以期貨市場為突破口建立上海國際金融中心

章 茜

[摘 要]本文對倫敦、紐約和芝加哥國際金融中心的衍生品市場交易量和交易額以及上海期貨市場在國內外的發(fā)展優(yōu)勢進行了分析,可以知道在建設上海國際金融中心的過程中,應該、也有能力以期貨市場為突破口。然而目前與發(fā)達的期貨市場相比,我國期貨的交易品種極其不足,尤其是金融期貨至今仍未推出。針對這一不足,上海應該注重產品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新。

[關鍵詞]國際金融中心;期貨市場;創(chuàng)新

[中圖分類號]F830 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2009)35-0052-04

2009年4月發(fā)布的《國務院關于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見》明確提出到2020年將上?；窘ǔ膳c我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心。金融中心的活力在于金融創(chuàng)新,從某種意義上說,國際金融中心的形成和發(fā)展就是金融創(chuàng)新的結果。隨著 “金融工程”的形成,以期貨市場為代表的衍生產品市場作為金融工程所需的原材料,同時又是金融工程本身的產品,成為當前金融創(chuàng)新的最主要的因素,自然也就成為推動國際金融中心成長的重要動力。

1 從倫敦、紐約、芝加哥國際金融中心看衍生品市場的重要性

根據(jù)倫敦金融城2009年3月發(fā)布的全球金融中心指數(shù)(GFCI)和位于美國的萬事達國際組織于2007年6月公布的一項全球城市金融狀況調查,倫敦和紐約均分別位于第一和第二,芝加哥也位于十大金融中心之列。從表1和表2可以看到,無論是在場外衍生品市場或場內衍生品市場上,英國、美國都位于世界的前列。

英國的場外衍生品交易額最近幾年一直占國際場外衍生品交易量的40%以上(見表1),倫敦擁有國際上最發(fā)達的OTC衍生品市場,幾乎是位于第二位的美國的兩倍。在場內衍生品市場上,英國的表現(xiàn)雖然不及美國,但是近年來也一直位于全球第四,其占比也有上升的趨勢(見表2)。

美國在場內衍生品市場上遙遙領先,其交易所衍生品交易額近些年來占比近40%(見表2)。近年來,交易量排名前七位的交易所中,位于第一的芝加哥商業(yè)交易所集團和第五的芝加哥期權交易所都在美國,另外,歐洲期貨交易所、紐約-泛歐交易所和納斯達克-OMX集團都在美國市場有著不菲的交易量(見表3)。在場外衍生品市場上,美國僅次于英國,位于全球第二,近幾年的交易量占全球的20%以上(見表1)。

在過去的幾個世紀中,倫敦和紐約交替登上國際金融中心王者之位。而根據(jù)倫敦金融城發(fā)布的五次全球金融中心指數(shù)(GFCI)和萬事達國際組織公布的全球城市金融狀況調查,倫敦都超越了紐約雄踞榜首。英國的其場外交易市場主要集中在倫敦,而美國雖然在場內衍生品市場上比英國更有優(yōu)勢,但從表3可以看出,其發(fā)達交易所多在芝加哥,而不是紐約。倫敦超越紐約成為國際金融中心的霸主,其衍生品市場近年來的快速發(fā)展起了重要的作用。

從表1、表2還可以看到,英、美兩國在場外和場內交易市場上的交易量都是逐年快速增加的。據(jù)統(tǒng)計,在全球范圍內,金融衍生品交易規(guī)模已從1976年不足金融交易規(guī)模的1%,上升至目前的80%以上。國際掉期業(yè)務及衍生投資工具協(xié)會估計,截至2008年12月31日,全球衍生產品名義價值為531.2萬億美元?？梢灶A見,在今后相當長的時期內,衍生品市場將在國際金融中心的發(fā)展中扮演越來越重要的角色。

2 上海衍生品市場的發(fā)展優(yōu)勢

2.1 在國內的優(yōu)勢

上海的衍生品市場的主力軍是其期貨市場。與北京、深圳相比,上海最獨特的優(yōu)勢就在于期貨市場。上海期貨市場一直是全國期貨業(yè)的“核心地帶”,上海期貨交易所成交額多年保持全國三大市場之首(見下圖),每天早上9點的期貨銅開盤價是全國現(xiàn)貨銅定價的依據(jù)。來自上期所得最新資料顯示,目前,企業(yè)等機構投資者積極主動參與到期貨市場的意識開始上升,中國鋁業(yè)、中油燃料油公司、云南農墾、青銅峽鋁業(yè)等諸多大型國有企業(yè)逐漸成為市場的積極參與者。

