九月后股市無(wú)大行情

短期的急跌將引發(fā)回升，高度有望達(dá)到3000點(diǎn)以上，但這個(gè)回升不是新的上升開(kāi)始，而是下跌趨勢(shì)的再確認(rèn)。

上證指數(shù)在7月29日單日大跌之后出現(xiàn)了連續(xù)4日的上升，在創(chuàng)出反彈新高3478點(diǎn)之后指數(shù)再度調(diào)頭向下，一瀉千里，月度跌幅達(dá)到21.81％，在3000點(diǎn)左右的位置出現(xiàn)如此大的單月跌幅，相當(dāng)罕見(jiàn)。

8月股市風(fēng)云變幻

當(dāng)前的下跌是成分指數(shù)領(lǐng)跌，非成分指數(shù)跟隨下跌。打壓力量主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，此前機(jī)構(gòu)投資者在成分股上獲利豐厚，在政策出現(xiàn)微調(diào)的情況下，派發(fā)兌現(xiàn)成為選擇。從行業(yè)來(lái)看，月度領(lǐng)趺的三大行業(yè)分別是：房地產(chǎn)、金融保險(xiǎn)、采掘，而這幾個(gè)行業(yè)恰恰是二季度機(jī)構(gòu)重倉(cāng)配置的行業(yè)，進(jìn)一步驗(yàn)證當(dāng)前的下跌主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的減倉(cāng)。傳媒、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、批零行業(yè)月度跌幅相對(duì)較小，在整個(gè)反彈過(guò)程中累計(jì)漲幅也相對(duì)有限，這些行業(yè)參與的投資者多元化。后市可能存在有限機(jī)會(huì)。

8月份的大跌使得1664點(diǎn)以來(lái)的反彈運(yùn)行出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，對(duì)于當(dāng)前行情突變性質(zhì)的判斷將是決定后市投資策略的關(guān)鍵，也將決定2009年的投資成果。目前市場(chǎng)上對(duì)于當(dāng)前下跌原因有各種分析，對(duì)于后市的判斷也存在明顯分歧。

當(dāng)前的下跌，是類似2007年“5·30”上升過(guò)程中的調(diào)整，還是2007年10月6124點(diǎn)的頂部?如果類似“5·30”，那么調(diào)整時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，最多1－2月。之后將繼續(xù)上行；如果類似“6124點(diǎn)”，那么1664點(diǎn)以來(lái)的反彈結(jié)束，后市調(diào)整的時(shí)間比較長(zhǎng)，幅度比較大。具體到觸發(fā)本次下跌的原因，主要有兩點(diǎn)：一是股市本身的因素，二是對(duì)流動(dòng)性緊締的擔(dān)憂。

短期回升可能性較大

1664點(diǎn)以來(lái)的反彈結(jié)束，中期轉(zhuǎn)淡，但短期將有一個(gè)回升，使下跌趨勢(shì)得到確認(rèn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看：2005年6月關(guān)鍵性低點(diǎn)998點(diǎn)啟動(dòng)的上升行情很可能是一波超級(jí)大牛市，時(shí)間跨越可能超過(guò)10年。998點(diǎn)至2007年10月的6124點(diǎn)僅是超級(jí)大牛市的第一步上漲，技術(shù)上稱為I浪上升；I浪上升結(jié)束后，進(jìn)入II浪調(diào)整，6124點(diǎn)開(kāi)始的下跌實(shí)際上就是步入II浪調(diào)整，II浪調(diào)整劃分為A－B－C三步運(yùn)行，6124點(diǎn)至1664點(diǎn)的下跌實(shí)際上是第一步A浪下跌，1664點(diǎn)至3478點(diǎn)是第二步B浪反彈，3478點(diǎn)之后的再度下跌是第三步c浪下跌。當(dāng)前指數(shù)正處于B浪反彈結(jié)束與C浪下跌開(kāi)始的轉(zhuǎn)折期。

從中期來(lái)看：指數(shù)在完成由B浪向C浪的轉(zhuǎn)換后，將正式步入C浪調(diào)整。對(duì)于C浪調(diào)整的結(jié)束時(shí)間和結(jié)束點(diǎn)位，目前還不能給出準(zhǔn)確的判斷，需要觀察一段時(shí)間的運(yùn)行，但可以有個(gè)大體的推測(cè)，時(shí)間上根據(jù)上證指數(shù)20個(gè)月的周期循環(huán)規(guī)律，結(jié)束時(shí)間可能在2010年的年中。因此對(duì)于當(dāng)前的調(diào)整不可掉以輕心，不能輕言結(jié)束，可能只是剛開(kāi)始，未來(lái)半年以上的時(shí)間可能都是調(diào)整運(yùn)行。

