• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    境外中資機(jī)構(gòu)期貨交易監(jiān)管進(jìn)階

    2009-12-17 04:20張平陳翊
    時(shí)間線 2009年3期
    關(guān)鍵詞:期貨交易中資國(guó)有資產(chǎn)

    張平 陳翊

    面對(duì)境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行復(fù)雜衍生品投機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)構(gòu)建和完善“對(duì)實(shí)體投資實(shí)行經(jīng)常性審批管理,對(duì)金融產(chǎn)品投資實(shí)行特批管理,堅(jiān)決禁止投機(jī)性投資”的監(jiān)管架構(gòu)

    在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)爆發(fā)后,匯市波動(dòng)劇烈。此輪危機(jī)以來(lái)全球外匯衍生品市場(chǎng)最大一宗虧損案例,竟發(fā)生在香港老牌紅籌企業(yè)中信富泰身上。據(jù)其2008年10月20日公告,該公司與銀行簽訂的澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約已虧損155億港元。而里昂證券在三天后發(fā)布了一份研究報(bào)告,列出了該公司跟蹤的所有上市公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。其中,除了中信泰富,還有中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、湖南有色、中國(guó)高速傳動(dòng)等公司,均被指存在較大的外匯期貨衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    境外國(guó)有投資的中資機(jī)構(gòu)在期貨交易中屢屢犯險(xiǎn),深陷雷池,給國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)造成了巨大損失,甚至影響到國(guó)家或香港、澳門(mén)特別行政區(qū)期貨、貨幣、匯率市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定,這無(wú)不凸顯出境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行復(fù)雜衍生品投機(jī)的無(wú)序與巨大風(fēng)險(xiǎn),以及境外中資機(jī)構(gòu)期貨交易投資(投機(jī))控制和監(jiān)管的不規(guī)范、不到位。

    因此,結(jié)合當(dāng)前的國(guó)內(nèi)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),有必要制訂和完善境外中資機(jī)構(gòu)從事境外各類(lèi)期貨及金融衍生品交易的監(jiān)管法規(guī),完善境外國(guó)有資產(chǎn)投資管理體制,尤其經(jīng)常性、制度性的管理和規(guī)制的制定,已是極為必要和迫切。

    不當(dāng)衍生品投資當(dāng)止

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)日益融合的今天,從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看,中國(guó)政府鼓勵(lì)包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)投資的策略不會(huì)改變??梢灶A(yù)期,境外中資機(jī)構(gòu)的數(shù)量將會(huì)越來(lái)越多,而這些境外中資機(jī)構(gòu)在境外的期貨交易現(xiàn)實(shí)需求也會(huì)陸續(xù)浮出水面。

    大型企業(yè)在進(jìn)行數(shù)額巨大的海外收購(gòu)或其他投資項(xiàng)目時(shí),由于付款時(shí)間較長(zhǎng)且采用分期付款的方式,因而必須考慮本幣及收購(gòu)執(zhí)行貨幣的匯率不確定性。為盡可能鎖定成本,一般企業(yè)都會(huì)進(jìn)行外匯衍生交易。如果這些外匯衍生交易僅僅是采用場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的套期保值手段,在其主營(yíng)業(yè)務(wù)所必需的金額限度內(nèi)進(jìn)行,則可視為該境外中資機(jī)構(gòu)的正常期貨交易需求。但是,中資海外上市公司在牛市中手握重金,往往很難拒絕市場(chǎng)的誘惑,超出正常方式和金額規(guī)模的限制,進(jìn)行杠桿式的復(fù)雜金融衍生品期貨交易,其結(jié)果往往使該境外中資機(jī)構(gòu)偏離主營(yíng)業(yè)務(wù),走上高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)之路。

    復(fù)雜衍生產(chǎn)品和普通的簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品創(chuàng)新(如資產(chǎn)證券化、股指期貨等)有著很大不同。過(guò)于復(fù)雜的衍生產(chǎn)品因其創(chuàng)新過(guò)快,遠(yuǎn)超現(xiàn)有監(jiān)管體制可容納的框架,多在場(chǎng)外進(jìn)行,非標(biāo)準(zhǔn)化且極不透明,弊端和風(fēng)險(xiǎn)顯著,對(duì)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的負(fù)面沖擊。

    以使中信富泰慘遭滑鐵盧的杠桿式外匯買(mǎi)賣(mài)合約為例,交易者只需支付一定比例的保證金,就可進(jìn)行數(shù)十倍的額度交易,本質(zhì)上屬于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易,外匯價(jià)格正常的波動(dòng)會(huì)因杠桿放大。

