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    泡沫經(jīng)濟非均衡性誘致的經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型

    2009-12-22 04:11劉培剛
    開放導(dǎo)報 2009年3期
    關(guān)鍵詞:泡沫經(jīng)濟泡沫資產(chǎn)

    [摘要]泡沫經(jīng)濟以及美國次貸危機所引發(fā)的全球經(jīng)濟危機的連鎖反應(yīng),促使人們更加關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展模式的周期性調(diào)節(jié)機制。本文基于泡沫經(jīng)濟非均衡性的假設(shè),對現(xiàn)有的泡沫經(jīng)濟非均衡性研究文獻進行分析,并從經(jīng)濟模式改良主義的視角,提出泡沫經(jīng)濟非均衡性誘致的經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型路徑,并提出了完善經(jīng)濟發(fā)展模式的相關(guān)對策建議。

    [關(guān)鍵詞]泡沫經(jīng)濟非均衡性經(jīng)濟模式改良主義

    [中圖分類號]F06;F113

    [文獻標識碼]A

    [文章編號]1004-6623(2009)03-0053-04

    [作者簡介]劉培剛(1969-),河北故城人,南開大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易系博士研究生。研究方向:世界經(jīng)濟。

    在中國經(jīng)濟的持續(xù)強勁增長中,出口導(dǎo)向政策功不可沒。但出口導(dǎo)向型模式到了一定的發(fā)展階段上,必須及時進行制度改革和政策調(diào)整,否則就會引來對外貿(mào)易條件惡化、貿(mào)易摩擦加劇、外匯存款增加和貨幣超發(fā)、通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫形成等惡果。目前我國經(jīng)濟中的若干問題,都與之密切相關(guān)。

    經(jīng)濟快速發(fā)展與轉(zhuǎn)型的特征就是GDP增長率遠高于世界平均水平,就業(yè)率高,股市、房地產(chǎn)等反映經(jīng)濟運行狀態(tài)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都出現(xiàn)高速增長,通貨膨脹率不斷增高,泡沫經(jīng)濟成分不斷增長。本文著力對泡沫經(jīng)濟進行探討。

    一、泡沫經(jīng)濟非均衡性研究回顧

    由于市場經(jīng)濟天生不是均衡的而是不均衡的,由于金融房地產(chǎn)市場的高度壟斷性,僅僅依靠經(jīng)濟手段不足以控制泡沫經(jīng)濟,需要綜合治理。經(jīng)濟預(yù)測具有非常明顯的利益導(dǎo)向,市場非均衡性的假設(shè)存在商品供求關(guān)系波動和金融過度支持的不同分歧,更為深刻的分歧延伸到馬克思經(jīng)濟學(xué)與西方經(jīng)濟學(xué),古典經(jīng)濟學(xué)與新自由主義經(jīng)濟學(xué),主流與非主流對于市場經(jīng)濟均衡與非均衡的不同假設(shè)。

    1.基于資產(chǎn)價格偏離的視角

    泡沫經(jīng)濟非均衡的性質(zhì)首先來自于資產(chǎn)價格與實體基礎(chǔ)價值的偏離。泰勒爾(Tirole,1982;1985)指出,市場價格超出其基本價值的資產(chǎn)是泡沫資產(chǎn),市場價格高過其基本價值部分被定義為泡沫。湯宇娜(2008)把泡沫經(jīng)濟定義為:資產(chǎn)的市場價格相對于它的一般均衡價格(也可稱為基礎(chǔ)價格)出現(xiàn)的時間較長,并且非平穩(wěn)性的向上偏移。

