步入中國(guó)私募股權(quán)基發(fā)展的新時(shí)代

聞風(fēng)而動(dòng)的國(guó)際PE紛至沓來(lái)

今年3月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)了關(guān)于推進(jìn)上海建設(shè)國(guó)際金融中心的意見(jiàn)，提出到2020年，將上?；窘ǔ膳c中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。這是首次以國(guó)務(wù)院文件的形式，明確了上海國(guó)際金融中心建設(shè)的國(guó)家戰(zhàn)略定位。

4月，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意“撤銷南匯區(qū)建制將原南匯區(qū)行政區(qū)域劃入浦東新區(qū)”。擁有1210平方公里土地的大浦東正式形成。浦東的發(fā)展也進(jìn)入了一個(gè)新的階段。作為上海建設(shè)金融中心的重要載體，浦東新區(qū)接連出臺(tái)了針對(duì)外資股權(quán)投資管理企業(yè)的政策，旨在吸引國(guó)際投資人進(jìn)駐，將上海打造成全國(guó)私募股權(quán)投資基金中心。

6月，上海出臺(tái)了規(guī)定，允許外資公司以股權(quán)投資管理公司的名義進(jìn)行注冊(cè)。在新公布的《浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》中，浦東新區(qū)成為了國(guó)內(nèi)首個(gè)允許外資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金等境外股權(quán)投資資本以“股權(quán)投資管理”身份進(jìn)行合法登記注冊(cè)的地區(qū)。上海市政府也一直呼吁中央政府監(jiān)管部門，使外國(guó)私募股權(quán)投資公司更加方便地在上海設(shè)立人民幣基金。

8月14日，第一東方(上海)投資管理公司終于拿到中國(guó)營(yíng)業(yè)牌照，總部在香港的私募股權(quán)基金第一東方投資集團(tuán)(First Eastern Financial Investment Group)計(jì)劃通過(guò)下屬的全資子公司在上海設(shè)立針對(duì)中國(guó)投資者的人民幣私募股權(quán)基金，在中國(guó)募集資金60億人民幣，并打算在未來(lái)一年專注于區(qū)域和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目發(fā)展。第一東方主席諸立力在接受采訪時(shí)說(shuō)，他們?yōu)榇艘训却?0年。同時(shí)，第一東方還宣布計(jì)劃最早在今年晚些時(shí)候推出兩至三只基金；此外，第一東方已同多個(gè)地方政府接洽后達(dá)成項(xiàng)目合作協(xié)議，政府將為這些項(xiàng)目提供資金支持。

同日，美國(guó)百仕通集團(tuán)(BlackstoneGroula LP)與上海市浦東新區(qū)政府簽訂金融合作備忘錄，黑石集團(tuán)將在浦東設(shè)立其首只地區(qū)性的人民幣私募基金——“百仕通中華發(fā)展投資基金”，募集約50億元人民幣資金，重點(diǎn)進(jìn)行浦東及上海周邊地區(qū)的項(xiàng)目投資。

百仕通集團(tuán)近期采取了一系列舉措，以表明其正在持續(xù)轉(zhuǎn)型為一個(gè)壘球性的投資公司。8月16日，百仕通集團(tuán)發(fā)售了價(jià)值6億美元的10年期優(yōu)先債券，這是該公司首次發(fā)售債券，外電稱“對(duì)一家私募基金公司來(lái)說(shuō)實(shí)屬罕見(jiàn)”。百仕通集團(tuán)同期還宣布，已經(jīng)聘請(qǐng)摩根士丹利(Morgan Stanley)資深投資人士韋恩(Byron Wien)出任公司首席投資策略師。

