新形勢(shì)下企業(yè)融資渠道的理性選擇

摘要:股權(quán)分置改革、新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布以及國(guó)際金融危機(jī)的突然到來(lái)，為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)畫(huà)下了濃重的一筆。融資渠道受到融資環(huán)境的制約，企業(yè)必須根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出合理的融資決策，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。本文首先對(duì)企業(yè)的融資渠道以及當(dāng)今的融資現(xiàn)狀進(jìn)行了闡述，然后介紹了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)企業(yè)融資渠道的影響，最后指出新形勢(shì)下企業(yè)融資渠道的理性選擇。

關(guān)鍵詞:融資;融資渠道;股權(quán)分置改革;新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則;金融危機(jī)

2005年5月，我國(guó)開(kāi)始股權(quán)分置改革，從此也拉開(kāi)了融資制度變遷的序幕，股權(quán)分置下“同股不同權(quán)不同價(jià)”，企業(yè)偏向股權(quán)融資，股權(quán)分置改革以后以往的非流通股上市流通，正在慢慢改變我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)。在此期間，我國(guó)還對(duì)《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等進(jìn)行了修改，2006年2月15日我國(guó)頒布了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)企業(yè)的融資決策帶來(lái)了一定的影響。特別是2008年全球爆發(fā)了金融危機(jī)，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了強(qiáng)有力的沖擊，對(duì)企業(yè)的融資決策也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，“從緊”的貨幣政策使得企業(yè)融資更加困難。在股權(quán)分置改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及國(guó)際金融危機(jī)三方面影響下，我國(guó)企業(yè)的融資渠道也在逐步轉(zhuǎn)變，新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)必需對(duì)融資渠道做出理性的選擇，選擇最適合企業(yè)當(dāng)前發(fā)展的融資方式。

一、融資渠道的概念以及當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的融資現(xiàn)狀

(一)融資渠道的概念界定

籌資渠道受到籌資環(huán)境的制約，企業(yè)融資按照資金的來(lái)源渠道不同，可以分為權(quán)益融資和負(fù)債融資。權(quán)益資本是企業(yè)股東提供的資金。企業(yè)通?？赏ㄟ^(guò)發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累等方式籌集權(quán)益資本。負(fù)債融資是指?jìng)鶛?quán)人提供的資金。企業(yè)通?？赏ㄟ^(guò)發(fā)行債券、借款、融資租賃等方式籌集借入資金。

(二)企業(yè)當(dāng)前的融資現(xiàn)狀

企業(yè)融資按照資金的來(lái)源渠道不同，可以分為權(quán)益融資和負(fù)債融資。

對(duì)于權(quán)益融資來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)在股權(quán)分置改革以前，一直過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資，具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，對(duì)股權(quán)融資偏好的研究頗多。我國(guó)企業(yè)一向過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資，同國(guó)外學(xué)者研究的“融資優(yōu)序理論”相悖，究其原因主要來(lái)自于證券市場(chǎng)的完善與否。正是因?yàn)樽C券市場(chǎng)存在諸多的差異，才導(dǎo)致融資來(lái)源的巨大反差，企業(yè)的融資渠道受到籌資環(huán)境的影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式正逐步轉(zhuǎn)變，相信我國(guó)企業(yè)的融資方式也會(huì)理性回歸。

對(duì)于負(fù)債融資來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)行債券沒(méi)有強(qiáng)烈的偏好，究其原因是因?yàn)橛捎谑艿阶C券市場(chǎng)的影響，發(fā)行債券的成本高于股權(quán)融資成本。對(duì)于負(fù)債融資，我國(guó)企業(yè)比較偏向于銀行借款，銀行借款是企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)資金來(lái)源，它的一般特點(diǎn)是金額較大、期限較長(zhǎng)、債權(quán)人是專(zhuān)業(yè)性的借貸機(jī)構(gòu)。另外對(duì)于發(fā)行債券來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券一度成為企業(yè)融資的“新寵”，因?yàn)樵谝欢〞r(shí)間內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券能夠成為企業(yè)股權(quán)融資的基礎(chǔ)。在當(dāng)前金融危機(jī)以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響下，企業(yè)的融資傾向也必須逐步轉(zhuǎn)變，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的需要。

二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資渠道產(chǎn)生的影響

融資渠道受到融資環(huán)境的制約，股權(quán)分置改革的進(jìn)行，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布以及全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的波及，對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，下面從三個(gè)方面看一下當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資渠道產(chǎn)生的影響:

(一)股權(quán)分置對(duì)“股權(quán)融資偏好”帶來(lái)了沖擊

股權(quán)分置存在流通股以及非流通股之分，制約資源配置功能的有效發(fā)揮，公司股價(jià)難以對(duì)大股東、管理層形成市場(chǎng)化的激勵(lì)和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革以后，不再區(qū)分流通股以及非流通股，所有股票都可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通。