從短期來(lái)看：指數(shù)處于反彈結(jié)束與下跌開(kāi)始的轉(zhuǎn)折期，由于下跌趨勢(shì)的確立技術(shù)上需要形成高點(diǎn)下移與低點(diǎn)下移，目前第一個(gè)高點(diǎn)基本上是明確的，即8月4日的3478點(diǎn)，需要等待第二個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)。8月24日的3004點(diǎn)由于回升力度太弱，持續(xù)時(shí)間太短，周線上幾乎沒(méi)有留下痕跡，是第二個(gè)高點(diǎn)的可能性很小，短期內(nèi)很可能還有一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)。第二個(gè)高點(diǎn)一旦明確，頂部得到再確認(rèn)，下跌趨勢(shì)成立，后市運(yùn)行就十分明確了，目前就是等待這個(gè)回升高點(diǎn)。

短期將出現(xiàn)回升?；厣母唿c(diǎn)有望達(dá)到3000點(diǎn)以上，時(shí)間可能就在9月份。8月指數(shù)下跌744點(diǎn)，跌幅21.81％，短期下跌幅度過(guò)大過(guò)急，存在超趺回升可能?；厣母叨葴y(cè)算：一個(gè)是7月的低點(diǎn)2950點(diǎn)附近；一個(gè)是8月長(zhǎng)陰線1／2位置3048點(diǎn)；一個(gè)是短期均線形成下壓的位置3300點(diǎn)。綜合來(lái)看，回升的高度有望達(dá)到3000-3300點(diǎn)區(qū)域。我們注意到2007年10月6124點(diǎn)下跌之后，11月出現(xiàn)回升，12月再度下跌之前還有一次上沖，因此這一次8月份大跌之后，9月份甚至10月份出現(xiàn)回升的可能性很大。

9月后流動(dòng)性不大

流動(dòng)性是否充裕需要從兩個(gè)層面來(lái)看：一是整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性，主要看貨幣供給的增長(zhǎng)速度；二是股票市場(chǎng)的資金供求狀況。整體的流動(dòng)性。政策上有收縮跡象，但流動(dòng)性充裕狀況是否馬上扭轉(zhuǎn)還要看最新數(shù)據(jù)。

目前央行的態(tài)度是保持政策的穩(wěn)定性并動(dòng)戀微調(diào)，但銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》(征求意見(jiàn)稿)主要內(nèi)容即擬將商業(yè)銀行目前所交叉持有的次級(jí)債和混合資本債從附屬資本中全額扣除，有分析認(rèn)為這將會(huì)給銀行業(yè)整體造成一個(gè)2000多億元的資本金缺口，按當(dāng)前的貨幣乘數(shù)，大約有1.5萬(wàn)億元的信貸就要由此收縮。

國(guó)內(nèi)銀行放貸歷來(lái)都是上半年松，下半年緊，今年前7個(gè)月貸款總量達(dá)到7.73萬(wàn)億元，全年貸款總量估計(jì)在10萬(wàn)億元左右，未來(lái)幾個(gè)月月均在3000-5000萬(wàn)億元的水平。

2009年上半年的大規(guī)模新增貸款，商業(yè)銀行的資本金約束日益明顯，可能不得不減少貸款，或者通過(guò)融資來(lái)滿足資本充足率的要求。迄今為止，深發(fā)展、浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行等都已公布了不同規(guī)模的股權(quán)融資計(jì)劃。

新增貸款的回落將會(huì)影響投資者的情緒，但我們更應(yīng)關(guān)心的是M2、M1增速。M2、M1同比增速?gòu)?008年12月開(kāi)始回升，2009年7月，M2增速為28.42％，M1增速為26.37％，均處于歷史最高水平，如果8月份能夠維持，那么股市依然存在上行機(jī)會(huì)，如果兩者均出現(xiàn)掉頭向下，后市運(yùn)行壓力明顯很大。

根據(jù)聯(lián)合證券研究所《八九月資金供求趨于平衡》報(bào)告測(cè)算，在三季度剩余兩個(gè)月中，資金供給1.14萬(wàn)億元，股票供給1.02萬(wàn)億元，資金供求關(guān)系趨于平衡。

這個(gè)報(bào)告沒(méi)有涉及的是：上半年7.37萬(wàn)億元的新增貸款中，可能有將近2萬(wàn)億元進(jìn)人股市，占全部新增貸款近30％。政策風(fēng)向一旦轉(zhuǎn)變，這部分資金就會(huì)撤離，股市資金的階段性失衡馬上顯現(xiàn)。

基金在減倉(cāng)

雖然股票市場(chǎng)的投資主體日益多元化，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍也不斷壯大，但基金依然是最主要的機(jī)構(gòu)投資者，因此其操作對(duì)市場(chǎng)的影響不容忽視。

