下半年貨幣政策將繼續(xù)寬松

預(yù)計(jì)在基建投資的推動(dòng)下，中長期貸款占比增加的態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定;中小企業(yè)流動(dòng)資金貸款有望回升;票據(jù)融資的比例繼續(xù)萎縮，對(duì)銀行存貸息差收入的影響小。

2009年上半年央行實(shí)行寬松的貨幣政策，貨幣信貸快速增長，銀行體系流動(dòng)性充裕。通過加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)。反過來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)促使各行業(yè)對(duì)貸款的需求回暖。

宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇

寬松的貨幣政策下，國內(nèi)消費(fèi)與投資的機(jī)會(huì)成本低，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長更快得以恢復(fù)。今年一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度已經(jīng)回升，而先行指數(shù)回升態(tài)勢(shì)更為明顯，這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)走出低谷得到確認(rèn)。

另外，如圖所示，6月M2與M1增速之間的剪刀差縮小至3.67%(28.46%-24.79%)，從1月的12.1%一路直線下降，表明活期存款有所恢復(fù)，占比逐漸回升。這也從一個(gè)角度說明經(jīng)濟(jì)的活躍程度在持續(xù)提升。

貨幣供應(yīng)加速增長

與貨幣供應(yīng)量相對(duì)應(yīng)，中國銀行業(yè)的信貸規(guī)?？焖贁U(kuò)大。截至6月末，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額37.74萬億元，同比增長34.44%，增幅比上月末高3.83個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中國銀行業(yè)信貸周期的歷史經(jīng)驗(yàn)，在一年當(dāng)中，各季度放貸規(guī)模一般呈遞減的態(tài)勢(shì)，特別是在第一季度比較集中，下半年則加速衰減?；诖?，以及觀察1-4月的信貸規(guī)模趨勢(shì)的情況下，我們判斷全年新增信貸8-10萬億元，新增信貸規(guī)模不會(huì)快速反彈。

寬松貨幣的基調(diào)不變

貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)與貨幣政策、銀行信貸政策并無必然關(guān)系。央行的貨幣政策至少在今年都不會(huì)改變。目前在經(jīng)濟(jì)沒有明顯強(qiáng)勁回復(fù)之前，貨幣政策肯定是不會(huì)變的。

從國際比較經(jīng)驗(yàn)來看，美國在1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，實(shí)行了一段時(shí)間的寬松貨幣政策以后有所收緊，導(dǎo)致美國失業(yè)率的上升以及經(jīng)濟(jì)衰退。這一實(shí)例就證明了在經(jīng)濟(jì)衰退之前，收緊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回復(fù)前的倒退。

日前人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2009年二季度，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快;工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國內(nèi)投資需求強(qiáng)勁反彈;信貸投放大幅增加，銀行流動(dòng)性充裕。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，促使國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

我們認(rèn)為，央行該報(bào)告列出的推動(dòng)因素的假設(shè)都是宏觀經(jīng)濟(jì)下半年的好轉(zhuǎn)，正如報(bào)告對(duì)此所持觀點(diǎn)一樣，經(jīng)濟(jì)中還面臨較多不確定性。而放緩的因素多為確定性、現(xiàn)實(shí)性的問題，即使央行不收縮，下半年信貸量也會(huì)顯著放緩?？傮w而言，下半年貨幣信貸增長環(huán)比顯著收縮已成定局。

根據(jù)中國銀行業(yè)歷年信貸周期中的分布，下半年貸款都占到全年的約30%，且三四季度分布相對(duì)均勻。

我們堅(jiān)持2009年新增貸款將會(huì)出現(xiàn)4:3:1.5:1.5的季度分布，全年新增信貸將達(dá)到10.5萬億元，下半年新增3萬億元，其中三四季度各新增1.5萬億元。

預(yù)計(jì)7月信貸規(guī)模會(huì)搭乘規(guī)模寬松信貸政策的末班車，6月天量信貸的慣性作用較強(qiáng)，結(jié)構(gòu)寬松信貸政策未完全到位，我們初步估測(cè)月新增信貸5500億元。

重在調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)

與信貸規(guī)模相比，下半年更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。政策層的舉動(dòng)可以看作是對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，更有效的配置銀行資產(chǎn)，從而可以進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)。與信貸規(guī)模相比，當(dāng)前更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。貸款的投向與使用情況關(guān)系到息差與不良率這兩個(gè)非常關(guān)鍵的銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)。

