壓力測試:一場信心游戲

美國銀行業(yè)面臨的一次嚴苛考驗，最終卻助長了一輪樂觀行情。是救市良策，還是政治做秀?

《財經(jīng)》記者 吳瑩

美國東部時間5月7日下午5點收市后，美國19家主要銀行的壓力測試結(jié)果公之于世。

期待已久，卻并無太多懸念。這次由美國政府主導(dǎo)的壓力測試的結(jié)果，公布時間一再延后，但在正式發(fā)布結(jié)果之前，已由媒體走漏風(fēng)聲，傳遍市場。

測試的結(jié)果是相當(dāng)正面。根據(jù)測試結(jié)果，目前19家大銀行中有10家銀行存在資金缺口，離“達標”的資本金缺口共計746億美元。這一結(jié)果遠遠好于市場預(yù)期。截至去年底，據(jù)美聯(lián)儲公布的官方測試結(jié)果，達到監(jiān)管者要求的銀行資本金缺口尚有1850億美元。

美國財長蓋特納當(dāng)日重申，銀行面臨的選擇包括發(fā)行普通股、出售資產(chǎn)、將包括優(yōu)先股在內(nèi)的其他形式資本轉(zhuǎn)換為普通股等?！霸谶@些選擇不足以解決問題時，它們可以通過財政部的‘不良資產(chǎn)救助計劃’(即TARP)申請更多的資金?！?/p>

消息公布前幾天，市場的情緒已經(jīng)相當(dāng)樂觀。5月6日，代表美國主要銀行機構(gòu)的費城證交所KBW銀行股指數(shù)從5月1日的32.13一路上漲21%，漲至5月7日收于39.02，而該指數(shù)兩個月前剛剛跌至近十年來的谷底18.6。

配合較預(yù)期樂觀的最新美國失業(yè)率的數(shù)字(8.9%)，市場提前開始涌動起美好憧憬——熊市即將提前結(jié)束，甚至牛市即將開啟。受領(lǐng)漲的摩根大通、美國銀行等金融板塊帶動，5月6日，美國道瓊斯指數(shù)大漲超過百點，收于8512點，為1月9日來最高。

信心保衛(wèi)戰(zhàn)

自金融危機以來，美國獨立的投資銀行首當(dāng)其沖，貝爾斯登、雷曼、美林的相繼倒臺預(yù)示了一個時代的結(jié)束。商業(yè)銀行也隨之出現(xiàn)了大面積的倒閉潮。截至今年2月，全美共有約40家銀行在這次危機中倒閉。一些商業(yè)銀行巨頭也積重難返，可能的損失、有效的資本金等數(shù)據(jù)均受到市場的質(zhì)疑。比如吃下了美林的美國銀行到底財務(wù)狀況如何?老牌的花旗銀行是否將成為下一個破產(chǎn)的銀行?據(jù)此，投資者對這些銀行的信心一度降到冰點，股價也一蹶不振。

為了化解市場對商業(yè)銀行的擔(dān)憂，美國財政部長提出的“蓋特納計劃”中，針對商業(yè)銀行的壓力測試，被視為其中至關(guān)重要的一環(huán)，備受市場的關(guān)注。

所謂壓力測試(Stress Test)，是銀行監(jiān)管方對于銀行機構(gòu)資產(chǎn)狀況進行判定，以確定銀行資本金水平是否足以抵抗經(jīng)濟衰退或金融市場動蕩。

美國財政部長蓋特納于2月10日宣布，所有2008年底資產(chǎn)超過1000億美元的美國銀行控股公司，都被強制性要求參與此次壓力測試。最終參與測試的金融機構(gòu)，共擁有美國銀行系統(tǒng)超過三分之二的資產(chǎn)、超過一半的貸款。

壓力測試的內(nèi)容大致相當(dāng)于銀行資產(chǎn)狀況的分析報告，包括銀行資本充足率、壞賬損失、后續(xù)盈利能力、流動性等衡量銀行健康狀況的基本指標。

關(guān)于“達標”標準，官方稱基于以下主要假設(shè)——按9.1%貸款損失率(高于上世紀大蕭條時代水平的總貸款損失率)，要求達到的一級核心資本充足率(總的一級核心資本/風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn))為6%，有形普通股(一級核心資本里普通股/風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn))比率為4%。

