迪拜流沙 金融驚魂

有人說，這是中東的雷曼事件。

當(dāng)世界正努力創(chuàng)造新的全球體系以防止金融危機(jī)和阻止全球變暖時，迪拜債務(wù)困難的消息如同晴天霹靂，橫掃中東，并迅速波及世界。伊斯蘭債券大幅跳水，銀行爭相評估損失，道德風(fēng)險猖獗，恐慌四處流傳，卻無人明了事實(shí)真相。

推遲還債驚世界

2009年11月25日下午，迪拜政府在穆斯林世界開始長達(dá)一周的宰牲節(jié)假期(Eid al-Adha holidays)數(shù)小時之前，突然宣布：迪拜世界公司(Dubai World)和其子公司納希勒公司(Nakheel PJSC)暫停償還債務(wù)，時間至少延緩半年，但其他高度負(fù)債的“政府關(guān)聯(lián)企業(yè)”(government-related entities，GREs)將得到支持。

世界市場應(yīng)聲而動，立刻陷入一片混亂。26日美國正值感恩節(jié)假期，沒有開市，僥幸躲過第一播劫難。歐洲股市則經(jīng)歷重挫，銀行類股票下落超過3％，跌至2009年5月以來的最低點(diǎn)。27日，星期五，紐約股市早盤大幅低開，歐洲和亞洲股市繼續(xù)大幅跌落。新興市場同樣感受到了影響。

能源市場也出現(xiàn)恐慌殺跌行為。27日，原油價格在開盤后一度下跌7％，發(fā)生自1月份以來最大比率的下跌。

2009年11月最后一天，阿聯(lián)酋7個酋長國中最富裕的阿布扎比政府作出保證，它將向其在阿聯(lián)酋中的主要伙伴迪拜提供支持。而阿聯(lián)酋中央銀行也表示，它堅定地“站在貸款人身后”，對本地和外國銀行一視同仁，并將視情況發(fā)展為迪拜世界公司提供流動性支持。

但是，就在北京時間11月30日夜間，美國彭博社又傳來噩耗：迪拜酋長國財政部說，迪拜世界公司的債務(wù)，原本并未得到政府擔(dān)保!

一言以蔽之——迪拜陷落，全球市場承壓，股市遭到重挫，銀行信心領(lǐng)跌，復(fù)蘇更加多變，世界為之震驚。

迪拜世界爛攤子

迪拜世界公司和納希勒公司是迪拜的兩家旗艦企業(yè)。作為聯(lián)合大企業(yè)，迪拜世界公司共背負(fù)590億美元債務(wù)，于2009年12月14日到期，占迪拜政府800億美元總負(fù)債的絕大部分，而這800億美元債務(wù)基本上都是國有企業(yè)所持債務(wù)。不過，據(jù)評級機(jī)構(gòu)穆迪氏投資者服務(wù)公司的最新估計，迪拜的主權(quán)債務(wù)可能高達(dá)1000億美元，其中至少250億美元屬于壞賬。

迪拜世界公司是迪拜政府名副其實(shí)的巨無霸公司。它擁有迪拜世界港口公司半數(shù)以上的股權(quán)，而后者經(jīng)營著全球49個港口，為恢復(fù)市場信心，此次將不參與重組。

除迪拜世界港口公司外，迪拜世界公司其他主要的全球組合投資包括超豪華酒店、旅游、演藝、商場、體育等8個方面：Palm Islands，MGM Mirage，QE2，Cirque du Soleil，Barneys，Turnberry golfcourse，Snowmass，VA and Pearl Valley。在風(fēng)雨飄搖的當(dāng)下'這些耗資天價、不可思議的“沙漠神話”，正向淪為“問題投資領(lǐng)域”的邊緣滑落。

而納希勒公司作為迪拜世界公司下屬的房地產(chǎn)部門，握有35.2億美元即將于2009年12月14日到期的伊斯蘭債券。

迪拜世界公司拖欠債務(wù)，已經(jīng)構(gòu)成不折不扣的違約行為。

分析人士預(yù)計，迪拜世界公司內(nèi)部的各個關(guān)聯(lián)公司，難以做到不受牽連而隔岸觀火，這勢必引發(fā)交叉違約。如果這種局面真的出現(xiàn)，那么，違約規(guī)模將達(dá)到債務(wù)額的一半，最大的貸款承銷商蘇格蘭皇家銀行(安排了23億美元)，以及其他飽受困擾的歐洲銀行(在阿聯(lián)酋全境共有近840億美元的風(fēng)險敞口，僅對迪拜世界公司的風(fēng)險敞口約有400億美元)，例如匯豐控股、巴克萊銀行、巴黎國民銀行、德意志銀行、西班牙國際銀行和瑞士信貸銀行等，將慘遭損失，聲譽(yù)勁挫。

