PPP項(xiàng)目定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法比較

□文/廖詩(shī)娜

PPP項(xiàng)目定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法比較

□文/廖詩(shī)娜

風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估是實(shí)施PPP項(xiàng)目全壽命期動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要任務(wù)。本文總結(jié)比較了目前比較流行的幾種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，為研究者和實(shí)務(wù)工作者選擇合理的評(píng)價(jià)方法提供了依據(jù)。

PPP項(xiàng)目；模糊綜合評(píng)價(jià)法；蒙特卡洛模擬；V A R方法

一、引言

PPP（Public-Private Partnerships，公私合伙制）項(xiàng)目融資是指公共部門通過與私人部門建立合作伙伴關(guān)系來提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一系列融資模式的總稱，包括BOT、DBFO等模式。其基本思路是通過政府授予私人部門在一定特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)進(jìn)行項(xiàng)目的融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，同時(shí)取得投資回報(bào)，特許經(jīng)營(yíng)期滿再無(wú)償交還給政府部門，是緩解我國(guó)單一政府投資模式下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金瓶頸壓力的有效途徑。

然而，由于PPP項(xiàng)目往往投資額巨大、參與方眾多、建設(shè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，不僅造成PPP項(xiàng)目融資前期談判時(shí)間曠日持久和費(fèi)用較高，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)管理不善導(dǎo)致最終失敗的項(xiàng)目也不乏其例，如印度大博電廠項(xiàng)目、英法海底隧道項(xiàng)目等，而風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)價(jià)方法的選取不當(dāng)導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)損失值估計(jì)不當(dāng)無(wú)疑是其中一個(gè)重要的原因。

PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，運(yùn)用一定的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的概率、損失程度，并結(jié)合其他因素綜合考慮，得出項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)大小，從而為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)控制提供依據(jù)。下面將介紹比較目前較流行的幾種定量評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍。

二、風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估方法介紹

（一）敏感性分析法。敏感性分析是指在構(gòu)造項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)變量（如建造成本、收入等）關(guān)于目標(biāo)變量（如NPV等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)）的數(shù)學(xué)模型基礎(chǔ)上，假定在保持其他風(fēng)險(xiǎn)變量不變的前提下，分析其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量變化一定范圍時(shí)對(duì)目標(biāo)變量的影響程度，計(jì)算各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量對(duì)于目標(biāo)變量的敏感系數(shù)和臨界點(diǎn)并據(jù)以排序，從而找出敏感因子并作為重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)象。它是一種應(yīng)用廣泛、成熟的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

（二）決策樹法。決策樹法的基本思路是利用決策樹將不同的風(fēng)險(xiǎn)因素分解開來，以目標(biāo)變量（如NPV指標(biāo)）為決策點(diǎn)出發(fā)，逐項(xiàng)計(jì)算方案枝即各風(fēng)險(xiǎn)因子所有概率組合下的目標(biāo)變量的期望值，并畫出概率分布圖，從而進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和方案比選。這種方法以足夠有效的數(shù)據(jù)作支撐，計(jì)算量隨風(fēng)險(xiǎn)變量個(gè)數(shù)及不同概率取值呈指數(shù)變化，較適用于風(fēng)險(xiǎn)變量較少且變化不多的情況，否則工作量將較大。

（三）模糊綜合評(píng)價(jià)法。PPP項(xiàng)目涉及眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，如政局不穩(wěn)定、建設(shè)成本超支等，各風(fēng)險(xiǎn)的影響因素本身就具有模糊性，難以量化，因此學(xué)術(shù)界積極地將模糊數(shù)學(xué)應(yīng)用到PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，代表學(xué)者有：張星、陳敬武等。歸納起來，模糊綜合評(píng)價(jià)法是基于某些事物類屬標(biāo)準(zhǔn)不明確，而不能確切歸類的模糊現(xiàn)象的假設(shè)，利用隸屬度及模糊推理的概念對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行排序，以改進(jìn)的模糊綜合評(píng)價(jià)法為基礎(chǔ)，采用層次分析法（Analytic Hierarchy Process，AHP）構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)因素遞階層次結(jié)構(gòu)并據(jù)其確定各風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的權(quán)重，同時(shí)綜合專家經(jīng)驗(yàn)對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)因素影響程度進(jìn)行打分評(píng)價(jià)，然后從計(jì)算最末級(jí)層次的模糊評(píng)判結(jié)果開始，根據(jù)最初確定的風(fēng)險(xiǎn)因素遞階層次結(jié)構(gòu)進(jìn)行逐級(jí)模糊運(yùn)算，如此反復(fù)直至計(jì)算出總目標(biāo)層的模糊評(píng)判結(jié)果，最終可獲得項(xiàng)目各個(gè)層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及整體風(fēng)險(xiǎn)水平。它是一種能將難以量化的諸如政局穩(wěn)定性、法規(guī)變化等風(fēng)險(xiǎn)因素定量化分析的有效方法，而這正是其他方法無(wú)可比擬的優(yōu)點(diǎn)。

