信息不對稱與信貸市場效率分析

摘要:本文闡述了信息不對稱使信貸市場產(chǎn)生了逆向選擇，分析了信息不對稱下信貸市場的效率狀況;指出銀行為弱化逆向選擇效應(yīng)而實(shí)行的信貸配給，使信貸市場產(chǎn)生配給均衡。信貸配給均衡比信貸市場的瓦爾拉斯均衡能提高資源配置效率，改善社會福利，但仍未實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài)。本文最后討論了提高我國信貸市場效率、降低金融風(fēng)險(xiǎn)的政策啟示。

關(guān)鍵詞:信息不對稱;信貸市場效率;政策啟示

中圖分類號:F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1002—2589(2009)22—0103—02

一、信息不對稱的信貸市場逆向選擇效應(yīng)和信貸配給

對信貸市場運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析共有兩大類文獻(xiàn)，其中一類是由Mckinnon(1973)及Shaw(1973)所開創(chuàng)的，另一類是由Stiglitz和Weiss(1981)所開創(chuàng)的(簡稱SW模型)。本文擬就斯蒂格利茨和威斯的研究工作展開論述。

論述之前需要作出如下假設(shè):(1)貸款合同為標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合同(Standard Debt Contract)。即貸款人只有在項(xiàng)目回報(bào)大于等于其債務(wù)額時(shí)才償還貸款，反之，若失敗，則項(xiàng)目留存回報(bào)歸銀行所有。(2)借款人在項(xiàng)目中的自有投資額為零(即無股權(quán)投資)且不存在任何抵押擔(dān)保。(3)項(xiàng)目的結(jié)果只有兩種可能的結(jié)局:成功和失敗。成功的概率為Pi，失敗的回報(bào)為零。(4)貸款項(xiàng)目具有連續(xù)隨機(jī)回報(bào)且其概率分布符合(均值保留展型)(Mean-Preserving Spread)。(5)存在信息不對稱，即貸款人知道自己項(xiàng)目的成功概率，而銀行僅知道成功概率的分布。(6)所有的項(xiàng)目要求同樣的投資額K。所有項(xiàng)目具有相同的預(yù)期回報(bào)，即

R=PiRi(1)

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合同，若項(xiàng)目失敗，其留存回報(bào)為零。那么企業(yè)家第i個(gè)貸款項(xiàng)目的預(yù)期利潤為:

E(πi)=Pi[Ri-(1+r)K] (2)

銀行從該項(xiàng)目中獲取的預(yù)期利潤為:

Eb(πi)=KPi(1+r)-Q(3)

其中，i是指i個(gè)申請貸款的項(xiàng)目，R是指預(yù)期回報(bào)，r是指貸款利率，Q是指銀行吸收存款的成本。

對式(1)求Ri關(guān)于Pi的導(dǎo)數(shù)，有:

=- (4)

對式(2)求E(πi)關(guān)于Pi求導(dǎo)，得:

=Ri-(1+r)K+Pi (5)

將第(4)式代入第(5)式中，得:

=-(1+r)K<0 (6)

即項(xiàng)目的成功概率越低，其預(yù)期利潤就越高。

從借款人角度來看，當(dāng)項(xiàng)目利潤E(πi)=0時(shí)，得到項(xiàng)目臨界收益:

R*=K(1+r)(7)

將(7)代入(1)，得到臨界的項(xiàng)目成功概率

P*= (8)

因此，對于成功概率Pi低于P*的項(xiàng)目，其預(yù)期利潤E(πi)>0，只有這些項(xiàng)目才會申請貸款。我們可以這樣來解釋這個(gè)事實(shí):當(dāng)所有項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào) 相同時(shí)，項(xiàng)目的預(yù)期支出Pi(1+r)K則決定于其成功概率Pi。Pi越小，預(yù)期支出就越低。從(8)是我們可以看到，隨著銀行貸款利率r的提高，P*將逐漸下降，這樣企業(yè)家貸款隨貸款利率r的提高，項(xiàng)目成功的可能性將越低。

我們假設(shè)f(P)是項(xiàng)目概率Pi的密度分布函數(shù)，因此，申請貸款的項(xiàng)目的個(gè)數(shù)為 f(Pi)dPi，我們首先假設(shè)所有的申請項(xiàng)目均能獲得貸款，那么銀行的利潤為:

Eb(πi)=K(1+r) Pif(Pi)dPi-Q (9)

既然失敗項(xiàng)目對于銀行的留存回報(bào)為零，而成功項(xiàng)目的回報(bào)為(1+r)K，于是表達(dá)式 Pif(Pi)dP可看作是獲得成功的項(xiàng)目數(shù)。則所有申請貸款項(xiàng)目平均成功概率P為:

P= 當(dāng)信貸配給發(fā)生時(shí)，并非所有申請項(xiàng)目均能獲得貸款，但上述結(jié)論仍然成立。因?yàn)榇藭r(shí)只需將式(10)右邊分子分母同乘獲得貸款屬于申請貸款總數(shù)的比值即可，而這顯然不影響其結(jié)果。即假設(shè)所有申請項(xiàng)目均獲得貸款與存在信貸配給結(jié)果相同。

= (11)

