困難與機(jī)會并存——專訪Man Group CEO彼得.克拉克(Peter Clarke)

本刊記者 吳瑩

Man Group為一家總部在倫敦的全球另類投資管理公司,截至2008年底,其旗下基金管理總資產(chǎn)金額為533億美元。Man Group在倫敦證券交易所上市交易,為富時100指數(shù)前40家公司之一。

《金融實(shí)務(wù)》記者近期對其CEO彼得?克拉克進(jìn)行了專訪。通過對話,我們得以從個體層面了解對沖基金行業(yè)所處的變動環(huán)境。

《金融實(shí)務(wù)》:過去幾個月,一波接一波的降低杠桿、贖回,以及關(guān)于更多監(jiān)管的討論,市場信心陷于崩潰。對沖基金作為一個行業(yè),你覺得目前的狀況如何?和1998年長期資本管理公司倒閉引發(fā)的危機(jī)相比如何?

克拉克:顯然,這兩次危機(jī)不論從規(guī)模還是波及的地域范圍都非常不同。作為一個行業(yè),對沖基金目前的規(guī)模更大,也更多元,因此危機(jī)導(dǎo)致的后果也更為戲劇化。目前我們看到的不僅是市場劇烈的波動,還有杠桿提供者的退縮,市場風(fēng)險承受能力的大幅降低,所有因素都指向了市場流動性收縮。

一旦流動性降低,波動就被放大,詢價與報價之間的價差增大,這些因素綜合在一起,導(dǎo)致在這個市場賺錢就更難了。對沖基金受到了影響,但是從數(shù)據(jù)看,這一負(fù)面影響比全球股市平均受到的影響要小。

《金融實(shí)務(wù)》:有研究顯示,過去幾年對沖基金的高收益主要來自大量承擔(dān)風(fēng)險,即追求Beta,而不是理想中投資人應(yīng)該追求的風(fēng)險調(diào)整后的收益alpha。你怎么看這樣的說法?

克拉克:Man Group的Beta一般為0.1,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的0.7或0.8。因此,在剛剛過去的行業(yè)繁榮時期,我們的投資收益也低于行業(yè)平均,因?yàn)槲覀儧]有從市場得到所謂的beta效應(yīng)。

現(xiàn)在,大家看到了beta是把雙刃劍,在年景好的時候可以大賺一筆,但在危機(jī)來臨的時候就很糟?，F(xiàn)在市場低迷,我們得以少受沖擊也是由于我們的低beta策略。你說的對,beta是關(guān)鍵,如果人們購買投資產(chǎn)品是為了分散風(fēng)險獲益,他們不應(yīng)該在投資組合中選擇過高的beta。我們得到的教訓(xùn)就是,這個行業(yè)的beta比人們預(yù)期或者理解的要高;我們也發(fā)現(xiàn),許多對沖基金采取的策略中的流動性比大家認(rèn)識到的要小。

《金融實(shí)務(wù)》:你們除了管理期貨業(yè)務(wù),目前看來,其他什么策略是成功的?

克拉克:這些成功都是相對的,目前我們的綜合基金(即基金之基金,Fund of funds)業(yè)務(wù)部門RMF是世界上最大的綜合基金提供者,今年到目前為止,收益雖然為負(fù)12%-負(fù)10%,但是好于綜合基金行業(yè)平均水平負(fù)16%。(麥道夫詐騙案中很多“犧牲者”為綜合基金,其中包括Man的RMF,RMF投資的兩只基金共約3.6億美元直接或間接使用麥道夫證券服務(wù),約占RMF整體管理資產(chǎn)的1.5%,約占Man集團(tuán)管理總資產(chǎn)的0.5%?！幷咦?

