金字塔結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)盈余可靠性——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張興亮,歐理平

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,湖北武漢 430023;2.嘉興學(xué)院商學(xué)院,浙江嘉興 314001)

金字塔結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)盈余可靠性
——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張興亮1,2,歐理平1

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,湖北武漢 430023;2.嘉興學(xué)院商學(xué)院,浙江嘉興 314001)

以2006～2008年中國民營上市公司為研究樣本,研究了金字塔結(jié)構(gòu)對民營上市公司會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響。研究發(fā)現(xiàn),實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與上市公司盈余可靠性呈U型關(guān)系;在控制了現(xiàn)金流量權(quán)后,實(shí)際控制人的控制權(quán)越低,即兩權(quán)分離程度越低,則上市公司會(huì)計(jì)盈余可靠性越高;上市公司被占用的資金越大,上市公司的盈余可靠性越低。

金字塔結(jié)構(gòu);資金占用;會(huì)計(jì)盈余可靠性

一、引言

La Porta et al.(1999)首次從終極控制股東的角度對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究,并提出了金字塔結(jié)構(gòu)(Pyramidal Structure)概念[1]。金字塔結(jié)構(gòu)的重要特征是現(xiàn)金流量權(quán)(所有權(quán))與控制權(quán)(投票權(quán))的分離,終極控制股東可能以較少的現(xiàn)金流量權(quán)對企業(yè)進(jìn)行超額控制,金字塔結(jié)構(gòu)這一顯著特征可能會(huì)導(dǎo)致終極控制股東的自利行為。此后國內(nèi)外學(xué)者對不同國家和地區(qū)的企業(yè)特別是上市公司的金字塔結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值或企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了研究。而對企業(yè)價(jià)值或企業(yè)績效的衡量要用到會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),這些指標(biāo)要么直接來自于上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表,要么間接通過會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算求得,其中常被用到的是利潤(盈余)和收入等數(shù)據(jù)。因此,會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的高低直接影響企業(yè)業(yè)績或企業(yè)價(jià)值的評價(jià)。研究金字塔結(jié)構(gòu)對會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的影響是優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu),提高上市公司績效的前提。

目前,對于金字塔結(jié)構(gòu)影響會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的相關(guān)研究,主要集中于研究金字塔結(jié)構(gòu)對會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響[2,3]。然而,對會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的考察不僅要考察其相關(guān)性,也要考察其可靠性,因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余信息的作用不僅有價(jià)值相關(guān)性,還包括契約有用性,而提高會(huì)計(jì)盈余的可靠性是提高其契約有用性的前提。我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,民營上市公司普通存在實(shí)際控制人①,且實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離普遍存在[4]。兩權(quán)分離使民營上市公司的實(shí)際控制人具有強(qiáng)烈的攫取控制權(quán)私利的動(dòng)機(jī)。實(shí)際控制人通過直接“掏空”(Tunneling)②上市公司,以及操縱用于企業(yè)契約的會(huì)計(jì)盈余使其獲得最大的收益。

因此,以下選取中國民營上市公司為樣本,研究金字塔結(jié)構(gòu)對會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響,因?yàn)闆Q策有用的會(huì)計(jì)盈余信息既包括價(jià)值相關(guān)性,又包括契約有用性。雖然邵春燕(2010)從金字塔結(jié)構(gòu)內(nèi)終極控制股東的性質(zhì)對上市公司盈余可靠性的影響角度,對類似問題進(jìn)行了初步研究[5]。但本文既驗(yàn)證實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)及控制權(quán)特征對會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響,又驗(yàn)證實(shí)際控制人剝奪中小股東的具體手段——資金占用對會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響[5]。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

