“減持稅”利空還是利多?

“減持稅”新政可以在一定程度上限制大小非的拋售行為，但對(duì)股市的負(fù)面影響也將不能豁免。

研究支持|馮志遠(yuǎn) 東北證券機(jī)構(gòu)策略分析師

羅曉鳴 平安證券首席分析師

翟鵬 國(guó)泰君安策略分析師

蔣健蓉 申銀萬(wàn)國(guó)資深高級(jí)分析師

平衡市場(chǎng)還是矯枉過(guò)正?“減持稅”從誕生的那一刻起，其市場(chǎng)影響就已經(jīng)溢出了新政原本的價(jià)值。

更像是為2010年的A股市場(chǎng)定調(diào)，“對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入按20%稅率征收個(gè)人所得稅”的新政在虎年伊始的前一天，由國(guó)家財(cái)政部、稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出。

緩解股改以來(lái)的年份中A股最大規(guī)模的大小非解禁潮可能對(duì)市場(chǎng)形成的沖擊，或許是管理層的初衷，但當(dāng)新政推向市場(chǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)各方的解讀卻變得更加豐富起來(lái)。有分析人士認(rèn)為，新政可以在一定程度上限制大小非的拋售行為，從而平緩市場(chǎng)波動(dòng);也有人認(rèn)為，從歷來(lái)資本市場(chǎng)稅收政策的出臺(tái)對(duì)股市的影響來(lái)看，“減持稅”新政對(duì)股市負(fù)面作用影響也將不能豁免。爭(zhēng)論歸爭(zhēng)論，該減持的還是會(huì)減持。

就在新政推出后的前三個(gè)交易日，上市公司ST賢成(600381.SH)的兩位自然人股東就減持了共約1256萬(wàn)股，套現(xiàn)近億元，若按15%簡(jiǎn)單確認(rèn)成本，二人可能要繳納高達(dá)1532萬(wàn)元的稅款，這成為新稅收政策出臺(tái)后最大個(gè)人減持案。而ST賢成在此過(guò)程中的股價(jià)并未發(fā)生劇烈的波動(dòng)。不過(guò)，據(jù)ST賢成披露的權(quán)益變動(dòng)報(bào)告顯示，朱蕾蕾、呂永和兩位股東均有意繼續(xù)減持所有公司股份。

以往通過(guò)印花稅對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)影響，基本每次都會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)折與波瀾，資本利得稅的傳言也曾一度制造了市場(chǎng)恐慌，通過(guò)稅收來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)已經(jīng)被認(rèn)為是非常有效的工具，那么此次“減持稅”對(duì)于市場(chǎng)的影響究竟應(yīng)該如何判斷?

觀點(diǎn)一 利空，抽血效應(yīng)

馮志遠(yuǎn):新政的實(shí)施不能限制大小非的拋售，這從ST賢成其自然人股東相繼的拋售行為就可以看出來(lái)。ST賢成因?yàn)榻陿I(yè)績(jī)的虧損，因此在其股東限售股解禁后的拋售行為是因?yàn)椴豢春霉緦?lái)的業(yè)績(jī)，這樣的現(xiàn)象ST賢成不是特例，別的公司也會(huì)有。一旦這些個(gè)人解禁股他們通過(guò)大宗交易區(qū)再找到合適買(mǎi)家，這種減持還會(huì)繼續(xù)，并且不排除他們通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)直接大幅減持的可能，這對(duì)股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響很大，投資者要做好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