預(yù)計(jì)中長期貸款快速增加的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。今年個(gè)人與公司貸款中，上半年新增中長期貸款3.8萬億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期貸款1.8萬億元的規(guī)模。在基建投資的推動(dòng)下，中長期貸款占比增加的態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)在今后一年中，貸款中長期化趨勢(shì)難以改變，這會(huì)增加銀行的凈息差，并將信用風(fēng)險(xiǎn)長期化。

中小企業(yè)短期貸款有望回升。與前兩個(gè)月相比，今年6月新增中長期貸款9771億元，短期貸款5231億元。而之前兩個(gè)月中，5月份新增中長期貸款4493億元，短期貸款1020億元。與前兩個(gè)月相比，短期貸款不僅從規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了迅猛增加，而且在占比上快速反彈。這為銀行利息收入恢復(fù)了原有渠道，對(duì)銀行業(yè)績將有部分積極貢獻(xiàn)。

新增貸款中票據(jù)融資的增長放緩，比例繼續(xù)萎縮。一季度新增公司貸款中，票據(jù)融資占到36%。如我們預(yù)計(jì)，隨著一般貸款的快速增加，票據(jù)融資占比很難再達(dá)到前期的高度:4月、5月與6月新增票據(jù)融資分別為1257億元、862億元和135億元，規(guī)模與比例繼續(xù)快速萎縮。由于票據(jù)融資息差低，這部分業(yè)務(wù)的減少對(duì)銀行存貸息差收入的影響小。

國內(nèi)存款繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長。6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為56.63萬億元，同比增長29.02%，增幅比上月末高2.34個(gè)百分點(diǎn)。從分部門情況看，只有財(cái)政存款增加6883億元，同比少增3351億元。居民與非金融性公司都實(shí)現(xiàn)了同比快速增加。

控制風(fēng)險(xiǎn)是銀監(jiān)會(huì)重點(diǎn)。在保增長方面，天量信貸做得已經(jīng)非常好。現(xiàn)在監(jiān)管層的中心轉(zhuǎn)移到信貸結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上。監(jiān)管層上月發(fā)布的辦法將在發(fā)布之日起3個(gè)月后施行，而5月19日發(fā)布的該辦法征求意見稿預(yù)留6個(gè)月的過渡期，可見推進(jìn)還是比較積極的。從銀行的角度而言，為實(shí)現(xiàn)對(duì)凈息差下降的對(duì)沖，現(xiàn)在也需要反思貸款的信用成本，所以更容易配合實(shí)施政策?？傊覀冋J(rèn)為推進(jìn)實(shí)施會(huì)相對(duì)順利。

新增潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇

隨著信貸規(guī)模的增加，監(jiān)管層認(rèn)識(shí)到了新增潛在風(fēng)險(xiǎn)在加劇。銀監(jiān)會(huì)提出，貸款高速投放積聚的風(fēng)險(xiǎn)隱患也在增加，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動(dòng)中的不審慎行為和沖動(dòng)放貸、粗放經(jīng)營的傾向有所抬頭。當(dāng)前，要特別防范項(xiàng)目資本金不實(shí)或不足風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)、貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

銀行業(yè)授信謹(jǐn)慎度相對(duì)不夠主要是中國銀行業(yè)傳統(tǒng)體制內(nèi)生的弊病，改變這一現(xiàn)狀需要對(duì)銀行自身的治理與企業(yè)文化實(shí)行持續(xù)有效的措施。對(duì)于銀行業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在基建項(xiàng)目資本金與授信謹(jǐn)慎度方面，以及房地產(chǎn)信貸操作風(fēng)險(xiǎn)。

撥備覆蓋增加速度快于預(yù)期。今年上半年中國商業(yè)銀行撥備覆蓋率134.3%，比年初快速上升17.9個(gè)百分點(diǎn)。這要高于我們125%的預(yù)期。銀監(jiān)會(huì)要求“嚴(yán)守?fù)軅涓采w率底線，在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。我們相信這一目標(biāo)在年底能夠?qū)崿F(xiàn)，調(diào)高我們對(duì)銀行業(yè)年底撥備覆蓋率的預(yù)測(cè)至152%。這加大了銀行撥備后業(yè)績的壓力。

另外，監(jiān)管層要求“要嚴(yán)守資本充足率底線，保持資本充足率在當(dāng)前水平上的穩(wěn)定，確保資本構(gòu)成的質(zhì)量?！边@增加了銀行股票增發(fā)與發(fā)行次債的壓力。

(本文在《小康#8226;財(cái)智》記者陳建華對(duì)作者采訪的基礎(chǔ)上整理而成)