海灣國家一度被認(rèn)為是全球危機(jī)中的一片“綠洲”，然而，迪拜危機(jī)無情地毀掉了這個穩(wěn)健的形象。

復(fù)蘇大勢未逆轉(zhuǎn)

迪拜爆出債務(wù)危機(jī)，要求延期償付迪拜世界公司的債務(wù)，無疑觸發(fā)了_一連串的市場不安。最大的懸疑在于迪拜債務(wù)危機(jī)是否有可能引發(fā)更大范圍的問題，特別是“二次金融危機(jī)”呢?

筆者認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)在情況預(yù)測——危險切實(shí)存在，復(fù)蘇勢頭未變。

首先，金融危機(jī)卷土重來的危險切實(shí)存在。這是因為在迪拜走出危機(jī)的路上，其他國家也可能出現(xiàn)類似的債務(wù)清償危機(jī)。如果貸方紛紛停止借貸，或各國開始爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，金融危機(jī)就會進(jìn)入另一個階段，一個新的更難以把握、更令人恐懼的階段。

一方面，富甲天下不一定保證不會陷入湍流之中。人人都認(rèn)為，迪拜非常富有，在主權(quán)財富基金的排名表上，迪拜名列第10；在危機(jī)過程中，現(xiàn)金為王，而全球范圍內(nèi)坐擁現(xiàn)金便利的只有中國和海灣國家，海灣國家又以阿聯(lián)酋為最；在一個暴力和不穩(wěn)定的環(huán)境中，迪拜成為一塊磁鐵，吸引著從其他不穩(wěn)定地區(qū)逃逸的人員與資金，這就是迪拜模式，或稱迪拜奇跡。但這次的事件充分說明，如果債務(wù)管理不善，即使像迪拜這樣資產(chǎn)實(shí)力如此雄厚的酋長國，也會麻煩纏身。想當(dāng)然地認(rèn)為富國肯定是安全的，實(shí)在過于樂觀了。

另一方面，迪拜債務(wù)危機(jī)預(yù)示著，世界可能要面臨一個債務(wù)壓力和社會動蕩相互交織的高風(fēng)險周期。目前的相對平靜可能只是發(fā)生劇變的前奏?？v觀整個發(fā)達(dá)世界，國債激增已成為各國必須面對的問題。2009年11月29日，“我們相信蓋特納”(市場上新流行的戲謔語，仿照美元紙幣上“我們相信上帝”的格言而創(chuàng)造；根據(jù)慣例，美元紙幣上簽名者為財長而非聯(lián)儲主席，蓋特納是現(xiàn)任美國財長)的美國創(chuàng)紀(jì)錄國債，已使國債收益跌入0.802％的創(chuàng)紀(jì)錄新低。

與此同時，美元匯率不穩(wěn)，各國央行窮于應(yīng)付，如履薄冰；美元節(jié)節(jié)敗退，金價連創(chuàng)新高，意味著“替代貨幣”、惟一的避風(fēng)港黃金市場與股票市場、信貸市場、商品商場和房地產(chǎn)市場一樣，風(fēng)險激增。

其次，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭暫時未變，這是因為阿聯(lián)酋手握高額國際儲備，不會坐視迪拜的金融體系崩潰。次要原因是，迪拜債務(wù)危機(jī)和房地產(chǎn)市場的崩盤有關(guān)，沖擊波從迪拜向其他地區(qū)蔓延可能性不大。這恰恰是金融機(jī)構(gòu)和所有其他商務(wù)機(jī)構(gòu)的本質(zhì)區(qū)別。

然而，如果盲目地假定迪拜危機(jī)無足輕重，則是非常不明智的。

連鎖反應(yīng)余波大

迪拜不會瀕臨破產(chǎn)，歸功于阿布扎比的支持。但是，迪拜將付出高昂的代價。

迪拜重整債務(wù)發(fā)出了一個信號：政府支出自身，不足以保護(hù)金融市場，而風(fēng)險厭惡的情緒必然上升。2008年9月至今，各國政府已經(jīng)花掉、借出或擔(dān)保了共計11.6萬億美元，各國央行也保持了幾乎零利率，但各國商業(yè)銀行還是注銷或損失了1.7萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表的壓力并未消失。今后，人們將更加注重基本因素。