個(gè)人限售股轉(zhuǎn)讓征稅政策的出臺(tái)，是對(duì)股市的一個(gè)重大利空。第一，因?yàn)閺氖袌?chǎng)抽離了規(guī)模非常大的資金。實(shí)際上有很多小非作為原始股股東，進(jìn)入持有的股票成本非常低，相比較60倍、80倍的PE來(lái)說(shuō)幾乎可以忽略不計(jì)，上市后如果用這筆資金乘以稅價(jià)的20%，將是對(duì)股市一個(gè)巨大的抽水作用;第二，如果這些限售人個(gè)股看空這個(gè)市場(chǎng)，征稅后他們會(huì)更快的把手里的股票拋售，把資金撤離。而如果看好這個(gè)市場(chǎng)，征稅后他們也會(huì)賣(mài)掉，因?yàn)榧僭O(shè)一只股票現(xiàn)在賣(mài)10元錢(qián)，未來(lái)預(yù)計(jì)能漲到20元，現(xiàn)在賣(mài)掉會(huì)交2元的稅而20元賣(mài)掉就會(huì)交4元的稅，所以他完全可以先把股票賣(mài)掉后再買(mǎi)回來(lái)。因此，短期看反而會(huì)導(dǎo)致做空市場(chǎng)，ST賢成就是這樣的例子。

長(zhǎng)期看，2010年以后我們的資金鏈相對(duì)來(lái)說(shuō)是嚴(yán)重不足的，再加上扣稅，這將對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響很大。對(duì)于個(gè)人投資者的投資方向可能產(chǎn)生一定程度的改變。

觀點(diǎn)二 利多中小板和創(chuàng)業(yè)板

蔣健蓉:ST賢成拋售的行為就像買(mǎi)房人的心理，價(jià)漲的再高，該買(mǎi)也還是要買(mǎi)。有很多主流的評(píng)論都在說(shuō)征稅可以限制大小非的拋售行為，從實(shí)際的效果來(lái)說(shuō)，目前并不能判斷，還要看長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從合理性角度講，限售股個(gè)人轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)該要交稅，但從市場(chǎng)的影響上講，大小非解禁后至少三分之一到二分之一的資金最后還是會(huì)回歸到市場(chǎng)上來(lái)，賣(mài)出以后還會(huì)再買(mǎi)進(jìn)，因此以往大小非拋售的影響并沒(méi)那么大，但是現(xiàn)在這部分資金有20%被抽走了，等于對(duì)市場(chǎng)形成了抽血效應(yīng)，資金量變少，影響還要看今后發(fā)展。

政策性因素對(duì)供求關(guān)系有影響，但對(duì)市場(chǎng)的整體走勢(shì)與趨勢(shì)不會(huì)造成影響，這是由于股市本身的投資價(jià)值決定的。漲跌和供求有關(guān)系但是不起決定性作用，股票價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，如果一個(gè)公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，即使供給減少也不能阻止下降的大趨勢(shì)。ST賢成的股東減持也是這個(gè)原因，如果因?yàn)槎愘M(fèi)虧本，他會(huì)考慮一下是否堅(jiān)持，但如果不虧有利潤(rùn)空間他還是會(huì)拋。這與公司的成長(zhǎng)面和經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)，和政策因素?zé)o關(guān)。

從實(shí)際的效果來(lái)看，新政的影響還需要統(tǒng)計(jì)到底有多少個(gè)人的限售股拋售以后是完全離開(kāi)市場(chǎng)的，如果本身完全就要離開(kāi)市場(chǎng)，那收稅對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有什么影響，如果這部分資金還會(huì)再回歸，收稅就導(dǎo)致這一部分資金減少?，F(xiàn)在看我們的市場(chǎng)有60%以上還是國(guó)有企業(yè)，個(gè)人股較少，所以涉及到收稅的問(wèn)題不多。

從市場(chǎng)心理上看，政策出臺(tái)對(duì)短期的心理影響作用會(huì)強(qiáng)一點(diǎn)，這也提醒了投資者，二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓也是暫不收取個(gè)人所得稅，有可能有投資者會(huì)認(rèn)為哪一天二級(jí)市場(chǎng)也要征稅，有這種擔(dān)心。國(guó)外都有資本利得稅，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有，理論上來(lái)講，所有的所得都要征稅。

