成渝高速發(fā)行價(jià)上限為何定為３．６元

　　它是新股發(fā)行制度改革后第一支在主板上市的股票；它是內(nèi)地重啟IPO后首支回歸A股市場(chǎng)的H股——
　　
　　繼IPO重啟后前三單均為中小板公司后，四川成渝高速公路股份有限公司（四川成渝，601107.SH，下稱“成渝高速”）力拔頭籌，成為首家發(fā)行A股登陸主板市場(chǎng)的公司。
　　在H股市場(chǎng)闖蕩了12年后，成渝高速終于實(shí)現(xiàn)了A股回歸的目標(biāo)。
　　7月20日上午9點(diǎn)半，剛剛?cè)胧胁痪玫墓擅裥∷煽粗约荷曩?gòu)成渝高速的資金被退回，幾天以來(lái)緊繃的神經(jīng)終于松弛下來(lái)，“中簽的機(jī)會(huì)就和中彩票一樣小，這本來(lái)就是碰運(yùn)氣的事情?！毙∷烧f(shuō)。
　　根據(jù)上交所公布的數(shù)據(jù)，IPO總額達(dá)5億股的成渝高速，中簽率為0.2586%。
　　此前的7月3日下午，成渝高速收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的IPO批文，公司擬發(fā)行不超過(guò)5億股A股，籌資不超過(guò)20億元，上市地點(diǎn)為上海證券交易所。這是IPO重啟以來(lái)A股主板市場(chǎng)第一家獲批公司，也是今年第一只回歸A股市場(chǎng)的H股。
　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，成渝高速的特殊性不僅在于主板第一單IPO，還在于H股價(jià)格對(duì)A股價(jià)格將起到怎樣的參考作用。
　　可以說(shuō)，中國(guó)新股發(fā)行制度改革的第一個(gè)真正挑戰(zhàn)者就是成渝高速。因?yàn)椋捎甯咚俣▋r(jià)過(guò)高或過(guò)低，都會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)于新股發(fā)行改革能否達(dá)到“市場(chǎng)化詢價(jià)”的猜測(cè)。
　　7月14日，成渝高速首次公開(kāi)發(fā)行A股價(jià)格區(qū)間被正式敲定為3.25元至3.6元人民幣。
　　事實(shí)上，成渝高速今年上半年的H股均價(jià)維持在每股2港元左右，自2008年6月27日A股IPO通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的討論后至今，其H股的最高價(jià)是3.62港元。對(duì)于成渝高速本次A股發(fā)行價(jià)格初步詢價(jià)區(qū)間高于公司近期的H股交易價(jià)格，成渝高速和保薦機(jī)構(gòu)銀河證券均認(rèn)為這是市場(chǎng)化定價(jià)的合理結(jié)果。
　　“這一價(jià)格是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行體制改革后，在市場(chǎng)化詢價(jià)的基礎(chǔ)上，由投資者、發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)共同決定的。價(jià)格決定的過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)參與各方更好認(rèn)識(shí)市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制具有很大意義?！弊鳛榇舜纬捎甯咚侔l(fā)行工作的保薦機(jī)構(gòu)，中國(guó)銀河證券股份有限公司成渝高速項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理陳華接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示。
　　擁有10多年中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的陳華認(rèn)為，成渝高速的市場(chǎng)化詢價(jià)行為，無(wú)疑將成為中國(guó)資本市場(chǎng)完善發(fā)展的關(guān)鍵一步。
　　
　　“給二級(jí)市場(chǎng)投資者預(yù)留空間”
　　
　　事實(shí)上，成渝高速上限為3.6元的發(fā)行價(jià)格一直被外界認(rèn)為是在目前“火爆”市場(chǎng)中的冷靜表現(xiàn)。
　　“成渝高速作為西部的優(yōu)質(zhì)高速公路公司，本次發(fā)行募集資金用于收購(gòu)母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成樂(lè)高速，定價(jià)3.6元，體現(xiàn)了市場(chǎng)定價(jià)，在新股發(fā)行體制改革的情況下，A股詢價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)高于H股價(jià)格的報(bào)價(jià)也屬市場(chǎng)正常反應(yīng)，符合監(jiān)管層表示的股票發(fā)行進(jìn)一步市場(chǎng)化的方向?！弊鳛榇舜纬捎甯咚夙?xiàng)目的主辦律師，中銀律師事務(wù)所律師劉廣斌接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示。
