迪拜在坍塌

《財經(jīng)》記者 李航 白曉鷗

在全球經(jīng)濟欣欣向榮時期,迪拜債務并不算離譜,但當金融危機襲來,一切繁榮都開始改變

是的,那個夢幻般的“沙漠之海,迪拜之城”,那個令人驚嘆的迪拜之塔,正在人們心中坍塌。

2009年11月25日,阿聯(lián)酋迪拜政府宣布重組旗下的主權投資公司、阿聯(lián)酋最大的國有集團迪拜世界集團(Dubai World)(下稱迪拜世界),把債務償還延遲6個月,涉及債務總額至少590億美元。

消息甫出,全球市場惶恐不安,從香港到上海,從歐洲到美洲,股市指數(shù)紛紛下跌。許多人憂慮重重,他們擔心這將給銀行業(yè)和新興市場造成不良影響,而剛剛步入復蘇軌道的世界經(jīng)濟,也可能因為迪拜而傷風感冒,進而增加二次探底的可能。

過去的十年里,迪拜,這個世界富人休閑的新天堂,這個以龐大資金在荒漠中人造的奇跡舉世矚目?，F(xiàn)在,因為其主權投資公司迪拜世界的債務危機,再次將世界的目光拉到迪拜,只是這一次,驚奇變成了震驚,一場有關新危機的審視也由此拉開帷幕。

未知的新危機

截至目前,迪拜世界的坍塌還在吱吱作響,伴隨這一令人焦慮的聲音,因復蘇帶給世界的短暫歡愉也被迫中斷,一個問題隨即被提出:這是原有金融災難的謝幕表演,還是新一輪危機的豪華開場?

在悲觀者看來,迪拜世界就是第二個雷曼,它將引爆新的危機。因為這場危機的影響將不僅僅限于債權銀行,更大范圍內(nèi)將影響全球?qū)π屡d市場的債券投資信心。而且,在信息披露極不充分的情況下,誰知道迪拜世界的背后,還隱藏著多少黑洞。

迪拜世界共有超過70個債權人,包括匯豐控股、瑞士信貸、巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行等,其最大債權銀行是阿布扎比商業(yè)銀行及酋長國NBD PJSC。悲觀者認為,一旦償付危機持續(xù),接下來這些大銀行都難逃連累。

更麻煩的是迪拜世界旗下的房地產(chǎn)開發(fā)公司棕櫚島集團,該公司有一批數(shù)額巨大的債券即將到期,其中包括12月到期的來自伊斯蘭世界的40億美元貸款,而目前該公司顯然沒有足夠的現(xiàn)金流以償還這些債務,也無法獲得新的貸款。由此可能引發(fā)一連串的危機。

在迪拜危機爆發(fā)后的第一個交易日,市場表現(xiàn)似乎也印證了這一判斷。倫敦市場,蘇格蘭皇家銀行股價下跌近8%,使其成為FTSE 100指數(shù)成分股中跌幅最高的一只股票。德國市場,德意志銀行股價下跌6%左右,在DAX指數(shù)成分股中跌幅最高。亞洲市場,包括中國內(nèi)地、香港、日本、韓國等地股市也紛紛大幅下挫……

不過,并非所有人都如此心憂,樂觀者同樣理由十足。

國泰君安研究所所長李迅雷是樂觀者之一,12月1日他在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示,迪拜危機屬于局部性問題,此次債務規(guī)模有限,阿聯(lián)酋的資產(chǎn)負債表也好于美國,加上迪拜本身不是世界金融中心,因此與雷曼倒塌的性質(zhì)完全不同,它對世界金融市場也不會有大的影響?！皳Q個角度看,迪拜危機對全球也許是件好事情,它給我們敲響了風險的警鐘,我把它看成金融危機的余震,是最后一只靴子的落地,金融危機的結(jié)束?！?/p>

曾是UBS中東地區(qū)研究主管的分析師安德魯(Steve Andrews)也持類似看法,他告訴《財經(jīng)》記者,目前市場對于迪拜危機的反應有些過度。其理由是,目前迪拜世界接近600億美元的債務規(guī)模在全球范圍來看并不大,且這些債務都有相應的資產(chǎn)作擔保,并不會有很大的風險,

更重要的是,在安德魯看來,阿聯(lián)酋的銀行體系比較健康,資本充足率較高,貸存比為110%-120%,股本/資產(chǎn)比為9%-10%。這與西方銀行相比,杠桿率不算過分。

UBS駐迪拜的中東地區(qū)現(xiàn)任研究主管馬蘇德(Saud Masud)也比較樂觀,他在和投資者的交流會上表示,阿聯(lián)酋外儲4000億-5000億美元,如果它愿意,就有充足的“彈藥”解決問題,但一切都取決于它希望從迪拜那里得到什么價格以提供幫助。

