迎接“空”時代

融資融券和股指期貨推出，就很可能立即對當(dāng)前的市場產(chǎn)生影響，尤其是資產(chǎn)價格相當(dāng)之貴的A股市場。

1月8日，證監(jiān)會宣布，國務(wù)院原則性同意開展融資融券和推出股指期貨兩項業(yè)務(wù)。長期以來，只能單邊做多的中國股市將變得更加多元化。盡管短期內(nèi)融資融券和股指期貨所產(chǎn)生的沽空力量還不可能和做多資金相抗衡，但是中國市場終于成為了多邊市場。

在2009年末，就有市場人士表示，2010年將是中國股市劃時代的一年，因為融資融券、股指期貨和國際板都將在這一年橫空出世。

但是嚴(yán)格來說，相比融資融券和股指期貨所形成的沽空機(jī)制，國際板的推出對于市場的影響相對更小。因為在短期內(nèi)，人民幣可自由兌換還難以實現(xiàn)，所以即使跨國公司能夠通過國際板在中國股市上市，也很難將其在上海交易所發(fā)行的股票轉(zhuǎn)托管為其他交易所之間發(fā)行的股票。此外，中國股市的再融資程序與首次公開發(fā)行(IPO)相差無幾。因此，國際板的推出可能不會對中國股市產(chǎn)生顛覆性的影響。

而融資融券和股指期貨推出，就很可能立即對當(dāng)前的市場產(chǎn)生影響，尤其是資產(chǎn)價格相當(dāng)之貴的A股市場。無論是在金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年，還是財政刺激政策發(fā)生效力后的2009年，A股上市公司的估值都保持在了非常高的水平。股價能夠始終維持在高位，某種意義上是因為中國可供投資的儲蓄資金規(guī)模巨大，推高了包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價格，另一方面也是因為投資資金只能單邊做多——資金入市只能推高股價。

因此從長期來看，沽空機(jī)制的形成，對于糾正過高的股價，將會起到非常積極的作用。但是從短時間來看，融資融券和股指期貨卻可能帶來很大的不確定性。在1986年，香港市場推出恒生指數(shù)期貨的時候，股票交易量隨即就增加了60%。如果A股市場也出現(xiàn)同樣的流動性暴增，風(fēng)險是非常難以控制的。唯一確定能夠從沽空機(jī)制中受益的要算券商股，因為只要成交量上漲，券商就能夠增加利潤。

對于整個市場，必須防范沽空機(jī)制引發(fā)的風(fēng)險。在內(nèi)地，監(jiān)管部門始終是化解風(fēng)險的主要角色。平心而言，中國的監(jiān)管部門已經(jīng)算得上是小心翼翼了，在應(yīng)對沽空機(jī)制時更是如此。

之前，中國市場上也曾出現(xiàn)過沽空工具——認(rèn)沽權(quán)證。這種隨上市公司股改而推出的產(chǎn)品，在2007年一度受到追捧，但是由于數(shù)量有限，而且當(dāng)時市場過于狂熱，因此認(rèn)沽權(quán)證并無法起到糾正股價的作用，反倒成為了投資者“擊鼓傳花”的豪賭籌碼。

就在今年，也就是為了防范風(fēng)險，證監(jiān)會取消了權(quán)證的發(fā)行。而之前的2009年，有計劃發(fā)行分離債的企業(yè)也被建議轉(zhuǎn)發(fā)可轉(zhuǎn)債，其原因就是分離債所附帶的權(quán)證難以監(jiān)管。不難看出，證監(jiān)會已經(jīng)在竭力防范風(fēng)險了。但是無論多么謹(jǐn)慎，創(chuàng)新所要面對的風(fēng)險總還是必需的，畢竟相比國際市場，中國股市還處于非常初級的階段。如果沒有沽空機(jī)制，單邊市場積聚的風(fēng)險更加難以控制。

種種考慮之下，證監(jiān)會很可能會對沽空機(jī)制的運(yùn)行推出嚴(yán)格的限制。對于融資融券來說，證監(jiān)會能做的就是增加投資者的保證金比例，縮小做多和沽空的杠桿;而對于股指期貨，證監(jiān)會很可能對股指期貨的投資者身份進(jìn)行限制。

跨入“沽空”時代后，散戶們也需要調(diào)整投資方式。目前，一些從估值上看已經(jīng)完全沒有價值的股票，卻一直受到熱捧。曾經(jīng)有一位分析師生動地說道，“投資股票并非因為它所代表的企業(yè)業(yè)績良好，而是因為有更傻的傻瓜會出高價來接手?！蔽磥恚@種情況可能會得到調(diào)整，投資者將會轉(zhuǎn)向業(yè)績良好的股票。

如果企業(yè)有著很好的盈利和成長性，無論市場如何變化，都是經(jīng)得起考驗的。2007年，筆者參加深圳的一次陽光私募研討會時，多位國內(nèi)知名的投資專家都表示，“即使未來市場上存在沽空機(jī)制，但是并不影響基本面好的股票。即使在沽空時代，投資者也主要是通過做多賺錢，因為經(jīng)濟(jì)還是處于增長之中。沽空機(jī)制的意義在于減少那些無意義的追高?！?/p>

或許，沽空機(jī)制的推出，能夠讓A股更加成熟，畢竟單邊市場很難做到與國際接軌。

(作者系財經(jīng)媒體人，本文只代表個人觀點)