　　對(duì)于定價(jià)水平，成渝高速董事長(zhǎng)唐勇在深圳舉行的路演中也表示：“這次A股上市，一定會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)的投資者留出很好的空間?！?br/>　　“我們統(tǒng)計(jì)了截至7月10日的交易數(shù)據(jù)，除去近期處于停牌中的東方航空以外，A股較H 股的平均溢價(jià)為123.69%，最高溢價(jià)高達(dá)576.65%。這說(shuō)明A股較H 股溢價(jià)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，造成這一現(xiàn)象的原因不是公司個(gè)體的差異，而在于境內(nèi)、境外兩個(gè)市場(chǎng)所處的環(huán)境、投資主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及制度不同?！碧朴露麻L(zhǎng)稱。
　　他認(rèn)為，如果一家公司在H股市場(chǎng)被低估，而它回歸A股市場(chǎng)IPO定價(jià)被強(qiáng)行限定于不高于H股股價(jià)，既沒(méi)有真正體現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)的原則，也可能為新股上市后的惡意炒作埋下伏筆。
　　陳華表示，在此次發(fā)行定價(jià)中，充分考慮到了H股股價(jià)的問(wèn)題，A股整體較H股具有一定溢價(jià)是客觀現(xiàn)實(shí)，公司盡量考慮縮小溢價(jià)水平，最終才選擇了20倍市盈率的發(fā)行水平。
　　而此次成渝高速3.6元/股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限和成渝高速H股在價(jià)格區(qū)間確定日7月13日的收盤價(jià)比較，溢價(jià)29%。
　　中金公司表示，考慮到目前A股市場(chǎng)對(duì)新股的熱情，預(yù)計(jì)成渝高速上市當(dāng)天新股價(jià)格很可能會(huì)超過(guò)5元。
　　
　　“與202家投資機(jī)構(gòu)面對(duì)面”
　　
　　成渝高速相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，在獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行的批文之后，公司管理層分別于7月7日、8日、9日在深圳、上海、北京拜訪了機(jī)構(gòu)投資者，同來(lái)自202家大型機(jī)構(gòu)投資者的超過(guò)500名代表進(jìn)行了面對(duì)面的交流。
　　在之后的路演階段，成渝高速借鑒了國(guó)外通行做法，采取一對(duì)一、一對(duì)多和午餐會(huì)的形式向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介。三天共舉行了12場(chǎng)預(yù)路演推介會(huì)，其中管理層共舉行了9個(gè)“一對(duì)一”會(huì)議（包括3場(chǎng)午餐會(huì)），3個(gè)團(tuán)體推介會(huì)。
　　“總共會(huì)見(jiàn)了202家詢價(jià)對(duì)象，其中有55家基金公司、62家券商、21家財(cái)務(wù)公司、35家信托公司、17家QFII投資者和12家保險(xiǎn)類投資者?！背捎甯咚傧嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。
　　在成渝高速摘得主板IPO首單之前，中國(guó)建筑、招商證券、光大證券被市場(chǎng)認(rèn)為是其最有力的競(jìng)爭(zhēng)者。
　　“監(jiān)管層最終選擇成渝高速為首單，一是因?yàn)槌捎甯咚俜习l(fā)行上市企業(yè)的條件，另外，成渝高速的融資規(guī)模等問(wèn)題也是監(jiān)管層考慮的要素?！标惾A表示。
　　成渝高速董事會(huì)秘書張永年在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，首先，高速公路股的業(yè)績(jī)一般比較穩(wěn)定，作為首單上市表現(xiàn)會(huì)比較平穩(wěn)；其次，成渝高速屬于中盤股，籌資規(guī)模適中，不會(huì)對(duì)大盤造成過(guò)大沖擊。
　　此前，一位消息人士曾向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》透露，“監(jiān)管層的意思就是讓成渝高速打沖鋒。加上成渝高速具有公用事業(yè)的屬性，同時(shí)也能表達(dá)支持地震災(zāi)區(qū)建設(shè)的意圖，可能先行獲得發(fā)行批文?！?