這樣的表現(xiàn),原因是綜合基金行業(yè)是在優(yōu)秀的對沖基金中進(jìn)行組合來分散風(fēng)險的。但事實(shí)證明,優(yōu)秀的對沖基金之間的風(fēng)險相關(guān)性很大。在我們的綜合基金可選擇的基金范圍類型中,市場表現(xiàn)最為優(yōu)異的是管理期貨,而我們已擁有了世界上最大的管理期貨基金,還有全球宏觀策略,以及專事做空策略。

做空策略今年在很多地方被限制,全球宏觀策略則其實(shí)多在做管理期貨,由此看來綜合基金用來分散風(fēng)險的策略無用武之地,導(dǎo)致回報差。

Man旗下的綜合基金RMF表現(xiàn)相對好,是因?yàn)镽MF也投管理期貨行業(yè)。這幫助我們有充足的流動性應(yīng)對投資者贖回;另外,我們的優(yōu)勢就是透明度,高流動性,易估值,底層資產(chǎn)質(zhì)量高。

《金融實(shí)務(wù)》:今年大批贖回問題,對你們和對行業(yè)影響究竟怎樣?還要持續(xù)多久?

克拉克:到2008年12月31日為止的四季度,有大批贖回發(fā)生,估計(jì)大概有20%或以上的贖回率,而我們的贖回率僅有5%。截至2009年一季度,也許會有更多贖回發(fā)生,贖回潮也許要持續(xù)到2009年的二季度,之后或許稍有好轉(zhuǎn),2009年上半年,整個行業(yè)來自機(jī)構(gòu)的資金將是凈流出的,然后那些需要贖回的都已經(jīng)贖回了,流入和流出會達(dá)到相對均衡。對于個人投資者則不同,他們恢復(fù)得會更快。

《金融實(shí)務(wù)》:對沖基金整個行業(yè)的收縮會有多大?有人說本輪危機(jī)之后將只剩三分之一的規(guī)模。

克拉克:我認(rèn)為,這個行業(yè)管理的資產(chǎn)會縮水一半。一半的基金管理人會離開。從數(shù)據(jù)來看,75%的資產(chǎn)是由占總基金數(shù)5%、管理規(guī)模都超過10億美金的基金管理的,那些較小的,比如一兩億的,如果有50%的贖回率,他們可能就做不下去了。

《金融實(shí)務(wù)》:資產(chǎn)不夠流動性,又有大批贖回即將發(fā)生,在資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的時候會發(fā)生什么策略上的改變?

克拉克:配置資產(chǎn)的時候需要做更多功課,流動性差的資產(chǎn)對于能夠承擔(dān)低流動性的投資人,比如我們這樣的基金,也可以說是投資機(jī)會;那些對流動性要求高的基金,則可能更多轉(zhuǎn)向管理期貨這樣的流動性相對較好的策略。不同的波動性對應(yīng)不同的回報,不同的收費(fèi)水平。

《金融實(shí)務(wù)》:說到收費(fèi),許多人對于“2和20”的對沖基金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(即基金管理人抽取2%的管理資產(chǎn),20%的投資回報)存有質(zhì)疑,也有人認(rèn)為對表現(xiàn)差的基金沒有懲罰措施,可能會鼓勵更多的風(fēng)險承擔(dān),更多的賭博。你認(rèn)為呢?

克拉克:關(guān)于收費(fèi)和回報,對沖基金長期以來是和客戶利益緊密相關(guān)的,問題在于這個行業(yè)過于依賴業(yè)績費(fèi)而非管理費(fèi)。而我所知道的這個行業(yè)的佼佼者,都是靠建立一個能不斷融資、可僅靠管理費(fèi)用運(yùn)轉(zhuǎn)的商業(yè)模式的基金,比如Man。

未來的趨勢可能是,有更多的依賴管理費(fèi)而不是業(yè)績費(fèi)的基金出現(xiàn)。這也就是說,基金規(guī)模需要更大,那樣才能保持基本的固定開支,保證足夠的現(xiàn)金流。

《金融實(shí)務(wù)》:那么,是不是有必要延長鎖定期以緩解贖回的壓力?