    一旦投機(jī)失敗,給國(guó)家造成的間接損失非常嚴(yán)重。一方面,在證券市場(chǎng)上,由于其理財(cái)水平低、信息披露不及時(shí),一旦發(fā)生突然的巨額投資損失,容易使所在的海外資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)中資公司群體造成不信任感,由此引發(fā)中資境外上市公司的股價(jià)群體性地脆弱易跌,以及市值呈馬太效應(yīng)大幅縮水。

    另一方面,在國(guó)際匯率市場(chǎng)上,巨額的外匯期貨合約到期若不平倉(cāng),則國(guó)家和從事交易的中國(guó)企業(yè)都要受影響,中資成分和中國(guó)概念的經(jīng)濟(jì)體的信用都可能被調(diào)低。這樣的后果遠(yuǎn)比一起交易的直接虧損更加嚴(yán)重。

    國(guó)有資產(chǎn)當(dāng)以關(guān)系國(guó)計(jì)民生的穩(wěn)健投資為主,參與高風(fēng)險(xiǎn)投資乃至投機(jī)活動(dòng)顯然與其使命相悖。因此,對(duì)于境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu),原則上應(yīng)不得從事非主業(yè)投資,不得從事高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。除必需的實(shí)業(yè)投資和正常期貨交易,對(duì)于境外中資機(jī)構(gòu)非正常的金融衍生品投機(jī)行為,應(yīng)該堅(jiān)決禁止。

    現(xiàn)有管理體系缺位

    要嚴(yán)格控制復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品投機(jī)行為,經(jīng)常性、制度性的管理和規(guī)制極為必要,必須有一套行之有效的境外中資機(jī)構(gòu)期貨交易的監(jiān)管體系。但這方面,在現(xiàn)行境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)投資管理法規(guī)體系中是缺位的。

    以財(cái)政部、外交部、國(guó)家外匯管理局、海關(guān)總署于1999年9月27日聯(lián)合發(fā)布的《境外國(guó)有資產(chǎn)管理暫行辦法》(財(cái)管字〔1999〕311號(hào))(下稱(chēng)《暫行辦法》)為主體,《境外國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》及其實(shí)施細(xì)則、《外經(jīng)貿(mào)境外企業(yè)審計(jì)監(jiān)督暫行規(guī)定》《境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券管理辦法》《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國(guó)際商業(yè)貸款管理辦法》《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》等部門(mén)規(guī)章,共同構(gòu)成了中國(guó)現(xiàn)行境外國(guó)有資產(chǎn)管理法規(guī)體系。該法規(guī)體系以產(chǎn)權(quán)登記、國(guó)有資本效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為手段,構(gòu)建了一套由境內(nèi)投資者對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行日常監(jiān)管和考核、由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行重大決策的管理模式。

    境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行必需的期貨交易,屬于境外企業(yè)的對(duì)外投資行為,但《暫行辦法》第十一、十二條規(guī)定,只有中央管理的境外企業(yè)對(duì)外進(jìn)行超出該企業(yè)凈資產(chǎn)50%以上的投資活動(dòng)時(shí),才屬于資本運(yùn)營(yíng)重大事項(xiàng),由財(cái)政部或由財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門(mén)審核,必要時(shí)上報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn);境外企業(yè)不超過(guò)其凈資產(chǎn)50%的境外投資活動(dòng)或其子企業(yè)的重大資本運(yùn)營(yíng)決策事項(xiàng),報(bào)財(cái)政部備案。地方管理的境外國(guó)企則是參照?qǐng)?zhí)行。

    在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,“投資活動(dòng)”顯然應(yīng)解讀為“實(shí)業(yè)投資”,而沒(méi)有充分考慮到套期保值期貨等金融產(chǎn)品投資的空間,更無(wú)法規(guī)制復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品投機(jī)行為。

    以50%凈資產(chǎn)投資限額的規(guī)定為例。期貨交易是保證金交易,小額保證金往往就能撬動(dòng)數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的名義交易金額。在利益的驅(qū)動(dòng)下,境外企業(yè)容易將凈資產(chǎn)50%的限制,扭曲解釋為可進(jìn)行凈資產(chǎn)50%以下保證金的期貨交易。一旦投資(投機(jī))失敗,造成的實(shí)際交易金額損失將無(wú)比巨大,乃數(shù)倍甚至數(shù)十倍于該境外國(guó)有投資的中資機(jī)構(gòu)的全部身家。

