匯率波動對貿(mào)易影響的研究綜述

[摘 要] 匯率波動對每個國家的對外貿(mào)易都有影響，傳統(tǒng)觀點認(rèn)為高匯率波動對貿(mào)易的影響是不利的，但是也有學(xué)者通過理論分析和實證檢驗得出結(jié)論，認(rèn)為高匯率波動性對貿(mào)易的影響是正向的。理論研究和實證檢驗隨假設(shè)前提、研究對象、樣本期間長短、研究方法的不同而得出不同的結(jié)論，甚至是完全相反的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞] 匯率 匯率波動 對外貿(mào)易 理論研究 實證研究

自1973年布雷頓森林體系解體后，世界進(jìn)入了浮動匯率時代。多年來，國內(nèi)外許多學(xué)者建立了大量的理論模型，進(jìn)行了多次實證檢驗，試圖解釋匯率波動性和國際貿(mào)易之間的關(guān)系，但始終沒有達(dá)成一致的意見。本文將從理論文獻(xiàn)和實證文獻(xiàn)兩方面進(jìn)行綜述。

一、理論文獻(xiàn)研究成果

1.局部均衡模型

最早的模型是由Ethier(1973)提出的。假設(shè)廠商具有風(fēng)險規(guī)避的傾向，作者用即期匯率與上期遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量匯率波動性，并假設(shè)廠商事先知道在任何既定匯率水平下的盈利，在這種情況下，匯率的不確定性并不影響貿(mào)易量，卻影響遠(yuǎn)期匯率。假設(shè)廠商按支付日的即期匯率進(jìn)行結(jié)算，即可得出匯率不確定性對貿(mào)易量的影響是不利的結(jié)論。Demers(1991)認(rèn)為，對于風(fēng)險中性的廠商來說，結(jié)論也是一致的。作者認(rèn)為出口廠商的不確定性來自于需求的不確定性，而需求的不確定性則來源于匯率風(fēng)險帶來的價格不穩(wěn)定。

Franke(1991)分析了風(fēng)險中性廠商的出口戰(zhàn)略，認(rèn)為匯率波動性和貿(mào)易量間是正的相關(guān)關(guān)系。廠商被假定為具有壟斷市場的能力，其目標(biāo)是最大化出口的現(xiàn)金流量。出口廠商的成本由運輸成本決定，廠商會在運輸成本和得到的收益、退出市場的成本和利潤損失間進(jìn)行比較來做出決定。當(dāng)現(xiàn)金流量函數(shù)是凸的，即現(xiàn)金流量的現(xiàn)值增長的速度快于進(jìn)入或退出市場的成本增加值時，廠商可以從波動的匯率中受益。這個模型的意味著當(dāng)匯率波動增加時，廠商會選擇進(jìn)入市場或者推遲退出市場，因此參與貿(mào)易的廠商數(shù)會增加，貿(mào)易量也就相應(yīng)增加。

2.其他局部均衡模型

Dellas and Zilberfarb(1993)用證券投資組合的理論進(jìn)行分析，得出的結(jié)論是匯率波動的影響取決于廠商的風(fēng)險意識，如果廠商是風(fēng)險規(guī)避的，那么貿(mào)易量就會減少;如果廠商是風(fēng)險偏好型，那么貿(mào)易量就會上升。

上述模型假設(shè)不存在遠(yuǎn)期市場，沒有對沖的可能性，但是隨著時代的進(jìn)步，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有了成熟的對沖工具和完善的金融市場，因此，Viaene and De Vries(1992)提出了匯率波動性對發(fā)展中國家的影響更大的觀點，原因是發(fā)達(dá)國家有著相對完善的金融市場，比如遠(yuǎn)期交易市場和期貨市場，這些市場的存在使得暴露在匯率風(fēng)險下的企業(yè)和個人可以通過金融衍生工具的交易來規(guī)避匯率風(fēng)險，從而減少匯率波動對貿(mào)易量的影響。對于發(fā)展中國家來說，由于金融市場的不完善，缺乏相應(yīng)的對沖工具，因此匯率波動對貿(mào)易量的不利影響就更明顯一些。

還有的學(xué)者用期權(quán)的理論來研究匯率波動與貿(mào)易間的關(guān)系。企業(yè)進(jìn)行投資設(shè)廠，建立分銷渠道，進(jìn)行廣告宣傳等活動，這些成本稱為“沉沒成本”。沉沒成本的存在會影響企業(yè)對匯率的反應(yīng)程度。當(dāng)匯率波動大時，企業(yè)有可能選擇觀望的態(tài)度而不是馬上離開市場，等待發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)以補(bǔ)償沉沒成本。這就是說，這些投資使得企業(yè)在未來擁有了一項選擇權(quán)，匯率波動性越大，擁有這項期權(quán)的價值就越大。這意味著匯率波動，進(jìn)入市場的可能性越大。代表性的學(xué)者有:Dixit(1989) 和Krugman (1989)。