值得關(guān)注的是，有形普通股比率開始成為市場和監(jiān)管當(dāng)局最為普遍使用的指標，以衡量銀行健康狀況。花旗銀行正是因這一指標偏低而飽受市場詬病。在5月6日的聽證會上，F(xiàn)DIC(聯(lián)邦存款保險公司)主席謝拉·貝爾(Sheila Bair)公開承認了有形普通股比率的重要性，稱其排除了公司購并獲得的商譽等無形資產(chǎn)，是最關(guān)鍵的銀行抗資產(chǎn)損失能力指標。據(jù)美國媒體報道，該比率的達標標準在測試后期由3%調(diào)整到了4%，反映了監(jiān)管方希望保持強硬姿態(tài)，以博得市場信賴。

測試還將按照監(jiān)管方給定比率測算在悲觀的宏觀經(jīng)濟環(huán)境條件下，未來兩年中銀行可能遭受各類貸款損失，包括房貸按揭、工商業(yè)貸款、商業(yè)地產(chǎn)貸款、信用卡貸款等。壓力測試要求資本金不足的銀行須在六個月內(nèi)籌措資金。

4月24日，美聯(lián)儲公布壓力測試方法的白皮書。其時，壓力測試的主要結(jié)論已擺在監(jiān)管機構(gòu)官員和參與測試大銀行高管的桌上，但原定4月底公布的壓力測試結(jié)果一再延后。

“監(jiān)管方需要和銀行共同協(xié)商，保證結(jié)果出來后的局面是可控的，不會對市場造成大的沖擊。”一位參與本次壓力測試的銀行高管透露。

白皮書出臺的同時，美聯(lián)儲公開宣稱，盡管危機大大降低了一些銀行的資本金水平，多數(shù)美國銀行機構(gòu)目前的資本金水平均超過監(jiān)管要求。

針對少數(shù)銀行資本金不足的問題，聯(lián)儲在最終結(jié)果公布前，亦做了詳盡的安排。蓋特納指出，需要籌措資金的銀行面臨的選擇包括:通過發(fā)新股從私人資本市場融資;出售資產(chǎn);將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股;再度向政府申請使用“不良資產(chǎn)救助計劃”(TARP)下的剩余資金注資。

自壓力測試開始，監(jiān)管部門就再三強調(diào)銀行應(yīng)自力更生，美國財政部同時啟動了“公私合營投資計劃”(即PPIP計劃)。按照該計劃，政府在承擔(dān)大部分風(fēng)險的前提下吸引私營部門聯(lián)合購買銀行不良資產(chǎn)，這曾引發(fā)市場的大幅反彈。有關(guān)監(jiān)管部門也一再向市場表示了幫助銀行籌資的實力和計劃，打消市場顧慮。

就在壓力測試結(jié)果公布的前幾日，美聯(lián)儲主席伯南克與FDIC主席謝拉·貝爾均在國會聽證會上表示，如若私人資金籌措有困難，政府剩余的TARP資金可以作為后盾。貝爾也在5月6日的國會聽證會上稱，有籌資需求的銀行需要先向非政府部門尋求資金，但“財政部可以作為后備”。

去年11月，美國前財長保爾森從國會申請到了總規(guī)模達7000億美元的TARP資金，目前已獲批但尚未動用的仍有1100億美元左右。兼之摩根大通、高盛與紐約梅隆銀行三大機構(gòu)因財務(wù)狀況改善，正躍躍欲試歸還已接受的380億美元TARP資金，政府對付目前的銀行資本金缺口綽綽有余。

至此，這場壓力測試已被普遍認為是奧巴馬政府試圖重振美國銀行系統(tǒng)信心的重要一步，既要展示監(jiān)管當(dāng)局直面銀行核心問題的嚴厲態(tài)度，又要經(jīng)由這次測試提升公眾信心，讓市場投資者相信，不會再有重要機構(gòu)破產(chǎn)這樣可能引發(fā)系統(tǒng)性危機的災(zāi)難發(fā)生。

針鋒相對

然而，對于這次壓力測試結(jié)果，在媒體與投資者中存在著兩種極端的看法。有人認為生死攸關(guān)、非常及時，也有人不屑一顧，斥之為政治做秀。

據(jù)美國媒體報道，在測試結(jié)果公布前，監(jiān)管層與各大銀行的閉門磋商長達整整兩周。這引起了眾多猜疑，一些市場人士認為，壓力測試結(jié)果勢必已被大銀行操縱，因為如果結(jié)果表示多數(shù)銀行健康狀況良好，就沒有必要延后公布。是不是有關(guān)方面在閉門磋商、討價還價?是不是擔(dān)心對公布的結(jié)果若缺乏充分的解決方案，會對市場形成新一輪負面沖擊?