不同機(jī)構(gòu)對(duì)基金倉(cāng)位側(cè)算顯示，8月份股市下跌，基金倉(cāng)位略有減少，但仍處高倉(cāng)位。中信證券測(cè)算，截至8月28日開(kāi)放式基金倉(cāng)位降至80.23％，比峰值時(shí)有所減少。渤海證券監(jiān)測(cè)模型，納入統(tǒng)計(jì)范圍的270支偏股型開(kāi)放式基金的平均倉(cāng)位為83.21％，比之前略有下降?；甬?dāng)前的高倉(cāng)位表明，近期的下跌，基金并未主動(dòng)減倉(cāng)，可能只是應(yīng)付贖回被動(dòng)減倉(cāng)。由于基金擁有資金規(guī)模大，操作上存在滯后效應(yīng)，因此往往呈現(xiàn)出基金倉(cāng)重的時(shí)候指數(shù)處于高位，反之亦然。當(dāng)行情轉(zhuǎn)向的時(shí)候基金往往慢一步，而一旦跟上開(kāi)始操作(增倉(cāng)或減倉(cāng))將對(duì)行情起到助漲助跌的作用。

2009年半年報(bào)顯示。60家基金公司旗下520支基金，上半年利潤(rùn)達(dá)到了6424億元，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄。從這方面看，基金獲利兌現(xiàn)的愿望是存在的。對(duì)于1664點(diǎn)的反彈行情，機(jī)構(gòu)在2009年一季度依然保持謹(jǐn)慎，真正的加倉(cāng)集中在二季度。

一季度上證指數(shù)的波動(dòng)范圍1800-2400點(diǎn)，二季度上證指數(shù)被動(dòng)范圍2400-3000點(diǎn)，由此可以大體判斷機(jī)構(gòu)的成本基本上有兩擋：介入早的成本在2000點(diǎn)一線，介入晚的在2600點(diǎn)一線。短期的下跌，上證指數(shù)由3400多點(diǎn)垂直下跌到2600點(diǎn)一線，下跌速度過(guò)快機(jī)構(gòu)來(lái)不及撤離，而且對(duì)于介入晚的機(jī)構(gòu)來(lái)講已經(jīng)跌至成本區(qū)，可能會(huì)出現(xiàn)低位補(bǔ)倉(cāng)、護(hù)盤(pán)操作，因此短期有望出現(xiàn)回升。

綜合來(lái)看，基金倉(cāng)位仍重，近期的下跌沒(méi)有來(lái)得及大幅減倉(cāng)，急跌之后博取短差操作及營(yíng)造較好的減倉(cāng)機(jī)會(huì)，可能造成指數(shù)的短期回升。但回升之后需要提防“多殺多”造成更大幅度的下跌。

文化產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥有可能成為短期熱點(diǎn)

基于上面的分析，未來(lái)指數(shù)回升的過(guò)程中，盡量規(guī)避基金重倉(cāng)且本輪反彈中累計(jì)升幅較高的品種，以免成為最后接棒者，可以適當(dāng)關(guān)注二季度機(jī)構(gòu)增倉(cāng)但漲幅相對(duì)有限的行業(yè)和股票，通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要集中在醫(yī)藥、批發(fā)零售、交通運(yùn)輸、食品飲料、公用事業(yè)幾個(gè)行業(yè)。

由于政策因素，文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥有可能成為短期熱點(diǎn)。8月18日，衛(wèi)生部發(fā)布《國(guó)家基本藥物目錄》(基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)配備使用部分)自2009年9月21日起實(shí)施，另外，《關(guān)于建立國(guó)家基本藥物制度的實(shí)施意見(jiàn)》，《國(guó)家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》同時(shí)發(fā)布，進(jìn)入基本藥物目錄的企業(yè)存在交易性機(jī)會(huì)。甲型H1N1流感病毒繼續(xù)在全球蔓延，相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)存在交易性機(jī)會(huì)。有報(bào)道稱《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的相關(guān)細(xì)則已經(jīng)修改完畢，即將公布，涉及廣電影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要內(nèi)容，降低準(zhǔn)入門(mén)檻。提升影片、電視劇和電視節(jié)目的生產(chǎn)能力，鼓勵(lì)非公有資本進(jìn)入影視制作等領(lǐng)域。此外，要培育一批廣播影視大型國(guó)有或國(guó)有控股集團(tuán)公司，推動(dòng)跨地區(qū)，跨行業(yè)聯(lián)合或重組，鼓勵(lì)和引導(dǎo)有條件的文化企業(yè)面向資本市場(chǎng)融資，相關(guān)公司存在交易機(jī)會(huì)。

此外，由于即將迎來(lái)60周年國(guó)慶，部分個(gè)股可能存在短暫交易性機(jī)會(huì)。

綜合上面的分析，行情中期向淡，短期的急跌將引發(fā)回升，這個(gè)回升不是再度上行的開(kāi)始，而是下跌趨勢(shì)的高點(diǎn)下移確認(rèn)，對(duì)應(yīng)的操作是等待回升出現(xiàn)，選擇一個(gè)相對(duì)好的位置減倉(cāng)。對(duì)于偏好做短差的投資者，可以將成分般的止跌作為回升的風(fēng)向標(biāo)，但操作品種選擇上還是以中小盤(pán)股為主，關(guān)注小熱點(diǎn)。