百仕通中華發(fā)展投資基金的成立，有可能使百事通成為首個(gè)在中國(guó)取得立足點(diǎn)的大型跨國(guó)收購(gòu)公司。百事通在首次公開(kāi)募股前，曾將其管理公司的一部分股份作價(jià)30億美元出售給中國(guó)掌握著3，000億美元資金的主權(quán)財(cái)富基金中國(guó)投資有限責(zé)任公司。此前，百事通還曾斥資6億美元收購(gòu)了化學(xué)制品生產(chǎn)商中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))總公司20％的股權(quán)。

時(shí)隔未過(guò)兩口，8月18日，里昂證券有限公司宣布，已于8月17日與上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司為共同設(shè)立資產(chǎn)管理公司簽定合作諒解備忘錄。

里昂證券(亞洲)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行長(zhǎng)斯隆(Jonatlaan Slone)在接受采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)政府對(duì)引入外國(guó)企業(yè)。提升私募股權(quán)業(yè)的專業(yè)水平持開(kāi)放態(tài)度，我們熱切希望能在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

里昂證券(亞洲)計(jì)劃通過(guò)與國(guó)有控股公司上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司的合資企業(yè)設(shè)立一只人民幣100元的基金。斯隆說(shuō)，新的基金已經(jīng)吸引了很多投資者，他們將投資約50億元人民幣，其中包括上海國(guó)盛的10億元人民幣。

據(jù)悉，高盛也正準(zhǔn)備在中國(guó)開(kāi)設(shè)類似的私募基金。

中國(guó)PE戰(zhàn)場(chǎng)擺開(kāi)新戰(zhàn)局

近幾年，全球范圍內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年全球由私募基金主導(dǎo)的并購(gòu)額達(dá)到7374億美元，是2005年的3倍。2007年，全球私募股權(quán)基金籌集資金超過(guò)4590億美元。而1991年，整個(gè)行業(yè)的籌資總額僅為100億美元。

目前，壘球著名的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)不勝枚舉，除了黑石、凱雷、華平、KKR等傳統(tǒng)意義上的私募基金以外，很多商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)都相繼開(kāi)展起了私募基金業(yè)務(wù)，例如匯豐、JP摩根、高盛等。這些活躍在資本市場(chǎng)上的私募資本巨頭，早已不滿足本國(guó)市場(chǎng)，而是將觸角伸向了世界各地，在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)市場(chǎng)是眾多國(guó)際私募資本巨頭覬覦已久的一塊巨大蛋糕。早在20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，大量境外創(chuàng)投基金就開(kāi)始投資我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。我國(guó)三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后均有境外創(chuàng)投基金的影子。

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，隨著相關(guān)法律的完善和投融資環(huán)境的改觀，國(guó)外私募股權(quán)投資基金頻頻出擊，越來(lái)越多的世界頂級(jí)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始大舉搶灘中國(guó)市場(chǎng)。以美國(guó)新橋資本于2004年9月以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)為標(biāo)志，大型國(guó)際私募股權(quán)基金開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)；2005年12月美國(guó)凱雷集團(tuán)斥資4.1億美元收購(gòu)太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)24.9％的股權(quán)，并涉足安信地板的收購(gòu)；2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動(dòng)用15億美元持有中國(guó)銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，值得一提的還包括高盛并購(gòu)雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛以及上文中提到的黑石收購(gòu)藍(lán)星等，類似案例屢見(jiàn)不鮮。國(guó)際私募股權(quán)基金在中國(guó)的投資規(guī)模和數(shù)量增長(zhǎng)迅速。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒(méi)有專門的法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，因此在國(guó)內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分是國(guó)外私募股權(quán)基金。迄今為止，在中國(guó)大陸地區(qū)市場(chǎng)的活躍股權(quán)投資基金大概有568支，總募集金額達(dá)到3095.1億美元，其中外資基金共有324支，占總金額的95％以上。無(wú)論從融資規(guī)模還是從投資金額來(lái)看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)份額。相對(duì)而言，中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個(gè)，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個(gè)，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006～2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。中國(guó)私募股權(quán)業(yè)一直被TPG和凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)等代表國(guó)際投資者進(jìn)行投資的外國(guó)私募股權(quán)公司所主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)的資金參與進(jìn)來(lái)的不多。不過(guò)近年來(lái)，政府大力發(fā)展本土私募股權(quán)業(yè)，允許國(guó)內(nèi)投資者在公司上市前入股從而獲利。而本土私募股權(quán)基金不甘落后，欲在目前強(qiáng)手如林的市場(chǎng)中分得一杯羹。一批有影響力的本土私募股權(quán)基金先后在北京、天津、深圳、溫州等地成立，他們中多數(shù)是在新《合伙企業(yè)法》實(shí)施后按照目前國(guó)際私募股權(quán)基金的主流模式——有限合伙制創(chuàng)立的。據(jù)了解，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織中，有限合伙制公司約占80％，這是推動(dòng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要力量。這些有限合伙制的股權(quán)、債權(quán)投資基金標(biāo)志著我國(guó)本土PE已經(jīng)揚(yáng)帆啟航，意味著這場(chǎng)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上的戰(zhàn)爭(zhēng)序幕正在逐漸拉開(kāi)，并將愈演愈烈。

