國(guó)際金融衍生品交易從監(jiān)管到治理的演進(jìn)研究

[內(nèi)容提要]國(guó)際金融衍生品交易規(guī)模日益擴(kuò)大及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響引起學(xué)者們的普遍關(guān) 注。本文區(qū)分治理機(jī)制的不同發(fā)展階段,構(gòu)建了監(jiān)管向治理演進(jìn)的模型?？偨Y(jié)當(dāng)前國(guó)際金融 衍生品交易監(jiān)管的理論和現(xiàn)狀,提出治理機(jī)制多元性和互補(bǔ)性特點(diǎn)以及國(guó)際金融衍生品復(fù)雜 性和多樣性推動(dòng)著監(jiān)管機(jī)制必定向著更有效的治理機(jī)制演進(jìn),達(dá)到低成本的有效治理。有效 治理的途徑是各國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管制度的日趨完善、各國(guó)廣泛的合作以及國(guó)際組織的治理。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)際金融衍生品 監(jiān)管 治理 演進(jìn)

中圖分類(lèi)號(hào):F831?2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-1369(2009)3-0043-05

ぜ喙芟蛑衛(wèi)砘制的演進(jìn)模式

監(jiān)管是政府或職能部門(mén)依據(jù)所訂立的政策并綜合運(yùn)用各種手段對(duì)被監(jiān)管的活動(dòng)及被監(jiān)管的主 體進(jìn)行規(guī)范、約束、督導(dǎo)而形成的有機(jī)的制約體系。治理機(jī)制是對(duì)某一過(guò)程或某一事物的管 理原理和一系列的制度安排。

治理機(jī)制的實(shí)現(xiàn)途徑包括兩大類(lèi)型:一種是強(qiáng)制性的,主要依靠的是管制主體制定治理機(jī)制 來(lái)監(jiān)督和管理被管制主體行為,通常就是監(jiān)管的模式;第二種治理機(jī)制主要依靠被管制主體 的自覺(jué)性行為,輔之以制度和行為的規(guī)范,屬于誘致型的治理模式。[1]管制性的 治理即監(jiān)管是治理機(jī)制

發(fā)展的初級(jí)階段,誘致性的治理 是治理機(jī)制較高水平的發(fā)展階段。一般說(shuō)來(lái), 管制性的治理成本要高于誘致性的治理機(jī)制成本。治理機(jī)制的治理對(duì)象有被治理活動(dòng)的主體 和活 動(dòng)本身。前者是機(jī)構(gòu)治理,后者是功能治理,兩者是互補(bǔ)而有差異的兩部分,要根據(jù)被 治理主體發(fā)展的不同階段來(lái)選擇方法,使得機(jī)構(gòu)治理和功能治理兩者達(dá)到最優(yōu)的結(jié)合,這也 是治理模式發(fā)展到比較成熟階段的表現(xiàn)。

治理是組織交易的一個(gè)多維度的模式,既是誘致型和強(qiáng)制性治理結(jié)合的模式,又是機(jī)構(gòu)治理 和功能治理兩者有效地組合。監(jiān)管模式屬于以強(qiáng)制性治理和機(jī)構(gòu)治理為主的治理模式的組合 ,在治理機(jī)制發(fā)展較為成熟的階段時(shí)最優(yōu)的組合應(yīng)該是使成本最為節(jié)約、管理最為有效、被 治理對(duì)象最為有序,所以監(jiān)管可以被視為治理機(jī)制發(fā)展階段中較為初級(jí)的一種形式,其必定 隨著被治理對(duì)象自身的發(fā)展和環(huán)境的變化而向治理機(jī)制中較高階段演進(jìn)。監(jiān)管向治理演進(jìn)路 徑如下圖所示:

