“雙底衰退”可能有多大?

美、歐、日等國(guó)家最近的許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次傳達(dá)出復(fù)蘇的積極信號(hào)，但亦不乏其他信息，指向經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性

華爾街投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)一周年后，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的臉上比一年前少了幾分凝重，多了些難得的樂觀。

“從技術(shù)性角度看，這場(chǎng)衰退可能已經(jīng)結(jié)束。”9月15日，伯南克在華盛頓布魯金斯學(xué)會(huì)參加研討會(huì)時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出了金融危機(jī)以來(lái)最樂觀的判斷。在題為“動(dòng)蕩的一年”的研討會(huì)上，這位金融危機(jī)的拯救者在展望經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，偶爾會(huì)露出些許稍縱即逝的微笑。

過去幾周，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)，衰退業(yè)已結(jié)束的信號(hào)似乎日漸明顯。美國(guó)8月零售和工業(yè)產(chǎn)出的表現(xiàn)，超出大多數(shù)人預(yù)期。英國(guó)、日本、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也都有望在三季度恢復(fù)正增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎已邁上復(fù)蘇之路。

不過，并非人人都一樣樂觀。一些分析人士指出，當(dāng)前搶眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能被夸大了。曾經(jīng)預(yù)測(cè)這場(chǎng)危機(jī)的少數(shù)派，也開始警示“雙底衰退”的風(fēng)險(xiǎn)。在他們看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”是否能持續(xù)生長(zhǎng)，尚存疑問。而造成金融危機(jī)的一些根本性問題，在過去一年并未得到解決。

“最近的很多好消息都是暫時(shí)的，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)‘雙底衰退’不是沒有可能。”摩根士丹利亞洲有限公司主席史蒂芬·羅奇(Stephen Roach)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“綠芽”萌發(fā)

這個(gè)9月，對(duì)于歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“綠芽”悄然萌發(fā)之時(shí)。

“如果采用美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的定義，將經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)視為衰退結(jié)束，那么，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)走出了衰退?！薄敦?cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平說。

9月中旬，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體決策層對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨暖的表態(tài)紛至沓來(lái)。

9月14日，歐盟委員會(huì)表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在連續(xù)五個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)后，可能于三季度恢復(fù)正增長(zhǎng)。而且三季度和四季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能分別達(dá)到0.2%和0.1%。

9月16日，伯南克表態(tài)一天后，英國(guó)央行行長(zhǎng)默文·金也表示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度將恢復(fù)增長(zhǎng)。一個(gè)多月前發(fā)布英國(guó)通貨膨脹季度報(bào)告時(shí)，默文·金雖然也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)刺激措施已開始起作用，但更強(qiáng)調(diào)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退程度比估計(jì)的嚴(yán)重。

日本央行政策委員會(huì)也對(duì)日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出了更樂觀的判斷。9月17日，日本央行發(fā)表聲明，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正顯示出“復(fù)蘇跡象”。而在7月之后，二季度日本經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，日本央行僅將其視為“經(jīng)濟(jì)停止惡化”的信號(hào)。

德國(guó)央行9月21日在其月度報(bào)告中也指出，“初步跡象表明德國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度會(huì)明顯復(fù)蘇?！倍径?，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)增長(zhǎng)0.3%。

這些樂觀的判斷背后，還有更多亮麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月，美國(guó)零售收入環(huán)比增長(zhǎng)2.7%，創(chuàng)下三年來(lái)最大漲幅。同期，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比上升0.8%，為連續(xù)第二個(gè)月上漲。且修正后的7月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比上漲1%，為2006年以來(lái)的最大單月漲幅。此外，美國(guó)企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到69.6%，雖低于歷史平均水平，卻是半年以來(lái)的最高開工率。

“最近的數(shù)據(jù)表明，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在重新恢復(fù)增長(zhǎng)。”花旗集團(tuán)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·迪克萊門特(Robert DiClemente)認(rèn)為，最重要的是，工業(yè)生產(chǎn)開始加速，“這通常被認(rèn)為經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

美國(guó)研究機(jī)構(gòu)Haver Analytics和NTC Economic的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球新訂單和庫(kù)存之比處于十年來(lái)的最高點(diǎn)。瑞銀證券高級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·凱茲(Andrew Cates)認(rèn)為，這表明金融危機(jī)爆發(fā)后，企業(yè)削減庫(kù)存幅度過大，目前已進(jìn)入重新補(bǔ)充庫(kù)存的階段。這一過程將持續(xù)三個(gè)月至六個(gè)月，其間制造業(yè)將持續(xù)增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供動(dòng)力。