私募股權(quán)基金發(fā)展的硬道理和軟環(huán)境

隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性大幅增長(zhǎng)，以及中央政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策支持國(guó)內(nèi)投資，國(guó)外投資企業(yè)越來(lái)越關(guān)注中國(guó)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資交易。尤其對(duì)于外資而言，中國(guó)不允許自由兌換人民幣，并嚴(yán)格控制出入資本流，因此如果在中國(guó)本地?fù)碛幸粋€(gè)獨(dú)立的公司，擁有一個(gè)內(nèi)地的融資平臺(tái)，不僅可以將外國(guó)基金經(jīng)理和中國(guó)投資者聯(lián)系起來(lái)，更重要的是開(kāi)辟了一條外資出入的渠道。

對(duì)于外資，私募股權(quán)基金的對(duì)外開(kāi)放其吸引力不言而喻，更深遠(yuǎn)來(lái)講，對(duì)于本土企業(yè)的發(fā)展也具有非常重要的意義。為了推動(dòng)股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市資源的儲(chǔ)備和未來(lái)發(fā)展，我們也需要吸引更多的專業(yè)投資企業(yè)進(jìn)來(lái)。外資私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能帶來(lái)資金，配合輔助政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃同時(shí)還能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，在理念，技術(shù)，人力和市場(chǎng)資源等方面帶來(lái)附加價(jià)值，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。這次的改革為外資設(shè)立國(guó)內(nèi)投資平臺(tái)和人民幣基金打開(kāi)了大門，對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)交易有極大意義，同時(shí)為我們的企業(yè)也營(yíng)造了更大的資本融資空間和市場(chǎng)空間。

江澤民在黨的“十五大”政治報(bào)告中提出；要爭(zhēng)取直接融資，增加企業(yè)資本金。在政治報(bào)告里講資本金，因?yàn)闆](méi)有資本就沒(méi)有現(xiàn)代企業(yè)制度，沒(méi)有現(xiàn)代企業(yè)制度就沒(méi)有社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在12年過(guò)去了，胡錦濤同志在黨的“十七大”報(bào)告里也講，提高直接融資比例。這些年來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院的文件中反復(fù)多次談到發(fā)展基金市場(chǎng)，其中講到產(chǎn)業(yè)基金，最近幾年更多次講到股權(quán)投資基金。