直線Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ斜率是向下的且呈遞減的,表示治理的效用:國(guó)際金融衍生品的日漸成熟, 規(guī) 避風(fēng)險(xiǎn)的功能日益強(qiáng)大。由于新的金融衍生工具在產(chǎn)生之初,其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作用是最大的,隨 著投機(jī)者的市場(chǎng)運(yùn)作,衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效用在減少,此時(shí)金融市場(chǎng)上就出現(xiàn)了功能更強(qiáng) 大的衍生工具的需求,可以用一條比前者更平緩的直線取代,即直線Ⅱ、Ⅲ。

治理的最優(yōu)點(diǎn)處于治理的成本曲線和治理效用直線相切的點(diǎn),最優(yōu)點(diǎn)隨著演進(jìn)階段在變化著 ,圖中的①②③點(diǎn)是連續(xù)的,可以假設(shè)在這三個(gè)點(diǎn)中間有無(wú)數(shù)個(gè)連續(xù)的不間斷的點(diǎn),因?yàn)樾?的金融衍生工具的創(chuàng)新速度在金融全球化的推動(dòng)下日益加快。

治理模式中的初級(jí)階段,即監(jiān)管模式(圖中①)。此階段中以強(qiáng)制性的行政行為為主,行政 機(jī)構(gòu)直接干預(yù)市場(chǎng)配置機(jī)制或間接改變交易雙方?jīng)Q策。監(jiān)管更多的是一種外在的、根據(jù)規(guī)則 進(jìn)行監(jiān)督和約束的活動(dòng),較少或幾乎沒(méi)有發(fā)揮激勵(lì)和約束內(nèi)部的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制的作用。由于 可能違反和扭曲市場(chǎng)正常發(fā)展規(guī)律,只能適合一定階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,并非長(zhǎng)期和最優(yōu)的經(jīng)濟(jì) 管理方法的選擇,而且成本也是較高的。治理模式中的中級(jí)階段(圖中②),即誘致型和強(qiáng) 制性治理結(jié)合,機(jī)構(gòu)治理和功能治理組合,其中強(qiáng)制性治理和機(jī)構(gòu)治理占主,誘致性治理和 功能治理為輔。與前一階段的監(jiān)管模式相比,發(fā)揮了激勵(lì)和約束內(nèi)部的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制的作用 ,摻入了誘致性治理和功能治理,開(kāi)始運(yùn)用非行政手段,成本呈下降的趨勢(shì)。當(dāng)治理模式發(fā) 展到較為成熟的階段(圖中③)。被治理的主體和實(shí)施治理的主體之間可以達(dá)到雙贏和正和 博弈的結(jié)果,所以治理不僅僅強(qiáng)調(diào)了這種外在的監(jiān)督、第三方的約束,也運(yùn)用一種激勵(lì)和約 束內(nèi)部的自我實(shí)現(xiàn)的機(jī)制,從內(nèi)部和外部同時(shí)進(jìn)行監(jiān)督和約束,以達(dá)到最優(yōu)的一種市場(chǎng)配置 的方式和目的。發(fā)展到此階段,市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的選擇機(jī)制留下的較好的管理方法的組合,是 符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的一種最優(yōu)管理方法的配置。當(dāng)然被治理的主體本身 也在發(fā)展的,所以治理中最優(yōu)的模式是一種發(fā)展趨勢(shì),相互博弈的結(jié)果。

從②到③的演進(jìn)的特征是外在的管制,特別是政府的行政干預(yù)管制由主導(dǎo)地位逐漸退到次要 的 地位,取而代之的是內(nèi)部的自我約束和實(shí)現(xiàn)機(jī)制以及非行政手段。各階段的演進(jìn)的動(dòng)力源于 兩方面:被治理主體的自身發(fā)展變化以及治理環(huán)境的變化。

