人民幣國際化起航

李繼民

金融危機(jī)爆發(fā)后，美元獨(dú)大的國際貨幣體系的種種弊端終于從擔(dān)心變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，中國在呼吁改革國際貨幣體系的同時(shí)也開始謀求人民幣國際地位的提升。

改革開放30年來，中國在世界經(jīng)濟(jì)版圖中的地位發(fā)生了翻天覆地的變化。目前中國逾4萬億美元的GDP規(guī)模已經(jīng)位列全球第三，且超過排名第二的日本指日可待；中國還是世界第三大進(jìn)出口貿(mào)易國和第二大出口國；2.13萬億美元的外匯儲(chǔ)備則雄踞全球之首。此外，由于中國經(jīng)濟(jì)一直保持較高速度的增長，尤其加入世貿(mào)組織以來，平均每年以兩位數(shù)的幅度增長，對世界經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)巨大，2008年，雖然增長有所放緩，但對世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍然超過20％。從這一系列直觀的排名和指標(biāo)來看，中國已是不折不扣的經(jīng)濟(jì)大國，而且深度融入到世界經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中。

然而與中國經(jīng)濟(jì)地位不相匹配的是，人民幣在國際貨幣體系中的地位仍然只是一個(gè)毫不起眼的“小角色”，除了與周邊國家在邊境貿(mào)易和出境旅游消費(fèi)等經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中自然溢出的部分人民幣外，人民幣完整貨幣職能的發(fā)揮依然只停留在國內(nèi)。在當(dāng)今以美元為首，歐元、英鎊和日元等跟隨其后的“一極多元”的國際貨幣體系中，人民幣尚沒有成為“多元”中的“一元”。而作為貿(mào)易大國，中國在國際結(jié)算中嚴(yán)重依賴別國貨幣，尤其是美元，這給中國的進(jìn)出口部門帶來諸多匯兌風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)成本。

同時(shí)，人民幣的非國際化還是中國的金融機(jī)構(gòu)走向世界參與國際競爭的一個(gè)重要的先天不足，也使得中國在國際貨幣和金融領(lǐng)域缺乏與經(jīng)濟(jì)規(guī)模相稱的話語權(quán)。更為重要的是，作為最大的外匯儲(chǔ)備國，單邊持有外國貨幣資產(chǎn)，使得中國在國際主要貨幣不斷貶值的這一大的歷史趨勢下，面臨著用實(shí)際資源換回的對外債權(quán)不斷縮水的不利局面，卻又缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，而這正是眼下正在發(fā)生的事實(shí)。總之，“弱小”的人民幣已經(jīng)成為中國在國際經(jīng)濟(jì)競爭中的明顯短板。

因此，推動(dòng)人民幣國際化，提升人民幣在國際貨幣體系中的地位，成為中國不得不考慮的重要戰(zhàn)略議題。

人民幣國際化：操作層面鮮有作為

人民幣在國際范圍內(nèi)被人們廣泛認(rèn)可和接受，并實(shí)現(xiàn)計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資和儲(chǔ)值的功能，這就是人民幣國際化。只有當(dāng)人民幣能夠自由跨越國境流動(dòng)、在國際結(jié)算中占有一定比重、并且成為外國政府的儲(chǔ)備貨幣這三個(gè)條件同時(shí)滿足時(shí)，人民幣才能算得上嚴(yán)格意義上的國際貨幣。而人民幣要成為國際化貨幣，除了要有較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長之外，至少還需要中國具備開放而發(fā)達(dá)的金融市場，有大量較強(qiáng)國際競爭力的企業(yè)和產(chǎn)品，以及穩(wěn)定的幣值等條件。

雖然在理論研究層面，中國對人民幣國際化問題的探討已開展了若干年，但以目前的狀況來看，人民幣還不完全具備國際化的條件，因此在實(shí)際操作層面一直鮮有作為。

但金融危機(jī)爆發(fā)后，美元獨(dú)大的國際貨幣體系的種種弊端終于從擔(dān)心變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，中國在呼吁改革國際貨幣體系的同時(shí)也開始謀求人民幣國際地位的提升。

首先，從去年下半年金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，出于避險(xiǎn)的需求，國際資本從部分亞洲、非洲和拉丁美洲以及東歐國家撤走并轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)，頗具戲劇性地導(dǎo)致這些國家的貨幣相對于美元出現(xiàn)劇烈貶值。而中國與這些國家的對外貿(mào)易都是以美元結(jié)算，貨幣貶值使得這些國家進(jìn)口支付能力嚴(yán)重不足，致使中國對這些國家的出口遇到了很大的困難，甚至有很多訂單被取消，已發(fā)出的貨物被拒絕入境。為了挽救出口，從去年年底到今年3月，中國人民銀行先后同韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等國家和中國香港地區(qū)簽署了總額達(dá)6500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，使得這些國家在與中國的雙邊貿(mào)易中可以直接以人民幣來支付。此舉的初衷是為了保護(hù)雙邊貿(mào)易的正常開展，但客觀上，中國一方面向外輸出了人民幣，另一方面則有望提高人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的比重，擴(kuò)大人民幣使用的地理范圍。更重要的是，中國開啟了以貿(mào)易結(jié)算為目的的貨幣互換先例，以后可以繼續(xù)沿著此思路來提升人民幣在國際結(jié)算中的比重。