在剛結(jié)束不久的天津第三屆融洽會(huì)期間，現(xiàn)任中國(guó)社?；鹄硎麻L(zhǎng)的戴相龍?zhí)貏e談到，發(fā)展PE的重要性還要反復(fù)講，需要再提高認(rèn)識(shí)，要用世界限光來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。中國(guó)一定要擴(kuò)大社會(huì)資本。目前中國(guó)形成社會(huì)資本的能力很弱，形成社會(huì)資本第一要靠企業(yè)積累，第二要靠財(cái)政政策的安排，第三還要通過(guò)社會(huì)中間組織把社會(huì)資本變成錢。我們國(guó)家在這些問(wèn)題上往往是最薄弱的。我們的社會(huì)資本形成能力弱，最后依靠貨幣政策擴(kuò)張，但擴(kuò)張到一定程度就擴(kuò)張不下去了。因?yàn)闆](méi)有資本金，難以為繼，現(xiàn)在我們提出來(lái)，叫資本金可以減少一點(diǎn)，甚至于資本短期可以作為資本金，長(zhǎng)期還是不行，所以我們把社會(huì)資金變成資本，這個(gè)是非常非常重要的問(wèn)題。要把社會(huì)資金變成社會(huì)資本，還有股票、債券，債券有一部分是可以做成資本的，有一部分可以把它置換出來(lái)搞投資，人民幣可以兌換國(guó)際貨幣，但債券市場(chǎng)沒(méi)有人民幣，如人民幣因而不能投資到債券市場(chǎng)，結(jié)果人民幣的優(yōu)勢(shì)就弱了，人民幣除了計(jì)算，還有投資，還應(yīng)有儲(chǔ)備功能，投資不能光買股票，還要買債券，它的流動(dòng)性強(qiáng)。所以還要發(fā)展債券市場(chǎng)，是解決人民幣國(guó)際化的問(wèn)題。再就是基金，基金本身有很大的潛力。因此，應(yīng)該大力地發(fā)展直接融資，提高我國(guó)社會(huì)資本形成能力。

要把上述這些問(wèn)題聯(lián)系在一起看，發(fā)展股權(quán)投資的意義就更大了。在國(guó)際金融危機(jī)中要形成資本形成能力，就要發(fā)展PE，使社會(huì)資本能得到更多的增加，也是提高我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)非常重要的方面。

對(duì)于私募股權(quán)基之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用與意義，天津市副市長(zhǎng)崔津渡也有獨(dú)到的見(jiàn)解：以往我們講經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、企業(yè)重組等等，會(huì)講很多的原則性的、理論性的內(nèi)容，但實(shí)際上如果沒(méi)有必要的手段和有關(guān)政策的支持，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是非常難做的。比如說(shuō)這次金融危機(jī)爆發(fā)后，貼牌的、代理加工的這些工廠都不行了，以往這些工廠都是大家追捧的，都是我們招商引資中要處心積慮拉進(jìn)來(lái)的企業(yè)。但是這一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的這些企業(yè)都不行了，因此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是非常痛苦的過(guò)程，也是應(yīng)該有必要條件和必要手段去實(shí)現(xiàn)的。在企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中的基本辦法之一就是并購(gòu)。我們非常欣慰的就是從去年第一屆中國(guó)股權(quán)投資基金年會(huì)以來(lái)，大家對(duì)股權(quán)投資基金有了比較深刻的認(rèn)識(shí)，2008年年底，國(guó)務(wù)院出臺(tái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的各項(xiàng)政策過(guò)程當(dāng)中，有關(guān)并購(gòu)有了新的辦法，銀監(jiān)會(huì)也發(fā)了有關(guān)并購(gòu)貸款方面的文件，這是對(duì)并購(gòu)有了一些實(shí)質(zhì)性的辦法。國(guó)家發(fā)改委正在制訂股權(quán)基金的有關(guān)管理規(guī)則，希望通過(guò)股權(quán)投資基金的發(fā)展，推動(dòng)國(guó)家的基金業(yè)發(fā)展，而且企業(yè)重組能通過(guò)必要的、有效的手段去組織實(shí)施，從而使得我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)能夠有實(shí)實(shí)在在的手段去推進(jìn)。