    同時(shí),《暫行辦法》對(duì)投資審批程序的規(guī)定也過(guò)于粗放,對(duì)于境外企業(yè)所進(jìn)行低于其凈資產(chǎn)值50%的投資項(xiàng)目均只需其境內(nèi)投資者決定即可,最多也只是在財(cái)政或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)報(bào)備案。對(duì)于金融產(chǎn)品投資,如此粗放的審批體制是不完善的,更何況各境內(nèi)投資者對(duì)金融產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制能力水平也參差不齊。

    2008年10月28日,第十一屆全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》,該法第三十條、三十五條、三十六條對(duì)國(guó)家出資企業(yè)投資作出了原則性的規(guī)定:投資應(yīng)依法進(jìn)行;依法應(yīng)報(bào)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)或備案的,照其規(guī)定;投資應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,并按照國(guó)家規(guī)定進(jìn)行可行性研究;與他人交易應(yīng)當(dāng)公平、有償,取得合理對(duì)價(jià)。可見(jiàn),作為國(guó)有資產(chǎn)管理體系中最高位階的上位法,《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》將國(guó)家對(duì)國(guó)有資本進(jìn)行實(shí)業(yè)投資審批時(shí)一直踐行的可行性研究制度,確立為國(guó)家出資企業(yè)(包括境外企業(yè))投資管理的基本制度。

    但是,這種管理模式依然是典型的實(shí)業(yè)投資管理模式,不適用于金融產(chǎn)品投資,即《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》也未對(duì)套期保值期貨等金融產(chǎn)品投資作出明確規(guī)定。

    作為直接調(diào)整期貨交易法律關(guān)系的行政法規(guī),2007年4月15日生效的國(guó)務(wù)院《期貨管理?xiàng)l例》僅在第四十六條中規(guī)定,境內(nèi)單位或者個(gè)人從事境外期貨交易的辦法,由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)同國(guó)務(wù)院商務(wù)主管部門(mén)、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、外匯管理部門(mén)等有關(guān)部門(mén)制訂,報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后施行。而對(duì)于境外國(guó)有投資的中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行期貨交易如何監(jiān)管,同樣是只字未提。

    在中國(guó)目前的法規(guī)政策中,對(duì)于境外國(guó)有投資的中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行期貨交易,最為明確的規(guī)定僅見(jiàn)于1998年8月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》(下稱(chēng)通知)。

    通知規(guī)定:“……對(duì)確需利用境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的少數(shù)進(jìn)出口企業(yè),由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部等部門(mén)進(jìn)行嚴(yán)格審核,報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后,頒發(fā)境外期貨業(yè)務(wù)許可證?!〉镁惩馄谪洏I(yè)務(wù)許可證的企業(yè),在境外期貨市場(chǎng)只允許進(jìn)行套期保值,不得進(jìn)行投機(jī)交易。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部等部門(mén)會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)這些企業(yè)的進(jìn)口商品種類(lèi)和實(shí)際貿(mào)易量,確定其交易品種和最大期貨交易量,由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定其境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和境外期貨交易所進(jìn)行?!唇?jīng)批準(zhǔn),禁止境外中資機(jī)構(gòu)在境外擅自從事期貨交易,違者要追究有關(guān)人員的責(zé)任。……對(duì)違反上述規(guī)定擅自進(jìn)行境外期貨交易的企業(yè)及境外中資機(jī)構(gòu)要嚴(yán)加懲處,對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人和直接責(zé)任人員由其上級(jí)主管部門(mén)給予撤職直至開(kāi)除的處分,同時(shí)追究主管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任;構(gòu)成犯罪的,移交司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。”

    然而,這份1998年的國(guó)務(wù)院通知的效力級(jí)別非常低,至多只是一份規(guī)范性文件,其權(quán)威的缺失自然導(dǎo)致其未被嚴(yán)格貫徹執(zhí)行。

    綜上所述,對(duì)于境外國(guó)有投資的中資機(jī)構(gòu)的投資管理,中國(guó)的法律規(guī)定較為分散,長(zhǎng)期以來(lái)側(cè)重于實(shí)體投資,規(guī)定過(guò)于原則且粗放,尤其是對(duì)投資的監(jiān)管審批程序和失職責(zé)任的追究缺乏力度,且對(duì)金融產(chǎn)品投資的規(guī)定效力級(jí)別較低。境外中資機(jī)構(gòu)期貨交易的巨額損失事件的不斷頻發(fā),不能不說(shuō)監(jiān)管法規(guī)的缺失正是主要原因之一。