國(guó)際金融衍生品交易的監(jiān)管現(xiàn)狀

目前對(duì)國(guó)際金融衍生品的治理是屬于監(jiān)管向治理的中間階段演進(jìn),處于如上圖中所示的①到 ②的演進(jìn)過(guò)程中。國(guó)際金融衍生品的監(jiān)管,因?yàn)橹髁髌跫s理論強(qiáng)調(diào)將契約的關(guān)系視為對(duì)市場(chǎng) 交易的質(zhì)的規(guī)定性,并以此作為經(jīng)濟(jì)分析的基本要素。因此,所有的市場(chǎng)交易都可看作是一 種契約關(guān)系,金融衍生品交易也不例外,它的交易實(shí)質(zhì)上是對(duì)國(guó)際金融衍生品契約非完全性 的治理。當(dāng)前金融衍生品的治理實(shí)現(xiàn)途徑主要是各個(gè)國(guó)家憑借政治權(quán)力對(duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體自由決策 所實(shí)施的強(qiáng)制性限制,更多的是強(qiáng)制性的立法約束和行政來(lái)發(fā)揮被治理主體的自覺(jué)性;主要 是進(jìn)行功能性治理,在機(jī)構(gòu)治理方面還比較薄弱;國(guó)際組織對(duì)金融衍生品的治理作用只能在 較小范圍內(nèi)發(fā)揮。

1.目前發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)際金融衍生品的監(jiān)管

現(xiàn)階段發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管模式主要有三種:一是以美國(guó)為代表的“集中立法型”,二是以英國(guó) 為代表的“自我管理型”,三是日本的“金融行政型”。美國(guó)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)行了“多 元三級(jí)監(jiān)管體系”[2]的監(jiān)管模式,中央政府的行政監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)的自律與交易 所的自我管理有機(jī)結(jié)合,行政監(jiān)管主體有比較高的權(quán)威,以政府的依法監(jiān)管為主,非正 式規(guī)則的作用非常有限。英國(guó)對(duì)衍生品市場(chǎng)的治理以行業(yè)自律組織和交易所、清算所以及衍 生品活動(dòng)參加者的自我監(jiān)管為主,政府對(duì)金融衍生市場(chǎng)干預(yù)較少,主要通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易 所制定交易條款來(lái)保證衍生品市場(chǎng)交易的正常進(jìn)行。日本對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管體系承襲了歐美 模式,實(shí)行“三級(jí)管理”[3],實(shí)施的是行政金融,是政府干預(yù)式的監(jiān)管模式的典 范。在民 間組織了一些金融衍生品交易行業(yè)組織,彌補(bǔ)了多口管理下各交易所之間協(xié)調(diào)困難的不足, 同時(shí)也可以在政府監(jiān)管和交易所自我管理之間建立聯(lián)系。

2.目前發(fā)展中國(guó)家及地區(qū)國(guó)際金融衍生品的監(jiān)管

發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融衍生品的治理機(jī)制上尚未發(fā)展成熟,許多的發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)開(kāi)放了外 匯市場(chǎng),容易造成發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,甚至金融危機(jī)。90年代后,亞洲地區(qū)貿(mào)易發(fā) 展迅速,許多地區(qū)取消了外匯管理和其他資本市場(chǎng)管制措施,放松了國(guó)內(nèi)金融體系的控制 。盲目的放松使傳統(tǒng)的監(jiān)管體制不能發(fā)揮作用。發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)對(duì)金融衍生品治理的不完 善和機(jī)制的不成熟與全球金融衍生品飛速發(fā)展的趨勢(shì)相沖突,金融衍生品交易治理的缺陷日 益暴露,帶來(lái)巨大的危機(jī)隱患。如果不顧其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和國(guó)際金融環(huán)境的變化,盲 目進(jìn)行人為的演進(jìn),必將引發(fā)國(guó)際性的金融危機(jī)。

3.金融衍生品國(guó)際合作治理的現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)35年的發(fā)展,金融衍生品市場(chǎng)所具有巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn),已被各國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識(shí) ,加強(qiáng)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管及監(jiān)管方面的協(xié)調(diào)已成為共識(shí)。針對(duì)衍生市場(chǎng)的重大問(wèn)題,國(guó)際性的 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻繁地進(jìn)行考察,并從1995年開(kāi)始每三年對(duì)場(chǎng)外衍生市場(chǎng)交易規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)調(diào) 查,并公開(kāi)披露。目前對(duì)世界金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查研究,并發(fā)布各類(lèi)指導(dǎo)性文件的國(guó)際 組織主要有巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國(guó)際證券委員會(huì) (IOSCO)、30人集團(tuán)、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織 、國(guó)際清算銀行。

