[摘 要] 新世紀(jì)以來(lái),海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作方興未艾,原因是存在一套動(dòng)力機(jī)制的支持。這篇文章就是從風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源、投資行業(yè)、投資階段、人才和市場(chǎng),以及中國(guó)大陸行將推出創(chuàng)業(yè)板等方面對(duì)兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動(dòng)力機(jī)制進(jìn)行分析,最后對(duì)進(jìn)一步合作的障礙提出建議。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資合作 動(dòng)力機(jī)制
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)也稱(chēng)作創(chuàng)業(yè)投資,是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。縱觀全球,美國(guó)、英國(guó)、日本、以色列,以及中國(guó)臺(tái)灣等是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)。中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)興起于上世紀(jì)80年代中, 進(jìn)入新世紀(jì),海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作方興未艾,原因是背后存在一套動(dòng)力機(jī)制的支持。學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的研究較多,但對(duì)兩岸合作的研究較少,相關(guān)文獻(xiàn)中也沒(méi)有提出兩岸合作的動(dòng)力機(jī)制問(wèn)題。本文從風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源、投資行業(yè)、投資階段、人才和市場(chǎng)等方面對(duì)兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動(dòng)力機(jī)制進(jìn)行分析,期望對(duì)兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步合作帶來(lái)啟示。
二、兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動(dòng)力機(jī)制
1.兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源互異
首先,兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本區(qū)域來(lái)源差異懸殊。2003年~2007年,大陸的海外風(fēng)險(xiǎn)資本加速上升,占資本總額的比例從5%上升到55.63%;而臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本絕大部分來(lái)源于島內(nèi),2003年~2007年,島內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本額比例均高于92%。其次,兩岸本土風(fēng)險(xiǎn)資本部門(mén)來(lái)源差異較大。2005年臺(tái)灣本土風(fēng)險(xiǎn)資本額來(lái)源于法人公司和投資機(jī)構(gòu)的占56.18%,個(gè)人占15.28%,政府占4.55%;而大陸來(lái)源于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)資本額比例只占3%,政府資本高達(dá)32%??梢?jiàn),第一,臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的融資能力,而中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量不多且融資能力較弱,主要依靠海外資本。第二,臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)融資渠道比較完備,個(gè)人投資比例甚至超過(guò)金融機(jī)構(gòu),而大陸來(lái)源于政府的風(fēng)險(xiǎn)資本是個(gè)人資本的10倍,表明大陸民間資本尚屬保守,還需要政府基金的引導(dǎo)。因此,如果兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作,既可以相互補(bǔ)充資金來(lái)源,又可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.兩岸投資行業(yè)錯(cuò)位選擇
以2006年為例,無(wú)論按投資項(xiàng)目還是投資金額比重,兩岸獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前四名的行業(yè)均不相同:臺(tái)灣地區(qū)是半導(dǎo)體、光電、電子工業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè),而中國(guó)大陸是狹義IT、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、能源環(huán)保、IC或通訊工業(yè)。臺(tái)灣島內(nèi)半導(dǎo)體、光電、電子工業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)已趨于成熟,資訊工業(yè)、生物科技、數(shù)字內(nèi)容等行業(yè)正蓬勃發(fā)展,所以臺(tái)灣未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資仍將集中在以上行業(yè)。而大陸受到擴(kuò)大內(nèi)需等政策的影響,風(fēng)險(xiǎn)投資者傾向于大陸“反周期”性的傳統(tǒng)行業(yè),比如餐飲、酒店、零售、醫(yī)療等關(guān)系民生的行業(yè)。隨著政府對(duì)節(jié)能減排的重視,能源環(huán)保也將成為投資大陸的一個(gè)熱點(diǎn)。因此,臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的行業(yè)仍將以高科技產(chǎn)業(yè)為主,而大陸風(fēng)險(xiǎn)投資將圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),這種投資行業(yè)的錯(cuò)位選擇構(gòu)成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的有利條件。
3.兩岸投資階段和趨勢(shì)互補(bǔ)
國(guó)際上將接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)劃分為五個(gè)發(fā)展時(shí)期:種子期、創(chuàng)建期、擴(kuò)張期、成熟期和重整期。通常投資于越早的時(shí)期,風(fēng)險(xiǎn)越大但回報(bào)率也越高。新世紀(jì)以來(lái),大陸獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在種子期和創(chuàng)建期最多,如圖1所示。種子期的案例數(shù)比例從2003年的28%下降到2006年的20%,創(chuàng)建期的案例數(shù)比例則在后三年持續(xù)上升了13%,擴(kuò)張期和成熟期也總體上升,體現(xiàn)出大陸風(fēng)險(xiǎn)投資由種子期和創(chuàng)建期向后期轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),主要原因是大陸規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)理念和尚未健全的退出機(jī)制抑制了投資前期的積極性。臺(tái)灣獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)集中在擴(kuò)張期和成熟期,如圖2所示。成熟期的案例數(shù)比例從2003年的22.1%持續(xù)上升到2006年的27.4%,擴(kuò)張期的案例數(shù)小幅下降4.3%,而在這一時(shí)期,創(chuàng)建期呈現(xiàn)升降波動(dòng),種子期總體上升,可知臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資正從擴(kuò)張期、成熟期向前期轉(zhuǎn)移。因此,投資階段和投資趨勢(shì)的互補(bǔ)形成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的又一動(dòng)力。
