當(dāng)前開展股票指數(shù)期貨的條件分析

[摘 要] 股指期貨推出這個問題已經(jīng)討論很長時間，但是推出時刻卻遲遲推后，究竟現(xiàn)在適不適合推出股指期貨?本文從宏觀條件和微觀條件兩方面來分析當(dāng)前推出股指期貨推出的有利條件和不利條件。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 滬深300指數(shù)

股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的期貨交易，是對未來股票市場整體態(tài)勢的預(yù)期。股指期貨對股票市場的發(fā)展有很重大的意義.股指期貨市場具有以下作用:

1.價格發(fā)現(xiàn)。股指期貨交易是以集中競價方式的產(chǎn)生對未來不同時期月份的股指期貨合約價格，反應(yīng)對股票市場未來走勢的預(yù)期，對股票現(xiàn)貨市場具有借鑒和指導(dǎo)作用!股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨市場價格變動具有聯(lián)動關(guān)系，期貨市場的低成本、高杠桿特點，使得股指期貨價格變動領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場價格。

2.規(guī)避風(fēng)險。引入股指期貨交易，投資者可通過期貨市場的套期保值交易來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。股票承銷商在包銷股票的時候，為規(guī)避股市的總體下跌的風(fēng)險，也可以通過賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約來對沖風(fēng)險，鎖定利潤。

3.資源配置。股指期貨市場雙向交易機(jī)制使得投資者在股價上漲和下跌都可以進(jìn)行交易，以避免資金在股票下跌的時候閑置。在國際市場上，股指期貨的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場。股指期貨市場初期以機(jī)構(gòu)投資者為主，專業(yè)的技術(shù)能力和知識優(yōu)勢使得市場投資理念趨于理性，有利于長期投資者的培養(yǎng)，有利于市場的穩(wěn)定。

一、我國推出股指期貨的宏觀條件分析

1.股票市場變化為股指期貨推出準(zhǔn)備內(nèi)部條件

股指期貨市場以股票市場為基礎(chǔ)，股票市場為股指期貨市場準(zhǔn)備機(jī)構(gòu)投資者，股票市場波動性為其提供需求.據(jù)國際經(jīng)驗可知:初期的股票指數(shù)期貨市場以機(jī)構(gòu)投資者為主。股票市場的發(fā)展促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模發(fā)展和豐富了風(fēng)險管理經(jīng)驗，更能適應(yīng)于風(fēng)險更大的股指期貨市場。期指市場的套期保值需求來自于股票波動性。只有在波動性達(dá)到一定規(guī)模時才能保證股指期貨市場流動性和活躍性。強(qiáng)大的流動性和成熟的投資者確保了股票指數(shù)期貨市場正常發(fā)揮其功能。

我國股票市場規(guī)模日益增大， 股票市場機(jī)制基本完善。中國國有股全流通改革的成功有利于形成有效的市場價格。上市公司更具代表性。隨著三大國有銀行股上市和中國石化回歸A股，中國大部分行業(yè)龍頭公司都已基本上市.再加上中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)10%的增長速度，這些都極大提高了市場的投資價值.面對市場的強(qiáng)大需求及股指期貨市場和股票市場雙向推動作用，當(dāng)前推出股指期貨市場具有極大的必要性。

2.全球化競爭為股指期貨市場推出準(zhǔn)備外部條件

(1)股指期貨市場的推出是我國建立金融中心的必然要求。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，各國之間為金融中心展開了激烈的爭奪。國際金融中心必須具備強(qiáng)大的資本市場、貨幣市場和衍生品市場。三個市場中衍生品市場交易量最大，金融創(chuàng)新最為活躍，最能代表金融水平。我國衍生品市場比較落后，特別是非商品類衍生品市場處于空白狀態(tài)，嚴(yán)重阻礙金融市場和機(jī)構(gòu)的競爭力。綜觀國際金融中心，如CME市場有90個品種，金融品一支獨秀，占總期貨交易的80%。加速發(fā)展金融衍生品市場是我國爭取建立金融中心的必然要求，不但能夠增加市場的投資品種滿足國內(nèi)投資者的要求，而且有利于外國投資者投資中國市場的吸引力。根據(jù)我國資本市場和債券市場不平衡的發(fā)展，使得我國可以以股指期貨市場為突破口。在不斷實踐的基礎(chǔ)上，不斷完善金融衍生品的種類和風(fēng)險管理技術(shù)。

(2)及早推出股指期貨市場可以掌握其定價的主動權(quán)。國際金融中心的爭奪戰(zhàn)中，為了加大市場的交易品種和資源的爭奪，一些股票市場推出其他國家的股票指數(shù)期貨。新加坡衍生品市場交易活躍的日經(jīng)225、MSCI臺灣股指期貨都是搶先日本與臺灣本地市場開發(fā)的，使得日本市場在很長的一段時間內(nèi)喪失了定價的主動權(quán)和定價權(quán)。一些國家的期貨市場也紛紛推出了以我國股票指數(shù)期貨，如香港交易所中h股指數(shù)期貨，新加坡新華富時A50股指期貨等。加快建立我國股指期貨市場以免重蹈覆轍，以免日后付出代價。