另一個顯而易見的后果是，迪拜信用評級已不及冰島。事實(shí)證明，迪拜危機(jī)將促使投資者謹(jǐn)慎看待主權(quán)債務(wù)；穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾都大幅下調(diào)眾多迪拜政府相關(guān)實(shí)體的債務(wù)評級，迪拜的賴債風(fēng)險在全球政府中排名第6，高于冰島；這拖累到中東各國主權(quán)評級也紛紛被調(diào)低，機(jī)構(gòu)投資者所持中東債券價格暴挫，并不限于迪拜世界公司的未償債務(wù)；迪拜的各類股票大幅縮水，阿聯(lián)酋其余6個酋長國連帶受損，阿布扎比股票已跌至8年來的最低點(diǎn)；投資者為穩(wěn)妥起見隨即撤離該國，中東投資風(fēng)險大增；而由此產(chǎn)生的巨額熱錢，則可能流向中國。

迪拜債務(wù)危機(jī)的震撼性波及世界后。各國銀行不得不重新考慮它們的投資風(fēng)險，而這有可能全面打擊全球資本流向新興市場。

迪拜危機(jī)令全球金融市場如坐針氈，而迪拜政府也必須為此付出代價。吞下一顆難咽的苦果：放棄地區(qū)金融中心地位，換取競爭對手阿布扎比酋長國的救援。此外。迪拜也許不得不從多年苦心經(jīng)營、雄心勃勃的金融業(yè)轉(zhuǎn)向，專事貿(mào)易和服務(wù)業(yè)。

迪拜要求延期償還債務(wù)，留下了頗多大大的問號。沒人說得清，除迪拜世界公司旗下從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的附屬公司的債權(quán)人以外，還有誰會因此蒙受損失?，F(xiàn)在的問題是：迪拜債務(wù)危機(jī)只是一個孤立并且可以遏制的事件，還是更廣泛的主權(quán)債務(wù)危機(jī)的開始?

國家風(fēng)險再推高

迪拜債務(wù)危機(jī)提醒世人：由主權(quán)債務(wù)風(fēng)險造成的國家風(fēng)險，今后或?qū)⒋蟠蟾哂趪绎L(fēng)險的其余要素，即政治風(fēng)險、貨幣風(fēng)險、銀行體系風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險和社會風(fēng)險。

這是一種新動態(tài)，說明傳統(tǒng)的國家風(fēng)險水平迅速攀高，同時經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的全球政治不穩(wěn)定已成為各國近期主要的安全擔(dān)憂。

據(jù)英國《每日電訊報》網(wǎng)站2009年11月27日報道，評級機(jī)構(gòu)穆迪氏公司認(rèn)為，從2007年金融危機(jī)爆發(fā)之初到2010年年底，全球主權(quán)債務(wù)總量將增加50％以上，達(dá)到15.3萬億美元。而迪拜事件只是個開始，即使各國政府采取補(bǔ)救措施，全球主權(quán)債務(wù)總量至少還會再增加50％，在四到五年后達(dá)到峰值。

迪拜世界的一個重大教訓(xùn)是，稍有常識的任何人都知道，迪拜的鋪張浮華的商業(yè)模式注定會毀滅，但由于人們假定政府會支持它，就使投機(jī)者們蜂擁而上。

迪拜世界也創(chuàng)下了一個重大的先例：國有公司拖欠債務(wù)，歷史上，投資者認(rèn)為，國有公司債務(wù)擁有不言而喻的主權(quán)擔(dān)保。阿聯(lián)酋政府已明確指出，迪拜世界的貸款人不能指望可以自動獲得主權(quán)救援，盡管阿聯(lián)酋擁有大筆的主權(quán)財富基金(僅阿布扎比就有6000多億美元)。

如果推而廣之，像保險業(yè)巨頭美國國際公司(AIG)、“兩房”、花旗銀行等名義上得到美國政府擔(dān)保的企業(yè)，如果再次陷入困境，美國財政部還會一如既往地給予支持嗎?再進(jìn)一步，在當(dāng)前彌漫著“二次金融危機(jī)”的陰影下，美歐核心國家尚且自身難保，對于廣大發(fā)展中國家、它們的國有公司以及它們“主權(quán)擔(dān)?！钡慕灰?，該當(dāng)何論?

迪拜世界還引發(fā)了全球各地諸多的猜測：迪拜酋長國是否故意賴債?它為什么全盤采用負(fù)債經(jīng)營的西方模式?這是西方人借以搞垮阿拉伯世界榜樣國家的陰謀嗎?

無論如何，“懷揣幾個單純想法”就能闖蕩江湖的美好日子可能一去不復(fù)返了。呈現(xiàn)加速度變化的現(xiàn)實(shí)世界需要更專業(yè)的觀察家們。識別和判斷國家風(fēng)險，正面臨越來越艱巨、復(fù)雜、尖銳的挑戰(zhàn)。