創(chuàng)業(yè)板疾行

短短半個(gè)月內(nèi)，從創(chuàng)業(yè)板的上市資源到交易制度、風(fēng)險(xiǎn)防范，一切準(zhǔn)備就緒

“懷胎十年”的創(chuàng)業(yè)板一朝分娩，速度之快，超出市場(chǎng)預(yù)期。

9月17日，7家企業(yè)過會(huì);18日，又有6家企業(yè)過會(huì);兩天后，這13家企業(yè)中的10家封卷，獲得了發(fā)行核準(zhǔn)批文;21日，10家公司開始詢價(jià)路演;25日，10家公司進(jìn)行網(wǎng)上招股，“十一”長(zhǎng)假之后掛牌在即。

與此同時(shí)，另有數(shù)家公司正在陸續(xù)接受證監(jiān)會(huì)緊鑼密鼓的審核，截至9月25日，共有26家企業(yè)通過了發(fā)審會(huì)，同時(shí)也有2家沒有通過發(fā)審會(huì)。

9月23日晚間，深圳證券交易所發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》?！锻ㄖ芬?guī)定，創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開盤價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閾值的基礎(chǔ)上，新增±80%停牌閾值且直接停牌至14∶57。

短短半個(gè)月內(nèi)，從創(chuàng)業(yè)板的上市資源到交易制度、風(fēng)險(xiǎn)防范，一切準(zhǔn)備就緒。

遲到的熱情

“這兩天每個(gè)營(yíng)業(yè)部開戶的人很多，每天都有幾百人，有的營(yíng)業(yè)部還專門租了場(chǎng)地?！闭劦絼?chuàng)業(yè)板投資，中銀國(guó)際證券公司的一位人士向《財(cái)經(jīng)》記者描述投資者在創(chuàng)業(yè)板公司掛牌前的高漲熱情。

國(guó)元證券上海營(yíng)業(yè)部一位人士也表示，9月底辦理創(chuàng)業(yè)板開戶的投資者非常多，明顯高于以前，“可能是投資者覺得申購(gòu)新股中簽幾率較高，所以都來集中開戶了?！苯刂?月16日，可以投資創(chuàng)業(yè)板的開戶數(shù)超過了400萬，其中深交所會(huì)員單位的客戶的開戶率平均只有7%左右。但可以預(yù)計(jì)，在未來一段時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板的開戶數(shù)還會(huì)快速增長(zhǎng)。雖然已開戶數(shù)仍然較小，但相較創(chuàng)業(yè)板初期融資僅有幾十億元的規(guī)模，流通股份僅有數(shù)億股看，投資者參與度并不算小。

一些證券營(yíng)業(yè)部的人士向記者表示了擔(dān)憂:多數(shù)投資者開戶，其實(shí)并未仔細(xì)閱讀過有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示，僅是匆忙開戶，只覺得打新股能夠賺錢，顯然并未認(rèn)真考慮過創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)，以這樣的心態(tài)，無法認(rèn)清創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)及投資價(jià)值。

為了保證相對(duì)成熟的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并能更好理解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，自然人投資者申請(qǐng)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn)。所謂兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn)，是指從起算時(shí)點(diǎn)起，至投資者本人名下的賬戶在上?；蛏钲谧C券交易所發(fā)生首筆股票交易之日有兩年或兩年以上時(shí)間。

如果交易經(jīng)驗(yàn)不滿兩年，證監(jiān)會(huì)要求投資者在開戶時(shí)，證券公司應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)與其書面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，并要求投資者就自愿承擔(dān)市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)抄錄一段特別聲明。

9月22日，證監(jiān)會(huì)向各基金公司以及托管銀行發(fā)布了名為《關(guān)于證券投資基金投資創(chuàng)業(yè)板上市證券的說明》的函件，明確基金公司可以投資創(chuàng)業(yè)板和可轉(zhuǎn)債，給基金公司投資創(chuàng)業(yè)板開了“綠燈”。

南方基金的一位投資總監(jiān)認(rèn)為，基金面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度和面對(duì)主板、中小板的態(tài)度一樣，都是一個(gè)投資品種。該投資總監(jiān)表示，創(chuàng)業(yè)板上市的股票規(guī)模偏小，基金又受制于投資比例的限制，投資創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模會(huì)非常非常小，大概只有百萬級(jí)別。雖然收益率可能會(huì)高，但是收益的絕對(duì)規(guī)模太小，與幾十億的基金比較起來太小，基金經(jīng)理每天關(guān)注這樣的股票得不償失。

“真正可能操縱這個(gè)創(chuàng)業(yè)板的是那些私募和一些‘影子機(jī)構(gòu)’，基金公司的中小板投資不太成功，創(chuàng)業(yè)板投資會(huì)更加謹(jǐn)慎?！币晃换鸸究偨?jīng)理表示。