股權(quán)分置改革帶來(lái)了企業(yè)融資制度的變遷，由于非流通股可以上市流通，控股股東也可以享受到股票上漲帶來(lái)的好處，上市公司惡意圈錢(qián)的動(dòng)機(jī)就會(huì)相對(duì)減少，特別是股權(quán)分置改革以后，新的融資規(guī)則取消了上市公司兩次發(fā)行新股融資間隔的限制，上市公司可以自主選擇融資的時(shí)間，根據(jù)自身的需求進(jìn)行融資。而且在配股時(shí)不能只讓小股東出資，大股東也不能放棄，這樣企業(yè)募集資金的行為就會(huì)受到大股東的制約，大股東為了自身的利益不會(huì)容忍資金從其賬戶流到上市公司閑置起來(lái)，因此增發(fā)、配股的意愿就不會(huì)那么強(qiáng)烈，控股人員會(huì)根據(jù)企業(yè)資金使用的期限以及需要程度合理安排融資結(jié)構(gòu)，偏好股權(quán)融資的意愿就會(huì)不斷降低，會(huì)在各種融資方式之間進(jìn)行權(quán)衡。

(二)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)“可轉(zhuǎn)換債券”會(huì)計(jì)處理的變更影響了企業(yè)的融資決策

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》規(guī)定:企業(yè)發(fā)生的非衍生金融工具包含負(fù)債和權(quán)益成分的，應(yīng)當(dāng)在初始確認(rèn)時(shí)將負(fù)債和權(quán)益成分進(jìn)行分拆，分別進(jìn)行處理。在以后各期，對(duì)負(fù)債成分，應(yīng)當(dāng)采用實(shí)際利率法按照攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，權(quán)益成分初始確認(rèn)之后以后各期不發(fā)生變動(dòng)。可轉(zhuǎn)換債券到期以后，如果持有者將債券轉(zhuǎn)換為普通股，主體應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)其負(fù)債部分并且將其轉(zhuǎn)為權(quán)益，同時(shí)將原來(lái)的權(quán)益部分仍然保留為權(quán)益。

舊準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券作為長(zhǎng)期負(fù)債，在“應(yīng)付債券”科目中核算，轉(zhuǎn)換前按照應(yīng)付債券核算，轉(zhuǎn)換后，按照債券賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)，不確認(rèn)損益。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的處理方法，更加符合可轉(zhuǎn)換債券的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，可轉(zhuǎn)換債券包含的負(fù)債可能一直不需要以現(xiàn)金進(jìn)行償付，但是將可轉(zhuǎn)換債券分為負(fù)債成分以及權(quán)益成分，投資人可以從企業(yè)的報(bào)表中清晰地看到問(wèn)題的是指，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券不再是減少利潤(rùn)的工具，投資人通過(guò)報(bào)表可以了解經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)，正確評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況。因此，盡管可轉(zhuǎn)換債券有很多優(yōu)點(diǎn)，但是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)也要謹(jǐn)慎利用。

(三)金融危機(jī)沖擊了企業(yè)的直接融資渠道——銀行借款

負(fù)債融資是指?jìng)鶛?quán)人提供的資金。在以往企業(yè)的融資狀況下，企業(yè)偏向股權(quán)融資，在負(fù)債融資中，企業(yè)偏向于銀行借款，特別是對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一種簡(jiǎn)便、有效地融資方式，企業(yè)對(duì)銀行借款擁有強(qiáng)烈的意愿。銀行借款的一般特點(diǎn)是金額較大、期限較長(zhǎng)，銀行是債權(quán)人參與公司治理的主要代表，有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行干涉以及對(duì)債權(quán)人的資產(chǎn)采取保護(hù)措施。但是銀行信貸資產(chǎn)一旦投入企業(yè)，就會(huì)被企業(yè)“套牢”，企業(yè)往往會(huì)按照自身的意愿行事。由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，全球爆發(fā)了大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)采取從緊的貨幣政策，存款利率下調(diào)，貸款利率逐步上調(diào)，銀行開(kāi)始對(duì)企業(yè)貸款進(jìn)行嚴(yán)格的審核，因此在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一般企業(yè)想從銀行進(jìn)行大規(guī)模的貸款難度加大，企業(yè)必須逐步找出適合自身發(fā)展的融資路徑。

三、新形勢(shì)下企業(yè)融資渠道的理性選擇

在當(dāng)前三大主體經(jīng)濟(jì)背景的影響下，我國(guó)企業(yè)必須做出理性的選擇，找出適合自身發(fā)展的融資渠道，企業(yè)應(yīng)該在權(quán)益融資以及負(fù)債融資之間做出合理的選擇:

