如何學習項目投資

中級財務管理第4章項目投資，難度高，知識點多，而且理解起來抽象，是眾多考生較為頭痛的一章，但該章內(nèi)容又是每年考試重點、熱點、難點，備受命老師青睞，所以學習好該章內(nèi)容，熟練掌握知識點，大量練習，方能取得好的效果，筆者結(jié)合多年教學經(jīng)驗，將本章內(nèi)容講解，為作拋磚引玉。

學習目標: 1.投資基本理論 2.現(xiàn)金流量估算 3.指標評價及決策

一、投資基本理論

二、現(xiàn)金流量的估算(現(xiàn)金流量估算不考慮時間價值)

1.項目投資類型

(1)完整工業(yè)項目投資(固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 開辦費 墊支流動資金)

(2)單純固定資產(chǎn)投資

(3)更新改造

2.計算

無論是哪一類，一律把它視為3階段的現(xiàn)金流量計算

(1)建設期:固，無，辦，流，(舊設備與新設備)

(2)生產(chǎn)經(jīng)營期:

(3)終結(jié)點:(2)+回收額

3.現(xiàn)金流量估算(注意的事項)

(1)全投資假設(不考慮利息)

(2)總成本費用(付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本一律不考慮利息)

(3)非付現(xiàn)費用包括:固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、開辦費攤銷。

(4)固定資產(chǎn)的折舊基礎是:固定資產(chǎn)的流出量+資本化利息。折舊的時間規(guī)定是:當月增加，當月提;當月減少，當月不提。(此時是全投資假設的估算，和會計上正好相反)

(5)不管題目有沒有所得稅，計算時一律視為含所得稅(公式當中都含所得稅.題目若要求不考慮所得稅，則T=0)。

(6)殘值抵稅問題:從舊貨市場買舊設備抵稅(回的時候)和殘值回收抵稅(去的時候)。

(7)總成本=付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本。(算出的總成本是不含利息費用，不含所得稅，不含營業(yè)稅金及附加。但是，在單獨說付現(xiàn)成本或是算付現(xiàn)成本時是包含營業(yè)稅金及附加的)。因此可以得出，[收入-總成本]是沒有付利息沒有交稅的利潤，即息稅前利潤(EBIT)。

EBIT-T是稅交了，利息沒交，所以稱為息前稅后利潤。

EBIT-T=EBIT-EBIT×T

=EBIT×(1-T)

(8)付現(xiàn)成本又叫運營成本、操作成本、經(jīng)營成本。

總成本又叫營運成本。

(9)當會計和稅法不一致時，以稅法為準。

4.具體的估算3個階段現(xiàn)金流量(NCF)

(1)建設期:

如果是新的:NCF=-固定資產(chǎn)、-無形資產(chǎn)、-開辦費、-墊支流動資金

如果是舊設備:NCF(0)=-舊設備變現(xiàn)值

NCF(1)=(舊設備變現(xiàn)值-按稅法規(guī)定的賬面價值)×T

(2)生產(chǎn)經(jīng)營期:

流入量:銷售收入(假設全部收現(xiàn))

流出量:原材料，工資，付現(xiàn)的期間費用等

①NCF=收入-付現(xiàn)成本-所得稅費用 (此處的付現(xiàn)成本是含營業(yè)稅金及附加的)

②NCF=EBIT*(1-T)+非付現(xiàn)成本 (此方法的NCF也叫做該年自由現(xiàn)金流量)

③NCF=收入×(1-T)-付現(xiàn)成本×(1-T)+非付現(xiàn)成本×T

(3)終結(jié)點的現(xiàn)金流量:

NCF=生產(chǎn)經(jīng)營的NCF + 回收額(回收額包括殘值和墊支流動資金的回收)

墊支流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債-以前墊支流動資金

例1 某工業(yè)項目需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設期為1年，建設期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值;開辦費于投產(chǎn)當年一次攤銷完畢;流動資金于終結(jié)點一次回收。投產(chǎn)后每年獲息稅前利潤分別為120萬元，220萬元，270萬元，320萬元，260萬元，300萬元，350萬元，400萬元，450萬元，500萬元。計算項目各年所得稅前凈流量。

分析:建設投資=1000+50=1050 墊支流=200。

所以 NCF(0)=-1050。

NCF(1)=-200。

固定資產(chǎn)入賬價值=1000+100=1100，年折舊額=(1100-100)/10=100。

開辦費在第2年攤銷完，所以第2年的非付現(xiàn)成本=100+50=150。第3年至11年的非付現(xiàn)成本均為100。

生產(chǎn)經(jīng)營期NCF=息稅前利潤-非付現(xiàn)成本

解答:項目計算期=1+10=11(年)

固定資產(chǎn)年折舊額=(1100-100)/10=100(萬元)

NCF(0)=-1050(萬元)

NCF(1)=-200(萬元)

NCF(2)=120+150=270(萬元)

NCF(3)=220+100=320(萬元)

NCF(4)=270+100=370(萬元)

NCF(5)=320+100=420(萬元)

NCF(6)=260+100=360(萬元)

NCF(7)=300+100=400(萬元)

NCF(8)=350+100=450(萬元)

NCF(9)=400+100=500(萬元)

NCF(10)=450+100=550(萬元)

NCF(11)=500+100+(100+200)=900(萬元)

例2某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元，舊設備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內(nèi)完成(即更新設備的建設期為零)。使用新設備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元;從第2年至第5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設備采用直線法計提折舊。使用的企業(yè)所得稅稅率為33%。用簡算法計算該更新設備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。

