升級中IT投資有可能低于預(yù)期、轉(zhuǎn)化成效益低的風(fēng)險，比如“核高基”將扶持國內(nèi)基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè)的成長，但轉(zhuǎn)化為業(yè)績需要政府采購的全面支持和企業(yè)管理能力的提高，“物聯(lián)網(wǎng)”前景廣闊，但受標(biāo)準(zhǔn)、成本、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈等諸多因素限制，難以在近一兩年內(nèi)有效推廣；部分企業(yè)并購后可能存在著整合不佳、拖累母公司的管理風(fēng)險等。