（四）蒙特卡洛模擬法（M ont e-Carl o Si m ul at i on）。蒙特卡洛模擬法（M–C法）由法國(guó)數(shù)學(xué)家John.ron.neuman創(chuàng)立并推廣到科學(xué)研究中，由于該方法與輪盤擲色子等賭博原理類同，所以采用歐洲著名的賭城摩納哥首都Monte Carlo命名，是一種以統(tǒng)計(jì)學(xué)中的中心極限定理為原理，以輸入變量（隨機(jī)變量）和輸出變量之間的數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)，借助計(jì)算機(jī)輔助按照給定輸入隨機(jī)變量的概率分布產(chǎn)生大量的隨機(jī)數(shù)，通過足夠多次數(shù)的模型運(yùn)算，進(jìn)而獲取大量的輸出變量的數(shù)據(jù)及其分布函數(shù)的計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)。實(shí)際應(yīng)用中可用EXCEL或Crystal Ball軟件操作（水晶球軟件）。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者對(duì)其在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中的應(yīng)用進(jìn)行了積極的探索，如孫建平（2005）、林君曉（2006）等。

在工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中，當(dāng)被用于描述工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率或風(fēng)險(xiǎn)損失的數(shù)學(xué)公式或方程包含一些非初等的分布函數(shù)時(shí)，往往問題變得較為復(fù)雜，因而難以得到解析解。應(yīng)用MC方法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：只要能正確用數(shù)學(xué)式描述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，原則上說總可找到解，當(dāng)在計(jì)算機(jī)上做多次試驗(yàn)后，其解將會(huì)取得滿意的精度，是實(shí)務(wù)中一種常用的風(fēng)險(xiǎn)量化方法。

（五）V A R方法。VAR（Value at risk，在險(xiǎn)價(jià)值法）是指在正常的市場(chǎng)條件下，給定置信水平（也即可靠度，取決于評(píng)價(jià)者風(fēng)險(xiǎn)偏好）下某一持有期間內(nèi)某個(gè)投資組合的最大可能損失?？杀硎緸镻rob（△P＞VaR）=1-c。其中：△P為投資組合在持有期△t內(nèi)的損失，VaR值為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。也就是說，如果某項(xiàng)投資在99%的置信水平下的VaR值為5萬(wàn)美元，那么可理解為能以99%的概率保證該投資最大損失不會(huì)超過5萬(wàn)美元。

VAR方法作為廣泛應(yīng)用的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法之一，實(shí)際應(yīng)用中又分為三種具體方法：一種是基于投資組合服從某個(gè)給定分布（如正態(tài)分布）假設(shè)而求解的方差-協(xié)方差法；一種是基于歷史數(shù)據(jù)分析而求解的歷史模擬法以及Monte-Carlo模擬法，兩者不同之處在于后者對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析采取了Monte-Carlo計(jì)算機(jī)仿真模擬隨機(jī)取數(shù)的方法。

采用VAR方法的最大優(yōu)點(diǎn)在于，通過VAR值的計(jì)算，可以直觀地了解到某項(xiàng)投資在給定置信度下可能發(fā)生的最大損失，給我們?cè)u(píng)估PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供了一種有益的參考。其不足之處在于：一是無(wú)論采用哪種方法，都是建立在一定的假設(shè)條件之上，比如實(shí)際中應(yīng)用方差-協(xié)方差法常假設(shè)投資組合服從正態(tài)分布，不同分布假設(shè)必然會(huì)帶來評(píng)價(jià)結(jié)果上的偏差；二是無(wú)論使用歷史模擬法還是Monte-Carlo模擬法時(shí)都蘊(yùn)含著一個(gè)假設(shè)“歷史會(huì)重演”，據(jù)以歷史數(shù)據(jù)推斷未來某時(shí)的VAR值，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)劇烈時(shí)，VAR值失效；三是將其應(yīng)用于PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中時(shí)只能針對(duì)項(xiàng)目面臨的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（如匯率、利率等）而其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估則需要其他方法的配合，同時(shí)在我國(guó)應(yīng)用還很不成熟。

表1 5種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法比較

三、風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估方法比較

結(jié)合前述介紹可知，敏感性分析、決策樹法和蒙特卡洛模擬法是實(shí)務(wù)中廣泛使用的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估方法，從風(fēng)險(xiǎn)二維評(píng)價(jià)來看，其中敏感性分析只能獲取項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果不能估計(jì)其發(fā)生概率；決策樹法能獲取項(xiàng)目損失發(fā)生值及概率，但風(fēng)險(xiǎn)因子復(fù)雜多變時(shí)工作繁瑣；蒙特卡洛模擬法借助于計(jì)算機(jī)仿真模擬通過隨機(jī)抽樣同樣能獲取項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)損失及發(fā)生概率，且結(jié)果準(zhǔn)確度較高，排除了人為干擾。而模糊評(píng)價(jià)法借助于模糊數(shù)學(xué)語(yǔ)言能將難以量化的風(fēng)險(xiǎn)因子實(shí)現(xiàn)量化分析，能綜合評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，這正是其他方法無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。VAR方法能有效評(píng)估金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可作為其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的補(bǔ)充。（表1）

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，幾種風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估方法各有千秋，實(shí)務(wù)中應(yīng)遵循可操作性、可理解性、客觀數(shù)據(jù)可獲取性等原則靈活選用一種或多種方法組合應(yīng)用，比如在項(xiàng)目可行性研究時(shí)可在定性分析基礎(chǔ)上應(yīng)用敏感性分析、決策樹等方法進(jìn)行初步風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在項(xiàng)目談判階段可靈活選用模糊綜合評(píng)價(jià)法、蒙特卡洛模擬法以及VAR法等進(jìn)行詳細(xì)深入的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理提供可靠依據(jù)。

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重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）