數(shù)據(jù)來(lái)源:《2006年臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資年鑒》
數(shù)據(jù)來(lái)源:《2006年臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資年鑒》
4.臺(tái)灣地區(qū)有人才優(yōu)勢(shì)
最近十年,中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的起落錘煉出一批既熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向,又了解國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資英才,但英才數(shù)量屈指可數(shù)。新風(fēng)險(xiǎn)投資基金如雨后春筍般涌現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司就只有從“老牌”基金那里“挖角”,這樣就導(dǎo)致專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理流動(dòng)過(guò)盛。而過(guò)多的人才流動(dòng)不僅會(huì)引起公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng),而且會(huì)使新團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定性增加。相比之下,臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備豐富,2005年專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理人就有402人。如果能引進(jìn)臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資人才,就能有效緩解大陸人才瓶頸問(wèn)題,同時(shí)有利于臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資人才的職業(yè)拓展。
5.大陸有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)
目前,臺(tái)灣島內(nèi)電子、半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)日趨成熟,很難再發(fā)掘質(zhì)量俱佳的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。此外,資本市場(chǎng)低迷打擊了投資者信心,島內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資案源明顯不足。1996年~1999年,臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資公司年均案例數(shù)為10.9件,然而2000年~2006年,這一數(shù)字下降到4.1件。相比之下,大陸的科技成果和項(xiàng)目資源比較豐富。2007年,大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),全年風(fēng)險(xiǎn)投資案例數(shù)達(dá)到741件,比2006年增長(zhǎng)約一倍。由于大陸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景被普遍看好,加之政府提出 “加強(qiáng)自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)”的發(fā)展戰(zhàn)略,大陸未來(lái)案源儲(chǔ)量可謂豐富。因此,大陸廣闊的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是吸引臺(tái)商前來(lái)投資和合作的強(qiáng)大動(dòng)力。
6.大陸創(chuàng)業(yè)板推出是長(zhǎng)期利好
長(zhǎng)期以來(lái),由于大陸風(fēng)險(xiǎn)投資本土退出渠道的缺失,獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的大陸企業(yè)退出完全依賴(lài)于納斯達(dá)克、香港創(chuàng)業(yè)板等境外資本市場(chǎng)。這就意味著大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的表現(xiàn)很大程度上由境外資本市場(chǎng)的走向及其對(duì)“中國(guó)概念”的認(rèn)可度決定。2009年5月1日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開(kāi)始實(shí)施,討論和籌備10年之久的創(chuàng)業(yè)板有望在2009年10月底上市,這對(duì)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展是一項(xiàng)重大、長(zhǎng)期的利好。2009年上半年,金融危機(jī)仍在蔓延,但外資風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)設(shè)立人民幣基金熱情不減,此時(shí)大陸創(chuàng)業(yè)板逆市崛起,預(yù)示著未來(lái)幾年仍將是大陸風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。對(duì)于熟悉大陸環(huán)境的臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資者,大陸籌資、大陸退出,應(yīng)該是未來(lái)發(fā)展的一條主要路徑。
三、結(jié)論與建議
海峽兩岸風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源互異、投資行業(yè)錯(cuò)位選擇、投資階段和趨勢(shì)互補(bǔ)、臺(tái)灣有人才而大陸有市場(chǎng),以及大陸行將推出創(chuàng)業(yè)板等方面構(gòu)成兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作的動(dòng)力機(jī)制,但是目前兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資合作規(guī)模較小,形式簡(jiǎn)單,發(fā)展緩慢,主要是因?yàn)楦鞣N障礙阻撓了合作的深入。2008年馬英九上臺(tái)執(zhí)政,兩岸經(jīng)貿(mào)往來(lái)打開(kāi)新局面,如迅速推動(dòng)兩岸三通、實(shí)現(xiàn)大陸居民赴臺(tái)旅游、臺(tái)灣銀行機(jī)構(gòu)可在大陸設(shè)立辦事處和開(kāi)辦業(yè)務(wù)等等,但是在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域仍然沒(méi)有相關(guān)政策出臺(tái)。因此,兩岸逐步消除政策障礙是推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步合作的關(guān)鍵。大陸方面要減少對(duì)資本的管制,健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī),建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu),以良好的投資環(huán)境促進(jìn)兩岸風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的深入合作。
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