2.2 在國際上的優(yōu)勢

在國際上,上海期貨市場的地位也明顯上升,對國際市場上相關商品價格的影響力越來越大。作為全球24小時時區(qū)交易的重要鏈條部分,上海價格和上海庫存也得到國際行業(yè)的廣泛承認。在2009年陸家嘴論壇上,上海期貨交易所總經理楊邁軍表示,上海期貨交易所的能力現(xiàn)在已經居于世界先進水平。從表4可以看出,基礎金屬衍生品交易中,上海期貨交易所已成為僅次于倫敦的全球第二大銅定價中心,其銅的交易量僅次于倫敦金屬交易所,2004年交易量一度超過倫敦金屬交易所;鋅自2007年3月上市以來交易活躍,位列全球第一,被國際組織評為2007年度全球最受關注的期貨品種;鋁的交易量也僅次于倫敦金屬交易所,增長勢頭迅猛。另外,燃料油期貨交易活躍,價格與國際能源市場保持關聯(lián)互動;2008年天然膠成交9.3萬億元,位列全球第一。

2.3 中國金融期貨交易所的成立

隨著我國金融開放和金融深化程度的不斷提高,股票市場、債券市場的風險日益顯現(xiàn)與集中,迫切需要股票指數(shù)期貨、利率期貨、外匯期貨等金融期貨分散經濟改革過程中出現(xiàn)的金融風險。在這種市場背景下,中國金融期貨交易所于2006年在上海成立,標志著我國期貨市場進入一個新的發(fā)展階段。長遠來看,推出金融衍生品將達到不僅有利于投資者規(guī)避風險,也有利于在全球市場中獲取金融產品定價權,建立上海的國際金融中心地位。

3 建立上海國際金融中心:以期貨市場為突破口

場外金融衍生品交易市場是一種為市場經濟高效運轉提供的制度安排,倫敦的卓越表現(xiàn)主要得益于其遙遙領先的場外衍生品市場。但是,場外衍生品交易一般根據(jù)使用者的不同需求設計出不同內容的產品,這使得產品結構復雜多樣、流動性不高,導致產品較難正確估值,對其的監(jiān)管也很難奏效。而交易所場內市場信息透明性高、流動性強,產品容易進行正確估值,而且通常具有嚴格的風險管理措施和中央結算機制,可以較好地防范交易對手違約風險和系統(tǒng)性風險。在美國次貸引起的金融危機中,也可以發(fā)現(xiàn)場外產品頻頻出現(xiàn)流動性困境,而場內衍生品卻有效發(fā)揮了風險管理能力,在危機中發(fā)揮了很多正面作用。所以,在把上海建設成為國際金融中心的過程中,我們雖然也要積極發(fā)展場外衍生品市場,但應當優(yōu)先發(fā)展以期貨市場為代表的場內衍生品市場。

衍生產品的交易一方面滿足了一對一交易個性化的需要,但由于產品設計缺乏、交易對手風險狀況和風險控制缺乏監(jiān)管等特點,使得監(jiān)管很難奏效。

上海現(xiàn)在擁有良好的發(fā)展期貨市場的實力和環(huán)境。正如第二部分所講的,上海期貨市場在國內具有絕對優(yōu)勢,在國際上的地位也不斷提高,具有良好的發(fā)展前景。上海社會科學院世界經濟所國際金融室主任徐明棋表示,期貨市場已成為現(xiàn)階段上海國際金融中心建設的生力軍。而且,中國期貨市場運行環(huán)境得到進一步改善,管理層出臺的一系列指導期貨市場發(fā)展的綱領性文件,為期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展提供了堅實的理論基礎和政策支持。如國務院2004年發(fā)布的《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,充分肯定了期貨市場是中國資本市場發(fā)展不可或缺的重要組成部分;2007年通過的《期貨交易管理條例》為金融期貨的推出掃清了法律障礙,為貫徹落實“積極穩(wěn)妥地發(fā)展商品期貨和金融期貨”鋪平了道路。