3.一般均衡模型

Kumar(1992)提出了關(guān)于匯率波動和貿(mào)易量關(guān)系的一般均衡模型。他的模型是一個兩國模型，假定每個國家生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，制造品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，投入品僅僅是勞動力，并且購買力平價始終成立。不存在對沖交易的工具，以外幣標(biāo)價。本國在制造品的生產(chǎn)有比較優(yōu)勢，外國在農(nóng)業(yè)品的生產(chǎn)有比較優(yōu)勢。對于這兩個國家來說，匯率波動增加時，本國的資源從制造品部門流向農(nóng)業(yè)部門，因為農(nóng)業(yè)部門沒有直接暴露在匯率風(fēng)險下。外國則相反。因此Kumar認(rèn)為，匯率波動的增加會減少兩國間生產(chǎn)力的相對差異，從而減少貿(mào)易量，增加產(chǎn)業(yè)間的貿(mào)易量。

總而言之，理論研究并沒達(dá)成一致，匯率波動和貿(mào)易量的關(guān)系依賴于產(chǎn)商的風(fēng)險意識，資本市場的完善性，產(chǎn)商做決策時考慮的時間期間長短。

二、實證研究文獻(xiàn)成果

實證檢驗得出的結(jié)論也不一致，原因主要有:

1.衡量匯率波動性的工具不一致。衡量匯率波動性是一個難點，不同的時期學(xué)者采用了不同的模型來測量，采取的主要方法見表。

2.選取的時間區(qū)間不一致。

3.選取的數(shù)據(jù)不一致，有的學(xué)者采用一國貿(mào)易的總體數(shù)據(jù)，有的學(xué)者采用兩國間的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)，有的學(xué)者采用分部門的數(shù)據(jù)。采用總體數(shù)據(jù)會產(chǎn)生aggregate bias(總體偏差)，因為各部門間的影響會相互抵消。最新的研究趨勢是用雙邊貿(mào)易中分部門的數(shù)據(jù)來分別測算匯率波動對貿(mào)易的影響。

4.采用的匯率數(shù)據(jù)不同。有學(xué)者采用實際匯率數(shù)據(jù)，有學(xué)者采用實際匯率。

早期的代表作有Hooper and Kohlhagen (1978)，作者利用除了意大利外的G-7國家的總體數(shù)據(jù)和雙邊數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，用當(dāng)期匯率的平均水平和上期遠(yuǎn)期匯率的平均水平來衡量匯率波動性，得出的結(jié)論是不支持二者間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cushman (1983)利用和Hooper and Kohlhagen (1978)大致相同的模型，但是擴(kuò)展了樣本量，利用實際匯率進(jìn)行測算，得出了不一樣的結(jié)論，認(rèn)為匯率波動性和貿(mào)易量間有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

McKenzie (1999)做了很多這方面的研究，結(jié)論卻是模糊的，有的文獻(xiàn)認(rèn)為二者間負(fù)相關(guān)，有的認(rèn)為正相關(guān)，有的認(rèn)為沒有關(guān)系。他認(rèn)為結(jié)論不相同的原因是對匯率波動的測量不一致。隨著人們對這一問題的關(guān)注程度的提高，發(fā)展了許多精確的模型來衡量匯率的波動性。最近的研究采用的是重力模型，并得出結(jié)論認(rèn)為二者間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。代表學(xué)者有Rose (2000)， Tenreyro(2003)等。重力模型包括的基本自變量有兩國間的GDP，兩國間的距離和人口(用來衡量國家的大小)。其中，GDP與貿(mào)易量間是正相關(guān)的關(guān)系，兩國間的距離代表貿(mào)易的障礙，與貿(mào)易量間是負(fù)的相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上加上匯率的波動性就可以測算出各個自變量對因變量——貿(mào)易量的影響程度了。

Joseph C. Pickard(2003)通過對美國與加拿大、墨西哥鋼鐵產(chǎn)業(yè)1996年～2002年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)系數(shù)(stochastic coefficients)分析，認(rèn)為匯率波動性對美國與加拿大、美國與墨西哥的雙邊貿(mào)易的影響很小，貿(mào)易量主要受即期匯率的變動、經(jīng)濟(jì)增長速度、價格水平的影響。同時作者還得出結(jié)論，認(rèn)為發(fā)達(dá)國家美國和加拿大間匯率波動和貿(mào)易量間是正的相關(guān)關(guān)系，而美國和墨西哥則是負(fù)的關(guān)系。

三、總結(jié)

從以上分析中可以看出，匯率波動性和貿(mào)易量之間的關(guān)系還是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個難題。隨著計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，對于匯率波動性測量將會越來越準(zhǔn)確，再加上金融市場的完善，匯率風(fēng)險對貿(mào)易量的影響將會越來越小。

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