    全面完善監(jiān)管框架

    建立和完善境外中資機(jī)構(gòu)期貨交易管理體制,制定《境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)期貨交易管理辦法》,并進(jìn)一步完善我國(guó)的境外國(guó)有資產(chǎn)管理法律體系,已是中國(guó)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管領(lǐng)域的一項(xiàng)迫切的任務(wù)。

    如上所述,在以往的監(jiān)管政策中,國(guó)家對(duì)于境外中資機(jī)構(gòu)在境外期貨市場(chǎng)的監(jiān)管最主要是通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)主體資格以及行為的規(guī)范而得以實(shí)現(xiàn)的。

    具體使用的手段有三。其一是設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻,政府發(fā)牌。其二是持續(xù)監(jiān)管。要求從事境外期貨交易的持證企業(yè),將上月境外業(yè)務(wù)中已占用的期貨交易保證金,持倉(cāng)期貨合約的品種、數(shù)量、持倉(cāng)方向、浮動(dòng)盈虧金額,期貨交易平倉(cāng)合約品種、月份、數(shù)量、買(mǎi)賣(mài)方向、價(jià)位、平倉(cāng)盈虧金額等,于每月前十個(gè)工作日內(nèi)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。其三是甄別行為,即命令持證企業(yè)在境外期貨項(xiàng)下只能從事期貨套期保值,不得進(jìn)行投機(jī)交易。

    此外,在多年監(jiān)管的實(shí)踐中,中國(guó)確立了“以禁止為原則,以特批為例外”的審批原則,并對(duì)特批的方式、監(jiān)督管理的手段、范圍、程度等都作了比較合理可行的規(guī)定,實(shí)際上已初步建立起了中國(guó)對(duì)境外中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值期貨交易投資的管理體系。

    當(dāng)前,要完善境外中資機(jī)構(gòu)的投資監(jiān)管體制,應(yīng)該充分尊重長(zhǎng)期以來(lái)在監(jiān)管實(shí)踐中積累下來(lái)的管理成果和管理文化,即構(gòu)建“對(duì)實(shí)體投資實(shí)行經(jīng)常性審批管理,對(duì)金融產(chǎn)品投資實(shí)行特批管理,堅(jiān)決禁止投機(jī)性投資”的監(jiān)管架構(gòu)。除了沿用前文所述對(duì)期貨交易投資主體進(jìn)行三方面的監(jiān)管,還可作如下補(bǔ)充。

    首先,對(duì)于境外國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品投資的需求,應(yīng)在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)指定的境外期貨交易所和委托國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)指定的境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作。

    盡管前述1998年的通知明文規(guī)定,獲得境外期貨交易許可證的企業(yè)或境外中資機(jī)構(gòu)所需的期貨交易,應(yīng)在由證監(jiān)會(huì)指定的境外期貨交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和境外期貨交易所進(jìn)行,但是由于監(jiān)管不嚴(yán)、管理不規(guī)范,國(guó)有投資中資機(jī)構(gòu)往往都是自設(shè)期貨交易部門(mén),設(shè)置企業(yè)專(zhuān)職的期貨交易員。一方面,這使境外企業(yè)偏離了主業(yè);另一方面,其期貨交易部門(mén)的交易員的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)和道德風(fēng)險(xiǎn),也很難得到有效保證。

    同時(shí),中資國(guó)有企業(yè)普遍存在所謂“代理人”問(wèn)題。掌控交易權(quán)的企業(yè)代理人本身有尋租的動(dòng)機(jī),而情況越復(fù)雜越利于尋租的進(jìn)行;更壞的情況是,尋租人在尋租時(shí)并不知道自己的行為讓國(guó)家承受了多大的損失。在這一點(diǎn)上,金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性和欺詐性,天然契合了體制內(nèi)的尋租隱患。

    因此,由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)指定的境外期貨交易所和委托國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)指定的境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作,實(shí)為必要。

    其次,應(yīng)強(qiáng)化和完善境外中資機(jī)構(gòu)的公司治理,保障經(jīng)常性監(jiān)督和檢查得以有效執(zhí)行,以通過(guò)權(quán)利制衡的設(shè)計(jì)進(jìn)一步防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