各國(guó)也同時(shí)積極尋求監(jiān)管的國(guó)際合作。一方面各國(guó)對(duì)國(guó)際金融衍生品交易的治理監(jiān)管合作范 圍進(jìn)一步擴(kuò)大;另一方面一些國(guó)際性的組織加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的治理,國(guó)際合作與協(xié)調(diào)的頻 率加強(qiáng)、程度加深。

國(guó)際金融衍生品交易監(jiān)管演進(jìn)的理論分析

1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓?米勒(Merton H. Miller)在他所著的《莫頓? 米勒論金融衍生品》中認(rèn)為,監(jiān)管會(huì)破壞金融創(chuàng)新,中央銀行應(yīng)該推出監(jiān)管體系,完全由市 場(chǎng)機(jī)制治理國(guó)際金融衍生品的交易。[4]

該理論認(rèn)為金融衍生工具只能使這個(gè)世界更安全而不是更危險(xiǎn),而且其導(dǎo)致金融體系崩潰的 可能性并不存在;在要求政府對(duì)金融衍生品給予更多管制的諸多建議中,沒(méi)有一項(xiàng)能使這個(gè) 世界更安全;企業(yè)和銀行借助于這些衍生產(chǎn)品,終于可以用最低的成本來(lái)有效控制商業(yè)及金 融風(fēng)險(xiǎn),但是默頓?米勒主張的治理模式更多的是以成熟的市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)為研究基礎(chǔ)的、單純的市場(chǎng)治理模式,在金融衍生品目前的發(fā)展階段只能成為一種發(fā)展的 趨勢(shì)和理想狀態(tài)。

而英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?伊特韋爾(John Eatwell)與美國(guó)的艾斯?泰勒(Lance Taylo r),在合著的《全球金融監(jiān)管》中提出應(yīng)加大監(jiān)管的可信度,建立一個(gè)世界金融監(jiān)管局(W FA),并賦予其在世界范圍內(nèi)進(jìn)行金融監(jiān)管的權(quán)力。[4]

金融衍生品的國(guó)際性使得單純的行業(yè)自律和單一的各國(guó)監(jiān)管的效果明顯降低,由此產(chǎn)生了聯(lián) 合、協(xié)調(diào)監(jiān)管的理論,該理論是監(jiān)管向治理演進(jìn)的理論基礎(chǔ)。

(1)該理論認(rèn)為監(jiān)管是相當(dāng)必要的。第一,擁有必要的有效的監(jiān)管時(shí),可以確保公司和個(gè)人 能 遵守監(jiān)管當(dāng)局制定的市場(chǎng)紀(jì)律和規(guī)則,而且監(jiān)管當(dāng)局比一般的市場(chǎng)參與者更能了解更廣泛的 、更精確的金融市場(chǎng)的信息,監(jiān)管當(dāng)局的決策易被市場(chǎng)接受,增加了決策的合法性。第二, 監(jiān) 管當(dāng)局可以與被監(jiān)管的公司保持不斷的聯(lián)系,為其提供指導(dǎo)并建立融洽的關(guān)系。第三,對(duì)市 場(chǎng)的準(zhǔn)入和市場(chǎng)的退出必須有一套許可證制度來(lái)管理。

(2)在治理的途徑方面,主張加強(qiáng)國(guó)際金融衍生品交易各國(guó)監(jiān)管的合作。布雷頓森林體系崩 潰 后世界上缺乏一個(gè)全球性中央銀行來(lái)維護(hù)和穩(wěn)定匯率,金融危機(jī)與動(dòng)蕩接連發(fā)生,迫切需要 建立一個(gè)全球性的金融監(jiān)管局,并授予它在金融監(jiān)管、審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等方 面足夠的權(quán)力,使金融監(jiān)管更加民主化,監(jiān)管更為可信,市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為有效。

