資本的玄機：借錢不如借力

中國企業(yè)海外并購大多只能是蛇吞象，收購時就資金不足，娶到手之后，也就很容易錢不夠花，倒在現(xiàn)金流上。

在聯(lián)想、TCL和京東方的并購中，其財務(wù)能力都受到巨大考驗，但綜合比較起來，最終財技勝出的是京東方。

聯(lián)想:私募束縛了手腳

聯(lián)想在并購上不缺錢，這是楊元慶一再強調(diào)的。但事實是，聯(lián)想并購IBMPC時，手上只有30億元現(xiàn)金，而收購價格是12.5億美元，其中8億美元要求現(xiàn)金，4.5億美元股票，還要留出2.5億美元現(xiàn)金備份，以應(yīng)付一些突發(fā)狀況，還要承擔(dān)5億美元債務(wù)，差距不是一點點。

為收購成功，聯(lián)想決定私募，對方正是競購伙伴德克薩斯太平洋集團(tuán)(Texas Pacific Group)、General Atlantic及美國新橋投資集團(tuán)(Newbridge Capital LLC)，三家聯(lián)手向聯(lián)想投資3.5億美元，代價是聯(lián)想讓出約10.2%的股權(quán)，并允許他們2.725港元的價格執(zhí)行約2.37億股的聯(lián)想股份非上市認(rèn)股權(quán)證。

雖然聯(lián)想并購時的負(fù)債率僅有27%，還算吃得消，但外資股權(quán)還是亂了新聯(lián)想的陣腳，為照顧他們的意愿，新聯(lián)想在整合上遲遲不敢動真格，只管消炎，不管手術(shù)，結(jié)果花費了大量的時間成本。

聯(lián)想短期戰(zhàn)略至上的最大效果就是表面業(yè)績上升，股價上升兩倍，使三家機構(gòu)的投資價值上升到百億港元。2007年，三家趁股價高峰套現(xiàn)30億港元，已然收回成本還小賺一把。

TCL:舉債賠進(jìn)了家底

TCL是先甜后苦。在并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)過程中，TCL國際并未掏一分現(xiàn)金，只是向合資公司轉(zhuǎn)移全部電視及DVD業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，對方也注入相應(yīng)電視及DVD業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。而在組建TA時，由于TCL手機業(yè)務(wù)不好，TCL在注入相關(guān)業(yè)務(wù)的同時投入貼進(jìn)去5500萬歐元現(xiàn)金。

這筆生意看起來比聯(lián)想的劃算，但李東生沒想到，這只是個開頭。合并后的業(yè)務(wù)不僅沒有帶來盈利或產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，降低成本，反而不斷虧損。

結(jié)果，TCL不僅交易時的銀團(tuán)貸款還不上，還面臨巨大的業(yè)績壓力，引起股東不滿。

合資公司的吞錢能力超出了李東生的想象。并購僅一年，TCL集團(tuán)香港公司為籌集合資公司運營資金，就先后向國外金融機構(gòu)借款超過10億美元，資產(chǎn)負(fù)債率趨近70%，短貸長投、借舊還新，使得財務(wù)風(fēng)險加大，并且降低以后的籌資能力。

在TCL通訊收購阿爾卡特后，現(xiàn)金流緊張更加明顯。合資公司成立后，3個月內(nèi)虧損6300萬港幣，一向靠打“廣告戰(zhàn)”過日子的TCL移動，竟然在合資后暫停支付各地分公司三個月的廣告費用，總部直接發(fā)布的廣告也少得可憐。

李東生悲涼地說:“TCL過去20年中創(chuàng)造的巨額利潤在不成功的國際化過程中被消耗殆盡?！?/p>

京東方:融資趕上了低谷

實力不如聯(lián)想和TCL的京東方進(jìn)入資金和技術(shù)密集的液晶面板行業(yè)，擔(dān)負(fù)的財務(wù)壓力顯然最高。但幸運的是，京東方領(lǐng)導(dǎo)人王東升本身就是位財務(wù)專家。

京東方3.8億美元收購資金精打細(xì)算:自籌1.5億美元;以資產(chǎn)抵押方式，向韓國金融機構(gòu)借款1.88億美元;以資產(chǎn)向現(xiàn)代公司獲得賣方信貸0.39億美元。

雖然京東方的負(fù)債率高達(dá)70%，但王東升十分自信京東方能夠度過困難時期，因為他早已計算好了拿韓國的生產(chǎn)線去上市融資。然而計劃趕不上變化，2004年，該計劃因種種原因未能實現(xiàn)，壞消息紛至沓來。

液晶產(chǎn)業(yè)景氣周期在2004年下行，導(dǎo)致規(guī)模尚小的京東方2005年至2006年連續(xù)虧損額達(dá)到33億元，王東升也一度深受質(zhì)疑。最后不得已出售了冠捷的股權(quán)，換來22億港元收益，才以財務(wù)投資大賺抵消掉產(chǎn)業(yè)并購大虧。

不同的是，京東方借并購換來了新的核心競爭力，確立國內(nèi)TFT-LCD行業(yè)的領(lǐng)先地位。

2006年，京東方迎來了產(chǎn)業(yè)的上行周期，順利完成五代線月產(chǎn)能由60K(玻璃基板)擴大至85K(玻璃基板)。2007年行業(yè)回暖，蓄勢待發(fā)的京東方平均每月贏利超過1個億。

2008年，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪下行周期，京東方投資175億開工6代線，并以300億資金計劃圖謀8代線。