創(chuàng)業(yè)板，中小板的自然人股東與主板比，個(gè)人持股情況占比多一些。相對(duì)來(lái)說(shuō)，新政對(duì)中小板與創(chuàng)業(yè)板的利多大一些。但也要具體分析其公司股東性質(zhì)，像華誼兄弟(300027)這樣的公司有很多明星股東，即使不征稅他們的股東也不會(huì)把股份賣(mài)掉，因?yàn)樗麄儽旧砼c公司產(chǎn)業(yè)利益結(jié)合，如果一個(gè)公司與產(chǎn)業(yè)利益結(jié)合的個(gè)人股東占大部分，那么自然人股東多就對(duì)公司的影響不大，但如果是財(cái)務(wù)投資的，在發(fā)行前買(mǎi)些新股以后上市要賣(mài)掉的小股投資股東，未來(lái)其拋售行為就會(huì)對(duì)公司有所影響。

觀點(diǎn)三 僅為彌補(bǔ)稅收漏洞

翟鵬:個(gè)人限售股轉(zhuǎn)讓征稅從2008、2009年就應(yīng)該出臺(tái)，因?yàn)樾露愂盏恼咧饕菫榱颂钛a(bǔ)過(guò)去稅收漏洞。像之前有很多企業(yè)為了避稅，在企業(yè)IPO之前將法人股轉(zhuǎn)給個(gè)人，新政的出臺(tái)避免了這樣的現(xiàn)象，也使企業(yè)的股權(quán)配置更加合理，避免了很多問(wèn)題。又如在過(guò)去爭(zhēng)議非常大的，新華都董事長(zhǎng)陳發(fā)樹(shù)在去年相繼減持了其所持有的紫金礦業(yè)(601899.SZ)的股份，總計(jì)套現(xiàn)接近30億元。他的套現(xiàn)行為遭遇了外界對(duì)其“逃稅”的質(zhì)疑，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有這樣的規(guī)定，所以他的行為符合當(dāng)時(shí)的法律。新稅收政策的出臺(tái)就是為了避免這樣的現(xiàn)象再次發(fā)生。

從目前來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)的征稅還并不能看成是我國(guó)征收資本利得稅的開(kāi)始，資本利得稅的征收要根據(jù)市場(chǎng)情況，目前我國(guó)資本市場(chǎng)還處在高速擴(kuò)容的階段，應(yīng)該是在一個(gè)減稅環(huán)境中，個(gè)人限售股的征稅只是從一級(jí)市場(chǎng)，針對(duì)少數(shù)人來(lái)說(shuō)的，而資本利得稅對(duì)股市的調(diào)控會(huì)比一級(jí)市場(chǎng)的調(diào)控大很多，以目前我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，征收資本利得稅不僅會(huì)使股市大跌，很多投資者也會(huì)改變其投資方向。

觀點(diǎn)四 對(duì)市場(chǎng)考量意義不大

羅曉鳴:ST賢成自然人股東一系列的拋售行為對(duì)其股價(jià)的影響不能說(shuō)明新稅收政策會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)影響。今年雖為近十年來(lái)大小非解禁最多的一年，但是其并不能為市場(chǎng)帶來(lái)壓力。因?yàn)?，在過(guò)去的兩年中每天大小非的減持量只占當(dāng)天成交金額的2‰，并不能構(gòu)成威脅。

新出臺(tái)的稅收政策主要還是一個(gè)暴利稅的形式，因?yàn)榇笮》墙饨麙伿凼且环N暴利套現(xiàn)，稅收主要有三個(gè)功能:募集財(cái)政收入、調(diào)節(jié)收入分配，最后才是調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國(guó)家要用稅收作為一種杠桿去縮小貧富分化，縮小一二級(jí)市場(chǎng)的貧富矛盾，使其平衡，也因?yàn)閲?guó)家今年對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)有一些稅收的減免，為了保持收支平衡要在其他方面補(bǔ)全。大小非的減持沒(méi)有策略，逢高即減，稅收政策在此并不能抑制其行為。因此對(duì)市場(chǎng)的考量意義也較小。