1.現(xiàn)金流量權(quán)與會(huì)計(jì)盈余可靠性。根據(jù)代理理論,金字塔結(jié)構(gòu)內(nèi)上市公司的實(shí)際控制人或控股股東面臨“支撐”(Propping)和“掏空”的權(quán)衡。如果實(shí)際控制人對上市公司進(jìn)行支撐,則需要加強(qiáng)對代理人的監(jiān)督,在上市公司需要資金時(shí),主動(dòng)減少從上市公司分得的股利,或直接向上市公司提供資金支持,因此,支撐行為加大了代理成本。當(dāng)實(shí)際控制人依據(jù)現(xiàn)金流量權(quán)取得的收益小于代理成本時(shí),就會(huì)對上市公司進(jìn)行掏空。為掩蓋這種掏空行為,上市公司就會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的盈余操縱,從而會(huì)計(jì)盈余可靠性差,盈余質(zhì)量低。另一方面,掏空是有成本的,La Porta et al.(2002)認(rèn)為這些成本包括建立中介公司和承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)等,并首次證明:掏空的比例越高,外部投資者保護(hù)水平越高,則掏空成本越大。本文認(rèn)為,實(shí)際控制人的掏空成本不僅包括上述這些直接成本,還包括機(jī)會(huì)成本,即對上市公司進(jìn)行掏空所引起的上市公司價(jià)值下降給他們帶來的損失。民營上市公司的實(shí)際控制人或控股股東作為有限理性的經(jīng)濟(jì)人,會(huì)根據(jù)其擁有上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)權(quán)衡掏空的總成本與收益。當(dāng)實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)足夠大時(shí),掏空的總成本勢必大于收益③,此時(shí)他們會(huì)加大對代理人的監(jiān)督,提高上市公司盈余質(zhì)量,公司價(jià)值會(huì)相應(yīng)提高,實(shí)際控制人通過現(xiàn)金流量權(quán)獲得的收益就越大。

因此,實(shí)際控制人或控股股東的現(xiàn)金流量權(quán)比例對其“掏空”行為的影響具有兩面性[7]。西方文獻(xiàn)將此稱為“塹壕效應(yīng)”(Entrenchment Effect)④和“激勵(lì)效應(yīng)”(Incentive Effect)⑤,并通過相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究進(jìn)行了證實(shí)[8]。在國內(nèi),王俊秋、張奇峰(2007)研究發(fā)現(xiàn),較高的現(xiàn)金流量權(quán)會(huì)產(chǎn)生利益趨同效應(yīng),從而提高盈余信息含量[3]。羅黨論、唐清泉(2008)通過分析也說明了現(xiàn)金流量權(quán)的這種兩面性的存在,認(rèn)為控股股東侵占的比例與其擁有上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)負(fù)相關(guān),但當(dāng)控股股東的現(xiàn)金流量權(quán)比例達(dá)到一定程度,就會(huì)通過合理合法的陽光渠道去獲得投資回報(bào),而不是通過不合理、不合法的非正式渠道去侵占[9]。我們認(rèn)為,既然控股股東擁有的現(xiàn)金流量權(quán)比例對其“掏空”行為具有兩面性,那么,對會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響也應(yīng)該具有兩面性,因?yàn)榭毓晒蓶|會(huì)通過操縱盈余來掩蓋其“掏空”行為。因此,提出以下研究假設(shè):

H1:實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與上市公司盈余可靠性呈U型關(guān)系。當(dāng)現(xiàn)金流量權(quán)小于某一比例時(shí),現(xiàn)金流量權(quán)越大,盈余可靠性越低;當(dāng)現(xiàn)金流量權(quán)大于某一比例時(shí),現(xiàn)金流量權(quán)越大,盈余可靠性越高。

2.實(shí)際控制人或控股股東與中小股東之間的利益沖突與會(huì)計(jì)盈余可靠性。實(shí)際控制人之所以采用金字塔結(jié)構(gòu)控制上市公司,是因?yàn)閷?shí)際控制人可以以較低的現(xiàn)金流量權(quán)(所有權(quán))獲得上市公司較高的控制權(quán),從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私利[1,10]。而且,在受金字塔結(jié)構(gòu)控制的民營上市公司中,管理層通常由實(shí)際控制人或控股股東指派,這時(shí)公司治理的基本問題是控股股東與中小股東之間的利益沖突,主要表現(xiàn)為民營上市公司的實(shí)際控制人或控股股東對中小股東的利益侵害[1,6,8,11-13]。而持有較高比例的現(xiàn)金流量權(quán)及較低比例的控制權(quán),可被視作控股股東向外部投資者所作的放棄控制權(quán)私人收益的一種承諾[14]。因此,在上市公司中,兩權(quán)分離程度越小,則實(shí)際控制人或控股股東與中小股東之間的利益沖突就越小,通過操縱盈余掩蓋實(shí)際控制人掏空行為的動(dòng)機(jī)就越小;反之,則利益沖突越大,通過操縱盈余掩蓋實(shí)際控制人掏空行為的動(dòng)機(jī)就越大。Fan& Wong(2002)及盧闖(2009)的研究表明,控股股東現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)分離程度越大,則會(huì)計(jì)盈余的信息含量或盈余質(zhì)量越低[1,15]。