    所有的前車(chē)之鑒的案例都無(wú)一例外地表明,其之所以能發(fā)生且損失巨大,內(nèi)控不嚴(yán)格是直接的導(dǎo)火線。就期貨等衍生產(chǎn)品的交易而言,巨額損失與交易員的膽大妄為、所在單位主管領(lǐng)導(dǎo)及上級(jí)單位監(jiān)管不力有直接關(guān)系。

    1997年“株冶事件”發(fā)生時(shí),株冶已經(jīng)從事了兩年多的鋅套期保值。由于監(jiān)管松懈,具體經(jīng)辦人員逐漸開(kāi)始越權(quán)交易,在出現(xiàn)虧損后沒(méi)有及時(shí)匯報(bào),領(lǐng)導(dǎo)也沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn),并且大膽到繼續(xù)加倉(cāng),導(dǎo)致虧損不斷加大。中航油也存在多頭交易、分散交易、管理混亂的問(wèn)題,內(nèi)控到后來(lái)就成為了紙面上的規(guī)定。在“國(guó)儲(chǔ)銅事件”上,同樣是普通的調(diào)節(jié)中心的交易員,一邊為中心做交易,一邊為自己建立了多達(dá)20萬(wàn)噸的頭寸,嚴(yán)重被套且長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)人發(fā)現(xiàn),單位監(jiān)管不力是肯定的。

    建立一整套嚴(yán)格的公司治理制度,已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)在走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)過(guò)程中防范風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)務(wù)之急。必須建立科學(xué)合理的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度,使公司內(nèi)部權(quán)力形成有效的分配和制衡。

    其三,應(yīng)該由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理投資審批部門(mén)統(tǒng)一組織,網(wǎng)羅高端金融法律人才,設(shè)置專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。

    境外中資機(jī)構(gòu)與投資銀行或商業(yè)銀行進(jìn)行金融產(chǎn)品投資交易,存在嚴(yán)重的知識(shí)與信息不對(duì)稱(chēng),從這個(gè)意義上說(shuō),衍生品交易是具有極大知識(shí)含量的特殊交易。境外中資機(jī)構(gòu)在復(fù)雜衍生品領(lǐng)域缺乏人才。無(wú)論是從歷史經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)營(yíng)體制還是薪酬激勵(lì)上,都沒(méi)有這方面的人才積累,往往因?yàn)闊o(wú)知而上當(dāng)。

    因而,建議改變以往境外中資機(jī)構(gòu)的境內(nèi)投資者各自審批的模式,對(duì)達(dá)到一定交易金額或風(fēng)險(xiǎn)程度較高的衍生品種的境外投資的投資審批權(quán),應(yīng)由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)的投資審批機(jī)構(gòu)統(tǒng)一行使。國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)的投資審批機(jī)構(gòu),應(yīng)培育和吸引高端金融、法律人才,專(zhuān)事海外期貨投資交易的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這種審批模式,將在專(zhuān)業(yè)知識(shí)智力資源的集約使用的基礎(chǔ)上,使投資風(fēng)險(xiǎn)管理因更專(zhuān)業(yè)化、更到位而更有效。■