克拉克:有許多投資策略目前的流動性都不夠,所以相應(yīng)地也會要求投資者承擔(dān)降低了的流動性。因此,從基金角度來說,每季度以及每半年贖回的基金會增加;但從投資者角度來說,有更多人會要求流動性高的投資品種,因此二者是有沖突的。我認(rèn)為,這兩種力量會導(dǎo)致基金向兩端發(fā)展,即高流動性短鎖定期以及低流動性長鎖定期。但是,好的流動性資產(chǎn)策略目前的確選擇不多。

《金融實(shí)務(wù)》:包括Man在內(nèi)的一些大基金是上市的,對于披露的要求比其他基金多,也就是說你們每天都受到來自投資者的壓力,那么,上市對于對沖基金的好處是什么?

克拉克:上市的好處對管理者而言在于透明度。我們在全球都受到監(jiān)管,比如在歐洲受監(jiān)管者資本充足率的約束。有了透明度,便有了穩(wěn)定性。這是優(yōu)勢。相對劣勢是市場的視野比較窄,偏重短期利益。

但我始終相信,長期看還是要靠最終產(chǎn)品表現(xiàn)說話的。作為管理層,我們只需管好透明度就好了。長期來看,作為上市公司,我們有資金可以在行業(yè)整合中尋找到機(jī)會。

另外就是管理層換屆的問題。作為一家上市公司,對我們來說,這一點(diǎn)比其他基金容易得多。

《金融實(shí)務(wù)》:你提到行業(yè)整合,有Man在尋找的機(jī)會嗎?

克拉克:我們的管理期貨比重比較大,目前對于多空策略型這一領(lǐng)域比較感興趣,也對流動性好的全球策略型基金感興趣。不是說我們馬上就要尋找購并這些公司的機(jī)會,可能是吸引這方面的人才。

《金融實(shí)務(wù)》:Man在積極發(fā)展亞洲和中國業(yè)務(wù),但在這樣的危機(jī)中,新興經(jīng)濟(jì)體由于流動性更差、市場深度不夠而顯得風(fēng)險更高,可供選擇的策略更少。你的看法如何?

克拉克:這些市場正是對沖基金應(yīng)該有能力獲得高回報的地方。擁有不同的增長率,語言,貨幣,利率,不同的信息流動程度,都是以套利為目標(biāo)的對沖基金運(yùn)作的好地方。

當(dāng)危機(jī)來臨,流動性減小、波動增強(qiáng)的一輪洗牌過后,可投資的項(xiàng)目數(shù)目會減少。但機(jī)會始終存在。從短期看,回報與波動性相比可能不高;但長期看,這個地區(qū)機(jī)會很多。

《金融實(shí)務(wù)》:中國的金融市場還很不成熟,剛剛開始試行做空機(jī)制(融資融券),這個市場需要發(fā)展到什么程度,Man才會打算在這里開展業(yè)務(wù)?

克拉克:我們打算開設(shè)代表處,但我們最先會吸引機(jī)構(gòu)投資者,而不是私人投資者。當(dāng)然,在整個亞太區(qū),我們主要吸引的還是私人投資者。我們理解,要中國熟悉如何對私人投資者的各種產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管,還需要一段時間。

同時,我們可以看到市場繼續(xù)發(fā)展,具有高流動性的期貨市場有能力進(jìn)行多空策略,對于我們的業(yè)務(wù)很有幫助。

有意思的是,當(dāng)很多其他國家在引入限制做空的時候,中國正在開始允許一定程度的做空,這是非常明智的做法。如果研究泡沫形成的歷史,可以看到很多時候,泡沫形成就是因?yàn)闆]有安全抵消它們過度發(fā)展的機(jī)制,比如說做空股票。

但我們理解,這些需要一段時間,也愿意等待。我們已在這個地區(qū)待了20年,不著急。■

本刊助理研究員王維熊對此文亦有貢獻(xiàn)