Fan,Wong&Zhang(2005)研究發(fā)現(xiàn),我國國有上市公司實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離程度小于民營上市公司[16]。因此,民營上市公司實(shí)際控制人的兩權(quán)分離程度導(dǎo)致了更嚴(yán)重的代理問題[17]。這種存在于民營上市公司中的實(shí)際控制人或控股股東與中小股東之間的利益沖突,導(dǎo)致控股股東從自身利益角度來報(bào)告會(huì)計(jì)信息,從而使報(bào)告的盈余對外部投資者來說失去了可信性[2]。因此,盡管國內(nèi)外學(xué)者主要研究兩權(quán)分離對會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響,但兩權(quán)分離使得會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的下降是由于盈余失去了可信性或可靠性而引起的。基于以上分析,提出假說2:

H2:在現(xiàn)金流量權(quán)一定的情況下,控制權(quán)越小,即兩權(quán)分離程度越小,則會(huì)計(jì)盈余的可靠性可能越高;而控制權(quán)越大,即兩權(quán)分離程度越大,則會(huì)計(jì)盈余的可靠性可能越低。

3.實(shí)際控制人或控股股東對上市公司的資金占用量與會(huì)計(jì)盈余可靠性。實(shí)際控制人主要通過占用上市公司的資金對其進(jìn)行掏空。作為研究的副產(chǎn)品,本文還對上市公司被占用資金量與會(huì)計(jì)盈余的可靠性的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。國有上市公司的管理層作為公司的內(nèi)部人,偏好于構(gòu)建“公司帝國”和在職消費(fèi)。與國有上市公司的內(nèi)部人及其偏好不同,民營上市公司的實(shí)際控制人和經(jīng)理層作為公司內(nèi)部人,更偏好通過占用資金對民營上市公司進(jìn)行掏空。羅黨論、唐清泉(2007)研究發(fā)現(xiàn),民營控制的上市公司資金占用大于地方政府控制的上市公司[18]。江東瀚(2006)證實(shí)了民營上市公司的資金占用現(xiàn)象比國有上市公司更普遍[19]。上海證券交易所研究中心撰寫的《中國上市公司治理(2005):民營上市公司治理》的研究結(jié)論顯示,民營上市公司大股東侵害小股東的情況更為嚴(yán)重。

Bertrand et al.(2002)認(rèn)為,掏空扭曲了會(huì)計(jì)盈余數(shù)字,降低了會(huì)計(jì)信息的透明度,加劇了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱[20]。資金占用給上市公司帶來非常不利的經(jīng)營后果,影響資本市場的健康發(fā)展[7,21];而控股股東為了繼續(xù)獲取控制權(quán)私利,減輕來自監(jiān)管部門、投資者等的監(jiān)督壓力,具有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)掩飾資金占用對中小股東的不利后果,通過向上的盈余管理延遲壞消息的出現(xiàn)以掩人耳目[22]。周中勝、陳俊(2006)研究發(fā)現(xiàn),大股東及對上市公司的資金侵占越嚴(yán)重,上市公司進(jìn)行盈余管理的程度越高[23]。雷光勇、劉慧龍(2007)證實(shí)了控股股東資金占用的規(guī)模越大,公司可運(yùn)用于改善經(jīng)營管理的財(cái)務(wù)資源越少,公司進(jìn)行負(fù)向盈余管理的幅度越大[24]。而盈余管理會(huì)顯著影響會(huì)計(jì)盈余的可靠性,因此,提出假說3:

H3:實(shí)際控制人或控股股東對上市公司的資金占用量越大,則會(huì)計(jì)盈余的可靠性可能越低。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

這里以2006～2008年度民營上市公司為基礎(chǔ),從中選取實(shí)際控制人采用金字塔控制方式的上市公司為研究樣本。剔除ST類的公司以及數(shù)據(jù)不全的公司后,共得到573個(gè)觀測值,其中,2006年168家,2007年195家,2008年210家。所用數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)分析采用STATA10.0。