國(guó)際金融衍生品交易監(jiān)管ぱ萁的動(dòng)因與趨勢(shì)

當(dāng)前對(duì)國(guó)際金融衍生品交易的監(jiān)管主要還是各國(guó)利用政府的行政權(quán)力制定相關(guān)的法制法規(guī)規(guī) 范各個(gè)參與主體的行為,投資機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律交易所以及各機(jī)構(gòu)投資者的自我約束機(jī)制只是 在一個(gè)相當(dāng)有限的程度上起作用。參與國(guó)際金融衍生品交易的各方和各機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和監(jiān)督 ,不斷完善加強(qiáng)國(guó)際金融衍生品交易所的自我管理和行業(yè)自律,加大各國(guó)對(duì)金融衍生品交易 治理的合作和加強(qiáng)國(guó)際組織的作用必定成為監(jiān)管模式演進(jìn)的方向。當(dāng)前的金融衍生品治理演 進(jìn)的目標(biāo)是上圖中③:行業(yè)自律、交易所和機(jī)構(gòu)投資者自我管理為主,政府的行政治理較少 ,各國(guó)的治理機(jī)構(gòu)充分合作,國(guó)際組織的作用也較大限度地發(fā)揮。

1.治理機(jī)制的多元性和替代性的特點(diǎn)是治理模式演進(jìn)的根本動(dòng)因

治理機(jī)制多元性和互補(bǔ)性的特點(diǎn)決定著國(guó)際金融衍生品交易監(jiān)管演進(jìn)的必然方向是加強(qiáng)國(guó)際 合作,充分發(fā)揮投資機(jī)構(gòu)自我約束的作用。

(1)治理機(jī)制具有多元性的特點(diǎn)。治理機(jī)制類(lèi)型從交易者社群規(guī)范到俱樂(lè)部規(guī)范、再到第三 方 私人治理的路徑反映了治理機(jī)制的歷史演進(jìn)順序。這種演進(jìn)是適應(yīng)交易范圍的擴(kuò)大而產(chǎn)生的 更 有效的治理機(jī)制,而不是一種機(jī)制對(duì)另一種機(jī)制的替代。治理機(jī)制的全部類(lèi)型是共存于 同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中的,只是在不同的發(fā)展階段某種機(jī)制處于主導(dǎo)的地位。[5]

(2)治理機(jī)制還具有互補(bǔ)性的特點(diǎn)。交易范圍越擴(kuò)大,主導(dǎo)交易域的治理機(jī)制中,第三方治 理 機(jī)制最有效。國(guó)際金融衍生品交易在逐年遞增,跨國(guó)交易的范圍在擴(kuò)大,監(jiān)管機(jī)制的演進(jìn) 應(yīng)該是適應(yīng)國(guó)際金融衍生品交易范圍的擴(kuò)大而演進(jìn)形成更有效的治理機(jī)制,而不是一種機(jī)制 對(duì)另一種機(jī)制的替代。當(dāng)國(guó)際金融衍生品交易范圍越擴(kuò)大,主導(dǎo)交易域的治理機(jī)制中,第三 方治理和國(guó)際聯(lián)合治理的治理模式越將是最為有效的治理模式。

