全球金融危機(jī)時(shí)代樹立中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心

陳 雨

【摘 要】全球金融危機(jī)爆發(fā)之后,市場(chǎng)悲觀預(yù)期加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退。從歐美金融機(jī)構(gòu)紛紛“去杠桿化”,到各類要素價(jià)格大幅跳水,再到市場(chǎng)對(duì)于救市計(jì)劃的冷漠,無不反映出市場(chǎng)信心的稀缺程度。本文分析了經(jīng)濟(jì)周期自身屬性以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況,建立中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心的支點(diǎn),以期利用較為完備的信息協(xié)助市場(chǎng)主體做出理性決策,助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快回暖并在未來搶占發(fā)展先機(jī)。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 信心

從此次全球金融危機(jī)爆發(fā)至今,金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、交易規(guī)模下滑、失業(yè)率上升,原本寫在書本上的景象正呈現(xiàn)在我們面前,衰退背后是人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的悲觀和無奈。走向復(fù)蘇需要信心,但信心無疑是今天市場(chǎng)上最稀缺的東西,歷史上有關(guān)危機(jī)過后經(jīng)濟(jì)蕭條的描述讓悲觀預(yù)期成為此時(shí)行事的基礎(chǔ),因?yàn)槿藗兿嘈胚@種判斷是理性的。然而單單基于過去預(yù)測(cè)未來屬于適應(yīng)性預(yù)期,只有最大限度利用所得到的信息做出行動(dòng)才是理性預(yù)期。本文置身充斥消極情緒的環(huán)境,分析經(jīng)濟(jì)周期自身屬性與中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)狀況,以期提升市場(chǎng)信心,實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的盡早回暖。

一、市場(chǎng)悲觀預(yù)期蔓延加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退

過去一年多來,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的挑戰(zhàn),自08年9月雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)以來,美國(guó)次貸危機(jī)逐漸完成由虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的蛻變,演化為一場(chǎng)世紀(jì)性的金融危機(jī)。全球金融危機(jī)改變了市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)概況以及面臨風(fēng)險(xiǎn)的看法,嚴(yán)重挫傷了人們對(duì)于未來不確定性的樂觀態(tài)度。悲觀預(yù)期,令經(jīng)濟(jì)效率源泉的自由市場(chǎng)運(yùn)行的流暢程度大大降低,從另一個(gè)角度看,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)快速惡化正是交易伙伴間信任關(guān)系的斷裂,市場(chǎng)體系內(nèi)部信用崩潰的表現(xiàn)。

1.悲觀預(yù)期促使金融機(jī)構(gòu)紛紛“去杠桿化”

全球金融危機(jī)讓金融機(jī)構(gòu)脆弱性暴露無遺,此前已有一些機(jī)構(gòu)由于過高的財(cái)務(wù)杠桿比率付出慘重代價(jià)(見圖1),為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)紛紛降低杠桿率,防止陷入破產(chǎn)的絕境。隨著華爾街五大投資銀行歸入商業(yè)銀行體系,投資銀行傳統(tǒng)的約30-35倍的杠桿比率將逐漸向商業(yè)銀行十幾倍的杠桿比率轉(zhuǎn)化。與此同時(shí),對(duì)沖機(jī)構(gòu)破產(chǎn)與大幅度削減杠桿比率也將導(dǎo)致金融市場(chǎng)的杠桿率大幅降低。金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”的行為不僅造成金融市場(chǎng)混亂,資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌,流動(dòng)性高度緊張,預(yù)計(jì)全球股票、債券和金融衍生品等金融資產(chǎn)累計(jì)損失將超過50萬億美元。同時(shí)“去杠桿化”行為會(huì)導(dǎo)致信貸萎縮,影響投資和消費(fèi),波及實(shí)體經(jīng)濟(jì),在更大“去杠桿化”規(guī)模發(fā)生之前,金融市場(chǎng)難以恢復(fù)正常,實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和復(fù)蘇遙不可及。