    對于資產(chǎn)價格偏離形成的泡沫經(jīng)濟波動,主要存在以下幾種解釋:(1)市場的弱有效性。芝加哥大學(xué)教授尤金·法瑪(Eugeno E Fama)在一篇名為《有效資本市場》(Fama,1970)的文章中,對市場有效性進行了更加明確的定義和分析,即“價格總是充分反映可得信息”。如果市場是弱式有效的,投資者總是試圖通過對股票的歷史表現(xiàn)進行分析而獲利,而對經(jīng)濟基本面的運行情況往往了解不多,興趣也不大,于是資產(chǎn)價格就背離了價值而形成泡沫。(2)羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)(herd behavinr)又可稱為從眾行為,Scharfstein和Stein(1990)認為,在不確定的環(huán)境中,關(guān)注自己聲譽的管理者會選擇模仿他人的投資決策,忽視自己所擁有的信息。Lux(1995)通過建立一個關(guān)于羊群效應(yīng)的傳染模型對泡沫的形成及危機進行了創(chuàng)造性的分析。(3)博傻心理。這是指在資產(chǎn)市場尤其是股票市場等金融市場上,投資者購買一項資產(chǎn)并不分析也不在乎其基礎(chǔ)價值,之所以購買是因為他們預(yù)期該資產(chǎn)的價格還會上漲,未來總會有更傻的人以更高的價格來購買他們手中的資產(chǎn)。(4)噪聲。噪聲是指與資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值變動無關(guān)但會影響該資產(chǎn)價格的失真信息。在市場上總會存在一些將噪聲視為真實信息的交易者。

    2.基于金融深化擴張的視角

    《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》引用前美國經(jīng)濟學(xué)會會長金德爾伯格(Kindleberger)的話,把泡沫經(jīng)濟定義為:一種或者一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)過程中陡然漲價,開始的價格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價的預(yù)期,于是又吸引了新的買主,這些人一般只是想通過買賣牟取利潤,而對這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的,隨著漲價常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn),接著就是價格的暴跌,最后以金融危機告終。

    金融的深化發(fā)展推動泡沫經(jīng)濟的形成,具體表現(xiàn)為以下方面:(1)金融與實體經(jīng)濟的分離趨勢。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系,戈德史密斯進行了具有開創(chuàng)性的研究,結(jié)果表明:金融部門在工業(yè)化期間驚人地擴張——同國民生產(chǎn)總值和實物資產(chǎn)不成比例。金融發(fā)展的步伐明顯快于實體經(jīng)濟增長,金融與實體經(jīng)濟正逐步表現(xiàn)出分離的趨勢,尤其是在工業(yè)化期間,這種分離性體現(xiàn)的最為突出(Gold Smith,1969)。(2)金融虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的比例失衡。施萊辛格(Schlesinger,1987)認為,“金融上層建筑不成比例的增長”,是非常值得注意的。(3)金融部門的不確定性。埃里希爾(Ehrlicher,1989)認為,金融部門的擴張包括相當大的穩(wěn)定性風(fēng)險,因為“高金融資產(chǎn)存量流動”總有潛在的風(fēng)險,并且由于越來越緊密的相互關(guān)系總有“對危機更大的易感性”。(4)金融的流動性危機。蒂邁耶(Tietmeyer,1995)認為,資本流動越來越將其本身分離于貨物的流動;金融的短期形式在增長,以及迅速轉(zhuǎn)變的產(chǎn)品、貨幣和市場偏好;投資的大規(guī)模轉(zhuǎn)移意味著今天要比以往更容易發(fā)生危機。(5)資源枯竭假說。埃芒茲(Emunds,1996)提出了資源枯竭假說,其基本概念是:在分離的過程中,有限的金融資源會以限制實物資產(chǎn)投資的形式被金融部門吸收。斯托特納(Stottner,1996)關(guān)于資源枯竭的研究指出,由于價格失真這一先決條件導(dǎo)致資源改變方向流向了金融部門,于是這就表現(xiàn)為由于經(jīng)濟上的“錯誤”價格而造成的分配不當。

    二、非均衡性誘致的經(jīng)濟發(fā)展模式改良:現(xiàn)象與理論解析

    中國市場正在形成一個泡沫,并且這個泡沫有很大的可能會以突然爆破的方式結(jié)束。在泡沫破滅的時候,股市跌掉百分之六七十也不是不可能的(高善文,2007)。TerraFirma的高級顧問代特爾(DagDetter)也指出,每一次重大的泡沫破裂都會帶來改良或引起劇烈的變革,“資本市場永遠在自我調(diào)整,其嘗試可能成功,也可能失敗。因此,沒有完美的金融模式,只何最適合當前市場環(huán)境的模式……這就是擴張-繁榮-泡沫破裂-衰退-擴張的發(fā)展模式?!备嗟闹袊鴮W(xué)者建議,中國應(yīng)借華爾街泡沫破滅、全球經(jīng)濟從失衡向平衡調(diào)整的機會,調(diào)整自身經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)與模式。