從《財經(jīng)》記者目前調(diào)查和掌握的情況來看,判斷依舊難下,它對全球經(jīng)濟究竟意味著什么,目前并不清晰,諸多不確定性依然充斥其間。包括工商銀行、中國建筑等中國公司在內(nèi),究竟會有多少資產(chǎn)牽涉其間,會有多少問題次弟暴露,外界頗為擔憂。

惟一可以肯定的是,危機和爭論,都仍將繼續(xù),更多潛在的風險,有可能逐步釋放。

金錢造就的沙漠神話

在迪拜做生意的一位溫州商人,曾向《財經(jīng)》記者這樣形容,這里才真正是“自由的資本,自由的人民”,人們來到這里,猶如進入天堂。

看上去確實如此。這里有號稱世界第八大奇跡大型人工島嶼,有世界上最高的酒店,有想象大膽、直穿云端的帆船酒樓,有被熱帶沙漠懷抱著的世界最大的室內(nèi)滑雪場,還有一望無垠、闊氣的高爾夫球場。

這座沙漠里的所有奇跡,一如巨大的磁鐵,將貝克漢姆、舒馬赫等世界各地的名流、富豪吸引了過來,使得這個傳統(tǒng)保守的海灣,迎來了一片最為開放的天堂。它在許多中國人心里,同樣是一片神奇而充滿誘惑的土地。

在這里,外來者會忘記自己身處中東,因為所有一切都在追逐西方文化的味道和西方時尚的步伐。

有人形容說,在迪拜街邊的露天座坐下,看著路上來來往往的行人,欣賞不斷變化的建筑與街景,就好比在欣賞一出奇異的、不亞于巴黎的服裝秀。

這些顯露的繁榮,曾讓周邊的阿拉伯國家羨慕不已,其發(fā)展模式亦為世界各國津津樂道?！暗习菔前⒗畤业尿湴??！比ミ^多次迪拜訪問的中國投資協(xié)會會長張漢亞12月2日告訴《財經(jīng)》記者。

迪拜是阿聯(lián)酋七個酋長國之一,七個酋長國之間是獨立的階層,并獨立財政預算,但具有共同的安全、移民和對外政策。

在轉(zhuǎn)型之前,石油是迪拜的主要經(jīng)濟支柱,但其有限的石油儲量、過分單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒有給迪拜過多的安定感。

為了趕上追趕擁有豐富石油儲備的阿布扎比,迪拜從20世紀50年代開始實行多元化經(jīng)濟,大力發(fā)展港口、貿(mào)易、服務和金融,擬將迪拜打造成亞洲乃至世界的物流中心和金融中心。

被高聳入云的建筑群簇擁著的迪拜國際金融中心,見證了迪拜的這個夢想。

其證券交易所的官員說,“我們的目標就是要讓迪拜的時鐘掛在全世界金融機構(gòu)的墻上,占據(jù)香港、新加坡和倫敦之間的時段。”

繼國際金融中心之后,迪拜迅速建立起期貨交易所,并且與紐約期貨交易所的伙伴單位,主要交易原油遠期合約,迪拜希望它成為新的原油期貨交易的標尺。

對此,迪拜的統(tǒng)治者給予了強勁的資金支持,并實行類似百慕大群島和瑞士的零稅收政策以吸引投資。

在這些優(yōu)惠政策和如夢般愿景的鼓舞下,德意志銀行、瑞信成為第一批入駐迪拜的投資銀行。緊接著,高盛、大摩、前雷曼也旋風般卷入,且一改往日“一步一個腳印”的地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略,在迪拜一下子鋪開多條業(yè)務線。

自此,大批資金不斷流入迪拜,迅速在沙漠中搭建起一座鋼筋水泥的新城池。在芝加哥大學社會學教授、城市研究專家薩森(Saskia Sassen)看來,“迪拜就像16世紀的阿姆斯特丹。這是一個奇跡?！?/p>

而奇跡的最后造就,與2001年美國“911”有關。從那時起,中東地區(qū)的居民赴歐美旅游受到限制。近水樓臺的迪拜,便成為消化中東富人休閑需求的直接場所。

“迪拜世界”也正是在過去八年里大加擴張,在港口運營、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游休閑、經(jīng)濟自由區(qū)運營、私募基金、大型折扣店、航空項目、證券交易和金融服務領域積極推動,從而實現(xiàn)了膨脹式的高速發(fā)展。

