人民幣何時(shí)再揚(yáng)帆

胡　明

受金融危機(jī)的影響，在維穩(wěn)政策的指引下，人民幣匯率一年多時(shí)間內(nèi)都在6.83％附近小幅波動(dòng)，市場(chǎng)波瀾不驚。然而隨著美元的不斷貶值，黃金商品價(jià)格上漲，人民幣匯率升值的呼聲又起。

自2008年第三季度起，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。進(jìn)入2009年，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。從中國(guó)的出口表現(xiàn)來看，盡管出口額連續(xù)多個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)出口在海外市場(chǎng)上的份額卻持續(xù)上升，這無疑給外國(guó)政府提供了重新對(duì)人民幣匯率施壓的理由。

特別是央行11月11日發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?zhèn)涫苁袌?chǎng)關(guān)注。報(bào)告在闡述“下一階段主要政策思路”中的匯率形成機(jī)制方面，首次提及將“按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”。許多人立刻注意到了報(bào)告中關(guān)于匯率政策措辭的微妙變化，于是當(dāng)晚離岸市場(chǎng)上人民幣匯率聞風(fēng)上漲。而國(guó)內(nèi)的即期市場(chǎng)則表現(xiàn)較為穩(wěn)定，大家都還在關(guān)注未來幾個(gè)月貨幣政策可能出現(xiàn)的變化。人民幣會(huì)馬上升值嗎?

對(duì)于人民幣是否應(yīng)該升值，目前仍存在著不小的分歧，贊同者與反對(duì)者都有十分充足的理由。

反對(duì)者認(rèn)為人民幣匯率繼續(xù)升值不符合當(dāng)前的政策目標(biāo)，因?yàn)椋湟?，目前央行貨幣政策更著重于保增長(zhǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主；其二，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒有真正的離我們而去，國(guó)際市場(chǎng)需求下滑，部分中小企業(yè)出口受阻、生存艱難；其三，雖然我國(guó)正在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，但是我們可以清楚的看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，內(nèi)需的啟動(dòng)，短期內(nèi)難以見到明顯效果；最后，在目前的情況下，外貿(mào)部門短期內(nèi)仍是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決就業(yè)所依賴的行業(yè)。

但是贊同者認(rèn)為人民幣匯率如果不升值會(huì)存在兩大弊端，一方面人民幣的升值將會(huì)使我國(guó)國(guó)民福利大量流失，另一方面人民幣的升值將會(huì)使我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備不斷膨脹，聚集著越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前來看，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭并沒有暗示匯率政策的改變。在以前的報(bào)告中，央行也曾多次表示要多結(jié)合市場(chǎng)情況進(jìn)行匯率形成機(jī)制的改革。但此次口風(fēng)的變化確實(shí)體現(xiàn)了央行對(duì)增強(qiáng)人民幣匯率彈性的考慮。9月13日，央行副行長(zhǎng)易綱在新加坡參加亞太經(jīng)濟(jì)合作組織(APEC)論壇時(shí)表示，中國(guó)在人民幣匯率問題上的立場(chǎng)和以前一樣。人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)沒有改變，但升值的幅度和節(jié)奏相信國(guó)務(wù)院會(huì)有所考量。目前的官方言論似乎尚未支持人民幣匯率立即調(diào)整。財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人在出席二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)表示，主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)要保持幣值和匯率穩(wěn)定，防止負(fù)面溢出效應(yīng)。

這也就表明，雖然目前人民幣升值壓力正在升溫，但我們還是可以肯定的是，人民幣在年內(nèi)仍將保持穩(wěn)定，特別是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不穩(wěn)定的情況下，匯率預(yù)計(jì)不會(huì)有大的波動(dòng)。從近期美元兌人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)區(qū)間甚微可以看出，穩(wěn)定信號(hào)仍是主導(dǎo)。

那么究竟人民幣匯率升值何時(shí)會(huì)再揚(yáng)帆?其實(shí)回顧過去15年的人民幣匯率升值的歷程，我們可以發(fā)現(xiàn)自1994年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以來，人民幣匯率的升值呈現(xiàn)明顯的階段性特征，即人民幣匯率是央行貨幣政策工具之一，匯率的升值與否與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況密切相關(guān)。經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于下降通道時(shí)，人民幣匯率將停止升值，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于上升趨勢(shì)中，人民幣匯率升值會(huì)重新啟動(dòng)。人民幣匯率升值的停止往往較為迅速，而升值的啟動(dòng)則相對(duì)穩(wěn)健，而那個(gè)決定何時(shí)啟動(dòng)停止的關(guān)鍵指標(biāo)是GDP增速達(dá)9.5％。

當(dāng)前在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激政策下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2008年第四季度和今年第一季度低谷后已經(jīng)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期2009年GDP增速為8.3％，2010年為95％。因此，如果國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)的趨勢(shì)得到確認(rèn)，人民幣匯率有望在2010年中期恢復(fù)升值。