(二)盈余可靠性的衡量

邵春燕(2010)以非經(jīng)常性損益占凈利潤比值的絕對值來衡量會(huì)計(jì)盈余可靠性,研究表明,現(xiàn)金流量權(quán)、兩權(quán)分離程度對會(huì)計(jì)盈余可靠性的影響符合預(yù)期,但不顯著[5]。本文認(rèn)為這可能與會(huì)計(jì)盈余可靠性的度量有關(guān),中國證監(jiān)會(huì)于1999年起要求上市公司在年報(bào)中披露“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”,隨后又分別于2001年4月、2004年1月、2007年2月及2008年10月發(fā)布了一系列關(guān)于非經(jīng)常性損益的專門規(guī)定,但對非經(jīng)常性損益應(yīng)當(dāng)具體包括哪些報(bào)表項(xiàng)目并沒有明確規(guī)定。所以,導(dǎo)致上市公司在運(yùn)用過程中不能將非經(jīng)常性損益與線下項(xiàng)目明確區(qū)分,而只是線下項(xiàng)目與非經(jīng)常性損益的概念轉(zhuǎn)換,沒有發(fā)揮非經(jīng)常性損益披露的實(shí)質(zhì)性作用,從而影響了非經(jīng)常性損益披露的質(zhì)量[25]。

借鑒目前國內(nèi)外文獻(xiàn)中常用的從應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來度量盈余質(zhì)量的方法,根據(jù)基本Jones模型(Jones, 1991)和修正Jones模型(Dechow et al.,1995)推算的操控性應(yīng)計(jì)(Discretionary Accrual,簡稱DA)的絕對值乘以-1得到的值(EQ)作為盈余可靠性的代理變量[26-31]。之所以要乘以-1,目的在于便于理解,該值(EQ)越大表明盈余可靠性越高,反之,則盈余可靠性就越低。EQ的具體計(jì)算步驟如下:

首先,根據(jù)基本Jones模型估計(jì)總體特征參數(shù),基本Jones模型:

其中:TAit=(凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額)/Ai,t-1。Ai,t-1為公司i的期初總資產(chǎn),即TAit為經(jīng)期初總資產(chǎn)調(diào)整后的總應(yīng)計(jì)利潤額;△REVit是公司i在第t年和t-1年主營業(yè)務(wù)收入的差額;PPEit為公司i在第t年的固定資產(chǎn)原值;0、1、2為行業(yè)或總體特征參數(shù)。

采用雷光勇、劉慧龍(2006、2007)的做法,估計(jì)總體特征參數(shù)[25,32]。

其次,將上述估計(jì)的總體特征參數(shù)代入修正Jones模型,計(jì)算非操控性應(yīng)計(jì)(NDA),即 N DAit= ^α0/Ai,t-1+ ^α1(ΔR EVit- ΔR ECit/Ai,t-1) + ^α2(PPEit/Ai,t-1)。其中:N DAit為經(jīng)過期初總資產(chǎn)調(diào)整后的非操控性應(yīng)計(jì),△R ECit為應(yīng)收賬款的變動(dòng)額。

最后,計(jì)算會(huì)計(jì)盈余可靠性(EQ)。EQit= |DAit|×(-1)=|TAit-N DAit|×(-1),關(guān)于 EQ值的描述性統(tǒng)計(jì)見表2所示。

(三)金字塔結(jié)構(gòu)與盈余可靠性的回歸模型

采用以下模型來研究金字塔結(jié)構(gòu)中現(xiàn)金流量權(quán)、兩權(quán)分離、資金占用與公司盈余可靠性之間的關(guān)系:

模型中各變量的定義見表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了回歸模型的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。與2006年相比,2007及2008年的EQ的均值變小了,說明會(huì)計(jì)盈余的可靠性下降了。SR的均值為0.5966,即在金字塔結(jié)構(gòu)中,現(xiàn)金流量權(quán)平均僅是控制權(quán)的59.66%,表明金字塔結(jié)構(gòu)中現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離普遍存在;SR的最小值為0.021,說明有些公司現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離程度十分嚴(yán)重。OCCUPY的均值、最小值和最大值分別為0.0481、0.0002和0.7912,說明民營上市公司資金被占用的現(xiàn)象普遍存在,且不同公司之間差異比較大。

