飲鴆止渴

中國股市的戲劇性反轉(zhuǎn)成為資本市場依賴“激素”的又一強(qiáng)力佐證

榜樣在一夜之間可以變成破壞分子，中國股市正在上演這一幕。2008年9月至今年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)一蹶不振時，中國股市以翻倍的持續(xù)上漲成為當(dāng)仁不讓的資本市場明星；當(dāng)全球主要股市于8月份起暖時，中國股市卻以一系列令人錯愕的下跌，給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀派們畫了一個大大的問號。

7月29日，中國建筑(601668.sh)以501億的融資成為今年亞洲最大IPO的同時，亦注定成為這場戲劇性拐點的見證者。其時，中國股市的投資者似乎已經(jīng)具備了迎接更大牛市的信心，中國建筑被視為牛熊試金石——若股市能夠承接如此規(guī)模的融資，則就此形成正向循環(huán)，IPO成為助燃牛市的柴火。反之，則成為上漲曲線的殺威棒。

不幸的是，當(dāng)天滬深兩市以歷史新高的成交量下跌均超過5％，其中上證綜指創(chuàng)8個月跌幅紀(jì)錄。接下來一個月內(nèi)，A股再現(xiàn)四次5％少年上下的深度跌幅。最近，的一次“8.31大跌”更是創(chuàng)下15個月單日最高紀(jì)錄。當(dāng)月，上證綜指累計跌幅超過20％，這個上半年全球股市最強(qiáng)勁的市場迅速淪落為彭博社(Bloomberg)在全球追蹤的89個股指中表現(xiàn)最差的一個。同一時間世界主要股票市場呈現(xiàn)盤整或微漲的局面。

這無疑暴露了中國投資者的信心太過脆弱，也打破了中國股市獨立帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)走出放緩泥沼的幻想。歸根結(jié)底，則是中國股市不成熟、不獨立的“政策市”弊病的再次復(fù)發(fā)。

對于本輪大跌的真實原因，一個得到較多人認(rèn)可的說法是，政策層面對于貨幣政策走向的舉棋不定，使得很多投資者聞聲而逃。中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬向《環(huán)球企業(yè)家》指出，在市場信心極其脆弱的情況下，國家決策層的一些態(tài)度微妙變化都可能被無限放大，“比如，提法從寬松的貨幣政策，如果改口為‘適度’寬松的貨幣政策，外界就會猜測聯(lián)想很多?！?/p>

決策層似乎愿意給神經(jīng)脆弱的股市再打一針激素。9月4日，國家外匯管理局透露擬將單家QFII機(jī)構(gòu)申請投資額度的上限由8億美元增至10億美元。即使以現(xiàn)有存量計。此舉將給在熊牛邊緣徘徊的股市提供千億人民幣“彈藥”。加之決策層不斷強(qiáng)調(diào)會繼續(xù)保持積極的經(jīng)濟(jì)刺激政策，9月6日上證綜指躍升4.8％，為6個月來的最大單日漲幅。但第二天股市在繼續(xù)沖高時力不從心，以微漲收盤。獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠向《環(huán)球企業(yè)家》提醒，不排除9月份A股會在盤整后再次重拾上升趨勢，但同樣不能回避的是對中國股市的重新審視。

激素股市?

人們通常把股市看做宏觀經(jīng)濟(jì)面的晴雨表，但中國股市在短短8個月里表現(xiàn)出的劇烈擺動很難說是實體經(jīng)濟(jì)變化的真實寫照。

謝國忠認(rèn)為，股市上半年的良好表現(xiàn)，絲毫不意味著中國經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)。這位一直堅持股市賭場論的學(xué)者認(rèn)為中國股市和實體經(jīng)濟(jì)沒有真正聯(lián)系。上半年的良好表現(xiàn)是因為流動性充裕。

