繁榮的假象

不要被目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇假象所迷惑，這只是暴風(fēng)雨之前的平靜罷了。

國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)再次崩盤，就像以往的很多次崩盤一樣。這次同樣是政府出臺(tái)了一系列舉措，“專家”們給出了大量的參考意見才把無知的散戶們煽動(dòng)進(jìn)了股票市場(chǎng)，然后幾天的熊市之后，他們就可以走人了。在如今的中國(guó)，貪欲主宰了很多人的頭腦，這樣的故事注定將一遍又一遍的重演。

股市泡沫會(huì)導(dǎo)致資源的不合理配置，因而對(duì)社會(huì)整體而言，是負(fù)收益。但是扣除掉損失之后剩下的部分，并不是完全隨機(jī)分配的，很可能只有一半的股市收益算得上是在所有投資者中隨機(jī)分配的。每次股票市場(chǎng)的起伏周期都讓中國(guó)的普通老百姓變得更窮?，F(xiàn)行的股票市場(chǎng)體系利用了普通人的輕信和僥幸心理，讓極少數(shù)人暴富。

我不認(rèn)為六個(gè)月前開始出現(xiàn)的這一輪股市泡沫已經(jīng)過去了。引起這一輪股票拋售的始作俑者是信貸政策的收緊，七月份銀行信貸增長(zhǎng)放緩。政府官員照例還會(huì)出來講話，提振市場(chǎng)信心，這可能會(huì)影響到一些與政府聯(lián)系密切的基金買入股票，所謂“專家”們也會(huì)發(fā)表他們的高見。他們這些做法有可能在9月起到暫時(shí)捂暖市場(chǎng)的作用，但是股市已經(jīng)難以回調(diào)到8月4日的高點(diǎn)。

等四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次出現(xiàn)放緩跡象時(shí)候，泡沫就真的要破了。到時(shí)候地價(jià)也會(huì)下跌，這比熊市更讓政府頭痛，因?yàn)橥恋爻鲎尳鹗侵匾呢?cái)政收入來源。目前所謂的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”始于二月份，由補(bǔ)充商業(yè)庫(kù)存開始，借助證券市場(chǎng)再度繁榮的溢出效應(yīng)而成了氣候。而這兩大因素都難以維持到三季度之后，當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到第二個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低谷即將出現(xiàn)的時(shí)候，可能會(huì)陷入嚴(yán)重的全面恐慌。

美國(guó)將在明年一季度迎來第二個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低谷，它今年二季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來自于補(bǔ)充商業(yè)庫(kù)存的需求以及政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施。但是，美國(guó)家庭已經(jīng)不再鐘情于寅吃卯糧的消費(fèi)方式。家庭消費(fèi)需求難以在暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回暖中得到有效提升、到明年二季度，全世界大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都會(huì)進(jìn)入第二個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低谷。但到那時(shí)候，金融市場(chǎng)已經(jīng)崩潰了。

中國(guó)的A股市場(chǎng)領(lǐng)跑了全世界各經(jīng)濟(jì)體的這一潮流。全球各國(guó)股市現(xiàn)在都在步中國(guó)A股市場(chǎng)的后塵。

到明年春天，更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃又將上演?！皩＜摇眰冇謺?huì)對(duì)這些計(jì)劃的神奇效力大唱贊歌。只要一兩個(gè)月的時(shí)間，人們就又會(huì)開始上鉤了。這種市場(chǎng)行為就是所謂熊市里的“死貓?zhí)?，每一次反彈回來的峰值都比上次要低一些。這種循環(huán)出現(xiàn)的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策。

最后一次彈跳將會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)把利息率調(diào)高到5％或更高的時(shí)候出現(xiàn)。多數(shù)人都認(rèn)為當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)這么做的時(shí)候，說明全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在健康發(fā)展，所以中國(guó)出口狀況將會(huì)轉(zhuǎn)好，資金源源不斷地流入，給證券市場(chǎng)以堅(jiān)定的支撐。

不幸的是。這一次我們的故事將不會(huì)這樣結(jié)束。美國(guó)人借錢消費(fèi)，中國(guó)人出口賺錢來放貸，這是過去二十年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，但這一模式已經(jīng)被徹底打破了。全世界的政策制定者們一直拼命地刺激經(jīng)濟(jì)，以圖恢復(fù)增長(zhǎng)，而沒有真正在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式上下功夫。世界范圍內(nèi)的貨幣供應(yīng)量猛增會(huì)帶來消費(fèi)品市場(chǎng)的投機(jī)行為，也會(huì)調(diào)高人們的工資預(yù)期，從而造成通貨膨脹。我們正處在格林斯潘泡沫的最后階段。

香港的市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策將最為敏感。香港的投機(jī)者把短期利率看作是資本成本。目前這一數(shù)字接近于零。當(dāng)資本成本為零的時(shí)候，房產(chǎn)價(jià)格在理論上講是無限的。至少在上述假設(shè)成立的狀況下，房產(chǎn)價(jià)格可以很離譜。這就是為什么，盡管香港的經(jīng)濟(jì)大幅縮水，房產(chǎn)價(jià)格卻扶搖直上。當(dāng)然，上面的假設(shè)是不成立的，短期利率不是資本成本，長(zhǎng)期利率才是。長(zhǎng)期利率概念的缺失讓香港成了投機(jī)的樂土，房產(chǎn)價(jià)格總是漲起來漲得很猛，跌起來跌得也很厲害。

等美聯(lián)儲(chǔ)真的調(diào)高利率的時(shí)候，很可能在明年，香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)崩盤；而等到美聯(lián)儲(chǔ)的政策年利率調(diào)高到5％的時(shí)候，香港的房?jī)r(jià)會(huì)比現(xiàn)在低50％。