但也有數(shù)位私募人士向《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了不同程度的擔(dān)憂，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板雖然短期可能火熱，但有香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)在，長(zhǎng)期仍然需要謹(jǐn)慎。

匯信資本董事總經(jīng)理葉翔表示，香港創(chuàng)業(yè)板未能成功，一大原因是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者參與較少。

缺乏專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者不具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)就得不到充分體現(xiàn)，甚至?xí)黾邮袌?chǎng)短期炒作的行為。韓國(guó)高斯達(dá)克(KOSDAQ)市場(chǎng)，就是因?yàn)閭€(gè)人投資者比例太高，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，使不少投資者喪失了投資興趣。

首日魔咒

9月22日，深交所正式表態(tài)，投資者只參與創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)，不進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票交易，必須簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，重新辦理交易開通手續(xù)。

9月23日晚間，深圳證券交易所發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》?！锻ㄖ芬?guī)定，創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開盤價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閾值的基礎(chǔ)上，新增±80%停牌閾值且直接停牌至14∶57。

對(duì)于監(jiān)管層來說，當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板最大的挑戰(zhàn)并不在于上市企業(yè)的情況，而在于上市首日的交易風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說，即便能夠抑制首日爆炒并不代表市場(chǎng)成功，卻是成功的一個(gè)先決條件。一旦首日被爆炒將會(huì)導(dǎo)致后續(xù)上漲動(dòng)力被完全消耗，絕大多數(shù)個(gè)股被邊緣化，成交量嚴(yán)重萎縮，市場(chǎng)必然無效。

在主板市場(chǎng)尤其是中小企業(yè)板市場(chǎng)，歷來就有首日爆炒新股的傳統(tǒng)，究其原因，無外乎新股供給小于市場(chǎng)需求、一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)存在的價(jià)差，以及可能存在的個(gè)別不規(guī)范的交易行為。

2007年6月29日在深圳中小板上市的深圳市拓邦電子科技股份有限公司，發(fā)行價(jià)為每股10.48元，上市首日最高價(jià)曾達(dá)71元，收盤價(jià)報(bào)60元，比發(fā)行價(jià)上漲了475.52%，其市盈率高達(dá)1352.86倍，隨后連續(xù)四個(gè)跌停板，最新價(jià)則只有13.50元，跌幅高達(dá)77%。

由于中小板首日爆炒的賺錢效應(yīng)，迅速聚攏了大量的資金和炒家入場(chǎng)，專門瞄準(zhǔn)新股進(jìn)行炒作，幾乎是每一個(gè)新股都有這種炒家進(jìn)出的身影。此種炒作，使得新股上市開盤過高，后續(xù)買盤不足，股價(jià)自然下跌。一些專業(yè)人士在給新股定價(jià)時(shí)往往也將價(jià)格定得非常高，進(jìn)一步助推了新股炒作之風(fēng)，令不少散戶買入后深套其中。

此外，中小板公司流動(dòng)性不足的自身缺陷，也是其上市后迅速淪為下跌一族的重要原因。有的股票上市當(dāng)天換手率超過80%，一時(shí)的供應(yīng)不足造成短線大幅度上漲，但隨后就出現(xiàn)狂跌。

雖然深交所迅速調(diào)整交易停牌制度，也大量采用了盤中停牌的措施，但是中小板的一輪爆炒留給市場(chǎng)的魔咒至今未解。

對(duì)于上市規(guī)模比中小板公司更小的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，如何規(guī)避首日爆炒魔咒，將是一道難題。

在交易制度上，與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規(guī)則不同的是，創(chuàng)業(yè)板上市首日測(cè)試實(shí)行“三檔停牌”規(guī)則，除新股上市首日盤中漲跌幅達(dá)到或超過20%和50%時(shí)各停牌30分鐘外，還增加了“首次上漲或下跌達(dá)到或超過80%時(shí)，臨時(shí)停牌至集中競(jìng)價(jià)收市前3分鐘”的規(guī)定。

在9月12日第一次全國(guó)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的方案中，創(chuàng)業(yè)板正常交易漲跌幅設(shè)定在10%，低于此前傳聞的創(chuàng)業(yè)板交易實(shí)行20%的漲跌幅度。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則與主板一致，將不再另行發(fā)布，漲跌幅限制也與主板一致，同時(shí)交易實(shí)行“T+1”制度。雖然深交所有關(guān)人士在接受媒體采訪中透露，全網(wǎng)測(cè)試的數(shù)據(jù)并不構(gòu)成最終的交易規(guī)則，但是交易所對(duì)于首日風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心溢于言表。