分析:新設備的年折舊額=180000/5=360000

舊設備的年折舊額=80000/5=16000

經(jīng)營期的NCF=收入×(1-T)-付現(xiàn)成本×(1-T)+非付現(xiàn)成本×T

舊設備的NCF(0)=-舊設備變現(xiàn)值

舊設備的NCF(1)=(舊設備的變現(xiàn)值-按稅法規(guī)定的賬面價值)×T

解答:新設備的:

NCF(0)=-180000

NCF(1)=50000×(1-33%)-25000×(1-33%)+36000×33%=28630(元)

NCF(2-5)=60000×(1-33%)-30000×(1-33%)+36000×33%=31980(元)

舊設備的:

NCF(0)=-80000

(80000-90151)×33%=-3349(元)

NCF(1)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%+3349.83=1390(元)

NCF(2-5)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%=5280(元)

△NCF(0)=-180000-(-80000)=-100000

△NCF(1)=28630-1390=26700(元)

△NCF(2-5)=31980-5280=26700(元)

三、六大指標運算及優(yōu)缺點

1.靜態(tài)投資回收期:

PP′=原始投資/每年相等的現(xiàn)金流量(每年現(xiàn)金流量不相等時，推算PP′)

PP=PP′+ 建設期

優(yōu)點:計算簡單，考慮了風險。

缺點:沒有考慮回收期外的，沒有反映該項目的本身報酬率(折現(xiàn)率)。

評價:靜態(tài)投資回收期〈 基準的投資回收期，方案可行。

2.ROI (投資收益率)

ROI= 年EBIT(或平均EBIT)/ 項目總投資

優(yōu)點:計算簡單

缺點:沒有考慮時間價值，沒有反映回收期的長短，分子分母口徑不一致。

評價:計算出的ROI 〉 投資要求的投資收益率，方案可行;否則，不可行。

PP(PP′)和ROI 都屬于靜態(tài)指標，都沒有考慮貨幣時間價值，都沒有考慮到項目本身的報酬率。

3.NPV(凈現(xiàn)值)

NPV=原始投資的現(xiàn)值+生產(chǎn)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

=總產(chǎn)出現(xiàn)值-投入額現(xiàn)值

優(yōu)點:考慮了時間價值，考慮了全部的現(xiàn)金流量與風險

缺點:沒有反映出項目本身的實際收益率，計算時要知道折現(xiàn)率。

評價:當NPV ≥0時，方案可行;否則不可行。

4.NPVR(凈現(xiàn)值率)

NPVR=NPV/原始投資現(xiàn)值

優(yōu)點:考慮了時間價值，考慮了全部的現(xiàn)金流量與風險。

缺點:沒有反映項目本身的收益率，事先知道折現(xiàn)率。

評價:當NPVR≥0時，方案可行;否則不可行。

5.PI(獲利指標)

PI=生產(chǎn)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值/投資額現(xiàn)值

=NPVR+1

優(yōu)點:考慮了時間價值，反映了資金投入與產(chǎn)出的關系。

缺點:沒有反映項目本身的收益率，事先知道折現(xiàn)率。

6.RII(內(nèi)部報酬率)

其實就是反求折現(xiàn)率。讓NPV=0，運用逐次測試外加內(nèi)插法，反求折現(xiàn)率。

優(yōu)點:反映了項目報酬率。(其他指標都不能反映)

缺點:計算復雜。

計算內(nèi)含報酬率，通常需要運用“逐步測試法”。首先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過設定的折現(xiàn)率，則折現(xiàn)率應當提高;如果進一步測試，凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身報酬率低于估計折現(xiàn)率，應當降低折現(xiàn)率后進一步測試，而且所運用的折現(xiàn)率正負相間不得超過5%，若超過則誤差太高。當測試結(jié)果正負相間時，運用內(nèi)插法，求出方案的內(nèi)部報酬率。

四、獨立方案的評價

注意:1.ROI、PP′是次要指標，另外四個是主要指標。當次要指標和主要指標發(fā)生矛盾時，以主要指標為準。

2.利用動態(tài)的四個指標評價，會得出相同的結(jié)論。

3.反指標為PP′，另外五個是正指標。

五、互斥方案評價

1.當兩個方案時間相同、投資額相同，選擇NPV 大的。

2.當兩個方案時間相同、投資額不同，運用差額內(nèi)部收益率法。(典型題:新舊設備改造)

首先:計算出新舊兩個方案的NCF

然后:△NCF=新NCF-舊NCF

最后:計算△NCF的內(nèi)部收益率(反求內(nèi)部收益率)。如果IRR 〉i，新的好;否則，舊的好。

例題:(差額內(nèi)部收益率法舉例)

接例2計算出 NCF第三方案的內(nèi)部收益率

△NPV(P/A i 5)-100000=0 (P/A i 5)=3.745

利用內(nèi)插法:10% 3.7908

10%+X 3.745

12% 3.6048

則△IRR=10.49%

若設定的折現(xiàn)率為:12%，則新的設備好，替代舊設備

若設定的折現(xiàn)率為10%，則應繼續(xù)使用舊設備，不用替換新設備

3.當兩個方案時間不同、投資額不同，用

(1)年等額凈回收額法:

計算出兩個方案的NPV，反求出A(年金)，A大的好

(2)A方案重復法:

過程重復:首先:將方案短的過程重復(A重復)，令其和長的相同。

然后:求兩方案的NPV，NPV大的好。

結(jié)果重復:首先:計算兩方案NPV。

然后:讓短的方案結(jié)果重復(NPV重復)。

最后:再計算兩方案NPV。

比較:過程重復是重復A后算NPV;結(jié)果重復是重復NPV后再算NPV。

B最短計算期法:

首先:計算兩方案NPV，反求出A。

然后:將時間長的方案鋸掉和短的一樣。

最后:求兩方案NPV。

比較:方案重復法:短的變長;最短計算期法:長的變短。