借來的繁榮

遺憾的是,一場突如其來的債務危機,結(jié)束了迪拜近十年的輝煌發(fā)展史:奇跡在崩塌,繁榮在消失,資本在逃離。

12月4日,玫瑰石顧問公司董事謝國忠告訴《財經(jīng)》記者,這對迪拜是毀滅性打擊,標志著迪拜神話的破滅,它又將回到其原來的位置。

為何?剛剛還是各路資本競相追逐的天堂迪拜,轉(zhuǎn)瞬就成為投資者畏懼的地獄之門。其中關鍵,正是源于迪拜過度舉債發(fā)展的模式。

迪拜當初參加阿聯(lián)酋時,對經(jīng)營管理有個規(guī)定,各酋長國自主經(jīng)營經(jīng)濟狀況。迪拜要大力發(fā)展自身經(jīng)濟,很大程度得靠舉債完成。因為本身資金并不充裕,近年來為了吸引資本的青睞,迪拜開始積極推行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,意圖發(fā)展成中東首屈一指的國際金融中心。

為了打造這個可以提升融資水平的國際金融中心,迪拜從本世紀初開始就興建世界級的龐大基礎設施,而其資金來源主要靠向國際金融機構(gòu)借款,為迪拜政府形成大量債務。其中,作為政府主要控股的迪拜世界集團扮演了主要角色。

之后,為了贏取銀行家們的信心,迪拜還大膽開放自己的商業(yè)銀行領域,為銀行家提供高質(zhì)量的生活,并在迪拜國際金融中心建立了自己的商業(yè)法律、監(jiān)管機制以及法院。

2004年9月,耗資近百億美元,迪拜終于為自己建造了一個“國際金融中心”,而紐約、倫敦國際金融中心地位的造就,卻花了它們近百年時光。之后,大批外資銀行、保險公司、基金公司、私募基金、對沖基金紛紛入駐迪拜,不但給迪拜建設帶來了巨額的自由資本,同時也增加了迪拜的債務負擔。

但隨著迪拜世界債務危機在今年11月25日的爆發(fā),這種曾經(jīng)極富想象的舉債發(fā)展模式,遭到了從未有過的質(zhì)疑。據(jù)中金公司提供的數(shù)據(jù),在過去的7年-8 年中,由于迪拜大力舉債發(fā)展高級房地產(chǎn)及相關基礎設施,使其債務很快達到了GDP 的100%(其中有75%屬于迪拜世界)。

在全球經(jīng)濟欣欣向榮時期,迪拜債務的比例并不算離譜,但當金融危機襲來,一切繁榮開始改變,其房地產(chǎn)價格被腰斬,股市泡沫破滅,以致資金流短缺,爛尾工程疊加。

2009年2月15日的英國《衛(wèi)報》,記錄了當時的所見:不停追逐繁榮的迪拜,其近一半的建設項目,要么被擱置要么被取消,尚未建成的樓宇從迪拜城區(qū)一直延伸至沙漠。

3月,中東商業(yè)雜志《Middle East Economic Digest》統(tǒng)計出阿聯(lián)酋的開發(fā)商需要推遲的建筑項目,其金額總計約3350億美元。此時,而棕櫚島集團被迫放棄一個號稱“人間奇跡”的大型建設項目,該項目預計二十年完成。

事實上,迪拜模式并非一無是處,從某種意義上講,它很有遠見,但這種模式必須要保證其融資可持續(xù),并掌握好度。

不幸的是,迪拜犯下了嚴重錯誤,它一開始就希望依靠天量投資豪賭房地產(chǎn),造就好一個天堂后再吸引資本入駐,進而再造一個更大的天堂進行再融資,并依此循環(huán)向前發(fā)展。但這需要不斷的天量融資,此路顯然不通。

2007年下半年,金融危機還在萌芽之時,迪拜所需的資金就開始緊張起來。為了能夠維持建設所需要的資金,迪拜的開發(fā)商甚至在沒有打地基就開始賣房子,且首付不到10%,這致使有購買一套公寓能力的投機客可以同時買10套公寓,等到第二期貸款到期前,投機客就可以賣掉房子獲利了結(jié)。

但這并非真實的需求,不但不能緩解岌岌可危的資金鏈條,反而刺激了投機,堆積了泡沫。

2008年四季度至2009年一季度,房地產(chǎn)市場急轉(zhuǎn)直下,迪拜的房價平均下跌近50%,使得棕櫚島集團和迪拜世界的資產(chǎn)價值嚴重縮水。有分析認為,由于住宅在未來一年左右時間將出現(xiàn)25%-30%的供應過剩,迪拜的房地產(chǎn)市場不可能馬上復蘇,加上迪拜既沒有石油,也沒有財政儲備,預計在未來12個-18個月內(nèi)迪拜的資產(chǎn)質(zhì)量還將惡化。