中央一再號(hào)召我們國(guó)內(nèi)的企業(yè)，有條件的要“走出去”。怎么“走出去”。一個(gè)是到國(guó)外新設(shè)企業(yè)，一個(gè)是并購(gòu)國(guó)外企業(yè)，這兩種辦法肯定需要大量的基金在其中扮演非常重要的角色。

由此可見(jiàn)，私募股權(quán)基金在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化升級(jí)的過(guò)程當(dāng)中所起到的重要作用。因此，我們一定應(yīng)該更加重視，并且積極支持私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

從中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看，中國(guó)對(duì)于人才的需求量遠(yuǎn)大于對(duì)資金的需求量，也就是說(shuō)，中國(guó)最缺的是金融人才，包括私募股權(quán)基金的管理人。中國(guó)股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的籌備組組長(zhǎng)邵秉仁指出，從目前看，社會(huì)層面對(duì)于股權(quán)投資的概念應(yīng)該說(shuō)并不是十分了解，PE機(jī)構(gòu)也正處于一種剛剛發(fā)育的時(shí)期，特別是真正合格的基金管理人才比較缺乏，許多基金管理人是轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，對(duì)于股權(quán)投資運(yùn)作的一些方式方法，對(duì)于整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)的了解，尤其對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的了解，還需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段培養(yǎng)成長(zhǎng)期?，F(xiàn)在看，比較成功的投資機(jī)構(gòu)有一條重要的理由，就是他們管理人才既有搞實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)比較熟悉。這種復(fù)合型人才才是我們真正比較合格的基金管理人。中國(guó)現(xiàn)在不缺錢，只是融資能力十分有限，提高融資能力的關(guān)鍵，取決于我們基金管理人本身的市場(chǎng)信用，因?yàn)橥顿Y者肯放心地把資金交給管理人運(yùn)作，首先要看管理人的才能，對(duì)他們市場(chǎng)運(yùn)作能力要十分了解?，F(xiàn)在有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)，或者是徒有虛名，或者是急功近利。有一種現(xiàn)象，最需要資金投入的中小企業(yè)，往往被PE機(jī)構(gòu)所忽視，他們像銀行一樣，瞄向一些大的政府項(xiàng)目，這種現(xiàn)象跟我們發(fā)展PE機(jī)構(gòu)的宗旨是相悖的。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)內(nèi)環(huán)境的逐步調(diào)整對(duì)外資私募股權(quán)基金形成利好態(tài)勢(shì)，但是還有一些需要不斷創(chuàng)新解決的問(wèn)題。

首先，是融資問(wèn)題。50～60億元的人民幣基金融資規(guī)模無(wú)論對(duì)黑石集團(tuán)還是第一東方來(lái)說(shuō)應(yīng)該都是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。目前，無(wú)論是發(fā)改委特批的產(chǎn)業(yè)基金、地方基金，還是市場(chǎng)化運(yùn)作的人民幣基金都面臨著一定的融資困難。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張，寬松的貨幣政策，政府扶持嘗試的背景，以及這些外資管理公司的品牌，應(yīng)該會(huì)幫助打開(kāi)更多的融資通道，甚至開(kāi)辟新的融資通道，對(duì)其融資起到一定的保障作用。

其次，是基金投入問(wèn)題。目前，外資投資企業(yè)在作為基金管理人即GP來(lái)管理基金時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，一般也要求至少投入1％。而根據(jù)國(guó)家外匯管理局的規(guī)定，外資投資企業(yè)的資本金在結(jié)匯之后，不能再投入其他企業(yè)作為資本金投入。這就限制了外資GP對(duì)自己發(fā)起的基金的資金投入。目前上海正與有關(guān)部門商討，建議以先行先試的方式，允許外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以投入自己發(fā)起的人民幣基金，占不超過(guò)20％。相信在外資和上海地方政府的推動(dòng)下，這些障礙應(yīng)該可以逐步調(diào)整清除。