表1 變量定義

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

另外,根據(jù)表2中現(xiàn)金流量權(quán)的描述性統(tǒng)計(jì)值將其分成7個(gè)不同的取值區(qū)間,然后,分別統(tǒng)計(jì)各個(gè)區(qū)間上EQ的均值。同時(shí),計(jì)算現(xiàn)金流量權(quán)各區(qū)間上控制權(quán)的均值,并將該區(qū)間內(nèi)控制權(quán)小于其均值的定義為低控制權(quán),反之,則為高控制權(quán);然后分別統(tǒng)計(jì)EQ的均值,并進(jìn)行兩樣本均值的t檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,除現(xiàn)金流量權(quán)取值[10,20)外,所有t值的符號均與預(yù)期相符,并且在某些區(qū)間內(nèi),低控制權(quán)下EQ的均值顯著高于高控制權(quán)下EQ的均值。統(tǒng)計(jì)的具體結(jié)果見表3所示。

表3 不同現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)下的EQ均值統(tǒng)計(jì)表

為了更好地觀察現(xiàn)金流量權(quán)的不同取值與會(huì)計(jì)盈余可靠性的關(guān)系,根據(jù)表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行繪圖,從圖1可知,隨著現(xiàn)金流量權(quán)區(qū)間取值的不斷增加, EQ的均值呈先降后升的趨勢,即會(huì)計(jì)盈余的可靠性隨著現(xiàn)金流量權(quán)的增大,先降后升;且在現(xiàn)金流量權(quán)的取值區(qū)間為[30,40)時(shí)(全樣本組),EQ的均值最小,即會(huì)計(jì)盈余最不可靠;這為證明假說1提供了初步證據(jù)。同時(shí),圖1還描繪了按控制權(quán)高低對EQ均值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,除了現(xiàn)金流量權(quán)取值[10,20)外,在現(xiàn)金流量權(quán)一定的情況下,控制權(quán)越小,即兩權(quán)分離越小,則EQ的均值越大;實(shí)際控制人與中小股東之間的利益沖突越小,會(huì)計(jì)盈余的可靠性越高;同時(shí),低控制權(quán)下現(xiàn)金流量權(quán)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在[30,40)區(qū)間,而高控制權(quán)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在[40,50)區(qū)間,說明控制權(quán)越高,越需要較高的現(xiàn)金流量權(quán)來抑制實(shí)際控制人的掏空行為。以上結(jié)果為證明假說2提供了依據(jù)。

圖1 現(xiàn)金流量權(quán)與會(huì)計(jì)盈余可靠性的關(guān)系

(二)回歸結(jié)果及分析

表4報(bào)告了模型OLS的回歸結(jié)果。在模型(1)中,變量CR的回歸系數(shù)不顯著,說明現(xiàn)金流量權(quán)與會(huì)計(jì)盈余的可靠性并不是簡單的線性關(guān)系。相反,在模型(2)中,CR和CR2的回歸系數(shù)的符號與預(yù)計(jì)相符,且統(tǒng)計(jì)上顯著,說明現(xiàn)金流量權(quán)與會(huì)計(jì)盈余可靠性之間顯著呈U型關(guān)系,且當(dāng)CR<31.25時(shí),現(xiàn)金流量權(quán)越大,EQ的值就越小,即盈余可靠性越低;當(dāng)CR>31.25時(shí),現(xiàn)金流量權(quán)越大,則EQ的值就越大,即盈余可靠性越高,這與圖1的結(jié)果一致,因此,證明了假說1。

在模型(3)中,SR的符號為負(fù)且不顯著,說明現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)對會(huì)計(jì)盈余的可靠性都有影響;而在模型(5)中,在控制了現(xiàn)金流量權(quán)后,SR的符號為正,且在5%的顯著性水平上顯著,說明在現(xiàn)金流量權(quán)一定的情況下,控制權(quán)越小(此時(shí)SR越大),則會(huì)計(jì)盈余的可靠性越高,這與圖1的結(jié)果一致,假說2因此得到了驗(yàn)證。

表4 模型OLS的回歸結(jié)果(被解釋變量為EQ)

民營上市公司資金被占用(OCCUPY)越大,表明實(shí)際控制人對民營上市公司的“掏空”行為越嚴(yán)重,那么,民營上市公司就越有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余操縱,以掩蓋這種行為,從而會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量會(huì)越差。該變量的回歸系數(shù)為負(fù),與預(yù)計(jì)符號一致,并且統(tǒng)計(jì)上是顯著的,回歸結(jié)果與假說3一致。