    1.非均衡性誘致的經(jīng)濟波動現(xiàn)象:基于房地產(chǎn)市場的分析

    房地產(chǎn)市場存在著這種周期性的波動,在繁榮階段的經(jīng)濟上升期間,大量以投機為動力,以某種相對稀缺資源為載體的資金涌入市場,推動市場價格不斷上揚。而過度投機活動便造成某些資產(chǎn)市場價格提升過多從而背離正常價格。由于虛擬資本脫離現(xiàn)實資本,形成資產(chǎn)市場價格脫離其經(jīng)濟基礎(chǔ)而導(dǎo)致其快速膨脹。其中資本市場價格超出經(jīng)濟基礎(chǔ)的那部分,可稱之為泡沫。要成為泡沫的載體需要滿足兩個要求:一是供求關(guān)系不易達

    到均衡,難以通過市場調(diào)節(jié)來形成市場均衡:二是交易成本較低。而房地產(chǎn)一方面由于土地的稀缺性、建設(shè)周期長等原因?qū)е碌墓┙o量在短期內(nèi)難以增加,從而滿足第一個條件。另一方面由于房地產(chǎn)的單體交易價值比較高,交易手段比較規(guī)范化。交易場所相對集中,交易成本比較低,滿足第二個條件。因此,房地產(chǎn)易成為泡沫的主要載體從而形成房地產(chǎn)市場泡沫。

    2.非均衡性市場觀的理論詮釋

    對于非均衡市場的假設(shè)有兩種解釋,一種是馬克思從成本決定的角度,分析了地租差異的價格波動機制;另一種解釋來自于索羅斯等的市場非均衡理論,即“動態(tài)不均衡性”(楊帆,2005)。首先,地租是古典經(jīng)濟學(xué)的重要概念,亞當·斯密的重大貢獻是指出在市場經(jīng)濟中地租會參與資本形成。馬克思揭露了地租本質(zhì),絕對地租產(chǎn)生于土地所有權(quán)壟斷,由土地所有者收取。中國革命的重要成果是實行了土地國家所有和集體所有,地價為零或非常低。改革開放以后的土地開發(fā),逐步實現(xiàn)了低地價向高地價的轉(zhuǎn)化。還有壟斷地租,指自然資源的壟斷所產(chǎn)生的租金。第三部分是級差地租,由土地位置和投資的不同而產(chǎn)生,在市場經(jīng)濟下通過不同地段的不同價格表現(xiàn)出來。國家征收土地增殖稅把大部分級差地租收上來,作為專用款投資于城市基礎(chǔ)設(shè)施,以產(chǎn)生更加大的級差地租和絕對地租。這三種地租在要素市場化過程逐步顯現(xiàn)并在地方政府、開發(fā)商之間分配,加上強制拆遷和占用耕地,對居民補償不足,成為房地產(chǎn)業(yè)超額利潤的來源,既成為其發(fā)展的強大動力,也是泡沫經(jīng)濟幾乎必然發(fā)生的特殊因素。

    其次,索羅斯的非均衡市場論,揭露了泡沫經(jīng)濟的必然性和頑固性。在他的眼里,市場機制先天具有缺陷,只有暫時脆弱均衡,只要發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在矛盾就可輕易打破。從索羅斯的假設(shè)出發(fā),房地產(chǎn)機制可能是這樣:成本與價格不是相互獨立的,無論是各類有效需求,還是地價和建筑材料的成本上升,都不是房價的決定因素;所謂供求平衡的交叉曲線決定均衡價格,只是預(yù)期與基本面一致時的相對靜態(tài)均衡;價格預(yù)期一旦形成就可以同時影響供求關(guān)系;預(yù)期產(chǎn)生于基本面也可以改變基本面。主流經(jīng)濟學(xué)的“金融超調(diào)理論”,指出預(yù)期可以造成金融價格的超前過度反應(yīng),原因是幾個市場連通,而金融市場的反應(yīng)速度快于商品和勞動力市場,經(jīng)過市場自動調(diào)整,幾個市場最終自動達到均衡?!皠討B(tài)不均衡市場”描述了錯誤預(yù)期不斷改變基本面,造成“劇烈的偏向化發(fā)展”——先泡沫后崩盤的結(jié)果。

