新貨幣的“理想國”

在目前的全球經(jīng)濟(jì)體系下，發(fā)行國際貨幣以取代美元債務(wù)本位制并不現(xiàn)實(shí)。

中國人民銀行行長周小川發(fā)表的一篇國際儲備貨幣方案的文章最近掀起了不小的波瀾，文中將終結(jié)美元的主要儲備貨幣地位作為最終目標(biāo)。在倫敦G20峰會召開之前提出這一方案，其時機(jī)非常巧妙。

盡管如此，國際貨幣的做法并不可行。多數(shù)關(guān)于國際貨幣的爭論都基于對儲備貨幣如何運(yùn)作的誤解。在周小川的提議中，通過大規(guī)模的發(fā)行以SDR命名的債券，將IMF的特別提款權(quán)(SDR)轉(zhuǎn)變?yōu)閲H儲備貨幣。一個明顯的問題是誰將決定SDR的發(fā)行量，也就是國際貨幣的供給量?IMF并不是作為央行而建立的，國際清算銀行也許可以，但是任何多邊體系都將受困于不同國家領(lǐng)導(dǎo)人所懷政治目的的不同。因而，一旦發(fā)生金融危機(jī)，很難如一個央行所具的特性那樣果斷改變貨幣狀況。

這也是更深層的反對理由：儲備貨幣不僅是政治，也是經(jīng)濟(jì)能力的體現(xiàn)，它是由市場活動性而不是談判協(xié)商來決定的。布雷頓森林體系在1971年崩潰之后，世界便轉(zhuǎn)向了單一的不兌現(xiàn)紙幣制度，也稱為美元債務(wù)本位制度。在此安排下，美元命名的政府債務(wù)取代黃金成為基礎(chǔ)儲備資產(chǎn)，最主要的條件是美國同意保持長期的經(jīng)常性賬戶逆差，以確保體系當(dāng)中有足夠多的美國政府債務(wù)能夠給其它各國提供流動性。

首先要注意的一點(diǎn)是，在此體系下，大規(guī)模的美國經(jīng)常賬戶逆差并不讓人擔(dān)心，反而是必不可少的。另一方面，全球支付體系依賴于美國的支出大于收入。

美國的過度消費(fèi)推動了創(chuàng)新，創(chuàng)新推動了生產(chǎn)力增長，后者又推動了長期的經(jīng)濟(jì)增長。美元債務(wù)本位制度最根本的基礎(chǔ)是美國承諾不斷的重組其經(jīng)濟(jì)，以確保其生產(chǎn)力增長能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，使得美國政府能夠支付其長期的經(jīng)常賬戶赤字所帶來的債務(wù)。其承諾的可信性源于兩百年的經(jīng)濟(jì)史以及若干附屬因素，特別是美國的政治和軍事實(shí)力(即美國一直有能力保障其增長所需的物質(zhì)資源)以及不斷增加的人口，這使得美國能夠提供一個快速擴(kuò)張的全球貨幣基礎(chǔ)，以支持人口眾多的亞洲的增長。

這一背景有助于解釋為什么看起來沒有任何基礎(chǔ)的美元債務(wù)本位制度能夠持續(xù)這么多年。盡管有很多關(guān)于美元本位制度的不穩(wěn)定性以及容易受到危機(jī)影響的抱怨，但是美元已經(jīng)比之前任何一種國際貨幣制度持續(xù)的時間都要久。傳統(tǒng)的金本位制度持續(xù)了43年；布雷頓森林體系持續(xù)了25年。到目前為止，美元債務(wù)本位制度已經(jīng)有了38年的歷史，并且與預(yù)期的相反，通過這次金融危機(jī)，美元作為儲備貨幣的地位甚至得到了加強(qiáng)，而不是削弱。

美元債務(wù)本位制度也有其問題。但需要特別清楚的是，要發(fā)展一個全新的全球儲備貨幣體系需要哪些條件。首先，新體系超過舊體系的好處必須被大多數(shù)人所接受。直到美國經(jīng)濟(jì)在規(guī)模上超過英國多年以后，美元才完全取替英鎊的地位，而且最終的改變是在二戰(zhàn)之后隨著英國經(jīng)濟(jì)的枯竭才確定下來。目前，美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍然超過其它任何一個國家三倍以上，包括中國，并且還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有破產(chǎn)的跡象。其次，競爭者的儲備貨幣必須建立在一個可靠的承諾之上，如同構(gòu)成持續(xù)創(chuàng)新與人口驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長的美元一樣。歐元與日元在檢驗(yàn)中都失敗了，因?yàn)闅W洲與日本的人口并未增加，以及這兩個國家主權(quán)債務(wù)的主要職能不是為創(chuàng)新推動的過度消費(fèi)提供資金，而是使福利體系盡可能的保證社會穩(wěn)定性和老齡人口的生活水準(zhǔn)。這些是非常合理的社會需求，但不能成為世界上國際儲備貨幣的基礎(chǔ)，它要求一個快速擴(kuò)張的貨幣，以支持發(fā)展中國家的增長。中國的貨幣，即人民幣，距成為主要儲備貨幣的候選者還有較遠(yuǎn)的距離，因?yàn)橹袊鄙匍_放的資本性賬戶以及儲備貨幣所需的深層次的債務(wù)市場；此外，中國的經(jīng)濟(jì)前景也并不清晰。過度地依賴投資和出口、輕創(chuàng)新的發(fā)展模式，加之并不有利的人口結(jié)構(gòu)使得中國面臨真正的“未富先衰”的風(fēng)險。除非這個風(fēng)險被排除掉，否則人民幣很難成為主導(dǎo)儲備貨幣。

相信周行長非常清楚這些困難，這也是為什么他沒有提出讓人民幣或者其它任何現(xiàn)有的貨幣承擔(dān)更重要的角色的原因，他的全球貨幣提議的目的是要降低金融的不穩(wěn)定性。

現(xiàn)行全球支付及金融監(jiān)管體系無疑需要改進(jìn)，加強(qiáng)美聯(lián)儲對世界其它國家的問責(zé)將是個好方法。中國在討論這些改革方面扮演著積極角色，由于中國的參與，部分國際經(jīng)濟(jì)游戲的規(guī)則可能在未來幾年有所改變。但是改變美元債務(wù)貨幣制度還為時尚早。