從表4可知,民營上市公司規(guī)模(SIZE)越大, EQ的值越大,盈余可靠性越高,這與目前大部分實(shí)證研究的結(jié)果相同。資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)越高,表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大,高負(fù)債能夠促使企業(yè)實(shí)施增加應(yīng)計(jì)利潤的盈余管理行為,面臨強(qiáng)制性契約的企業(yè)具有較高的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤,從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余的可靠性越低。在其他變量一定的情況下,啞變量YEAR07和 YEAR08的回歸系數(shù)均小于 0,且YEAR07的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上高度顯著,說明與2006年相比,2007～2008年會(huì)計(jì)盈余的可靠性降低了,這也與過去兩年的相關(guān)事實(shí)相符合,比如上市公司從2007年開始采用新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,由于新準(zhǔn)則大量使用公允價(jià)值以及準(zhǔn)則執(zhí)行方面的原因,加大了盈余的不穩(wěn)定性,使盈余的可靠性降低;2007年底開始席卷全球的金融危機(jī),給上市公司特別是民營上市公司造成了重大影響,同樣也降低了盈余的可靠性。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.EQ的重新衡量。為了保證研究結(jié)果的可靠性,對基本Jones模型進(jìn)行了分行業(yè)、分年度回歸,計(jì)算行業(yè)特征參數(shù),然后,再根據(jù)表1中的方法計(jì)算EQ,回歸結(jié)果與表4基本相同,說明研究結(jié)果是可靠的。

2.共線性問題。自變量之間的多重共線性會(huì)導(dǎo)致自變量的回歸標(biāo)準(zhǔn)誤變大,從而降低自變量的顯著性。在表4所有的OLS回歸中,解釋變量都是顯著的,因此,即使解釋變量之間存在一定的共線性,也完全滿足OLS回歸的條件,因?yàn)镺LS回歸并不排除自變量之間的共線性,而是要求自變量之間沒有完全共線性。表4中模型(5)的 VIF均值為4.83,CR、CR2以及 SR的 VIF值分別為14.90、13.62和3.05,因此,CR與CR2之間較大的共線性是導(dǎo)致模型VIF均值較大的原因,而CR與SR之間的共線性問題并不嚴(yán)重。為了修正CR與CR2之間較大的共線性問題,首先對CR進(jìn)行中心化處理,然后再計(jì)算其二次方,回歸結(jié)果模型(5)的VIF均值為1.91,CR、CR2以及SR的VIF值分別為4.68、2.08和3.05,自變量之間的共線性顯著下降,而回歸結(jié)果并沒有太大變化,說明模型及回歸結(jié)果均是穩(wěn)健的。

3.異方差問題。為了保證回歸的t檢驗(yàn)及F檢驗(yàn)的有效性,必須考慮異方差對回歸結(jié)果的影響。由于異方差形式未知,所以,采用異方差——穩(wěn)健性程序來計(jì)算異方差——穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤,然后再計(jì)算t值與F值,結(jié)果表明,除OCCUPY外,其他變量的t檢驗(yàn)結(jié)果并沒有太大變化;在模型(4)和(5)中變量OCCUPY的符號均與預(yù)計(jì)相同,p值大約為0.12,因此,并沒有拒絕假說3,而是在較弱程度上驗(yàn)證了假說3?？傮w來說,異方差并沒有對模型及回歸結(jié)果有較大影響,結(jié)果是可靠的。

五、結(jié)論與建議

本文以民營上市公司為樣本,研究了金字塔結(jié)構(gòu)中實(shí)際控制人擁有民營上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)等對上市公司盈余可靠性的影響。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),當(dāng)實(shí)際控制人擁有上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)(所有權(quán))小于31.25時(shí),上市公司會(huì)計(jì)盈余的可靠性差,此時(shí)現(xiàn)金流量權(quán)越小,會(huì)計(jì)盈余的可靠性越差,可以推測實(shí)際控制人表現(xiàn)為對上市公司的“掏空”行為;當(dāng)現(xiàn)金流量權(quán)大于31.25時(shí),現(xiàn)金流量權(quán)越大,則會(huì)計(jì)盈余的可靠性越高,可以推測實(shí)際控制人會(huì)加大對代理人的監(jiān)督,以此提高企業(yè)的價(jià)值,從而獲得更高的收益,即現(xiàn)金流量權(quán)與會(huì)計(jì)盈余的可靠性呈U型關(guān)系。采用現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的比值作為衡量實(shí)際控制人與中小股東之間利益沖突的變量,研究表明,在實(shí)際控制人擁有現(xiàn)金流量權(quán)一定的情況下,控制權(quán)越大,實(shí)際控制人與中小股東之間利益沖突越大,會(huì)計(jì)盈余的可靠性越差。實(shí)際控制人主要通過占用上市公司資金的形式來實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私利,上市公司資金被占用越大,則會(huì)計(jì)盈余的可靠性越差。

