天使投資初探

[摘 要] 中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，對我國的經(jīng)濟發(fā)展和社會發(fā)展有著重要意義，然而中小企業(yè)在我國所得到的幫助與社會地位不相符合，這已經(jīng)嚴(yán)重限制了它的發(fā)展。融資難的問題是中小企業(yè)發(fā)展中關(guān)鍵的一環(huán)。天使投資，這個近幾年逐漸在中國資本市場流行的名詞代表了一種新的融資模式，它已經(jīng)成為西方發(fā)達國家中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)資金的一個重要來源。在中國，雖然天使投資發(fā)展的歷史比較短，規(guī)模比較小，但是發(fā)展?jié)摿κ志薮?，它能夠有效地解決我國目前中小企業(yè)融資難的問題。然而目前，我國天使投資的發(fā)展還幾乎處于一個摸著石頭過河的階段。結(jié)合天使投資在國外的發(fā)展及特點，對比天使投資在國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀，從政府行為、投資者行為、創(chuàng)業(yè)者行為三個方面進行研究，探討適合中國的天使投資發(fā)展模式及策略。只有從我國的實際出發(fā)，并借鑒西方國家的成功經(jīng)驗，才能真正創(chuàng)造出一個能夠讓天使投資良好發(fā)展的環(huán)境。

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 創(chuàng)業(yè)資金 融資渠道 天使投資

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用，然而由于國有銀行的所有制歧視和高上市門檻，他們在整個生命周期中大都會面臨一個共同的問題，資金短缺，尤其是在創(chuàng)業(yè)階段。能否籌集到創(chuàng)業(yè)資金是中小企業(yè)能否設(shè)立的前提和物質(zhì)基礎(chǔ)。因而，如何籌集創(chuàng)業(yè)的資本金是中小企業(yè)在籌建期要解決的一個關(guān)鍵問題。發(fā)達國家中小企業(yè)的資本金主要來自于主要所有者、主要所有者的親友和其他企業(yè)創(chuàng)建人及天使投資。在西方發(fā)達國家，天使投資以其特有的優(yōu)勢成為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資的最重要的資金來源，但是在我國，天使投資的發(fā)展還處于一個起步階段。如何借鑒國外成熟的發(fā)展經(jīng)驗，改善我國的資本市場結(jié)構(gòu)，促進天使投資制度的形成，是我國目前資本市場發(fā)展亟待解決的問題之一。

一、天使投資業(yè)的發(fā)展及特點

1.天使投資的來源及含義

天使投資最早起源于19世紀(jì)的紐約百老匯，當(dāng)時投資戲劇風(fēng)險很大，很多出資者進行投資是出于對藝術(shù)的支持，而不是為了獲得超額的利潤，因此，人們尊稱他們?yōu)椤疤焓埂?。“天使投資者”最早便是指這些為戲劇提供資金的投資人。20世紀(jì)80年代，新罕布什爾大學(xué)的風(fēng)險投資研究中心最早在學(xué)術(shù)方面正式運用“天使”來描述這種特定的投資人及投資方式，并為學(xué)術(shù)界所認(rèn)可。所謂的天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿?、高成長性的技術(shù)項目或初創(chuàng)企業(yè)，進行早期的、直接的權(quán)益資本投資，并協(xié)助具有獨特概念或?qū)ｉT技術(shù)而缺少自有資金創(chuàng)業(yè)家進行創(chuàng)業(yè)，同時承擔(dān)創(chuàng)業(yè)中的高風(fēng)險和享受創(chuàng)業(yè)成功后的高效益，以實現(xiàn)資本增值的一種民間投資方式。

2.天使投資在國內(nèi)、外的發(fā)展?fàn)顩r

(1)天使投資在國外的發(fā)展背景及現(xiàn)狀

在國外，天使投資者締造了很多商業(yè)傳奇。1874年，亞歷山大·拉罕·貝爾作為天使投資者投資并創(chuàng)建了世界聞名的貝爾公司。1903年，5個天使投資者給亨利·福特投資了4萬美元，造就今天的汽車巨頭。蘋果電腦、亞馬遜網(wǎng)絡(luò)、星巴克這些國際知名公司最初的啟動資金都來自天使投資者。而今，如日中天的Google在早期創(chuàng)業(yè)階段也曾經(jīng)獲得過天使投資的支持。1996年10月前美國總統(tǒng)克林頓宣布開通的“天使資本網(wǎng)”(ACE-NET)標(biāo)志著全美統(tǒng)一的“天使資本市場”正式形成。在歐美，天使投資已經(jīng)成為一種較成熟的投資模式。