今年7月初，中國人民銀行等六部門又聯(lián)合下發(fā)了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，并開始在上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個(gè)城市先行開展人民幣跨境貿(mào)易試點(diǎn)，為建立跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算機(jī)制邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

同時(shí)，7月份以來，國家開發(fā)銀行、東亞銀行和匯豐銀行相繼在香港累計(jì)發(fā)行了70億元人民幣債券，以擴(kuò)大境外人民幣的金融資產(chǎn)池。9月28日，中央政府在香港發(fā)行60億元人民幣國債。這是中央政府首次在內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行人民幣國債，進(jìn)一步體現(xiàn)出中國政府意欲建立人民幣境外投資渠道和回流機(jī)制的意圖。

上述一系列做法，可以看做是人民幣國際化的破冰之旅，具有積極意義。然而必須清楚地認(rèn)識(shí)到，人民幣國際化不可能一蹴而就，而是一個(gè)隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力增長而不斷發(fā)展的長期漸進(jìn)過程。如果政府不失時(shí)機(jī)、因勢利導(dǎo)地推出一些有利措施，將會(huì)有效地加快人民幣國際化的進(jìn)程。

國際化路徑與障礙

關(guān)于人民幣國際化路徑的選擇問題，較為一致的看法是，從地理范圍來看，當(dāng)前應(yīng)該首先推動(dòng)人民幣實(shí)現(xiàn)周邊化。目前人民幣在10多個(gè)周邊國家已經(jīng)有不同程度上的流通，因此，中國可以積極提供人民幣結(jié)算和投資便利，進(jìn)一步提高人民幣的流通范圍和貿(mào)易結(jié)算比重，這是目前較為可行的。在實(shí)現(xiàn)了周邊化的基礎(chǔ)上，再朝區(qū)域化和國際化的方向發(fā)展。從貨幣職能角度來看，人民幣應(yīng)當(dāng)首先成為中國與周邊國家的主要貿(mào)易結(jié)算貨幣，再逐漸成為投資貨幣，只有實(shí)現(xiàn)了這兩個(gè)職能以后，人民幣才有可能成為其他國家的儲(chǔ)備貨幣。

如果中國經(jīng)濟(jì)能夠保持平穩(wěn)較快增長，人民幣終究會(huì)成為國際貨幣，這應(yīng)當(dāng)是概率較大的歷史趨勢。在眾多影響人民幣國際化的因素中，有兩個(gè)方面格外重要。

其一是中國何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換。如果人民幣不可完全自由兌換，對于境外持有者而言，人民幣的投資功能就很難實(shí)現(xiàn)，同時(shí)人民幣的貿(mào)易結(jié)算功能也會(huì)受到很大的制約。而目前中國還沒有實(shí)行市場化的利率，利率在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場中的杠桿作用還無法實(shí)現(xiàn)；金融市場非但不發(fā)達(dá)，而且很不成熟，信用體系、法律體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善，金融監(jiān)管水平也亟待提高；金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、管理水平也有待改善，目前還無法適應(yīng)金融市場完全對外開放下的競爭。這些問題不解決，人民幣就無法實(shí)現(xiàn)完全自由可兌換。

另外一方面，則取決于中國政府能否妥善解決好宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的外部失衡問題。如果中國長期保持巨額的貿(mào)易順差，那么，人民幣國際化的前景就會(huì)大打折扣。道理很簡單，貿(mào)易順差使得中國必須持有更多的美元或者歐元貨幣資產(chǎn)，而很難輸出人民幣。而各種國際貨幣之間是此消彼長的競爭關(guān)系，中國持有的外匯資產(chǎn)越多，只會(huì)越發(fā)擴(kuò)大所持貨幣在國際貨幣體系中的比重，從而限制人民幣成為國際貨幣的空間。日元就是前車之鑒，日元目前在國際儲(chǔ)備貨幣中所占的比重還不到3％，而美元所占的比重仍接近2/3，歐元所占的比重則超過1/4，即使英鎊也有近5％的比重。就進(jìn)出口本幣計(jì)價(jià)比例而言，日本在主要發(fā)達(dá)國家中也是最低。顯然，已經(jīng)國際化的日元并沒有獲得與日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模和實(shí)力相對應(yīng)的地位，因此，日元的國際化算不上成功，造成這一事實(shí)的原因可能不止一個(gè)，但日本長期的貿(mào)易順差和龐大的外匯儲(chǔ)備頭寸肯定是重要的原因之一。事實(shí)上，美元當(dāng)今的國際地位，與中日兩國的大力“成全”不無關(guān)系。目前全球總計(jì)6.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備中，中日兩國就持有了將近一半，其中七成以上都是美元儲(chǔ)備。中國經(jīng)濟(jì)的外部失衡，與內(nèi)部失衡是相互對應(yīng)的，只有降低內(nèi)部失衡才能降低外部失衡，因此，擴(kuò)大內(nèi)需對人民幣國際化也是有益的。