2.國(guó)際金融衍生品國(guó)際性特征是國(guó)際金融衍生品交易監(jiān)管演進(jìn)的主要?jiǎng)右?/p>

國(guó)際金融衍生品具有與生俱來(lái)的國(guó)際性特征。浮動(dòng)匯率制下國(guó)內(nèi)與國(guó)外資產(chǎn)替代性加強(qiáng), 當(dāng)國(guó)內(nèi)與國(guó)外利率水平發(fā)生相對(duì)變化時(shí)必然使匯率水平發(fā)生更大的變化,投機(jī)者大量買(mǎi)進(jìn)或 賣(mài)出某種貨幣以牟取暴利,不少?lài)?guó)家希望通過(guò)尋求一些新的金融工具來(lái)防范其對(duì)外資產(chǎn)或負(fù) 債在幣種、利率、匯率以及期限結(jié)構(gòu)上的國(guó)際性風(fēng)險(xiǎn),在這種需求下金融衍生品成功地完成 了第一筆交易(即1972年5月16日美國(guó)芝加哥國(guó)際貨幣交易所首次推出包括7種貨幣在內(nèi)的外 匯期貨)。金融衍生品大多業(yè)務(wù)都是跨市場(chǎng)跨國(guó)進(jìn)行,可能會(huì)因交易雙方使用不同的語(yǔ)言而 產(chǎn)生不同理解,甚至造成經(jīng)常的違約,援引的法律依據(jù)可能不同,從而產(chǎn)生爭(zhēng)議,任何單方監(jiān) 管的效果都將被稀釋或抵消,進(jìn)行國(guó)際合作的金融衍生品的交易治理是必不可少的,在國(guó)際 合作中形成對(duì)待同一個(gè)問(wèn)題相同的規(guī)范制度。

3.金融市場(chǎng)的新趨勢(shì)促進(jìn)著金融衍生品監(jiān)管的演進(jìn)

各國(guó)的金融市場(chǎng)也逐步取消壁壘,資本在全球范圍內(nèi)迅速、大量流動(dòng),增強(qiáng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金 融市場(chǎng)之間的相關(guān)性。全球金融的互動(dòng)使任何地區(qū)的利率、匯率以及貨幣波動(dòng),都可以很容 易傳導(dǎo)至其他國(guó)家,增加了各國(guó)金融機(jī)構(gòu)及跨國(guó)企業(yè)采用衍生工具以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。金融 機(jī)構(gòu)集團(tuán)化的趨勢(shì)加強(qiáng),非金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足金融業(yè)務(wù);金融產(chǎn)品替代性增強(qiáng),差異日益的 縮小,傳統(tǒng)的賴(lài)以劃分金融監(jiān)管范圍、設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)已不存在了。原有的各監(jiān)管機(jī)構(gòu) 之間的責(zé)任劃分不能反映金融業(yè)的現(xiàn)狀。目前,對(duì)各國(guó)的獨(dú)立監(jiān)管體系和較少的國(guó)際監(jiān)管合 作以 及IMF等治理機(jī)構(gòu)監(jiān)管作用的有限應(yīng)做出及時(shí)的反應(yīng)與調(diào)整,有必要建立一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金 融集團(tuán)的活動(dòng)進(jìn)行治理,加強(qiáng)治理機(jī)制中的機(jī)構(gòu)治理,加大國(guó)際合作的力度與深度。

4.國(guó)際金融衍生工具的品種多樣化、復(fù)雜化,結(jié)構(gòu)不均衡特征加速了監(jiān)管的演進(jìn)

國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展形成了一種淘汰機(jī)制,使適應(yīng)市場(chǎng)的國(guó)際金融衍生品發(fā)展更快, 而那些不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際金融衍生品就會(huì)逐漸減少交易量,直至被金融市場(chǎng)所淘汰。市 場(chǎng)淘汰和選擇機(jī)制使得金融衍生品的品種多樣化和復(fù)雜化。

多元化的金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)迫使商業(yè)銀行不得不尋找新的收益來(lái)源,改變以存、貸款業(yè)務(wù)為主 的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式,把金融衍生工具視作未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。金融衍生工具品種目前已知的超過(guò) 2000種,芝加哥交易所還推出了災(zāi)難期貨、思想期貨等巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生品。組合方式 不斷翻新 ,產(chǎn)品科技含量不斷提高,國(guó)際市場(chǎng)上幾乎每天都會(huì)有新的產(chǎn)品推出,國(guó)際金融衍生品交易 的監(jiān)管機(jī)制應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)際合作,各國(guó)的治理機(jī)制加強(qiáng)發(fā)揮自我約束和實(shí)現(xiàn)機(jī)制的作用,在對(duì) 新型的國(guó)際金融衍生品的交易進(jìn)行深入了解后制定相應(yīng)的監(jiān)管和治理的條例,使國(guó)際金融衍 生品交易的監(jiān)管機(jī)制也隨著國(guó)際金融衍生品的創(chuàng)新與時(shí)俱進(jìn)。