此種局面下,外資紛紛撤離在建項目,當?shù)仄髽I(yè)的再融資成本也變得更加昂貴,根本無法繼續(xù)靠“借”來維持繁榮。

但是,隨著全球經(jīng)濟的復蘇和資本的重新回流,這種大舉債務進行火熱投資的場面,又在今年二季度重現(xiàn)迪拜。

“今年5月我看到迪拜到處都在熱火朝天地蓋房子。”一位不愿具名的渣打銀行人士告訴《財經(jīng)》記者。亞、非、中東是渣打銀行業(yè)務的三大業(yè)務地區(qū),而迪拜則是其在中東的重要投資地區(qū),工作的原因使得他多次深入迪拜。

當全球經(jīng)濟復蘇剛剛開始之際,抱著僥幸心理的迪拜,又開始重溫不斷舉債的舊夢。但不到半年,債務危機的不期而至,再次澆滅了它的夢想。

在一些經(jīng)濟學家看來,由于沒有強大的經(jīng)濟實體做支撐,通過舉債發(fā)展可以給迪拜借來繁榮,但同時也會帶來危機,而爆發(fā)只是個時間問題。

“迪拜模式自身這種先天不足,正是滋生這場債務危機不容忽視的因素?！?中國現(xiàn)代國際關系研究院西亞非洲研究所副所長唐志超告訴《財經(jīng)》記者。

多米諾骨牌?

迪拜這種舉債發(fā)展的行為,其實在全球也普遍存在。這輪全球金融危機中,各國政府實施經(jīng)濟刺激計劃,依靠的正是大幅增加財政赤字,亦即舉債。

美國本財年預算赤字將接近1.5萬億美元,為往年最高水平的3倍以上;日本政府目前公共債務負擔沉重,其負債率高達170%;中國因4萬億元計劃也會刺激債務的暴增,今年的中央財政國債余額限額逾6萬億元,中央國債相當于GDP的20%,相比2003年已經(jīng)增長了200%,而且很多隱性債務還會在未來兩三年內(nèi)以銀行呆壞賬的形式體現(xiàn)……

看來迪拜并不孤單,在其債務危機的背后,還有這樣一幅濫用債務的更大的全球圖景,這個從迪拜到東京,從華盛頓到北京的全球債務鏈條,已為目前依然脆弱的世界經(jīng)濟埋下了無窮隱患,稍有不慎即可引發(fā)全球痙攣。

美國銀行信用分析(Bank Credit Analyst)的研究員巴恩斯(Martin Barnes)認為,投資者只需考慮一下今天是誰在做杠桿融資,就不難想到新一輪危機將因誰而起。在他看來,答案也顯而易見,就是各國政府。

顯然,世界遠未到高枕無憂的時候,恐慌也可能隨時襲來,而“誰是下一個迪拜”,也已成為全球高度關注的命題。

普遍的看法是,比較接近中東地區(qū)的希臘,可能就是下一個迪拜。

鑒于希臘目前的貸款占GDP比例非常高,預算赤字大幅上升,希臘的主權債券CDS價格近期顯著上升,盡管有些經(jīng)濟學家認為希臘爆發(fā)危機的可能性比較小。但是從上述特征看,希臘面臨著和迪拜一樣的困境,一旦爆發(fā)危機,局面依然難測。

除了希臘,與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)雷同的越南,在通脹急速增溫、貿(mào)易赤字惡化的背景下,近期也出現(xiàn)資金短缺跡象,進而引發(fā)市場對其償付能力的擔憂,最后不得不在11月25日宣布加息1個百分點,并將越南盾兌美元的中間價一次性貶值5.2%。

4天后的11月29日,越南盾兌美元匯率貶至歷史低點,與此同時,巴西雷亞爾也貶值1.4%,南非、土耳其和匈牙利等新興市場貨幣也紛紛貶值。

招商證券的海外經(jīng)濟分析師謝亞軒在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示,如果迪拜事件不能得到圓滿的解決,新興市場的債務再融資成本可能會顯著提高,從而加大其他新興市場的債務風險,也將引發(fā)其他新興市場融資困難。

作為新興市場比較集中的亞洲,情況看來并不容樂觀。有一種觀點認為,西方發(fā)達國家的泡沫在全球金融危機后直接受到?jīng)_擊,擠掉了不少,但亞洲的泡沫非但沒有去掉,反而在刺激政策的作用下堆得更高了。

聯(lián)想到越南、迪拜的風波,再看看中國內(nèi)地、中國香港以及新加坡等地的房地產(chǎn)與股票價格的持續(xù)攀升,悲觀的人們有理由擔憂,從河內(nèi)到迪拜的這個債務鏈條,有可能引發(fā)亞洲泡沫的破裂。

2010年正在臨近,新一輪全球經(jīng)濟的復蘇與增長也正在拉開序幕。迪拜能否制止危機的蔓延,讓最壞的情況不變成現(xiàn)實,尚需進一步觀察?！?/p>