根據(jù)美國證交會(SEC)的規(guī)定，天使投資者的個人資產(chǎn)必須在100萬美元以上，或個人年收入達到20萬美元(與配偶的共同年收入達30萬美元)以上。目前，全美約有260萬個人或家庭符合天使投資者的條件，其中約有30萬名屬于活躍的天使投資者，他們愿意投資于高風(fēng)險的項目，同時精于理財，愿意為初創(chuàng)期中小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者提供種子和創(chuàng)業(yè)資本。從本質(zhì)上講，他們是非正式的私人創(chuàng)業(yè)投資家，天使資本市場因此被稱為非正式的創(chuàng)業(yè)資本市場。在美國和歐洲，天使投資者一般以團體的形式集合在一起。美國每個投資團體大約平均有85位投資人會員，每年的投資回報率大約為35%，每個團隊每年的投資大約為200萬美元至500萬美元，一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般可從天使投資團體獲得35萬美元的投資。歐洲潛在天使投資者約有近百萬人，英國和荷蘭的天使投資基金相應(yīng)達到30和15億歐元.估計歐洲天使資金規(guī)模在100億～200億歐元之間。

(2)天使投資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

我國天使投資起源于20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，當(dāng)時涌現(xiàn)了一批處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)。他們普遍缺乏資金，由于他們處于創(chuàng)業(yè)階段，風(fēng)險極大，風(fēng)險投資和傳統(tǒng)的融資方式根本行不通，因此天使投資應(yīng)運而生。中國隨著經(jīng)濟的發(fā)展，國人通過個人努力，積累了一定的財富且具有經(jīng)濟頭腦的富裕階層已經(jīng)形成。我們可以從2007年“中國500富豪榜中榜”看到一個現(xiàn)實，500名上榜富豪身家總數(shù)高達43426億元。中國已經(jīng)成為億萬富豪人數(shù)排名第二的國家，僅次于美國。據(jù)統(tǒng)計，中國的千萬富翁有44萬人，億萬富豪超過1.8萬，而百萬富翁人數(shù)約占人群總數(shù)的3.3%。但由于在投資理念、法律法規(guī)體系、資本市場結(jié)構(gòu)、社會安定信用體系等方面與國外存在較大差異，總體上，我國的天使投資尚處于起步和摸索階段。

目前，我國的天使投資者主要有三類，第一類是外國公司在中國的代表或管理者，如“微軟”副總裁李開復(fù)博士、“微軟”中國研究院張亞勤博士，他們曾投資清華大學(xué)的學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊“東方博遠”;第二類是對中國市場感興趣的外國人和海外華僑，如投資“亞信”的劉耀倫先生、投資“搜狐”的美國麻省理工學(xué)院教授尼古拉?龐帝;第三類是國內(nèi)成功的民營企業(yè)家。其中，前兩類天使投資者對于國內(nèi)天使投資的引入和發(fā)展起到了積極作用;隨著對天使投資的認(rèn)識不斷加深，國內(nèi)的民營企業(yè)家等先富人群有可能成為國內(nèi)天使投資人群的主體。

二、天使投資在我國發(fā)展面臨的問題

1.國內(nèi)對于天使投資的理論研究不夠

目前，我國大多數(shù)投資人對天使投資領(lǐng)域比較陌生，許多民營企業(yè)家或者私有企業(yè)主有錢，但缺乏投資高科技的意識，他們不愿意投資于“高風(fēng)險、高收益”的行業(yè)。在這一過程中，新聞媒體應(yīng)積極宣傳通過接受天使投資而發(fā)展起來的明星企業(yè)、傳奇的投資天使;專業(yè)投資機構(gòu)可舉辦有關(guān)投資的培訓(xùn)或者研討會。通過這些方法吸引社會眾多的利害關(guān)系者的注意，提升創(chuàng)業(yè)者積極尋找天使投資的熱情，也激發(fā)潛在天使投資者的投資動力。另外我國的投資者偏重于短期行為，這些都非常的不利于天使投資的發(fā)展，我們應(yīng)該大力加強天使投資的教育和宣傳。我國的天使投資還處于剛剛起步的階段，發(fā)展還很不成熟，沒有真正發(fā)揮出它對中小企業(yè)應(yīng)有的作用，天使投資的需求遠遠大于它的供給。我們應(yīng)該進一步加強研究，優(yōu)化這些資金的配置。

