探尋全球失衡根由

全球失衡，實際上是國際貨幣和全球治理背離的直接結(jié)果

最近，有兩個外國朋友問我，對中國人民銀行行長周小川關(guān)于創(chuàng)建一種世界貨幣的呼吁有什么看法。關(guān)于美元國際地位是否下降的問題，金融業(yè)人士已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)上掀起了激烈討論，而我這兩個朋友并不是金融業(yè)人士，一位是醫(yī)生，一位已退休，他們分別來自美國和英國。由此可見，普通民眾對這類問題也非常關(guān)心。

我需要仔細閱讀周小川的文章后，才能回答朋友的問題。一份投行的研究報告稱，中國人民銀行正在對全球金融架構(gòu)進行一系列研究，周的這篇文章就是邁出的第一步。中國正向世界發(fā)出自己的聲音。隨著經(jīng)濟總量的不斷增長，中國要逐漸在全球金融架構(gòu)中扮演重要角色，承擔(dān)全球社會責(zé)任，擁有相應(yīng)權(quán)利。周行長提出了一個很好的問題:我們是應(yīng)該持有某個國家的貨幣，例如美元，還是應(yīng)該擁有一種世界貨幣，由某一個全球性機構(gòu)管理發(fā)行，而不是由某個國家控制?

事實上，這個問題傳統(tǒng)上被稱做“特里芬難題”(Triffin Dilemma)，由耶魯大學(xué)教授羅伯特·特里芬提出。它是指，任何一個國家的貨幣充當(dāng)國際貨幣，必然在貨幣的幣值穩(wěn)定方面處于兩難境地。一方面，隨著世界經(jīng)濟發(fā)展，各國需要的國際貨幣增加，這要求發(fā)行國以國際收支逆差方式來供給貨幣，結(jié)果導(dǎo)致該貨幣貶值;另一方面，作為國際貨幣，其幣值又必須保持穩(wěn)定，這就要求該國國際收支不能持續(xù)逆差。最終的結(jié)果就是，國際貨幣發(fā)行國處于一種左右為難的困境。

20世紀(jì)60年代，“布雷頓森林體系”尚在運行之中。其時，美元與黃金掛鉤，兌換價為每盎司35美元。美國擁有世界最多的黃金儲備。由于美國當(dāng)時陷入“越戰(zhàn)”泥潭，貿(mào)易赤字和財政赤字同時出現(xiàn)，美國的黃金儲備不斷流失。作為當(dāng)時最好的國際貨幣經(jīng)濟學(xué)家之一，特里芬對美元能否保持全球儲備貨幣地位提出了質(zhì)疑。

由于龐大的軍費開支，美國的印鈔廠開足馬力印刷美元。當(dāng)時，法國總統(tǒng)戴高樂一針見血地指出:美國國際收支赤字是“不流眼淚的赤字”。隨著美國深陷“越戰(zhàn)”泥潭，財政赤字巨大，國際收支不斷惡化，美國的黃金儲備流失越來越嚴(yán)重，美國支撐美元與黃金掛鉤體制愈發(fā)吃力。1971年8月15日，美國不得不宣布停止美元與黃金掛鉤，采用浮動匯率制。這直接導(dǎo)致美國70年代的高通貨膨脹率，直到后來美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克采用高利率政策，才將通脹抑制到正常水平。

在世界貨幣歷史中，用紙幣替代黃金是一個巨大的進步，它解決了貨幣供給問題。如果黃金供應(yīng)是固定的，而全球經(jīng)濟在不斷增長，那么，將發(fā)生通貨緊縮，商品相對黃金的價格會下降。理論上，只有黃金供應(yīng)量的增長和全球商品量的增長保持一致，才不會導(dǎo)致通脹或通縮。因此，用黃金作為貨幣，只會使黃金生產(chǎn)國受益，而其他國家必須用商品換黃金。然而，如果以主權(quán)國家貨幣取代黃金，那么，這個國家貨幣量的增長就必須和全球經(jīng)濟增長一致，以保持全球流動性并穩(wěn)定通脹。貨幣發(fā)行國就因此享受了鑄幣稅的好處，印刷紙幣的成本可以忽略不計。

如果貨幣發(fā)行國的通脹率與世界其他國家不同，那么，要保持全球流動性，貨幣發(fā)行國的貨幣政策就必須適應(yīng)全球的經(jīng)濟形勢。因此，發(fā)行國為全球利益犧牲了自己的政策獨立性，其以獲得鑄幣稅和外國資金流入作為回報。隨后，貨幣發(fā)行國的中央銀行實際成為全球的中央銀行。貨幣發(fā)行國的經(jīng)常賬戶赤字，必須與全球其他國家新增國際貨幣的數(shù)量相等，這相當(dāng)于銀行發(fā)放貨幣滿足市場流動性。隨著其他國家對流動性的要求越來越高，貨幣發(fā)行國的貿(mào)易赤字也會不可逆轉(zhuǎn)地越來越大。這就是全球失衡的源頭。然而，真正的風(fēng)險是，發(fā)行國的貿(mào)易赤字如果過大，外資將撤走，最終引發(fā)巨大的貨幣貶值和全球通縮。

因此，全球失衡實際上是國際貨幣(Global Money)和全球治理(Global Governance)背離的直接結(jié)果。

我一直認為，美聯(lián)儲實際上就是全世界的央行，因為只要美元還是全球儲備貨幣，美聯(lián)儲就將是美元的最后借款人。亞洲地區(qū)一直以美元作為主要結(jié)算貨幣，因為我們都信任美元。但是，在亞洲金融危機中，美聯(lián)儲拒絕借錢給亞洲國家，這意味著亞洲不能再依賴美國。那次危機后，亞洲得出惟一符合邏輯的結(jié)論是，自行建立充足的外匯儲備體系，而不能依靠其他國家。從這種意義上說，亞洲金融危機以及此后亞洲地區(qū)的政策反應(yīng)，也加劇了全球失衡。

如果要在美元之外尋找一種替代性國際貨幣，而且美聯(lián)儲不再是全球央行，那么，國際貨幣基金組織(IMF)可以擔(dān)任這個角色嗎?我將在下一篇文章中回答這個問題?！?/p>

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席