(3)提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面對市場開放條件下市場競爭力。根據(jù)我國加入WTO的承諾，2007年我國全面開放了金融市場。國內(nèi)銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)都面臨著來著外國機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。但是我國政策不允許國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接外國資本市場，而國內(nèi)資產(chǎn)組合的產(chǎn)品選擇太少，勢必造成國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不公平競爭。例如國外保險機(jī)構(gòu)可以在全球進(jìn)行資產(chǎn)組合，利用股指期貨來避免非系統(tǒng)性風(fēng)險，利用衍生品資產(chǎn)組合來滿足市場的需求和有效的風(fēng)險管理機(jī)制，這些都是國內(nèi)機(jī)構(gòu)不能達(dá)到的，因此差異帶來了收益不同和市場競爭的劣勢，勢必在長期中被市場淘汰!所以，應(yīng)加快建立股指期貨市場來改變此種不公平競爭，同時鍛煉國內(nèi)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力。

二、我國推出股指期貨的微觀條件分析

1.股指期貨市場的成功與合約條款設(shè)計有極大關(guān)聯(lián)。中國國債期貨夭折(國債3.27事件)很大程度在于國債合約設(shè)計中風(fēng)險管理的缺失。在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，經(jīng)過很長時間理論驗證，我國成功了滬深300指數(shù)期貨合約，并進(jìn)行了長大兩年的模擬交易。一方面需要對股票指數(shù)合約條款進(jìn)行不斷的完善和對市場交易的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的檢測和修正;一方面需要對監(jiān)管者監(jiān)管能力的鍛煉和市場風(fēng)險識別，加強(qiáng)市場風(fēng)險實時能力和及時預(yù)警功能;另一方面培養(yǎng)投資者理解股指期貨市場規(guī)律的和提高風(fēng)險意識。

當(dāng)前滬深300指數(shù)期貨合約的日益成熟，為股指期貨推出提供微觀條件:

(1)滬深300指數(shù)市場代表性更強(qiáng)，與兩市的相關(guān)性更強(qiáng)，選股機(jī)制也更加完善。2005年4月8日，我國推出滬深300指數(shù)期貨合約，是以2004年12月31日為基期，以1000點為基點，以調(diào)整股本為權(quán)重計算的統(tǒng)一市場指數(shù)。至2007年3月21日，滬深300指數(shù)的樣本股經(jīng)過不斷調(diào)整，指數(shù)的總市值已達(dá)到10.69 萬億元，流通市值達(dá)3.49萬億元，總市值和流通市值的覆蓋率分別達(dá)到62.72%和80.18%;滬深300指數(shù)與上證指數(shù)和深成指數(shù)的相關(guān)性分別為 0.996和0.997?？梢?，滬深300指數(shù)樣本股能夠比較充分地覆蓋滬深兩個市場代表性好、流動性高的個股，并且非常充分地反映了滬深兩個市場的整體走勢。因此這樣能夠有利于滿足套期保值的需要，避免系統(tǒng)性風(fēng)險。

(2)滬深300指數(shù)期貨合約風(fēng)險管理機(jī)制更加完善。借鑒成熟市場經(jīng)驗，滬深300指數(shù)期貨合約引入了漲停板和熔斷機(jī)制、持倉限額、最低保證金制度等風(fēng)險管理機(jī)制。合約中保證金要求比較高，比新加坡新華富時A50股指期貨還要高，這一方面在于我國投資者非理性投資比較普遍;另一方面在于市場監(jiān)督者的經(jīng)驗不足。我們可以預(yù)見隨著市場成熟，市場保證金會不斷減少，但是這點不但不會降低市場的流動性，反而有利于控制市場的風(fēng)險。

2.法律障礙的消除

2007年4月15日，我國對《期貨市場暫行管理條例》做了新的改變，使其適合金融期貨的發(fā)展。舊例的限制極大地降低了國債期貨市場的活躍性，導(dǎo)致3.27事件的發(fā)生。目前的《期貨市場暫行管理條例》刪除了金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，不得為期貨交易融資和提供擔(dān)保的禁止性規(guī)定，增加了期貨交易可以實行現(xiàn)金交割的規(guī)定，明確證監(jiān)會對商品期貨和金融期貨市場實行集中統(tǒng)一等監(jiān)督管理等條款。法律是實現(xiàn)市場監(jiān)管者有效規(guī)范市場交易最佳手段。雖然我國仍然缺失《期貨法》，但是這并不妨礙市場推出，只是影響市場效率。

綜上所述:我國已經(jīng)具備了推出股指期貨的宏觀和微觀條件。股指期貨的推出，已成為市場的必然趨勢。

參考文獻(xiàn):

[1]鮑建平:股票指數(shù)期貨.海天出版社，2007.7

[2]雷 巍:當(dāng)前中國股指期貨市場不宜急于推出的原因.成都大學(xué)報，2003.3

[3]肖祿梅:滬深300指數(shù)及股指期貨的研究.北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007

[4]王布衣 沈紅波:滬深300股指期貨的推出對股票市場的影響.金融與經(jīng)濟(jì)，2007.5