下半年宏觀經(jīng)濟要過“四重門”

在遲延一天之后，國家統(tǒng)計局于8月11日上午公布了7月份宏觀經(jīng)濟的關鍵數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比下降1.8％，降幅比6月擴大0.1個百分點；而工業(yè)品價格指數(shù)(PPI)同比下降8.2％，降幅比上月擴大0.4個百分點。這意味著，自2月份伊始，CPI與PPI已經(jīng)連續(xù)六個月雙雙為負。

但是很顯然，外界之所以對7月份數(shù)據(jù)的異常關注，在于7月份作為2009年下半年的“開局之月”，經(jīng)濟關鍵數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何，直接決定宏觀政策的走向和實體經(jīng)濟的基本運行態(tài)勢。而相關部門對7月份數(shù)據(jù)的慎重從推遲一日發(fā)布可見一斑。由此我們認為，7月份宏觀經(jīng)濟的關鍵數(shù)據(jù)基本可以為下半年宏觀政策選擇和實體經(jīng)濟的大方向定下基調(diào)。

簡單對7月份的關鍵數(shù)據(jù)進行分析。

其一，CPI和PPI雖然連續(xù)6個月在負的區(qū)間運行，而且PPI的降幅較上月依然在擴大，但考慮到2D08年的較高的技術和環(huán)比數(shù)據(jù)，并不能據(jù)此以西方經(jīng)濟學的經(jīng)典理論判斷中國經(jīng)濟已經(jīng)進入通縮狀態(tài)。從CPI和PPI的環(huán)比數(shù)據(jù)看，7月CPI與上月持平，而PPI環(huán)比上漲1.0％，已連續(xù)4個月上漲。據(jù)此可以判斷，CPI和PPI基本處于觸底反彈的態(tài)勢。這一方面說明，工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟回暖的跡象日益明顯，另一方面說明，通縮的魅影似乎離中國經(jīng)濟越來越遠。

其二，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資1-7月份增長32.9％，比上年同期加快5.6個百分點，但比上半年回落0.7個百分點。固定資產(chǎn)投資增速的回落，說明單純依賴投資拉動增長的救急任務已經(jīng)提前完成，中國經(jīng)濟開始悄然釋放前期政策猛藥聚集的風險，這是一個非常積極的信號。但如果從結構看，國有企業(yè)投資增長40.1％和房地產(chǎn)開發(fā)投資增長11.6％成為了近期投資的熱點和主力。這強烈地預示著，民間投資回暖尚待時日，而房價上漲帶動的房地產(chǎn)熱有可能成為宏觀經(jīng)濟下一個風險的引爆點。

其三，從社會消費品零售額看，7月份同比增長15.2％，但比上年同月回落8.1個百分點，比上月加快0.2個百分點。1 7月份，同比增長15.0％，比上年同期回落6.7個百分點，與上半年持平。對于15％的增速，大家一定不要誤讀為消費在回暖，在GDP增長中的貢獻在提升，從近年看，盡管消費在GDP增長中的比例一直在下降，但其增速基本保持在20％左右。所以，前半年盡管有15％的增長，但因為固定資產(chǎn)投資增速在36％以上，這意味著，消費在GDP增長中的比例可能進一步下滑，消費尚未真正啟動，仍然處于探底的過程。

以上三點分析，基本可以解釋并涵蓋官、產(chǎn)、學乃至民眾對下半年政策關注的重點和經(jīng)濟未來態(tài)勢的判斷。就下半年而言，宏觀政策的著力點和經(jīng)濟熱點基本集中在五個方面：一是適度寬松的貨幣政策如何“微調(diào)”；二是政策目標如何從保增長轉向“調(diào)結構和促民生”；三是房地產(chǎn)與股市等虛擬經(jīng)濟出乎意料的大熱對實體經(jīng)濟禍兮福兮；四是是否會發(fā)生物價的惡性上漲。

首先，筆者認為，盡管管理層出于呵護前期政策效果的考慮，多次表明了對“適當寬松”貨幣政策和積極財政政策的堅持的態(tài)度，但事實上，為了釋放前期救市的風險，宏觀政策本身的“拐點”已經(jīng)到來這是一個不爭的事實。如果說前半年宏觀政策重在“放量”，而下半年則會適度的轉到“結構”上來，而投資在完成前期維穩(wěn)的任務之后，很顯然會將接力棒交給啟動消費上來，這都是下半年政策“微調(diào)”的重點；其次，關于未來物價的走勢不可掉以輕心，我們目前采用的政策帶有很明顯的“以毒攻毒”的痕跡，用天量的信貸趕走了通縮這個狼，如果不適可而止，恐怕會帶來惡性通脹這個更可怕的老虎；第三，房地產(chǎn)和股市的復蘇與實體經(jīng)濟本身背離的走勢說明，在實體經(jīng)濟回暖步伐緩慢的情況下，貨幣政策的“過度寬松”助推的不是經(jīng)濟實體，而是泡沫，而房價的過度上漲更是形成了對消費的“擠出效應”，下半年如何防止泡沫對經(jīng)濟體的沖擊，亦將成為政策的主要關注點，共四，調(diào)結構、促民生離不開關鍵領域的改革，而社保立法的再次推遲，資源價格改革依然沒有時間表，這已經(jīng)成為下一步消費、民間投資和中小企業(yè)復蘇的最大制度瓶頸。

由此，筆者認為，在下半年積極財政政策和寬松貨幣政策的大方向不輕易改變的情況下，政策本身的“微調(diào)”應該未雨綢繆，具有前瞻性。現(xiàn)在最擔心的就是為了保增長而依然采用成本過高的政策措施，對已經(jīng)出現(xiàn)的風險視而不見，對存在的政策軟肋不能及時應對。我們建議下半年重視政策的“集約化”效果，注意信貸和財政政策扶持對象的變化，警惕物價的惡性反彈，采取措施防止樓市和股市非理性上漲引發(fā)的風險，并將更多的資源用于啟動民間投資、民生消費和中小企業(yè)等攸關經(jīng)濟未來大計的領域上來。