以巴菲特為代表的市場主義者認為，市場價格將反映所有的公開信息。既然壓力測試中依據(jù)的是已經(jīng)公開的銀行資產(chǎn)負債表信息，市場股價應(yīng)該早已經(jīng)反映了壓力測試的結(jié)果。

比如，花旗、美國銀行、SunTrust等股票市值僅占到銀行賬面價值的四分之一到一半，而摩根大通、紐約梅隆銀行等銀行的總市值相當(dāng)于甚至高于賬面價值，市場對于不同銀行的判斷早已涇渭分明。如此，壓力測試結(jié)果意義何在?

在機構(gòu)投資者中，質(zhì)疑壓力測試意義的也不在少數(shù)。

一位總部在紐約的對沖基金經(jīng)理半開玩笑地對《財經(jīng)》記者表示:“在華爾街，大家都知道整個壓力測試就是個惡作劇?！边@位不愿具名的基金經(jīng)理進一步解釋道，多數(shù)機構(gòu)投資者都對各家銀行做過各自的壓力測試，并根據(jù)結(jié)果作出投資決定。即便有些公眾較難獲得的信息，比如資產(chǎn)的細分項，包括各種CDO衍生復(fù)雜產(chǎn)品等數(shù)據(jù)，研究銀行的分析師也早已獲得。因此壓力測試的結(jié)果對于專業(yè)投資者沒有秘密可言。

“關(guān)鍵問題是，現(xiàn)在沒人能判斷這些銀行機構(gòu)將來的損失與減記究竟如何?！币晃豢偛吭谂f金山的基金經(jīng)理亦向《財經(jīng)》記者指出，“壓力測試的確設(shè)定了一些悲觀假設(shè)，也給了銀行一些壓力來籌措資金，但是‘壓力’大概還不夠?！北热?，壓力情境假設(shè)可能不夠悲觀。壓力測試設(shè)定的悲觀宏觀條件假定為，失業(yè)率明年上升至10.3%，房屋價格2009年同比下跌22%，GDP今年收縮3.3%，2010年零增長等。同時，還有分析指出，此次測試仍然過多依賴各大銀行自有的風(fēng)控模型和估值方法，因此分析結(jié)果也不可能真正獨立。

但是，前述基金經(jīng)理也指出，即便是一場“政治游戲”，壓力測試對于市場也會有短期和長期的影響，因為該測試結(jié)果在一定程度上能重建民眾對銀行系統(tǒng)的信心，進而重振投資者和消費者對于美國經(jīng)濟的整體信心。“但是，監(jiān)管方面和銀行自己對于銀行健康狀況是否真的有信心?這就不得而知了?！彼a充道。

一位接近美國銀行監(jiān)管層的人士則對《財經(jīng)》記者坦承，本次壓力測試是個政治步驟。從銀行監(jiān)管角度看，壓力測試并不新鮮，乃是每年銀行監(jiān)管者的例行檢查，不同的是這次有財政部的參與;從政治角度看，財政部需要對TARP注資用途結(jié)果乃至下一步的行動有個交待，“不管測試結(jié)果如何，下一步無論是從國會申請更多的救助資金，還是同意銀行提前歸還資金，都需要合理解釋?！?/p>

這位人士特別指出，從銀行風(fēng)險來看，監(jiān)管者關(guān)注的是系統(tǒng)風(fēng)險，如此大張旗鼓，也從側(cè)面說明美聯(lián)儲深知美國銀行存在的系統(tǒng)風(fēng)險，難以依賴FDIC逐個接管破產(chǎn)銀行加以解決，監(jiān)管者需要整體衡量風(fēng)險。