企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本組成的特別合約,會(huì)計(jì)信息特別是會(huì)計(jì)盈余在企業(yè)合約中起了重要作用[33]。金字塔結(jié)構(gòu)顯著影響了會(huì)計(jì)盈余的可靠性,從而影響了會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性和契約有用性。因此,應(yīng)加大對實(shí)際控制人擁有的現(xiàn)金流量權(quán)較小、而控制權(quán)較大的民營上市公司的監(jiān)管力度,加強(qiáng)民營上市公司內(nèi)部治理,提高注冊會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量,防止實(shí)際控制人通過關(guān)聯(lián)交易等行為占用上市公司資金,保護(hù)廣大中小投資者的利益。

注釋:

①根據(jù)《上市公司章程指引(2006修訂)》,實(shí)際控制人指雖然不是公司的股東,但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排,能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。而“控股股東”指其持有的股份占股本總額超過50%以上的股東;或雖持股比例不足50%,但依其持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東。國內(nèi)研究常將控股股東等同于第一大股東。實(shí)際控制人可能是控股股東,也可能是控股股東的控股股東。實(shí)際控制人這一概念與La Porta et al(1999)提到的終極控制股東的概念基本一致,本文以下將不再區(qū)分實(shí)際控制人與控股股東這兩個(gè)概念。

②“掏空”是Johnson et al.(2000)提出的一個(gè)概念,指能夠控制公司的股東為了自身的利益將公司的財(cái)產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去的行為。

③掏空的總成本包括直接成本和機(jī)會(huì)成本,當(dāng)實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)足夠大時(shí),則掏空導(dǎo)致上市公司價(jià)值下降所帶來機(jī)會(huì)成本會(huì)抵銷并大于掏空的收益。

④“塹壕效應(yīng)”指實(shí)際控制人或控股股東持有的股份超過一個(gè)比例后,會(huì)通過侵占外部股東的利益為自己謀取私利,從而損害公司的價(jià)值。

⑤“激勵(lì)效應(yīng)”指實(shí)際控制人或控股股東持股越多,就越有動(dòng)機(jī)收集信息和監(jiān)管管理層,從而減少代理成本,提高公司價(jià)值。

[1]La Porta Rafael,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer (LLS).Corporate ownership around the world[J].Journal of Finance,1999,54(2):471-517.

[2]Fan,Joseph P.H.,T.J.Wong.Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in east asia[J]. Journal of Accounting and Economics,2002,(33):401-425.

[3]王俊秋,張奇峰.終極控制權(quán)、現(xiàn)金流量權(quán)與盈余信息含量——來自家族上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2007, (12):10-16.

[4]馮旭南,李心愉.終極所有權(quán)和控制權(quán)的分離:來自中國上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2009,(2):84-97.

[5]邵春燕.終極控制股東對企業(yè)盈余可靠性影響的實(shí)證研究——依據(jù)2005～2008年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2010,(1):57-65.

[6]La Porta,Lopez-de-Silanes,Shleifer,Vishny(LLSV).Investor protection and corporate valuation[J].Journal of Finance, 2002,57:1147-1170.

[7]李增泉,孫錚,王志偉.“掏空”與所有權(quán)安排——來自我國上市公司大股東資金占用的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究,2004,(12):3 -13.

[8]Stijn Claessens,Simeon Djankov,Larry H.P.Lang.The separation of ownership and control In east asian corporations[J]. Journal of Financial Economics,2000,58:81-112.

[9]羅黨論,唐清泉.金字塔結(jié)構(gòu)、所有制與中小股東利益保護(hù)——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)研究,2008,(9):132 -143.

[10]Johnson,Simon,Rafael La Porta,Florencio lopez-de-silanes,andrei shleifer.tunneling[J].American Economic Review,2000, 90(2):22-27.

[11]羅黨論,唐清泉.中國民營上市公司制度環(huán)境與績效問題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2009,(2):106-118.

[12]La Porta,Lopez-de-Silanes,Shleifer and Vishny(LLSV).Investor protection and corporate governance[J].Journal of Financial Economics,2000,58:3-27.

[13]Faccio,M.,L.H.P.Lang.The ultimate ownership of western european corporations[J],Journal of Financial Economics, 2002,65:365-39.