(一)要在股權(quán)融資和債券融資之間進(jìn)行合理的權(quán)衡，最大限度地降低融資成本

應(yīng)該說(shuō)，股權(quán)融資和債券融資是企業(yè)的兩大主體融資對(duì)象，留存收益畢竟是企業(yè)融資中較少的一部分，而且在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行貸款也面臨著較大的限制，企業(yè)就必須在全流通時(shí)代對(duì)股權(quán)融資和債券融資進(jìn)行合理的選擇。股權(quán)分置改革解決了我國(guó)國(guó)有股不流通的情況，國(guó)有股可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)在融資時(shí)必需考慮各種融資方式的融資成本。以企業(yè)投資的項(xiàng)目為例，當(dāng)投資的是一個(gè)好項(xiàng)目時(shí)，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，項(xiàng)目的價(jià)值很有可能被市場(chǎng)中的投資者低估，因?yàn)楣蓹?quán)融資具有很強(qiáng)的信息傳遞效果，這樣在這種情況下企業(yè)可以適當(dāng)考慮采用債權(quán)融資的方式。而且債權(quán)融資的利息可以稅前計(jì)提，如果雙重考慮信息不對(duì)稱(chēng)的情況以及稅收的影響方面，就可以考慮借鑒國(guó)外的“優(yōu)序融資理論”，采用債權(quán)融資的方式為企業(yè)的項(xiàng)目融通資金。從報(bào)酬率方面來(lái)看，如果企業(yè)的預(yù)期股權(quán)投資報(bào)酬率小于債務(wù)資本報(bào)酬率，股權(quán)融資和債權(quán)融資都能滿足企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)應(yīng)該選擇使老古董利潤(rùn)增加較大的融資方式。風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，如果股權(quán)融資后原有股東的收益小于企業(yè)債券投資后的收益，企業(yè)應(yīng)該選擇債務(wù)融資。如果股權(quán)融資后原有股東的收益大于企業(yè)債券投資后的股東的收益，企業(yè)應(yīng)該選擇股權(quán)融資。

當(dāng)然并不是說(shuō)企業(yè)要完全遵循國(guó)外企業(yè)的融資順序，因?yàn)楫吘刮覈?guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不完善，盡管股權(quán)分置改革降低了股權(quán)集中度，股權(quán)融資偏好的動(dòng)機(jī)降低，但是股權(quán)分置改革畢竟剛剛結(jié)束，而且債券融資渠道不夠?qū)挿?，因此企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要合理搭配股權(quán)和債券的比例，特別是對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券來(lái)說(shuō)，它隨時(shí)伴有股價(jià)上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下不能冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)前大范圍使用可轉(zhuǎn)換債券，那么如果經(jīng)濟(jì)形式復(fù)蘇，股價(jià)大幅度上揚(yáng)，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是不利的，因此要在股權(quán)和債權(quán)之間進(jìn)行合理的搭配。

(二)在債務(wù)融資過(guò)程中要注意短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的合理選擇

股權(quán)分置改革以后，我國(guó)企業(yè)的融資渠道正逐步向一個(gè)理性的軌道回歸，股權(quán)分置改革對(duì)“股權(quán)融資偏好”的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)沖擊，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了可轉(zhuǎn)換債券的會(huì)計(jì)處理方法，國(guó)際金融危機(jī)貸款利率上調(diào)令企業(yè)向銀行貸款更加困難，因此，債券融資成為一種逐步完善的融資渠道。我國(guó)的新融資規(guī)則除了繼續(xù)完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行制度以外，還借鑒境外市場(chǎng)的做法，準(zhǔn)許上市公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)公司債券，發(fā)行后分別交易，這是我國(guó)融資渠道的創(chuàng)新。雖然短期融資例如向銀行貸款相對(duì)困難，但是也是企業(yè)融資的一種很直接的融資方式，也應(yīng)該合理采納。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，追求融資成本最小化是其根本目標(biāo)，這樣企業(yè)應(yīng)該努力隨企業(yè)自身狀況的變化而相應(yīng)調(diào)整其融資決策，在短期負(fù)債融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資做合理的選擇。如果企業(yè)能夠承受由于整體債務(wù)期限縮短而帶來(lái)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的上升，企業(yè)就應(yīng)該縮短債務(wù)期限，盡可能降低單位成本，享受短期債務(wù)融資帶來(lái)的好處。如果企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力相對(duì)較弱，企業(yè)會(huì)更愿意采用長(zhǎng)期融資;如果企業(yè)擁有較多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，那么企業(yè)應(yīng)該盡可能的借入短期債務(wù)，降低債務(wù)融資的代理成本，因?yàn)槿绻髽I(yè)有較多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)而又伴隨著諸多的長(zhǎng)期債務(wù)，對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)是不利的;對(duì)于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較少的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以利用長(zhǎng)期負(fù)債融資，因?yàn)槎唐趦?nèi)投資的機(jī)會(huì)不大;如果屬于大規(guī)模企業(yè)，那么企業(yè)應(yīng)該采用長(zhǎng)期債務(wù)融資，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)的發(fā)行成本通常很高，大企業(yè)相對(duì)于小企業(yè)更具有承受能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此如果是大企業(yè)可以擁有更多的長(zhǎng)期債務(wù)，而對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)可以選擇短期債務(wù)。

四、結(jié)論

融資環(huán)境制約著企業(yè)的融資渠道，完美的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)一般遵循“優(yōu)序融資理論”。我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不完善，也就形成了我國(guó)企業(yè)“股權(quán)融資偏好”的單一格局。股權(quán)分置改革全面推行，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資渠道產(chǎn)生了重要的影響，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資狀況也是一個(gè)巨大的沖擊，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須認(rèn)清形式，合理選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資渠道。

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