由于0

在存在逆向選擇效應(yīng)時(shí)，貸款申請人的平均質(zhì)量隨貸款利率的上升而變得越來越糟，此時(shí)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)上升趨勢，而同時(shí)，由于貸款利率的上升將會給銀行帶來額外的利潤。因此將會存在一個(gè)最佳貸款利率水平，此時(shí)，貸款的平均回報(bào)率達(dá)到最大值，但由于存在貸款的超額需求，因此，此時(shí)存在信貸配給(Credit Rationing)[1]。

二、信貸配給的市場效率分析

均衡利率r*是銀行為弱化利率的逆向選擇效應(yīng)而實(shí)行信貸配給的利率。信貸配給均衡的結(jié)果是銀行意愿的信貸配給供給小于籌資者意愿的信貸需求，但從社會福利角度看，信貸配給均衡較只靠市場利率機(jī)制實(shí)現(xiàn)的瓦爾拉斯均衡能提高信貸市場效率，增進(jìn)社會福利。如圖1所示，L為信貸量;LD為信貸需求曲線，LS為信貸供給曲線，其向后彎曲，表

圖1信貸配給的市場效率分析

明信貸供給量并不隨著利率的升高而單調(diào)遞增。因信息不對稱條件下利率的逆向選擇效應(yīng)，隨著利率的上升，借款人的風(fēng)險(xiǎn)在增加，降低了銀行貸款的期望受益。銀行為實(shí)現(xiàn)收益最大化會選擇小于瓦爾拉斯均衡的利率r*，此時(shí)銀行的最優(yōu)信貸供給量為L*，存在不能得到滿足的超額信貸需求AE。設(shè)瓦爾拉斯均衡時(shí)，銀行的信貸收益為TR1，“生產(chǎn)者剩余”，即銀行的超額收益為Rs;“消費(fèi)者剩余”，即借款人的超額收益為RD，則有:

TR1=r1×L1

Rs=TR1-OL*AD的面積

因?yàn)長*總是銀行意愿的、能實(shí)現(xiàn)最大收益的最大貸款量，因而OL*AD部分面積即為銀行的意愿收益，TR1-OL*AD的面積就成為“生產(chǎn)者剩余”。

RD=r1BC部分面積

銀行實(shí)行信貸配給時(shí)，均衡利率為r*，則銀行的信貸收益為TR*=r*×L*。超額收益R/S=TR*-OL*AD的面積，借款人的超額收益R/D=r*ABC的面積=RD+r*ABr1?？梢?，R/D>RD，即均衡信貸配給時(shí)借款人的超額收益大于瓦爾拉斯均衡時(shí)借款人的超額收益，亦即借款人的福利增加。由于TR*是銀行的最大信貸收益，因此，必有:TR*>TR1，從而，TR*-OL*AD的面積>TR1-OL*AD的面積，即銀行獲得得超額收益在實(shí)行信貸配給時(shí)更大，亦即銀行較瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下增加了福利。因此，在信息不對稱的信貸市場中，銀行實(shí)行信貸配給能增加銀行和借款人的福利，即提高了信貸市場效率，降低了市場風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)了社會福利，屬于帕累托改進(jìn)[2]。

三、信息不對稱下信貸市場的政策啟示

1.減少信息不對稱，提高信貸市場效率。銀行的信貸配給是基于信息不對稱的一種信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略。以限制高風(fēng)險(xiǎn)的資金需求。以穩(wěn)健經(jīng)營為特征的銀行之所以盡力避免高風(fēng)險(xiǎn)融資，但由于事前的信息不對稱，銀行對企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息不足，導(dǎo)致商業(yè)銀行對項(xiàng)目的逆向選擇，對于貸款發(fā)放以后，銀行擁有的貸款使用方向和結(jié)果等相關(guān)信息不足，使銀行面臨道德風(fēng)險(xiǎn)[3]。

2.穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，減少金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，政府在加強(qiáng)和引導(dǎo)信息的生產(chǎn)和傳播、強(qiáng)化信息批露制度外，在利率市場化進(jìn)程中應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)。若給予推進(jìn)利率市場化，而銀行的風(fēng)險(xiǎn)識別能能力沒有本質(zhì)提高，則銀行尋找配給均衡利率水平不能保證，從而并不能保證社會福利的最大化;其次，在目前我國企業(yè)仍然存在預(yù)算軟約束，投資的利率彈性較低的情況下，利率的逆向選擇效應(yīng)會更大，從而增大金融機(jī)構(gòu)及金融體系的不穩(wěn)定性。

3.完善政府補(bǔ)貼和擔(dān)保制度，增進(jìn)社會福利。逆向選擇使貸款人蒙受的損失，只有當(dāng)借款人違約，不能歸還貸款時(shí)才能實(shí)際發(fā)生。

參考文獻(xiàn):

[1]Josheph E. Stiglitz and Andrew Weiss，1981， “Credit rationing in markets with imperfect information”[J].The American Economic Review， vol71，p393-410.

[2]劉民權(quán)，徐曉萍.缺乏和包含不對稱信息假設(shè)的信貸市場模型[J].金融研究，2000，(7):27-38.

[3]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海:上海人民出版社，1996.

(責(zé)任編輯/ 姜超)