據(jù)了解，深交所還將視盤中交易情況采取進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并嚴(yán)密監(jiān)控創(chuàng)業(yè)板股票上市首日的交易，對(duì)通過大筆集中申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、高價(jià)申報(bào)或頻繁撤銷申報(bào)等異常交易方式影響證券交易價(jià)格或證券交易量的賬戶，將依據(jù)有關(guān)規(guī)定采取限制交易、上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處等措施。

長(zhǎng)江證券策略研究員張凡對(duì)此分析稱，交易規(guī)則之所以遲遲不出的原因在于如何平衡創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)性和流動(dòng)性?？梢钥隙ǖ氖?，流動(dòng)性對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言并不是大的阻礙，因此類似納斯達(dá)克的做市商制度不會(huì)很快推出。

除了交易制度，證監(jiān)會(huì)密集推出大量的上市公司也在一定程度上可以起到增加供給，制約首日爆炒的目的，不過這類“窗口指導(dǎo)”是否真的有效，尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

“五成熟牛排”

證監(jiān)會(huì)曾公開表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板在10月底前掛牌，首批10家公司這么快獲得發(fā)行批文稍顯意外。證監(jiān)會(huì)一位人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，現(xiàn)在進(jìn)度僅比原有計(jì)劃提前一周，首批公司掛牌，也要10月中旬。之所以提前，是因?yàn)榭紤]各方面準(zhǔn)備成熟，沒有必要再等，而市場(chǎng)因素，由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模很小，對(duì)市場(chǎng)影響也不會(huì)很大，不在重點(diǎn)考慮之內(nèi)。

摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是目前市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，但對(duì)市場(chǎng)影響不值得擔(dān)心。創(chuàng)業(yè)板規(guī)模比較小，決定市場(chǎng)走勢(shì)的，永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)和公司基本面的主線。

摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)主板市場(chǎng)的資金分流作用并不大。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)不會(huì)有顯著的影響。

按照證監(jiān)會(huì)要求，創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等六大行業(yè)。首批獲批的企業(yè)，多數(shù)在軟件與信息技術(shù)、工業(yè)制造、醫(yī)療器械、現(xiàn)代服務(wù)和生物醫(yī)藥等行業(yè)，且普遍具有盈利高增長(zhǎng)、高資產(chǎn)收益率以及高毛利率的特征，符合外界對(duì)“萬無一失”的猜測(cè)。

據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，首批已過會(huì)13家創(chuàng)業(yè)板上市公司，2008年歸屬母公司所有者利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)43.9%，比2008年全部A股上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-17.23%的增速高出60多個(gè)百分點(diǎn)。2009年中期，13家公司簡(jiǎn)單平均的扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率為18.9%，其中，北京神州泰岳達(dá)到了40.28%，而同期全部A股扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為6.14%。13家公司簡(jiǎn)單平均的毛利率水平為47.4%，同期全部A股上市公司的毛利率水平為20.8%。

據(jù)多位保薦機(jī)構(gòu)人士表示，初期報(bào)備，為保證“萬無一失”，公司質(zhì)量自然較高，絕大部分甚至能達(dá)到主板的水平。

9月21日，南京磐能電力成為申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市首家被否的企業(yè);9月22日，上海同濟(jì)同捷步其后塵。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，南京磐能電力2008年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而上海同濟(jì)同捷2009年中期凈資產(chǎn)收益率急劇下降至4.98%，但與南京磐能電力“上會(huì)”順利通過的北京北陸藥業(yè)，2008年凈利潤(rùn)同樣負(fù)增長(zhǎng)。

南京磐能電力的被否決，除凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的明顯因素，一說是南京磐能電力因減免所得稅額占同期利潤(rùn)總額比例過高;二說是因?yàn)槟暇┡湍茈娏Σ粚儆谏鲜隽笮袠I(yè)，這家公司生產(chǎn)變電站自動(dòng)化系統(tǒng)。

然而，獲批的企業(yè)同時(shí)也遭受質(zhì)疑，除少數(shù)幾家具有一定創(chuàng)新能力，大多數(shù)缺乏明顯的創(chuàng)新能力。國(guó)泰君安報(bào)告指出，三家醫(yī)藥公司北京樂普、安徽安科和萊美藥業(yè)均非細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。尤其是安徽安科和萊美藥業(yè)在每項(xiàng)業(yè)務(wù)都只是追隨者，行業(yè)中地位并不明顯。

此外，盡管獲批企業(yè)多數(shù)在高科技行業(yè)，但天相報(bào)告指出，研發(fā)投入強(qiáng)度方面(即研發(fā)經(jīng)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重)，漢威電子約為5.99%，南方風(fēng)機(jī)約為5.94%，上海嘉豪船舶工程4.9%，安徽安科生物工程4.6%。但遠(yuǎn)低于華為技術(shù)公司和中興通訊等高科技公司的9%和微軟、英特爾、甲骨文等14%以上的水平。