今年資本市場(chǎng)的強(qiáng)力反彈，也對(duì)消費(fèi)者信心及購(gòu)買力有所支撐。英國(guó)皇家國(guó)際事務(wù)研究所國(guó)際經(jīng)濟(jì)高級(jí)研究員維內(nèi)沙·羅思(Vanessa Rossi)認(rèn)為，資本市場(chǎng)的反彈，大大減少了普通消費(fèi)者在養(yǎng)老金和儲(chǔ)蓄上的損失。由于美國(guó)家庭通常將超過一半的家庭財(cái)富投資于資本市場(chǎng)，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極為關(guān)鍵。對(duì)于歐洲的富裕家庭，情況也極為相似。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，也至關(guān)重要。美國(guó)聯(lián)邦住房金融局9月22日?qǐng)?bào)告顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，美國(guó)7月房屋價(jià)格比6月上漲0.3%，為2009年該指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月攀升。

安德魯·凱茲認(rèn)為，2009年至2010年末，世界經(jīng)濟(jì)都會(huì)處于復(fù)蘇過程，并且速度會(huì)有所加快。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家增速可能會(huì)低于新興經(jīng)濟(jì)體，但復(fù)蘇并不會(huì)中斷，除非美聯(lián)儲(chǔ)犯下大錯(cuò)，過早退出刺激計(jì)劃。

“不過，我對(duì)伯南克有信心，就算不能完全排除再次跌入衰退的可能，這也只是個(gè)小概率事件?！卑驳卖敗P茲說。

可能被夸大的數(shù)據(jù)

然而，并非所有人都認(rèn)同如此樂觀的判斷。一些分析人士認(rèn)為，對(duì)最近的一些好消息還需要仔細(xì)分析。

“當(dāng)前的數(shù)據(jù)有不少夸大的成分?！笔返俜摇ち_奇認(rèn)為，8月消費(fèi)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，很大程度上得益于“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃，“但這些補(bǔ)貼只能帶來(lái)短暫的繁榮，此外，還有透支未來(lái)需求的嫌疑。”

羅奇認(rèn)為，由于收入增長(zhǎng)緩慢、個(gè)人儲(chǔ)蓄不足、失業(yè)率將長(zhǎng)期居高不下，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)前景將非常糟糕。

消費(fèi)信貸疲弱，反映出近幾年靠信貸支撐的美國(guó)個(gè)人消費(fèi)前景堪憂。7月，美國(guó)消費(fèi)信貸余額按年率計(jì)算下降10.4%，創(chuàng)自1975年6月以來(lái)的最大降幅。至此，美國(guó)消費(fèi)信貸已連續(xù)六個(gè)月下降，是自1991年年底以來(lái)的最長(zhǎng)連續(xù)下降期。個(gè)人消費(fèi)開支占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的約70%，一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

“美國(guó)消費(fèi)減弱，而其他國(guó)家消費(fèi)者無(wú)力填補(bǔ)這個(gè)缺口，這將是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的一個(gè)重要挑戰(zhàn)。”羅奇說。

而維內(nèi)沙·羅思的研究發(fā)現(xiàn)，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)走出衰退的背后，貿(mào)易保護(hù)主義的不祥陰云正在擴(kuò)散。通過分析德法兩國(guó)詳細(xì)的GDP數(shù)據(jù)，維內(nèi)沙·羅思發(fā)現(xiàn)，兩國(guó)之所以能在二季度宣布走出衰退，主要?dú)w功于凈出口的增加。但這并非得益于出口的增長(zhǎng)，而來(lái)自進(jìn)口的超速下降。

同期，歐盟其他貿(mào)易大國(guó)，如荷蘭、西班牙和意大利，則遭受不同程度的出口下降和經(jīng)濟(jì)增速放緩。

“這種經(jīng)濟(jì)反彈不是真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而是與鄰為壑的貿(mào)易政策創(chuàng)造的假象?！本S內(nèi)沙·羅思說。

“雙底衰退”之憂

短期數(shù)據(jù)的爭(zhēng)議之外，更有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑復(fù)蘇的“綠芽”是否能持續(xù)成長(zhǎng)。

國(guó)際清算銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·懷特9月14日在香港表示，過去一年里，各國(guó)政府用來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)措施并未解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)的核心問題，全球經(jīng)濟(jì)幾乎肯定會(huì)進(jìn)入W型衰退，即使出現(xiàn)L型衰退，也不會(huì)吃驚。

美國(guó)紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、RGEMonitor公司董事長(zhǎng)魯里埃爾·魯比尼(Nouriel Roubini)近期也警示，全球經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)W型衰退的可能性正逐漸加大。

威廉·懷特和魯里埃爾·魯比尼是在金融危機(jī)之前作出成功預(yù)測(cè)的少數(shù)派。魯里埃爾魯比尼更被稱為“末日博士”。

對(duì)復(fù)蘇“綠芽”能否持續(xù)成長(zhǎng)的質(zhì)疑主要在于，雖然過去一年政府進(jìn)行了大量干預(yù)，但是金融系統(tǒng)存在的問題并未得到解決。例如，美國(guó)和其他許多國(guó)家的所謂“大到不能倒”的銀行甚至變得更大。