[14]Gomes,A..Going Public Without Governance:Managerial reputation effects[J].The Journal of Finance,2000,55(2):615-646.

[15]盧闖.掏空、公司治理與盈余質(zhì)量[J].科學(xué)決策,2009,(8):27 -31.

[16]Fan,Joseph P.H.,T.J.Wong and Tianyu Zhang.The emergence of corporate pyramids in China[J].Working Paper,The Chinese University of Hong Kong,2005.

[17]呂長江,肖成民.民營上市公司所有權(quán)安排與掏空行為——基于陽光集團(tuán)的案例研究[J].管理世界,2006,(10):128-138.

[18]羅黨論,唐清泉.市場環(huán)境與控股股東的“掏空”行為[J].會(huì)計(jì)研究,2007,(4):69-74.

[19]江東瀚.股權(quán)結(jié)構(gòu)對非經(jīng)營性資金占用影響的實(shí)證研究——民營上市公司與國有上市公司的比較[J].海南金融,2006,(6): 14-19.

[20]Bertrand,Marianne,Paras Mehta,Sendhil Mullainathan.Ferreting out tunneling:an application to indian business groups [J].Quarterly Journal of Economics,2002,117(1):121-148.

[21]姜國華,岳衡.大股東資金占用上市公司資金與上市公司股票回報(bào)率關(guān)系的研究[J].管理世界,2005,(9):119-126.

[22]陳政.大股東資金占用與盈余管理:問題掩飾還是揭露[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2008,(12):51-58.

[23]周中勝,陳俊.大股東資金占用與盈余管理[J].財(cái)貿(mào)研究,2006 (3):128-135.

[24]雷光勇,劉慧龍.控股股東性質(zhì)、利益輸送與盈余管理幅度——來自中國A股公司首次虧損年度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2007(8):90-97.

[25]孟焰,袁淳,高雨.盈余持續(xù)性與政策監(jiān)管經(jīng)濟(jì)后果——非經(jīng)常性損益信息披露的影響分析[J].中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究,2010 (1):1-31.

[26]Jones,J..Earnings management during import relief investigations[J].Journal of Accounting Research,1991,29(2):193-228.

[27]Dechow,P.,Sloan,R.,Sweeney,A..Detecting earnings management[J].The Accounting Review,1995,70(2):193-225.

[28]Dechow,P.,I.Dichev.The quality of accruals and earnings:the role of accrual estimation errors[J].The Accounting Review, 2002,77:35-59.

[29]MeNiehols,M.Discussion of the quality of accruals and earnings:the role of accrual estimation errors[J].The Accounting Review,2002,77:61-69.

[30]Francis,J.,R.LaFond,P.Olsson,K.Schipper.The market pricing of accruals quality[J].Journal of Accounting and Economies,2005,39(2):295一327.

[31]李青原.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司資本配置效率[J].南開管理評論,2009,(2):115-124.

[32]雷光勇,劉慧龍.大股東控制、融資規(guī)模與盈余操縱程度[J].管理世界,2006,(1):129-136.

[33]周其仁.市場里的企業(yè):一個(gè)人力資本與非人力資本的特別合約[J].經(jīng)濟(jì)研究,1996,(6):71-80.

Pyramidal Structure and Reliability of Accounting Earnings: Evidence from Chinese Private Listed Companies

ZHANG Xing-liang1,2,OU Li-ping1

(1.School of Accounting,Zhongnan University ofEconomics and L aw,Wuhan,Hubei 430023,China; 2.B usiness School,J iaxing University,J iaxing,Zhejiang 314001,China)

Using the data of Chinese private listed companies during 2006 and 2008,the effects of pyramidal structure to the earnings reliability in private listed companies have been researched.Results show that there is a U shape relationship between the cash flow right of ultimate controlling shareholders and reliability of accounting earnings;and after controlling the cash flow right,the lower controlling right of big stockholders,the higher earnings reliability;moreover,the more embezzlement behaviors taking place,the lower earnings reliability

Pyramidal Structure;Embezzlement Behavior;Accounting Earnings Reliability

F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號:1003-7217(2010)06-0055-07

2010-06-16

張興亮(1975—),男,江蘇邳州人,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生,嘉興學(xué)院商學(xué)院講師,研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論;

歐理平(1978—),男,四川華鎣人,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生,重慶理工大學(xué)講師,研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論。

(責(zé)任編輯:漆玲瓊)