2.我國企業(yè)信用缺乏，法律體系不健全

信用是市場經(jīng)濟良好并有效率運作的根基，是經(jīng)濟活動主體建立合作伙伴關(guān)系的基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟中的“經(jīng)濟人”是仰賴信用而得到生存和發(fā)展的。在中華民族五千年的文明史上，但邁向現(xiàn)代化和市場經(jīng)濟之時，傳統(tǒng)信用觀念無法適應(yīng)市場經(jīng)濟大潮沖擊，信用缺失對社會經(jīng)濟發(fā)展造成了嚴(yán)重的負面影響。許多中小企業(yè)因內(nèi)部管理制度特別是財務(wù)管理制度不健全而大大降低了自身的信用度，嚴(yán)重削弱了自身的融資能力。目前，我國投資機制還不夠健全和完善，沒有出臺與天使投資相關(guān)的法律法規(guī)，使得天使投資業(yè)處于無序的混亂局面，天使投資在運作過程中往往不規(guī)范，不能保障天使投資者和創(chuàng)業(yè)人的合法利益，無形中便打擊了人們進行天使投資的積極性。到目前為止，我國還沒有推出《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，也沒有修改《企業(yè)合伙法》，致使天使投資的利益得不到保護。而且現(xiàn)階段，我國法律界定民間私募資金尚屬于“非法集資”。這些都限制了天使投資在我國的快速發(fā)展。

3.天使投資者意識缺乏

長期以來，我國國民的投資意識比較淡薄，受傳統(tǒng)文化的影響，對風(fēng)險存在規(guī)避意識。當(dāng)前，大量的民營企業(yè)家和個人擁有富余資金，民間游資充足，但缺乏投資高科技的意識，或者不愿意投資于高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。由于我國資本市場體系發(fā)育的不完善，使得人們根本沒有天使投資的概念，更不要說介入天使投資了。天使投資是一項具有高風(fēng)險的投資，作為天使投資者，應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)呢敻?、較強的風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力、成熟的投資心態(tài)，甚至有所投資項目的專業(yè)背景，并且善于借助團隊的力量。由于在我國天使投資還是一種新生事物，人們對其含義、資本特性、運作模式都很陌生，存在觀念淡薄、個人天使投資意識差、投資知識貧乏等一系列問題，更談不上嘗試，這是天使投資發(fā)展緩慢的重要原因。

4.天使投資項目信息提供渠道不充分

天使投資能否成功，在一定程度上取決于有沒有一個完善的供求雙方溝通的信息平臺。雖然近幾年在經(jīng)濟發(fā)達的省份已經(jīng)相繼成立了一些天使投資的組織，如北京創(chuàng)業(yè)聯(lián)合天使投資俱樂部，但仍是鳳毛麟角，而且提供的信息、服務(wù)有限，還存在不少缺陷，還沒有真正起到牽線搭橋的作用。由于我國還沒有一個理想的信息平臺，使得資金的需求雙方難以進行有效的溝通，降低了效率，增加了彼此的信息成本，加大了天使投資的風(fēng)險，從而影響和抑制了天使投資的發(fā)展。

三、如何推動天使投資在我國的發(fā)展

1.注重和加強天使投資的理論研究

由于天使投資是一個全新的概念，一種全新的投資模式，所以在研究上也是一個全新的領(lǐng)域，國外對這項工作的研究時間也不長，也是從80年代中期才開始。所以對天使投資的研究有必要加強。目前國內(nèi)這方面的專著少之又少，國內(nèi)權(quán)威刊物上關(guān)于天使投資的文章寥寥無幾，能夠看到的專著只有這么幾本，一本是由喬?！だ占{等美國作家寫的“天使投資譯叢”系列書籍，“天使投資譯叢”包括《風(fēng)險投資周期》、《開創(chuàng)事業(yè)》、《天使融資》、《科技風(fēng)險企業(yè)》、《風(fēng)險投資和私人權(quán)益資本案例》等五冊;一本是由日本作家平強寫的《天使投資家:日本工程師的矽谷創(chuàng)投之旅》;另一本是由中國作家劉曼紅寫的《天使投資與民間資本》。因此根據(jù)我國的實際情況，加強理論上的探討和研究，并在實踐中加以運用和指導(dǎo)。在研究過程中更注重應(yīng)用研究，研究的成果要注重指導(dǎo)性和可操作性，這對于天使投資迅速健康地發(fā)展，將會起到積極的推進作用。

2.加強社會誠信道德體系、政策體系和法律法規(guī)體系建設(shè)