此外，國(guó)內(nèi)政策法規(guī)方面并沒(méi)有開(kāi)通促進(jìn)股權(quán)基金投資發(fā)展的渠道，限制了股權(quán)投資的發(fā)展，國(guó)際上通常的股權(quán)投資主要資金來(lái)源，像保險(xiǎn)、社保、銀行、企業(yè)年金等等，在我國(guó)由于政策的限制，這些基金來(lái)源基本上現(xiàn)在還沒(méi)有進(jìn)入到PE領(lǐng)域。決策層認(rèn)識(shí)還不完全一致和行政效率比較低下是造成當(dāng)前我們政策法規(guī)滯后的重要的因素。

再有，關(guān)于如何處理好外資管理公司與中國(guó)國(guó)內(nèi)有限合伙人即出資人之間的關(guān)系的問(wèn)題，也是外資私募股權(quán)基金面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)外成熟的有限合伙人機(jī)制里，出資人并不參與投資的決策和管理。這種機(jī)制帶來(lái)了投資決策和管理的專業(yè)化和高效率，也成就了許多著名的專業(yè)化基金管理公司。在中國(guó)發(fā)起人民幣基金時(shí)，投資流程是否能照搬國(guó)外成功的模式，還是要照顧中國(guó)國(guó)情，來(lái)適應(yīng)中國(guó)投資人的習(xí)慣，也是需要外資管理公司與政府、國(guó)有資本以及民營(yíng)資本進(jìn)行博弈的。以往，這方面不乏失敗的案例。

與此同時(shí)，我們還可以看到，部分外資私募股權(quán)投資基金將會(huì)對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊，首先體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)方面。一些私募股權(quán)投資基金可以突破國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的限制，規(guī)避審批，繞開(kāi)外商產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)的準(zhǔn)入限制，并通過(guò)資本運(yùn)作等方式收購(gòu)國(guó)家一些重點(diǎn)行業(yè)中的龍頭企業(yè)；其次，還體現(xiàn)在規(guī)避現(xiàn)行國(guó)家外匯管理政策方面，最后，面向中國(guó)投資者的人民幣基金還會(huì)使交易監(jiān)管要求有所放寬，原因是投資將完全按國(guó)內(nèi)投資對(duì)待，有可能打通外匯資金出入的渠道，增加了跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的難度。

當(dāng)然，發(fā)展過(guò)程中不免有問(wèn)題，但是繞著問(wèn)題走是不利于發(fā)展的。國(guó)家監(jiān)管部門需要在積極引導(dǎo)其發(fā)展的同時(shí)，對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管。一方面是在政策法規(guī)層面，應(yīng)盡快協(xié)調(diào)相關(guān)部門，對(duì)這個(gè)問(wèn)題做出客觀的，前瞻性的認(rèn)識(shí)，及時(shí)地在應(yīng)對(duì)危機(jī)的背景下推出制度創(chuàng)新，發(fā)改委起草的股權(quán)管理基金的辦法，就是把這種創(chuàng)新拓展到政策空間。如果這個(gè)制度的創(chuàng)新能夠推進(jìn)一大步的話，給我們帶來(lái)的不僅僅會(huì)是資本，而是能夠在資本上搭載更多的競(jìng)爭(zhēng)力。這種創(chuàng)新既是應(yīng)對(duì)危機(jī)的需要，也是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需要。另一方面，在市場(chǎng)退出機(jī)制方面也需要逐步完善。長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司股權(quán)的不完全流通是困擾中國(guó)股市的重大問(wèn)題，同時(shí)也影響了私募股權(quán)投資者的信心。應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善一直以來(lái)是阻礙國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展的重要因素。然而，隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的全面完成，這一制度性的障礙也將隨之消除。最后，是對(duì)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的鼓勵(lì)扶持。未來(lái)中國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展需要的是本土企業(yè)的異軍突起，是一批熟悉中國(guó)企業(yè)和國(guó)際基金運(yùn)作規(guī)則的基金抓住這一輪機(jī)遇，并走出中國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的特色之路。