　　除此之外，國(guó)有股轉(zhuǎn)持是否被批在當(dāng)時(shí)也成為擺在這4家企業(yè)能否順利上市的重要條件之一。
　　2009年6月19日，國(guó)務(wù)院決定在境內(nèi)股市實(shí)施國(guó)有股轉(zhuǎn)持，要求凡在境內(nèi)首發(fā)上市的公司，必須將首次發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)的10%劃轉(zhuǎn)至全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)持有。
　　據(jù)劉廣斌律師介紹，他們很早就為成渝高速完成了國(guó)有股轉(zhuǎn)持的批復(fù)流程。
　　“這主要得益于成渝高速的國(guó)有股東比較少，資質(zhì)也非常好，審批難度相對(duì)會(huì)小一些?！背捎甯咚傧嚓P(guān)人士稱。
　　據(jù)成渝高速2008年年報(bào)顯示，成渝高速只有兩個(gè)大股東，其中四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司持有其39.3%的股份，而華建交通經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)中心持有其25.7%的股份，剩余的H股股東持有35%股份。因而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成渝高速首發(fā)股份的10％劃轉(zhuǎn)至社保基金相對(duì)會(huì)容易一些。
　　
　　“7次補(bǔ)充法律意見(jiàn)書”
　　
　　“蜀道難，難于上青天”。據(jù)了解，成渝高速于1997年在香港上市之后，2007年就開(kāi)始了回歸A股的舉措，不曾料到，這條路竟是一波三折。
　　成渝高速董事會(huì)秘書張永年在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)坦言，“作為一家上市近12年的H股公司，成渝高速能順利回歸是很多原因促成的?！?br/>　　主辦律師在這次為成渝高速作法律評(píng)審等工作的過(guò)程中，史無(wú)前例地為成渝高速“出具了七次補(bǔ)充法律意見(jiàn)書”，“這是我們出具補(bǔ)充法律意見(jiàn)書最多的一個(gè)項(xiàng)目?！眲V斌說(shuō)。
　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者在采訪中了解到，2007年9月26日，公司董事會(huì)通過(guò)回歸A股議案，正式邁出回歸之路，于2007年12月19日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)申請(qǐng)回歸A股材料，在等待證監(jiān)會(huì)的審核過(guò)程中，遭遇汶川大地震。
　　經(jīng)過(guò)核實(shí)，公司經(jīng)營(yíng)管理的高速公路資產(chǎn)遭遇地震后雖然完好無(wú)損，但車流量由于受地震影響略有降低，但并未對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)影響。
　　“作為律師，我們對(duì)災(zāi)后發(fā)行人的高速公路資產(chǎn)的受損情況進(jìn)行了核查，及時(shí)出具了補(bǔ)充法律意見(jiàn)?！眲V斌說(shuō)。
　　終于，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委于2008年6月27日通過(guò)成渝高速A股首發(fā)申請(qǐng)?！斑@是成渝高速在回歸A股之路上邁出的決定性一步?！眲V斌表示。
　　然而，就在公司籌劃發(fā)行上市的時(shí)候，席卷全球的金融風(fēng)暴襲來(lái)，全球股市普遍大跌，中國(guó)的資本市場(chǎng)也遭受重創(chuàng)，身處四川的成渝高速也未能幸免。但慶幸的是，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖受到影響，但仍符合發(fā)行上市的要求。
　　“作為發(fā)行人律師，我們根據(jù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況的變化及時(shí)出具補(bǔ)充法律意見(jiàn)書上報(bào)證監(jiān)會(huì)，且積極配合發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)在公開(kāi)發(fā)行募集資金暫時(shí)受阻的情況下，做出了利用自籌資金先行收購(gòu)成樂(lè)公司100%股權(quán)，IPO募集資金到位后再進(jìn)行置換的方案?！眲V斌說(shuō)。
　　隨后，災(zāi)后重建的啟動(dòng)，政府采取的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的實(shí)施，又使得成渝高速公路上的車流滾滾。而中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速回暖等外部因素，最終使成渝高速成功回歸A股。