雷曼兄弟破產(chǎn)之后，隨著貝爾斯登和美林分別并入摩根大通和美國(guó)銀行，華爾街巨頭反而掌握了更大的市場(chǎng)份額。截至2009年6月30日，摩根大通、富國(guó)銀行和美國(guó)銀行三家銀行持有的國(guó)內(nèi)存款總額2.3萬(wàn)億美元，占了30%的美國(guó)存款市場(chǎng)份額。三年前，這一份額不足20%。

同時(shí)，當(dāng)前金融體系仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。華爾街資深銀行業(yè)分析師、羅奇代爾證券(Rochdale Securities)的理查德·波夫(Richard Bove)在8月底預(yù)測(cè)，過去兩年美國(guó)已有106家銀行倒閉，而未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)還會(huì)倒閉150家到200家銀行。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司需要賠付的保險(xiǎn)費(fèi)可能會(huì)達(dá)到美國(guó)銀行業(yè)稅前收入的25%。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為這些不良資產(chǎn)尋找買家會(huì)越來(lái)越困難。

歐洲央行估計(jì)，從金融危機(jī)爆發(fā)到2010年底，歐元區(qū)商業(yè)銀行需要減計(jì)資產(chǎn)6490億歐元。截至今年6月，已經(jīng)報(bào)告的資產(chǎn)減計(jì)規(guī)模僅為3650億歐元。余下近3000億歐元的資產(chǎn)減計(jì)是否能順利完成，尚待觀察。

“如果金融行業(yè)再曝出大規(guī)模損失，進(jìn)而引發(fā)對(duì)金融體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂，投資者的情緒將受到極大打擊，很可能觸發(fā)經(jīng)濟(jì)二次衰退?！绷_伯特·迪克萊門特?fù)?dān)心。

此外，各國(guó)政府如何選擇時(shí)機(jī)，退出寬松貨幣政策及積極財(cái)政政策，私人部門的消費(fèi)和投資能否彌補(bǔ)退出后留下的巨大真空，都將影響復(fù)蘇“綠芽”的成長(zhǎng)。

8月底，魯里埃爾·魯比尼在RGEMonitor的網(wǎng)站上發(fā)文指出，退出時(shí)機(jī)對(duì)決策者來(lái)說是個(gè)兩難選擇。他認(rèn)為，如果各國(guó)決策者立即著手解決財(cái)政赤字，提高稅收，削減支出，消除過剩的流動(dòng)性，很可能會(huì)破壞復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮將卷土重來(lái)。但如果各國(guó)維持龐大的預(yù)算赤字，通脹預(yù)期將會(huì)增強(qiáng)，長(zhǎng)期政府債券收益率將上升，借款利率將急速攀升，最終導(dǎo)致滯脹局面。

9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的歷史最低水平，并重申要利用一切可能的工具來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、確保價(jià)格穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天的聲明中說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已有所加快:金融市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)趨向活躍，居民消費(fèi)趨于穩(wěn)定。但失業(yè)、收入增長(zhǎng)緩慢、房產(chǎn)價(jià)值縮水及信貸緊張等因素仍嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，美國(guó)企業(yè)仍在裁員、削減投資。因此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，今后一段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)比較虛弱，通脹壓力也暫時(shí)會(huì)被抑制。

“發(fā)達(dá)國(guó)家的就業(yè)情況也許到2011年都不會(huì)有明顯改善，這對(duì)家庭收入和消費(fèi)者信心都有巨大影響，是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)?！秉S益平說。

從2007年12月經(jīng)濟(jì)開始衰退以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)損失了690萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，2009年美國(guó)失業(yè)率會(huì)達(dá)到10%，僅略低于“二戰(zhàn)”后的最高點(diǎn)——1982年時(shí)創(chuàng)下的10.8%。

伯南克9月15日演講時(shí)稱，即使經(jīng)濟(jì)2010年能恢復(fù)適度增長(zhǎng)，“就業(yè)市場(chǎng)也還會(huì)讓很多人失望。”在他演講前一天，美國(guó)制藥巨頭禮來(lái)公司宣布，將在今后兩年裁員5500人，占其員工總數(shù)的14%。

歐元區(qū)今年7月的失業(yè)率，達(dá)到了1999年歐元區(qū)成立以來(lái)的最高水平。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示，即使經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，失業(yè)率還會(huì)繼續(xù)上升，并會(huì)抑制消費(fèi)需求的復(fù)蘇。

9月17日，日本央行行長(zhǎng)白川方明坦言，刺激效果淡出之后，私人部門的最終需求能有多大，“我們并沒有信心”?！?/p>

本刊駐華盛頓記者李增新、駐倫敦記者張翃對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)