    作者為廣大律師事務(wù)所律師

    猜你喜歡
    期貨交易中資國(guó)有資產(chǎn)
    關(guān)于加強(qiáng)事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理的思考
    “期貨交易”型走私犯罪的刑法分析
    起底中資房企海外債
    中資美元債券責(zé)任管理:流動(dòng)性壓力下的主動(dòng)應(yīng)對(duì)
    期貨交易監(jiān)管加碼
    淺析新形勢(shì)下的國(guó)有資產(chǎn)管理
    尿素期貨交易規(guī)則趨于明朗
    2016年中資海外礦產(chǎn)能源投資報(bào)告
    關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)資本化改革
    關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理的建議
    亚洲在线自拍视频| 亚洲自拍偷在线| 亚洲熟妇熟女久久| 精品欧美国产一区二区三| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲一区二区三区不卡视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 日本 av在线| 国产精品精品国产色婷婷| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 伦理电影免费视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产主播在线观看一区二区| a级毛片在线看网站| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久精品91蜜桃| 色综合亚洲欧美另类图片| 狠狠狠狠99中文字幕| 成年免费大片在线观看| netflix在线观看网站| 18禁观看日本| 淫秽高清视频在线观看| e午夜精品久久久久久久| 一级毛片精品| 日韩精品青青久久久久久| 国产黄a三级三级三级人| 男人和女人高潮做爰伦理| av黄色大香蕉| 动漫黄色视频在线观看| 变态另类丝袜制服| 在线免费观看不下载黄p国产 | 啦啦啦免费观看视频1| 久久中文字幕一级| 精品久久蜜臀av无| 手机成人av网站| 亚洲成人中文字幕在线播放| 天天躁日日操中文字幕| 观看免费一级毛片| 久久久久久人人人人人| 欧美性猛交黑人性爽| 久99久视频精品免费| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美日韩精品网址| 18禁国产床啪视频网站| 久久久国产成人免费| 淫妇啪啪啪对白视频| 一区二区三区激情视频| 国产黄a三级三级三级人| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 一级毛片女人18水好多| 成人国产一区最新在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 精品一区二区三区视频在线 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 视频区欧美日本亚洲| 最近在线观看免费完整版| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产一区二区三区视频了| 亚洲18禁久久av| 欧美乱妇无乱码| 久久久久久久久免费视频了| 日本黄大片高清| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 黄色片一级片一级黄色片| 国产欧美日韩精品一区二区| 免费看a级黄色片| 成在线人永久免费视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 一二三四在线观看免费中文在| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 又黄又粗又硬又大视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲七黄色美女视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 欧美日韩福利视频一区二区| 色综合婷婷激情| 国产三级在线视频| 免费搜索国产男女视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 黄色 视频免费看| 国产av不卡久久| 久99久视频精品免费| 亚洲国产欧美网| 亚洲真实伦在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲国产中文字幕在线视频| 一个人看的www免费观看视频| 久久99热这里只有精品18| 最近最新免费中文字幕在线| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产乱人视频| 欧美成人性av电影在线观看| 国产高清三级在线| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产精品精品国产色婷婷| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲av五月六月丁香网| 黄片小视频在线播放| 国产亚洲精品久久久com| 久久国产精品人妻蜜桃| 1000部很黄的大片| 久久中文字幕人妻熟女| 免费看日本二区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲成人中文字幕在线播放| 日本一二三区视频观看| 亚洲无线观看免费| 久久精品国产清高在天天线| 老司机午夜十八禁免费视频| 国语自产精品视频在线第100页| 18禁国产床啪视频网站| aaaaa片日本免费| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 少妇丰满av| 这个男人来自地球电影免费观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产野战对白在线观看| cao死你这个sao货| 真实男女啪啪啪动态图| 嫩草影视91久久| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产激情久久老熟女| 久久香蕉精品热| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99热6这里只有精品| 成人永久免费在线观看视频| 欧美午夜高清在线| 久久久色成人| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产三级在线视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 99热精品在线国产| 五月伊人婷婷丁香| 男人和女人高潮做爰伦理| 日韩欧美在线乱码| 国产91精品成人一区二区三区| 久久久色成人| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久久水蜜桃国产精品网| 久久久久性生活片| av天堂中文字幕网| 午夜福利免费观看在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 999精品在线视频| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲一区二区三区色噜噜| 淫秽高清视频在线观看| 一本精品99久久精品77| 亚洲精品一区av在线观看| av视频在线观看入口| av黄色大香蕉| 在线视频色国产色| 精品欧美国产一区二区三| netflix在线观看网站| 午夜a级毛片| 一本一本综合久久| www日本在线高清视频| 欧美午夜高清在线| 成人鲁丝片一二三区免费| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲18禁久久av| 成年免费大片在线观看| 999精品在线视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲国产精品成人综合色| 99久久成人亚洲精品观看| 黄色 视频免费看| 日韩欧美免费精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产真实乱freesex| 欧美高清成人免费视频www| av国产免费在线观看| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 天堂√8在线中文| 欧美色欧美亚洲另类二区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日本精品一区二区三区蜜桃| x7x7x7水蜜桃| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产精品av久久久久免费| 