轉(zhuǎn)折可期

百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，引出了全球金融體系和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的諸多基本面問(wèn)題。

有趣的是，所有國(guó)家似乎都在延續(xù)各自原有的增長(zhǎng)模式:新興經(jīng)濟(jì)體還是大幅投資于制造業(yè)與基建項(xiàng)目，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則繼續(xù)鼓勵(lì)消費(fèi)。這種模式是它們過(guò)去最熟悉的，并且知道會(huì)在短期內(nèi)奏效。然而，這不是解決長(zhǎng)期問(wèn)題的萬(wàn)應(yīng)靈丹。這是中國(guó)的悖論，美國(guó)的悖論，也是全世界的悖論。

中國(guó)“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將會(huì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，但也會(huì)使長(zhǎng)期存在的產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題進(jìn)一步惡化。中國(guó)何時(shí)才會(huì)改變其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?現(xiàn)在似乎尚未發(fā)生。但是，我們相信，轉(zhuǎn)折點(diǎn)很快就會(huì)來(lái)臨，預(yù)計(jì)將在明年下半年左右出現(xiàn)。

過(guò)去十年，中國(guó)并未面臨過(guò)真正的挑戰(zhàn)，這次危機(jī)則完全不同。一方面，此輪產(chǎn)能過(guò)剩是由大規(guī)模投資導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)造成的;另一方面，過(guò)剩產(chǎn)能已無(wú)處可去。到那時(shí)，除了刺激消費(fèi)以在國(guó)內(nèi)消化過(guò)剩產(chǎn)能，中國(guó)已無(wú)其他出路。也只有那時(shí)，“真正的”消費(fèi)導(dǎo)向型而非投資導(dǎo)向型政策才會(huì)逐步出臺(tái)?！罢嬲摹毕M(fèi)導(dǎo)向型政策是提高居民家庭收入、刺激家庭消費(fèi)，“讓居民用貨幣投票”，而不是“讓政府替居民花錢(qián)”。只有這樣，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題才能得到根本解決。

中國(guó)正面臨兩難困境:一方面，中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到當(dāng)前全球儲(chǔ)備體系的缺點(diǎn)，以及被迫保持美元儲(chǔ)備的過(guò)度敞口的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，除了繼續(xù)持有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的美元儲(chǔ)備，以避免資產(chǎn)過(guò)度縮水，中國(guó)也別無(wú)選擇。

在這種背景下，周小川提出的“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生，中國(guó)政府至少在今年還會(huì)繼續(xù)采取“盯住美元”的政策。但對(duì)未來(lái)新增的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)應(yīng)會(huì)更積極地做多樣化努力。

最終，當(dāng)中國(guó)更多地朝著國(guó)內(nèi)消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貿(mào)易盈余下降，甚至為負(fù)值時(shí)，結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題就可能逐漸得到解決。美國(guó)慣用的貿(mào)易制裁威脅“王牌”，也將逐漸失去威力?！?/p>

作者為中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家(全球)。