鑒于上海的實際情況,我們應該、也有能力以期貨市場的發(fā)展作為突破口來建設上海國際金融中心。期貨市場的兩個基本功能是轉移風險和價格發(fā)現(xiàn),可以成就風險管理和中心定價中心,這是國際金融中心不可或缺的重要組成部分。首先,缺乏風險轉移的市場體系是不完善的金融市場體系。要吸引國際金融機構和機構投資者,上海不僅要提供融資和投資的市場和機會,而且要讓他們能夠在金融衍生品市場上進行風險管理工具的交易,以滿足風險管理的要求。此次的金融危機也凸顯了期貨市場對沖風險的重要性。其次,在現(xiàn)代社會,擁有國際定價權是現(xiàn)代國際金融中心的主要標志。如果說傳統(tǒng)國際金融中心主要是資金的中心,而現(xiàn)代國際金融中心則是定價的中心。綜觀目前全球幾大金融中心,都離不開一個發(fā)達的期貨市場。如紐約商品交易所,目前已成為全球的石油和黃金的定價中心,倫敦金屬交易所的有色金屬類期貨,尤其是銅,其價格是全球市場風向標。期貨市場在現(xiàn)代國際金融中心的成長中的地位毋庸置疑。

4 上海期貨市場應加強產品創(chuàng)新

4.1 交易品種不足

雖然上海期貨市場不斷發(fā)展,在國際中的地位也越來越高,它與現(xiàn)代期貨市場發(fā)展的要求還有相當?shù)木嚯x,首當其沖的就是交易品種不足。期貨品種是期貨市場賴以生存和發(fā)展的基本資源,期貨市場的規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)的功能作用是依托于期貨交易品種展開的,期貨市場的新產品開發(fā)不足會導致期貨市場變成“少米之炊”。

上海期貨交易所的交易品種只有銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油、黃金八種,加上大連商品交易所的玉米、黃大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯,以及鄭州商品交易所的小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA、菜子油和早秈稻,我國的期貨交易品種顯得非常缺乏。一方面,無法滿足企業(yè)在經濟高速發(fā)展形勢下對更多重要商品的預測價格和分散市場風險的需要。另一方面,這使我們的商品在國際市場上缺少定價權,從而在國際貿易中經常處于極其被動的地位,甚至遭受巨額經濟損失。

另外,金融期貨問世至今不過只有短短二十余年的歷史,但其發(fā)展速度卻比商品期貨快得多。目前,金融期貨已成為期貨市場挑大梁的主角,在全部期貨交易中所占的比例高達75%以上。然而上海雖然成立了中國金融期貨交易所,但是還沒有金融期貨。

4.2 加強產品創(chuàng)新

針對這一不足,上海應穩(wěn)步推進期貨市場的產品創(chuàng)新。在商品期貨領域,上海期貨交易所應該在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面不斷努力,設計出適應市場需求的產品,不斷擴大商品期貨市場,促進市場功能的全面發(fā)揮。我國作為一個生產和消費大國,在商品期貨業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊。在金融期貨領域,加快推出股指期貨。股指期貨應該說在國外的整個金融產品中是最重要的品種,2007年股指期貨占整個期貨份額的37%。目前在世界上排名GDP前20名的國家和地區(qū)當中,只有中國沒有上市股指期貨。股指期貨是一種常態(tài),是一個基礎性的避險工具,是一個很必要的對沖機制,有股票市場就應該有股指期貨。

其次,要實現(xiàn)產品的不斷創(chuàng)新,制度創(chuàng)新不容忽視。我國期貨行業(yè)的新品種上市實行的是嚴格的層層審批管理,政府監(jiān)管比較嚴格,這就增加了新品種上市的難度。新產品開發(fā)機制明顯滯后于期貨市場和現(xiàn)貨市場的發(fā)展,在耗時的等待過程中,市場就已經喪失了許多機會。所以,監(jiān)管部門應適當放松對新合約的審批權限,賦予交易所合約上市的自主性,滿足期貨市場對新合約開發(fā)和上市的需要。

5 結 論

通過借鑒國際金融中心的經驗和上海自身的實際情況,我們應該、也有能力以期貨市場為突破口來建設上海國際金融中心。在大力發(fā)展期貨市場的過程中,我們首先要注意的就是加強期貨產品的創(chuàng)新,同時也要配合以制度創(chuàng)新。隨著上海期貨市場品種的不斷創(chuàng)新和完善,國民經濟和金融體系將有更多套期保值和規(guī)避風險的產品。其次,我國在全球市場中的“話語權”也會不斷加強,這些都有利于實現(xiàn)2020年將上?；窘ǔ膳c我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心的目標。

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[收稿日期]2009-08-02