2.信心不足引發(fā)投入要素價(jià)格大幅跳水

受預(yù)期需求和產(chǎn)出下行的影響,國(guó)際能源、金屬礦石、農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。國(guó)際原油價(jià)格大幅跳水,紐約原油期貨價(jià)格從2008年初90美元/桶攀升至年中147美元/桶,年末又大幅降至44.6美元/桶。農(nóng)產(chǎn)品、黃金、礦產(chǎn)資源等大宗商品的價(jià)格也經(jīng)歷了相似的調(diào)整。次貸危機(jī)顯現(xiàn)之后,各經(jīng)濟(jì)體也紛紛下調(diào)了其國(guó)內(nèi)利率水平。為了強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的干預(yù)力度,美聯(lián)儲(chǔ)多次降息,聯(lián)邦基金率自去年年初的4.25%降至0%-0.25%,降至歷史新低。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退,其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取協(xié)調(diào)行動(dòng),推動(dòng)數(shù)輪大幅聯(lián)合降息。與此同時(shí),勞動(dòng)力價(jià)格水平也呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。由于預(yù)期消費(fèi)水平降低,企業(yè)主正在壓縮產(chǎn)出、裁員或降薪,在不確定性越來越大的時(shí)候,企業(yè)首先考慮的是謹(jǐn)慎行事。

3.市場(chǎng)悲觀態(tài)度弱化了政府干預(yù)的效果

市場(chǎng)信心與政府干預(yù)存在微妙的關(guān)系,此前美國(guó)政府對(duì)貝爾斯登的救助曾一度使危機(jī)趨于平緩,但此后拒絕援助雷曼兄弟的戰(zhàn)略性失誤,令危機(jī)全面升級(jí),此前暫時(shí)重建的信心最終隨雷曼兄弟的倒臺(tái)煙消云散。丟失信心的市場(chǎng)呼喚政府的介入。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī),各國(guó)政府出臺(tái)了規(guī)模龐大、層次多樣的救市計(jì)劃,減息、注資、推出擴(kuò)張性財(cái)政刺激計(jì)劃等等。政策效果地釋放離不開市場(chǎng)主體的積極配合,但在悲觀預(yù)期的環(huán)境中,市場(chǎng)對(duì)于刺激政策的冷漠會(huì)弱化干預(yù)效果。例如,之前美國(guó)政府向銀行系統(tǒng)注資來迫使銀行解除拆借限制,但是銀行本身處于水深火熱之中,僅僅遵循自身利益行事,銀行間融資壓力并沒有得到緩解。又如,美國(guó)政府希望建立公私合營(yíng)投資基金購(gòu)買問題貸款和證券的計(jì)劃很可能也是一廂情愿,畢竟當(dāng)前“現(xiàn)金為王”的投資理念很難激發(fā)私人資金介入這一領(lǐng)域。

二、客觀審視金融危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

經(jīng)濟(jì)走出困境的過程,伴隨著市場(chǎng)信心的重建,如果在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)一味強(qiáng)調(diào)不利因素,無視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的有利因素,就會(huì)讓悲觀預(yù)期拖延經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間。日益融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的中國(guó)沒能在全球金融危機(jī)中獨(dú)善其身,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已經(jīng)定局。正因如此,中國(guó)更加需要客觀審視此次金融危機(jī)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的原因,為市場(chǎng)主體重建信心奠定基礎(chǔ)。

1.經(jīng)濟(jì)周期具有不可避免性和內(nèi)在合理性

當(dāng)前全球各主要經(jīng)濟(jì)體正處在經(jīng)濟(jì)周期的衰退期,盡管各國(guó)政府紛紛采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù),但是不能在短時(shí)間內(nèi)徹底治愈衰退,衰退總會(huì)在一輪繁榮過后不期而至。立足經(jīng)濟(jì)周期視角,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退與8年前美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)有極為深遠(yuǎn)的聯(lián)系,在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過擴(kuò)張性貨幣政策激活了美國(guó)國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng),令經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇并趨于繁榮,但是這種繁榮景象的背后并非經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整后健康機(jī)體,從本質(zhì)上看仍然是一個(gè)泡沫,并且比此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大。2007年,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂,造成了此次全球金融危機(jī),使美國(guó)乃至全球不可避免的陷入衰退,事實(shí)上,今日的嚴(yán)重衰退正是一場(chǎng)姍姍來遲的衰退。