另一位接近美聯(lián)儲紐約分行的人士則告訴《財經(jīng)》記者，不應(yīng)輕視壓力測試的意義，單單依靠市場判斷可能出錯。

“在這次史無前例的危機中，出現(xiàn)了很多不確定性。壓力測試對于提高銀行資產(chǎn)負債表信息的透明度和降低不確定性，起到了重要作用?！边@位監(jiān)管人士認為。

紐約梅隆銀行高級執(zhí)行副總裁凱倫·皮茲(Karen B. Peetz)日前在北京接受《財經(jīng)》記者專訪時也表示，壓力測試是有必要的，因為它提供了一個統(tǒng)一和透明的衡量基準，此前不同的銀行和機構(gòu)投資者，各自使用不同的壓力測試方法對銀行進行評估，得出不同的結(jié)果，造成了市場的一些困擾，“壓力測試的結(jié)果將不會有太多意外?！痹撔幸彩谴朔邮軌毫y試的19家銀行之一。

難以捉摸的行情

需要注意的是，在結(jié)果公布的前兩周，市場已然彌漫著樂觀情緒。關(guān)于壓力測試的消息不論好壞，基本都被市場解讀成了好消息，不斷推高金融板塊上漲。

最終，根據(jù)壓力測試結(jié)果，缺口最大的美國銀行缺口高達340億美元，富國137億美元，花旗銀行僅為55億美元，摩根士丹利18億美元。有關(guān)銀行們亦爭相拋出解決方案，花旗宣布將330億美元政府持有的優(yōu)先股與私人持有的信托優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，摩根士丹利宣布將發(fā)20億美元新股和30億美元不受FDIC擔(dān)保的債券，富國銀行宣布新發(fā)60億美元普通股。解決資本金缺口問題似已易如反掌。

股價的上漲亦化解了銀行們可能被國有化的擔(dān)憂。比如，資金缺口最大的美國銀行，如按5月7日收市每股13.5美元的股價選擇轉(zhuǎn)換政府優(yōu)先股充實資本金，政府持股比例達到27%，不會發(fā)生國有控股的現(xiàn)象。如果按照今年2月壓力測試開始時美國銀行5美元左右的股價轉(zhuǎn)股，它已然是一家不折不扣的國有銀行。從這個角度看，可以說經(jīng)歷了壓力測試的美國銀行反而更“結(jié)實”了。

令人關(guān)注的是，壓力測試的結(jié)果是否將標志著危機的結(jié)束?

美國獨立經(jīng)濟咨詢機構(gòu)雅得尼研究(Yardeni Research)的首席投資策略師艾德·雅得尼(Ed Yardeni)樂觀地宣布，從股市的反應(yīng)來看，美國市場已經(jīng)在3月走向了上輪熊市的末尾，目前正是新一輪牛市的開端。

他以標普500的銀行股價格指數(shù)的表現(xiàn)為例:3月5日該指數(shù)曾跌至熊市低點的49.2，僅僅兩個月內(nèi)，到5月4日，該指數(shù)已經(jīng)迅速攀升129%，為今年1月13日以來最高。

投資者的樂觀情緒也反映在標普500遠期市盈率指標上，該指標基本反映了市場對于后市的看法。該指數(shù)去年10月達到低點后，在今年4月底達到了去年5月以來的最高點。

紐約梅隆銀行的皮茲表示，市場已經(jīng)開始企穩(wěn)。她指出高收益?zhèn)袌鲩_始活躍，機構(gòu)投資者們重新開始將持有的現(xiàn)金用于市場投資。梅隆銀行作為全美最大的債券托管行，被認為是市場的中樞機構(gòu)之一。

投資者情緒在幾個星期內(nèi)似乎發(fā)生了戲劇性轉(zhuǎn)折?！笆袌鏊坪蹰_始有了拉斯維加斯的味道?！币晃换鸾?jīng)理向《財經(jīng)》記者表示，不過他仍有憂慮，目前經(jīng)濟前景還是不明朗。

事實上，在令人樂觀的壓力測試結(jié)果面前，悲觀的看法仍然存在:國際貨幣基金組織(IMF)4月發(fā)布的研究報告認為，美國貸款與證券損失預(yù)期共2.7萬億美元，較六個月前的該機構(gòu)出具的損失預(yù)期翻了一番。紐約經(jīng)濟研究機構(gòu)RGE monitor就該損失的預(yù)計更高達3.6萬億美元。■

本刊駐華盛頓記者李增新對此文亦有貢獻