首先，政府應(yīng)該通過積極有效的具體措施和制度安排，切實加強對整個社會誠信體系的構(gòu)建，特別是對中小企業(yè)的信用體系建設(shè)。有效的誠信工程、信用體系是天使投資獲得發(fā)展的基礎(chǔ)。其次，可以借鑒國外的經(jīng)驗，采取積極的相關(guān)政策扶持。政府應(yīng)相應(yīng)地給予天使投資者稅收方面、行政方面的優(yōu)惠政策，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。因為大多數(shù)天使投資是以個人投資的形式出現(xiàn)，而在我國個人無法在稅前彌補以前的投資損失，因此通過提供合理的稅收優(yōu)惠政策，能鼓勵民間資本更多地從事天使投資。同時，政府可以成立相關(guān)的部門或機構(gòu)，以鼓勵民間資本進入這一新興領(lǐng)域，引導(dǎo)我國天使投資的發(fā)展。最后，在法律上加強對天使投資者投資權(quán)益的保障，并進一步完善保護私人財產(chǎn)的法律制度，建立或完善投資基金、物權(quán)保護等方面的相關(guān)法律法規(guī)體系，更加全面、完善地保護私人投資者的合法權(quán)益。

3.加強天使投資者的宣傳、教育與引導(dǎo)

政府應(yīng)廣泛地加強對天使投資的宣傳與教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資氛圍。通過多種形式加強天使投資方面的宣傳、教育和引導(dǎo)，幫助天使投資者人培養(yǎng)風(fēng)險意識和樹立正確的投資理念。通過宣傳，吸引社會眾多的利害關(guān)系者的注意，提升創(chuàng)業(yè)者積極尋找天使的熱情，也激發(fā)潛在天使的投資動力，使他們關(guān)注中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長并獲取收益。使得面向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各類財政資金的資助力度不斷加大，在我國天使投資的起步發(fā)展階段不僅是重要的資金力量，也將發(fā)揮重要的引導(dǎo)作用。因此，提高國內(nèi)富裕階層對天使投資的認(rèn)識，他們將成為國內(nèi)最有潛力和規(guī)模最大的天使投資者群體，天使投資將是提高國內(nèi)資本使用效率的有效途徑之一。另外，要建立比較緊密的天使投資者團體和信息網(wǎng)絡(luò)。天使投資者組織的建立，不僅可以加強信息的交流和共享，緩解資金供需雙方信息的不對稱，而且能夠更好的建立相對穩(wěn)定的管理機制和投資機制，有利于我國整個天使投資業(yè)的發(fā)展。

4.建立正規(guī)的天使投資交易網(wǎng)絡(luò)平臺

政府搭建平臺為天使投資雙方起橋梁作用，提供信息中介服務(wù)，致力于天使投資信息共享和交流。既可以降低雙方的投資風(fēng)險，也可以降低交易成本，提高天使投資的效率。同時，能夠提供培訓(xùn)、咨詢等項目，促進天使投資市場的發(fā)展，為更多的中小企業(yè)提供融資機會。比如美國的ACE—Net，在這一平臺上，小企業(yè)可以公布他們的商業(yè)計劃書，讓投資者直接和創(chuàng)業(yè)者溝通、交流，并有組織培訓(xùn)和座談。歐洲也成立了非營利組織:商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)平臺(EBAN)。這些平臺為天使投資者和企業(yè)之間搭建相互交流的橋梁，為發(fā)達國家和地區(qū)天使投資的發(fā)展起積極推動作用。此外，美國天使投資協(xié)會(ACA)和眾多的天使投資團體致力于天使投資信息共享和交流，以及天使投資方面的教育和研究。通過網(wǎng)絡(luò)信息發(fā)布系統(tǒng)，可以使供求雙方及時了解國內(nèi)外最新的高新技術(shù)成果、專利技術(shù)和技術(shù)市場行情，并且定期公布天使投資信息，以加強資金供求雙方聯(lián)系。通過這種方式，創(chuàng)業(yè)者可以更加容易地找到天使投資家，而投資者也可以提高其投資能力，使其投資更加具有針對性，并且更能保障其安全性和有效性。

四、結(jié)論

在西方發(fā)達國家，天使投資得到了較好的發(fā)展，在提高持續(xù)創(chuàng)新能力、促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展方面起著積極的作用，已經(jīng)成為各國多元化、多層次資本市場不可或缺的重要組成部分。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和經(jīng)濟體制改革的深入，天使投資在我國的發(fā)展環(huán)境已漸趨成熟。天使投資的規(guī)范發(fā)展將有利于解決中小企業(yè)，尤其是處于種子期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)的“融資難” 問題，促進中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新，完善我國的資本市場結(jié)構(gòu)，促進社會資源的有效配置。由于天使投資在我國的發(fā)展尚處于起步摸索階段，因此首先需要國內(nèi)學(xué)者深入學(xué)習(xí)研究國外相關(guān)經(jīng)驗和研究成果，分析研究我國企業(yè)發(fā)展、資本市場、法律法規(guī)、社會人文等相關(guān)環(huán)境因素，為培育和發(fā)展我國天使投資市場提出科學(xué)的決策依據(jù)。

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