    3.非均衡性誘致經(jīng)濟發(fā)展模式改良的途徑

    泡沫經(jīng)濟危機導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退現(xiàn)象,一直被視為理論研究的重點,但相關(guān)研究成果也揭示泡沫經(jīng)濟并不全是負面的效果,可以為經(jīng)濟提供改良的機會。Gower和Krause(2002)對危機前后的產(chǎn)出和通貨膨脹進行統(tǒng)計描述的同時,計算了產(chǎn)出和通貨膨脹對貨幣危機作出反應(yīng)的概率。在他們認定的78次貨幣危機中,23次貨幣危機對產(chǎn)出造成了不良影響,而4次危機對產(chǎn)出的影響是良性的,51次貨幣危機對產(chǎn)出沒有影響。Hutchison(2001)以1975~1997年間67個發(fā)展中國家和新興市場國家的160次貨幣危機及461個“IMF穩(wěn)定計劃”為對象,發(fā)現(xiàn)在對宏觀經(jīng)濟發(fā)展、政治和地區(qū)因素進行控制后,貨幣危機在1~2年中顯著地降低了經(jīng)濟增長率。但是,他沒有發(fā)現(xiàn)“IMF的穩(wěn)定計劃”加重了貨幣危機對經(jīng)濟增長率的不良影響。為此,有的學(xué)者給出如下價值判斷:是泡沫,最好讓它破滅,而且破滅越早越好。因為泡沫的出現(xiàn)扭曲了市場價格體系,會導(dǎo)致資源的無效配置,泡沫持續(xù)時間越長,資源誤配的效率損失越大,泡沫破滅越早,對整體經(jīng)濟的沖擊越小。

    針對泡沫經(jīng)濟形成的非均衡性因素,提出經(jīng)濟發(fā)展模式的改良途徑主要有以下幾種觀點(王鳳娟,2006):(1)馬克思從社會制度層面去尋找經(jīng)濟危機的根源,并提出了自己的政策主張,那就是:破除生產(chǎn)資料的私人占有制,實現(xiàn)生產(chǎn)資料全民所有的公有制,按照社會需要對社會各生產(chǎn)部門實行有計劃的調(diào)節(jié),對全社會的生產(chǎn)實行統(tǒng)一的組織與管理;校正社會財富與收入分配的不平等,對產(chǎn)品按照勞動者的利益進行分配。只有這樣,生產(chǎn)關(guān)系才能適應(yīng)社會化大生產(chǎn)的性質(zhì),保證社會化大生產(chǎn)按比例地協(xié)調(diào)發(fā)展,從而從根本上消除生產(chǎn)過剩的根源。(2)凱恩斯承認資本主義制度下存在著經(jīng)濟危機,但他不認為經(jīng)濟危機是資本主義制度的必然產(chǎn)物,而把經(jīng)濟危機的原因解釋為有效需求不足。有效需求是由三個基本心理規(guī)律造成的,即邊際消費傾向遞減規(guī)律、資本邊際效率遞減規(guī)律和流動偏好規(guī)律。凱恩斯認為,上述3個基本心理規(guī)律使由消費需求和投資需求所構(gòu)成的總需求往往低于社會總供給水平,從而導(dǎo)致生產(chǎn)過剩和經(jīng)濟危機。(3)弗里德曼認為生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機是一種貨幣現(xiàn)象,資本主義經(jīng)濟之所以會發(fā)生周期性波動,是由于銀行緊縮信用而導(dǎo)致貨幣供給不足。因此,只要中央銀行不斷地按照一個固定不變的增加率把貨幣投入到經(jīng)濟體系中去,就可以解決資本主義的經(jīng)濟危機問題。

    為此,對于泡沫經(jīng)濟非均衡性導(dǎo)致的經(jīng)濟危機,主要可以從價值決定與供求關(guān)系、有效需求擴張以及貨幣政策調(diào)控等幾個方面對現(xiàn)有的經(jīng)濟發(fā)展模式進行改良,促進經(jīng)濟回歸基本層面,消除泡沫成份,促進經(jīng)濟的良性發(fā)展。