總結(jié)與啟示

國(guó)際金融衍生品交易的治理注定是個(gè)世界性難題,不僅需要每個(gè)國(guó)家和地區(qū)各自做好本國(guó)本 地區(qū)的監(jiān)管,而且還需要國(guó)際社會(huì)進(jìn)行廣泛的監(jiān)管合作。當(dāng)前的國(guó)際金融衍生品交易監(jiān)管機(jī) 制與國(guó)際金融市場(chǎng)的新趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比,監(jiān)管機(jī)制防范風(fēng)險(xiǎn)的作用隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際一 體化的加強(qiáng)而日益減弱,這種監(jiān)管機(jī)制必定會(huì)向著更有效的治理機(jī)制模式演進(jìn),達(dá)到有效低 成本的治理。各國(guó)獨(dú)立的監(jiān)管制度的日趨完善和廣泛的合作結(jié)合有效的國(guó)際組織治理機(jī)制就 是國(guó)際金融衍生品更為有效、更為成熟的治理機(jī)制形成的途徑。而各國(guó)監(jiān)管向治理機(jī)制的演 進(jìn)不 能脫離各國(guó)的金融發(fā)展水平與金融衍生品發(fā)展的現(xiàn)狀,我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)還是處于監(jiān)管 的初級(jí)階段,所有的金融衍生品交易均在場(chǎng)外進(jìn)行,缺乏一個(gè)比較規(guī)范的交易所。從一般的 演進(jìn)模型看,我國(guó)金融衍生品交易的監(jiān)管向治理的演進(jìn)缺乏所需的制度和金融環(huán)境。在我國(guó) 逐步完善國(guó)內(nèi)的金融衍生品監(jiān)管制度的同時(shí)應(yīng)積極參與國(guó)際治理機(jī)制協(xié)調(diào)與合作,在合作和 協(xié) 調(diào)機(jī)制的有機(jī)運(yùn)作過(guò)程中鞏固監(jiān)管演進(jìn)的制度化基礎(chǔ),實(shí)現(xiàn)向治理機(jī)制的更有效的模式演進(jìn) ,從而適應(yīng)國(guó)際金融環(huán)境。

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[1]林毅夫.關(guān)于制度變遷的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論//財(cái)產(chǎn)權(quán)利與制度變遷——產(chǎn)權(quán)學(xué)派與新制度經(jīng)濟(jì) 學(xué)派譯文集.上海三聯(lián)書(shū)店、上海人民出版社,1994:371.375

[2]多元三級(jí)監(jiān)管的特點(diǎn)是中央行政監(jiān)管主體有兩個(gè)或兩個(gè)以上彼此相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu),是 在證券、衍生產(chǎn)品發(fā)展過(guò)程中形成的,多個(gè)監(jiān)管主體有合作的傳統(tǒng);行政監(jiān)管主體有比較高 的權(quán)威;證券市場(chǎng)一般來(lái)說(shuō)比較發(fā)達(dá),有的金融衍生產(chǎn)品是在證券交易所掛牌交易的。

[3]日本的“三級(jí)管理” 實(shí)質(zhì)是與歐美國(guó)家衍生品市場(chǎng)截然不同的“三省歸口管理”,每 一級(jí)監(jiān)管的作用大小、作用形式上又有自己的特點(diǎn)。日本對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施的是行政金 融,是政府干預(yù)式的監(jiān)管模式的典范。

[4]譚燕芝.金融衍生品監(jiān)管——基于契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2007:3-4

[5]青木昌彥.比較制度分析.周黎安譯.上海遠(yuǎn)東出版社,2001:81-84

(責(zé)任編輯:張曉薇)