貨幣政策仍適度寬松調(diào)控思路開始有變

李珊珊

進(jìn)入4季度，監(jiān)管層加強(qiáng)了貸款投放速度的窗口指導(dǎo)，新增貸款大大降低。但4季度新增貸款量顯得不是那么重要，預(yù)計全年信貸將達(dá)到9.5萬億元左右。

10月份人民幣貸款僅僅增加了2530億元，創(chuàng)出今年的最低。新增貸款低于市場預(yù)期，主要是因為9月份貸款季末沖高，透支了一部分貸款額度，10月長假比去年多3天，同時，監(jiān)管層也加強(qiáng)了貸款投放速度的窗口指導(dǎo)。但前3個季度貸款累計投放量已經(jīng)很大，4季度新增貸款量已不是最重要的。

票據(jù)貼現(xiàn)繼續(xù)下降，貸款長期化和存款活期化趨勢延續(xù)。10月份票據(jù)貼現(xiàn)連續(xù)4個月減少，新增貸款幾乎全是中長期貸款。居民貸款占新增一般性貸款的37.6％。人民幣存款增加2897億元，增速下降明顯，主要是居民存款減少2507億元，這可能是由于IPO的推進(jìn)，特別是10月份創(chuàng)業(yè)板的上市交易。存款活期化仍在繼續(xù)，活期存款中占比37.9％，環(huán)比上升0.7個百分點。M1增長繼續(xù)加快，已超過M2增速。

外匯貸款同比增速繼續(xù)加快。10月份外匯貸款增加163億美元，保持較快增長，同比增幅達(dá)40％。外匯貸款增加明顯，表明國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活躍度在提高，同時也反映出人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)。

從1～3季度投放貸款的銀行類型來看，國有商業(yè)銀行在新增貸款中占比呈下降趨勢，股份制商業(yè)銀行也有所下降，其他金融機(jī)構(gòu)在新增貸款中占比有所上升。不過，10月份國有銀行投放人民幣貸款1300多億元，占全部新增貸款的一半以上。

貨幣政策總體仍然適度寬松，但調(diào)控思路有變。央票凈回籠資金速度加快，但央票發(fā)行利率穩(wěn)定。流動性仍保持寬松。票據(jù)市場和銀行間市場利率維持緩慢回升態(tài)勢。從3季度貸款利率浮動結(jié)構(gòu)看，變化不明顯，上浮下浮貸款利率占比環(huán)比均小幅回升，基準(zhǔn)利率占比下降。不過央行在貨幣政策報告中指出，在金融調(diào)控上也有必要進(jìn)一步完善貨幣政策框架，更加關(guān)注更廣泛意義上的整體價格穩(wěn)定，說明貨幣政策調(diào)控思路上的變化，政策可能提前緊縮。

銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，主要商業(yè)銀行3季度不良貸款余額和比例繼續(xù)保持“雙降”。重慶10月份房貸利率逆轉(zhuǎn)上漲，我們認(rèn)為這并非個案。監(jiān)管層信貸窗口指導(dǎo)趨于嚴(yán)格，同時銀行加強(qiáng)了房貸的審批門檻，嚴(yán)格執(zhí)行了二套房的利率執(zhí)行政策。

民生銀行H股上市獲得了投資者熱烈認(rèn)購，募集資金302億港元。最終確定的發(fā)行價為每股9.08港元，并沒有按上限9.5港元的定價發(fā)行，為上市后的股價預(yù)留出空間，這就是個有利因素。

審慎監(jiān)管思路對行業(yè)影響深刻，杠桿大幅降低和頻繁再融資降低行業(yè)估值中樞。4季度被壓縮的信貸有望在明年1季度釋放。流動性保持適度寬松，信貸增長的確定性和息差擴(kuò)大，確保2010年盈利20％以上的盈利增長，但能否超預(yù)期還要看加息時點和幅度，以及監(jiān)管層的撥備政策是否再有變化。

維持銀行業(yè)“領(lǐng)先”評級。給予招商銀行、北京銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行“買人”評級，給予寧波銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行等“長線買入”評級。