無明顯的創(chuàng)新能力卻擁有高成長(zhǎng)的原因何在?國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，上述公司的高增長(zhǎng)大多數(shù)屬于分享行業(yè)的成長(zhǎng)性。比如特銳德電氣受益于鐵路行業(yè)，南方風(fēng)機(jī)受益于核電建設(shè)，神州泰岳受益于中國(guó)移動(dòng)的飛信業(yè)務(wù)，這兩年業(yè)績(jī)爆發(fā)性很高。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開宗明義，表示創(chuàng)業(yè)板是“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”。

“目前大家對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板都有誤解，認(rèn)為應(yīng)該走美國(guó)納斯達(dá)克的高科技方向。但是中國(guó)跟美國(guó)不一樣，美國(guó)低附加值的企業(yè)已經(jīng)沒有了，而中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力是以制造業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板需要與整體經(jīng)濟(jì)特征相匹配。”一位券商從業(yè)人員如是解讀。

“如果拿牛排來比喻主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，中國(guó)的主板企業(yè)上市時(shí)已經(jīng)有八成熟了，創(chuàng)業(yè)板也有五成熟了;而在美國(guó)，主板公司才五成熟，創(chuàng)業(yè)板公司不過一成熟?！痹暝醋C券董事長(zhǎng)、方正集團(tuán)高級(jí)副總裁湯世生這樣說。

制度性不足

紐約證交所北京代表處首席代表?xiàng)罡暝硎?，判斷?chuàng)業(yè)板是否成功有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是要有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司，上市以后股價(jià)表現(xiàn)良好，才能吸引更多的企業(yè)來上市;二是要有一大批優(yōu)質(zhì)的投資者，并不是那種短炒的投機(jī)客，但也要保證交易活躍，企業(yè)才有二次融資的機(jī)會(huì)。

對(duì)前者，中國(guó)原應(yīng)信心十足。但因發(fā)行審核機(jī)制仍未徹底邁向市場(chǎng)化，難以真正以市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)資源有效配置。

《財(cái)經(jīng)》記者了解，除已明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)，監(jiān)管部門目前對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和發(fā)展模式、行業(yè)特色有較為強(qiáng)烈的要求，且募集資金投向多要求以擴(kuò)大再生產(chǎn)為目的，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委不希望投資未見成效的項(xiàng)目。

一位股權(quán)類投資公司的負(fù)責(zé)人此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)擔(dān)憂地表示，采用審核制，創(chuàng)業(yè)板很可能淪為腐敗的黑洞?！拔覀兿Ｍ芨淖儸F(xiàn)有的發(fā)行體制。對(duì)IPO審批過程透明公開，公開審批時(shí)間、審批程序、參與審批人員等信息?！?/p>

實(shí)際上，雖然審核細(xì)節(jié)有些公開，但審核過程，企業(yè)被通過及未被通過的信息，仍不公開，企業(yè)被否原因也被市場(chǎng)當(dāng)做“謎題”來解，更重要的是這將缺少市場(chǎng)公開的監(jiān)督。

另有私募投資人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，創(chuàng)業(yè)板利益牽涉眾多，如果不嚴(yán)格監(jiān)管，可能會(huì)成為某些利益群體攫取利益的場(chǎng)所，尤其在審批與交易兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，他對(duì)這個(gè)市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

從目前整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境看企業(yè)上市心態(tài)，不少企業(yè)上市確實(shí)是為了發(fā)展壯大，但也不乏上市急于圈錢的意圖。匯信資本董事總經(jīng)理葉翔接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說，創(chuàng)業(yè)板給創(chuàng)業(yè)的人和高科技人才提供了辛苦創(chuàng)業(yè)后的財(cái)務(wù)回報(bào)，但也可能提供有一個(gè)副作用，并不具備企業(yè)家精神的人，也通過創(chuàng)業(yè)板的機(jī)制拿到錢，或者創(chuàng)業(yè)者拿到太多的資金，產(chǎn)生心態(tài)的變化。

此外，細(xì)觀當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的投資者隊(duì)伍，市場(chǎng)需要的真正機(jī)構(gòu)投資者并未出現(xiàn)，大量抗風(fēng)險(xiǎn)能力很低的中小散戶涌入市場(chǎng)，必然難以維持市場(chǎng)的理性流動(dòng)。

“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的開戶情況應(yīng)了一句話，該來的沒來，不該來的都來了?！币晃煌缎腥耸空f。■

本刊記者沈乎、張冰對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)