合格投資人制度與中國資本市場發(fā)展

[摘要] 本文論證了我國資本市場建立合格投資人制度的必要性，介紹了國外建立該制度的重要經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國合格投資人制度的發(fā)展現(xiàn)狀，指出加快合格投資人制度建設(shè)有利于資本市場的健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 合格投資人 資本市場 風(fēng)險(xiǎn)

自從1990年我國股票交易所恢復(fù)以來，中國資本市場取得了迅猛發(fā)展，各項(xiàng)制度創(chuàng)新不斷完善，民眾的投資熱情日益增加，股市在中國經(jīng)濟(jì)中的作用已經(jīng)顯現(xiàn)。但與此同時(shí)，中國股市還存在著暴漲暴跌，金融工具不夠完善等問題，制度建設(shè)的滯后成為阻礙資本市場發(fā)展的重要原因。基于這些問題，本文主要論證建立合格投資人制度的必要性及海外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示。

“合格投資人”制度，簡單來說，就是根據(jù)投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。設(shè)立該制度的最終目的是為了保護(hù)投資者，避免投資者購買超出自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。通俗來講，就是能夠保證投資者做到買者自負(fù)的制度。

一、建立合格投資人制度的必要性

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，投資者的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有自己承擔(dān)。但在社會(huì)現(xiàn)實(shí)中，政府出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的需要，往往對(duì)投資者存在隱性擔(dān)保。在我國當(dāng)前階段，不斷發(fā)生的股市下跌導(dǎo)致股民聚眾鬧事等現(xiàn)象，說明部分投資者不僅缺少投資經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，而且缺少買者自負(fù)的底線。

從理論上講，投資涉及到一系列非常高深的金融學(xué)知識(shí)，甚至需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)理論來說明，是一項(xiàng)非常專業(yè)化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。股票市場的一項(xiàng)重要功能就是分散風(fēng)險(xiǎn)，因此要求投資人必須具有一定的專業(yè)投資能力，尤其是當(dāng)金融創(chuàng)新越來越多時(shí)。諸如權(quán)證等衍生產(chǎn)品，融資融券等交易機(jī)制未必適合所有投資者。尤其是當(dāng)創(chuàng)新性金融產(chǎn)品剛剛推出時(shí)，投資者面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)重要問題是：什么樣的投資者才能進(jìn)行該類產(chǎn)品的交易？合格投資人制度能夠限制投資者購買自己缺乏了解的產(chǎn)品，不僅保護(hù)了不成熟的投資者，而且能夠降低因風(fēng)險(xiǎn)而帶來的社會(huì)成本，從而有利于全體投資者的共同利益。由“三二七”國債期貨風(fēng)波足以說明金融工具的風(fēng)險(xiǎn)所在，這也構(gòu)成了證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融創(chuàng)新相當(dāng)謹(jǐn)慎的重要原因。有效的、完善的合格投資人制度能夠把投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力識(shí)別出來，增強(qiáng)資本市場對(duì)信息反映的有效應(yīng)，加快金融創(chuàng)新的發(fā)展，減少市場投機(jī)行為，有利于對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的總體控制。

二、國外合格投資人制度的重要經(jīng)驗(yàn)

在國外，合格投資人制度已經(jīng)相當(dāng)成熟。如美國的私募股權(quán)市場只對(duì)合格投資人開放，來源于1933年證券法的D條例對(duì)“合格投資人”做了八類非常詳細(xì)的規(guī)定，其中要求自人人的凈資產(chǎn)超過100萬美元或者“個(gè)人最近兩年年平均所得超過20萬美元或者與配偶二年合并所得平均超過30萬美元，且當(dāng)年度預(yù)期所得可達(dá)相同金額”。對(duì)具有一定資金實(shí)力的自然投資人開放私募股權(quán)市場保證了美國PE市場的長期繁榮，在很大程度上加速了美國科技革命的興起。對(duì)沖基金市場和英國的專業(yè)投資市場也有類似的規(guī)定。日本和韓國則把投資人區(qū)分為一般投資人和專業(yè)投資人。這樣的制度安排相當(dāng)于在投資者介入高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之前設(shè)置了一個(gè)“關(guān)卡”，具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者才能進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資。 不同的投資產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不同的投資門檻，有利于證券監(jiān)管部門提供更加靈活的監(jiān)管模式，促進(jìn)金融創(chuàng)新，有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅培育了投資者隊(duì)伍，更有利于資本市場健康發(fā)展。

三、對(duì)我國的啟示

我國目前正在逐步引進(jìn)合格投資人制度，如在新股詢價(jià)中，將詢價(jià)對(duì)象限于基金公司、證券公司、QFII和財(cái)務(wù)公司等都體現(xiàn)了對(duì)投資者進(jìn)行分類的實(shí)質(zhì)。在大宗交易和固定收入平臺(tái)方面，交易所已經(jīng)逐步引進(jìn)合格投資人制度。在這一方面，信托業(yè)的實(shí)踐更是走在前面。根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，合格的個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)符合三項(xiàng)條件之一：個(gè)人收入在最近3年內(nèi)每年超過20萬元，或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近3年內(nèi)每年超過30萬元，且能提供收入證明；在認(rèn)購信托計(jì)劃時(shí)，個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)超過100萬元，且能提供財(cái)產(chǎn)證明；投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元。 對(duì)目前正在醞釀的股指期貨，引入合格投資人制度也勢(shì)在必行。盡管還存在諸多不完善的地方，但這些初步經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐構(gòu)成了我國建立合格投資人制度的基礎(chǔ)。

國外的經(jīng)驗(yàn)告訴我們：重點(diǎn)結(jié)合投資人的資金狀況確定其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，把投資者劃分為不同的類別，從而確定其可以投資的金融市場產(chǎn)品，不僅能夠促進(jìn)金融創(chuàng)新，更有利于資本市場的規(guī)范與完善。