2.外部與內(nèi)部原因致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降

金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于放緩。自2008年第一季度GDP同比增長(zhǎng)10.6%,此后四個(gè)季度漸次回落,至2009年第一季度,GDP同比增長(zhǎng)速度降至6.1%(見圖2)。全球金融危機(jī)首先沖擊了深度參與美國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體,隨后波及了高度負(fù)債和依賴外部融資的經(jīng)濟(jì)體,最后影響了對(duì)外依存度較高的國(guó)家。由于存在資本項(xiàng)目管制并擁有巨額外匯儲(chǔ)備,中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐盟、韓國(guó)、冰島等經(jīng)濟(jì)體,但是隨著危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化,中國(guó)由于較高的對(duì)外依存度而成為危機(jī)損失的被轉(zhuǎn)嫁方之一。與此同時(shí),在危機(jī)來臨前的一年多來,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直趨于緊縮,為了醫(yī)治久久不能平抑的經(jīng)濟(jì)過熱,多次提高利率、調(diào)高準(zhǔn)備金率、加速貨幣升值甚至直接控制信貸規(guī)模和流向,也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不小的內(nèi)在壓力,但是隨著政府轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性政策的出臺(tái),來自政策方面的壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。

三、保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心的力量源泉

溫總理指出,在經(jīng)濟(jì)困難便面,信心與合作比黃金和貨幣更重要,信心是戰(zhàn)勝危機(jī)的力量源泉。從現(xiàn)在的情況看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心來自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和同類型國(guó)家的事實(shí)以及中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有力實(shí)施。

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和金磚四國(guó)另外三個(gè)國(guó)家

外部沖擊和此前緊縮性的政策冷卻了一度過熱的中國(guó)經(jīng)濟(jì),但是和全球主要經(jīng)濟(jì)體相比,中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有想象的那么糟糕。自2008年第三季度,美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼陷入衰退,紛紛出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況;金磚四國(guó)的另外三個(gè)國(guó)家:巴西、俄羅斯、印度在2008年前三季度實(shí)現(xiàn)了6%-7%的增長(zhǎng)速度,而中國(guó)同期增長(zhǎng)速度達(dá)到9.9%。從投資和消費(fèi)情況看,固定資產(chǎn)投資增速略有提高。2009年一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)28.8%,比上年同期加快4.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速趨于平穩(wěn),2009年一季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.0%,未來,消費(fèi)依然是GDP中相對(duì)穩(wěn)定的因素。

2.中國(guó)政府具備應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的信心和能力

全球金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出手快、出拳重的特點(diǎn)充分顯示了我國(guó)政府捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心與信心。去年11月份,國(guó)務(wù)院宣布高達(dá)4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案,其中政府籌措1.2萬億,其余來自配套貸款和自籌資金。投資方向集中于公路、鐵路、港口、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。同時(shí),中國(guó)政府家底厚,國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量?jī)?yōu)的特點(diǎn)保證了中國(guó)政府有能力落實(shí)刺激計(jì)劃:第一,2008年,中國(guó)外匯儲(chǔ)備增至19460億美元,過去的5年時(shí)間中,財(cái)政收入一直保持了較為快速的增長(zhǎng),公共債務(wù)占GDP的比重只有30%左右,銀行和社?；鸬碾[性債務(wù)大幅降低。第二,國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門在中國(guó)固定資產(chǎn)投資中所占比重已經(jīng)達(dá)到43%左右,國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)總量增至中國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)的近60%,且銀行的不良資產(chǎn)比例降至7%左右。隨著各項(xiàng)刺激政策的逐步落實(shí),刺激計(jì)劃已初見效果,自2008年12份至今,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)連續(xù)四個(gè)月回升,并與2009年3月一舉突破標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮分界點(diǎn)的50點(diǎn)關(guān)口,達(dá)到52.4。

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