    三、經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型的對策及建議

    1.實現(xiàn)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。根據(jù)市場經(jīng)濟的規(guī)則,在投資自由、責(zé)任自負的原則下,個人資產(chǎn)運用應(yīng)該兼顧投資收益和投資風(fēng)險,在實際操作中以投資收益低、投資風(fēng)險小的金融商品為主,輔之以投資收益高、投資風(fēng)險大的金融商品,從而確保投資的收益性和安全性。相比之下,我國大多數(shù)股民不僅缺乏股市投資的經(jīng)驗,而且也沒有形成正確的資產(chǎn)運用意識和風(fēng)險意識。我國流行的“家庭理財渠道”和“賺錢術(shù)”,除了“股票的合理組合”外,并沒有各種金融資產(chǎn)合理組合的概念,許多人往往是傾個人大部分乃至全部儲蓄投資于股市。結(jié)果,一些被套住的個人投資者在股市下跌時就一籌莫展,惟有期待國家刺激股市的政策。大多數(shù)股民的投機行為和投機心理沒有得到制止,“炒股”和“炒作”成了股市投機的代名詞。

    2.加強對資產(chǎn)價格形成機制的分析。首先,進一步完善稅收制度,發(fā)揮稅收的調(diào)節(jié)作用。在房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié),通過規(guī)范相關(guān)稅費,減輕企業(yè)的負擔和經(jīng)營成本,在一定程度上抑制價格飆升。其次,加強對房地產(chǎn)價格的監(jiān)控。建立城市基準地價公示制度,編制并定期發(fā)布地價指數(shù),作為市場交易的決策參考。再次,政府充分發(fā)揮自身所擁有的資源,引導(dǎo)市場參與者理性投資和消費,充分公開市場信息。最后,調(diào)整目前側(cè)重抑制需求的調(diào)控政策,在增加供給方面多下功夫。逐步糾正作為房地產(chǎn)熱重要推動力量的地方政府投資,這要求改變原有的體制模式,改變地方政府的預(yù)算軟約束及只注重增長的政績觀。

    3.加強金融對經(jīng)濟泡沫誘導(dǎo)機制的分析。借鑒國外應(yīng)對泡沫經(jīng)濟危機的有效措施,完善對金融泡沫風(fēng)險因素的監(jiān)管以及制定有效的政策措施。首先,提供緊急貸款,必要時實行金融資產(chǎn)的國有化,進而建立穩(wěn)定的市場運行機制,減少市場的波動。如美聯(lián)儲、歐洲中央銀行以及日本、英國、瑞士和加拿大六大中央銀行聯(lián)手注資2400{7,美元救市。美國政府接管兩大住房貸款融資機構(gòu)房利美和房地美,冰島市值排名前三的銀行已經(jīng)全部被政府接管。其次,降低利率刺激經(jīng)濟增長。澳大利亞儲備銀行將銀行利率調(diào)低了100個基點,這是該行1992年5月以來幅度最大的利率下調(diào),澳中央銀行決定將利率從7%降低為6%。再次,提高銀行存款準備保障額度,降低銀行風(fēng)險。美國批準將暫時每個個人賬戶的聯(lián)邦存款保險限額從10萬美元提高到25萬美元,歐盟最低儲蓄擔保額度由原來的2萬歐元提高到5萬歐元。最后,建立救市基金或提供一攬子救市方案。美聯(lián)儲聯(lián)合全美10家銀行建立了700億美元的平準基金,布什政府提出7000億美元的“問題資產(chǎn)拯救方案”(TRAP)。日本批準了一攬子總額26.9萬億日元(約合2730億美元)的經(jīng)濟刺激方案。

    泡沫經(jīng)濟是對現(xiàn)有經(jīng)濟模式中諸多偏離基本價值和發(fā)展規(guī)律因素的現(xiàn)實反映,因此,正確看待泡沫經(jīng)濟的形成機制,加強對泡沫經(jīng)濟的監(jiān)管與調(diào)控,可以實現(xiàn)對經(jīng)濟發(fā)展模式的改良,促進中國市場經(jīng)濟步入健康、良性的發(fā)展軌道。

    責(zé)任編輯:垠喜

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