今年上半年新增貸款人民幣7.4萬億元，相當(dāng)于中國同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。銀監(jiān)會曾出臺窗口指引，確保銀行貸款有效流入實體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需，而不是流入其它地方，比如股市和樓市。監(jiān)管層，的擔(dān)心不無道理一一在今年1月份新增信貸規(guī)模達(dá)到1.62萬億時，其中新增的票據(jù)融資超過6500億人民幣。市場人士認(rèn)為相當(dāng)一部分曲線進(jìn)人了股市。此后2月中旬央行決定審核新增貸款資金使用去向的時候，一直保持溫和上漲的上證綜合指數(shù)2月17日以2.93％跌幅觸發(fā)了倒v字形走勢。

在上半年銀行信貸新增規(guī)模創(chuàng)中國60年最高紀(jì)錄后，各種擔(dān)憂亦開始加劇。當(dāng)7月份新增信貸款環(huán)比陡降超過七成，而到8月底各種跡象顯示該月仍是下降趨勢，則幾乎給猶豫的投資者狠狠地抽T--鞭子。根據(jù)深交所披露信息，僅7月份，機(jī)構(gòu)減持股市凈流出資金高達(dá)150億。

“政府就是中國股市的‘心理醫(yī)師’。”謝國忠向《環(huán)球企業(yè)家》分析，無論是股市充當(dāng)國有企業(yè)“補(bǔ)貼機(jī)”，還是現(xiàn)在成為散戶的傷心地，政府的角色沒有改變，其心態(tài)矛盾且微妙。一方面政府擔(dān)心過多資金流入股市危及實體經(jīng)濟(jì)安全，另一方面，在行情不好時，“看到大家要撤時，敲鑼讓大家回來。”

不過，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗的當(dāng)下，股市發(fā)展了才能有更好的融資功能，而只有融資方式改變，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇才可能進(jìn)入正向循環(huán)。他承認(rèn)A股仍是一個依賴“激素”才能亢奮的市場，但出于更為現(xiàn)實的權(quán)衡，他認(rèn)為政府不應(yīng)該主動去查所謂金融機(jī)構(gòu)的“違規(guī)資金”，這容易給敏感的股市造成誤導(dǎo)。

現(xiàn)在，中國股市的神經(jīng)性表現(xiàn)印證了劉紀(jì)鵬的語言。同時，這也“暗示”了下半年經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性。

5年來中國股市與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系只能用若即若離來形容。2005年前的四年里，上證幾乎跌破1000點的重要心理關(guān)口，而接下來的兩年半時間里膨脹6倍。但隨后，在大多數(shù)人沒有意識到金融危機(jī)嚴(yán)重性的2008年上半年，上證綜指一路下跌七成；而在去年9月份，以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志的那個令世界金融業(yè)為之戰(zhàn)栗的周末后，中國股市率先反彈，至今年6月份幾近翻番?；仡^來看，后來的兩次翻轉(zhuǎn)無不提前半年“準(zhǔn)確”預(yù)測了經(jīng)濟(jì)形勢的反轉(zhuǎn)。投資者不免擔(dān)憂：8月份中國股市的暴跌是否預(yù)示著上半年的復(fù)蘇“綠芽”會在下半年，或者更遠(yuǎn)的明年提前凋零?

若仔細(xì)研判，兩次預(yù)言都似乎是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策陰差陽錯而為。2007年下半年至2008年上半年，中國無視全球正在蔓延的輸人性通貨膨脹和次貸危機(jī)第一波溫和卻不可阻擋的光暈作用，以嚴(yán)防通貨膨脹為首要任務(wù)，持續(xù)的加息和保守的財政政策，最終壓垮了流動性枯竭的2005大牛市；而至去年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)后，中國迅速扭轉(zhuǎn)調(diào)控方向，以“保增長”代替“防通脹”，快速、堅決的四萬億和罕見的寬松貨幣政策，讓中國股市如海綿吸足了流動性的水分；同樣的邏輯，在8月份國務(wù)院繼續(xù)堅持原有貨幣政策的保證，卻被“調(diào)結(jié)構(gòu)”的聲音沖淡，伴隨貨幣供應(yīng)的減少的佐證，中國股市再次順勢發(fā)生拐點。如此，股市對宏觀經(jīng)濟(jì)能有多大的影響難做判定?！耙驗檎叩闹鲗?dǎo)，中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)從來都沒有什么直接聯(lián)系?！敝x國忠總結(jié)說。