欧美国产日韩亚洲一区| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲午夜理论影院| 黄色女人牲交| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲熟妇熟女久久| 精品久久久久久久久久久久久| 国产乱人视频| 男人的好看免费观看在线视频| 中文字幕高清在线视频| 1024香蕉在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 动漫黄色视频在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 日韩大尺度精品在线看网址| 午夜福利欧美成人| 久久这里只有精品19| 成年版毛片免费区| 我要搜黄色片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一a级毛片在线观看| 成人av在线播放网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| 美女黄网站色视频| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 91老司机精品| 亚洲午夜理论影院| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久香蕉精品热| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费大片18禁| 成熟少妇高潮喷水视频| 老司机在亚洲福利影院| 久久天堂一区二区三区四区| www.www免费av| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产午夜福利久久久久久| 啦啦啦免费观看视频1| 免费观看人在逋| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 一级毛片精品| 国产爱豆传媒在线观看| 免费高清视频大片| 成人无遮挡网站| 欧美丝袜亚洲另类 | www.www免费av| 首页视频小说图片口味搜索| 日韩欧美在线二视频| 少妇的逼水好多| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲中文av在线| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 看黄色毛片网站| 午夜福利高清视频| 90打野战视频偷拍视频| 99久久精品国产亚洲精品| 搞女人的毛片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 精品国产乱码久久久久久男人| 日本黄色片子视频| 在线观看舔阴道视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲午夜理论影院| 午夜免费成人在线视频| 天天添夜夜摸| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品野战在线观看| 亚洲成人久久性| 国产成人福利小说| 欧美乱妇无乱码| 亚洲人成网站高清观看| 小说图片视频综合网站| 午夜a级毛片| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 999久久久国产精品视频| 国产午夜精品久久久久久| 麻豆国产av国片精品| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 久久国产精品影院| 久久久成人免费电影| 中亚洲国语对白在线视频| 精品日产1卡2卡| 国产成+人综合+亚洲专区| 日本五十路高清| 九九热线精品视视频播放| 久久九九热精品免费| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产免费男女视频| av中文乱码字幕在线| 成年女人永久免费观看视频| 美女cb高潮喷水在线观看 | 国产三级在线视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 三级毛片av免费| 一级毛片高清免费大全| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 精品国产美女av久久久久小说| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 久久人妻av系列| 国产毛片a区久久久久| 亚洲精品一区av在线观看| 国产野战对白在线观看| 综合色av麻豆| 成在线人永久免费视频| 男插女下体视频免费在线播放| 欧美一级毛片孕妇| 一个人看的www免费观看视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 日日干狠狠操夜夜爽| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 欧美乱码精品一区二区三区| 好男人电影高清在线观看| 成年女人永久免费观看视频| 熟女人妻精品中文字幕| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品影院久久| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精华一区二区三区| 国产精品永久免费网站| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产91精品成人一区二区三区| 中亚洲国语对白在线视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日本熟妇午夜| 免费看a级黄色片| 我要搜黄色片| 久久久久国产一级毛片高清牌| 在线观看舔阴道视频| 999久久久国产精品视频| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲人成电影免费在线| 欧美大码av| 亚洲专区国产一区二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲av五月六月丁香网| 他把我摸到了高潮在线观看| 欧美激情在线99| 99久国产av精品| 亚洲国产精品合色在线| 国产高清激情床上av| 亚洲国产精品成人综合色| 人妻久久中文字幕网| 成人国产综合亚洲| av中文乱码字幕在线| 亚洲无线在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 一级毛片高清免费大全| 不卡一级毛片| 国产高清视频在线观看网站| 欧美色视频一区免费| 久久国产精品人妻蜜桃| 日本成人三级电影网站| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲九九香蕉| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 日日摸夜夜添夜夜添小说| 日本黄大片高清| 免费av毛片视频| 国产成人影院久久av| 亚洲在线自拍视频| 两个人的视频大全免费| 久久久精品欧美日韩精品| 美女 人体艺术 gogo| 黑人操中国人逼视频| 啦啦啦免费观看视频1| 丝袜人妻中文字幕| 久久午夜综合久久蜜桃| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲国产欧美人成| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产成人精品久久二区二区免费| 午夜福利18| 搡老妇女老女人老熟妇| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品国产三级普通话版| 日韩三级视频一区二区三区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲,欧美精品.| 国产成年人精品一区二区| 他把我摸到了高潮在线观看| 在线永久观看黄色视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 日本五十路高清| 久久久久九九精品影院| 欧美最黄视频在线播放免费| 又紧又爽又黄一区二区| 国产精品久久久久久精品电影| 又大又爽又粗| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 窝窝影院91人妻| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产一区二区三区视频了| 国产精品久久久人人做人人爽| 在线观看午夜福利视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产视频一区二区在线看| 99热只有精品国产| 99在线视频只有这里精品首页| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美日韩黄片免| 天堂√8在线中文| 亚洲人与动物交配视频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 午夜福利在线在线| 最近视频中文字幕2019在线8| 免费在线观看成人毛片| 国产精品99久久久久久久久| av国产免费在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产精品 欧美亚洲| 欧美三级亚洲精品| 久久中文看片网| 欧美色视频一区免费| 亚洲在线观看片| 老汉色∧v一级毛片| 欧美一区二区国产精品久久精品| 色视频www国产| 国产乱人伦免费视频| 国产精品一及| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 日本免费a在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 午夜久久久久精精品| 国产精品99久久久久久久久| av国产免费在线观看| 午夜免费激情av| 国产激情欧美一区二区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 天堂影院成人在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 淫秽高清视频在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本黄大片高清| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产高清videossex| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 九色国产91popny在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 日本 欧美在线| 一级毛片高清免费大全| 一区福利在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 久久草成人影院| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 精品久久久久久,| 俺也久久电影网| 日韩欧美在线乱码| 热99在线观看视频| 亚洲国产色片| 又黄又粗又硬又大视频| 日韩欧美三级三区| 免费在线观看成人毛片| 免费av不卡在线播放| 十八禁网站免费在线| 欧美中文日本在线观看视频| 成年版毛片免费区| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 少妇的丰满在线观看| 99视频精品全部免费 在线 | 成人三级做爰电影| 三级国产精品欧美在线观看 | 一级毛片精品| 国产欧美日韩一区二区三| 桃色一区二区三区在线观看| 午夜两性在线视频| 国产午夜精品久久久久久| 久久久色成人| 国产1区2区3区精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 青草久久国产| 搞女人的毛片| 99在线人妻在线中文字幕| 欧美另类亚洲清纯唯美| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日本免费a在线| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产三级中文精品| 国产精华一区二区三区| 免费看光身美女| 长腿黑丝高跟| 校园春色视频在线观看| 男人舔女人的私密视频| 欧美黑人巨大hd| 中文字幕高清在线视频| 啦啦啦免费观看视频1| 久久久久九九精品影院| 欧美乱色亚洲激情| АⅤ资源中文在线天堂| 国产精品永久免费网站| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美色视频一区免费| 少妇熟女aⅴ在线视频| 成年女人永久免费观看视频| 国产精品永久免费网站| 国产男靠女视频免费网站| 一本一本综合久久| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲中文av在线| 午夜久久久久精精品| 91av网一区二区| av女优亚洲男人天堂 | 哪里可以看免费的av片| 日本在线视频免费播放| 亚洲美女黄片视频| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| а√天堂www在线а√下载| 欧美最黄视频在线播放免费| 丰满的人妻完整版| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 黄频高清免费视频| 国产av麻豆久久久久久久| 黄片小视频在线播放| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧美日本亚洲视频在线播放| 久9热在线精品视频| 婷婷精品国产亚洲av| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 99久久精品热视频| www国产在线视频色| 日韩欧美国产一区二区入口| 99riav亚洲国产免费| 岛国在线观看网站| 中文字幕熟女人妻在线| 国产在线精品亚洲第一网站| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 美女cb高潮喷水在线观看 | 亚洲国产欧洲综合997久久,| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产av在哪里看| 99久久国产精品久久久| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日韩欧美免费精品| 看黄色毛片网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 热99在线观看视频| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲成人免费电影在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 国产亚洲精品av在线| 欧美一区二区国产精品久久精品| 观看免费一级毛片| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 午夜福利18| 久久久久性生活片| 男人舔女人的私密视频| 欧美色视频一区免费| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产1区2区3区精品| 麻豆成人av在线观看| 久久中文字幕一级| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 全区人妻精品视频| 麻豆av在线久日| 国产精品国产高清国产av| 听说在线观看完整版免费高清| 少妇的逼水好多| 国产三级黄色录像| 级片在线观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲国产精品999在线| 最新在线观看一区二区三区| 午夜福利高清视频| 亚洲人成电影免费在线| 久久久久久九九精品二区国产| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 两性夫妻黄色片| 不卡一级毛片| 午夜精品在线福利| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 日韩有码中文字幕| 好男人电影高清在线观看| 国产成人av教育| 欧美又色又爽又黄视频| aaaaa片日本免费| www.自偷自拍.com| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 又粗又爽又猛毛片免费看| 老司机午夜十八禁免费视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产男靠女视频免费网站| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 在线观看日韩欧美| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 日本免费a在线| 少妇熟女aⅴ在线视频| 岛国在线免费视频观看| 国产精品亚洲美女久久久| 色综合站精品国产| 在线观看舔阴道视频| 91av网站免费观看| www日本在线高清视频| 久久亚洲真实| 午夜两性在线视频| 欧美乱妇无乱码| 欧美一区二区精品小视频在线| 操出白浆在线播放| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美黄色淫秽网站| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 久久伊人香网站|