淺談對沖基金

摘要:隨著全球金融業(yè)的發(fā)展和金融創(chuàng)新,對沖基金已經(jīng)成為全球金融領(lǐng)域的一種快速成長的力量,并已進入主流投資行業(yè)。本文介紹了對沖基金的歷史、運作原理,以及此次金融危機對對沖基金的影響,并討論了中國引進對沖基金的可能性和引入策略,希望可以為中國金融業(yè)的發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞:對沖基金 金融危機 發(fā)展前景

Abstract:As the development of global financial and financial innovation,hedge funds have been a fast-growing force of the world's financial sector,and hedge funds have entered the mainstream of investment industry. This article describes the history , operating principles of hedge funds, the development of hedge funds in 2008 financial crisis, and discussed the possibility of Chinas introduction of hedge funds, to present a suggestion of the development of Chinas Finances.

Key words:hedge fund financial crisis development perspectives

第一章 對沖基金概述

一、對沖基金的定義

1.對沖

對沖(Hedge),又稱套期保值,主要有套利、抵消兩方面的含義。套利(Arbitrage)是通過構(gòu)建新的資產(chǎn)頭寸來抵消已有資產(chǎn)頭寸價格風(fēng)險,從兩種資產(chǎn)價格波動的差異中獲利。抵消(Offset)則是指在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同、交易方向相反的交易,來抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險。

2.對沖基金

由于對沖基金(Hedge Fund)投資策略的靈活性和隱秘性,對沖基金并沒有統(tǒng)一的定義,但有一個公式在一定程度上可以很形象地概括它:最先進的投資理論+最靈活的投資策略+最大膽的投資杠桿+最優(yōu)秀的經(jīng)理人=對沖基金。

二、對沖基金的歷史

1.萌芽階段(1949-1970)

1949年1月1日,阿爾弗萊德.瓊斯開辦了全球第一支對沖基金,該基金采用了同時買入被低估的股票、做空被高估的股票的投資策略,無論市場如何波動,都有可能獲利。這種投資策略極大的影響了后來的對沖基金。1966年,瓊斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下,美國的對沖基金開始初步發(fā)展,但1970年的經(jīng)濟危機導(dǎo)致對沖基金大量倒閉。

2.緩慢發(fā)展階段(1970-1986)

這一時期,對沖基金開始使用杠桿作用進行投資,投資風(fēng)險加大。很多對沖基金公司都開始進行改組,提高了管理水平,以適應(yīng)市場變化。對沖基金也重新以隱秘的方式運行。

3.黃金階段(1986-2000)

這一時期宏觀對沖基金有了很大的發(fā)展,開始在全球金融市場上翻云覆雨。1992年,量子基金戰(zhàn)勝英格蘭銀行,迫使英鎊退出歐洲貨幣體系。1997年,對沖基金開始沖擊東南亞金融市場,導(dǎo)致東南亞金融危機,對沖基金達到全盛時期。

但盛極必衰,物極必反。1998年索羅斯沖擊香港外匯市場失敗;美國長期資本管理公司在俄羅斯政府債務(wù)危機中損失慘重,被多家金融機構(gòu)聯(lián)合接管; 2000年,老虎基金宣布停業(yè),標(biāo)志著宏觀對沖基金黃金時代的結(jié)束。

4.全面發(fā)展(2000-2008)

2000年以后,歐洲和日本的對沖基金有了很大的發(fā)展。宏觀對沖基金發(fā)展受限,非宏觀對沖基金大量涌現(xiàn)。

5.2008金融危機對對沖基金的影響

2008年,美國爆發(fā)了次貸危機,導(dǎo)致了全球性的金融危機,這次危機對對沖基金有很大的沖擊。

(1)大約2/3的對沖基金瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

(2)對沖基金的資金來源有很大萎縮。機構(gòu)投資者在危機中都損失慘重,減少了對對沖基金的投資。

(3)監(jiān)管的加強是對沖基金的發(fā)展受限。美英都采取了“限制做空”的政策,并加大了對于對沖基金的監(jiān)管和審查。

三 對沖基金的發(fā)展趨勢

1.對沖基金客戶主體的機構(gòu)化

近年來,由于對沖基金與其他基金的相關(guān)性很低,有利于分散投資,且收益相對較高,越來越多的機構(gòu)投資者開始關(guān)注并投資對沖基金,機構(gòu)投資者將成為對沖基金的主要客戶。

2.對沖基金規(guī)模小型化

隨著宏觀對沖基金黃金時代的結(jié)束,中小型的對沖基金已慢慢成為對沖基金的主流。這些對沖基金規(guī)模較小,市場進出靈活,杠桿比率低,基金的投資范圍也更廣泛。

3.對沖基金地域分布的全球化

近8年來,歐亞兩洲對沖基金產(chǎn)業(yè)迅速崛起,發(fā)展速度超過美國,倫敦成為紐約外的第二大對沖基金中心。對沖基金已呈現(xiàn)全球化的趨勢。

第二章 對沖基金相關(guān)理論

一、對沖基金的運作機理

對沖基金的理論基礎(chǔ)是:市場上的兩種金融工具的價格之間,存在著某種“正?！钡年P(guān)系,而某種原因會導(dǎo)致“正?！标P(guān)系的偏離,稱為市場失靈(Market Failure),而這種市場失靈必然將通過某種方式回歸“正?！?因此,在市場失靈時,就可以在相應(yīng)的兩種金融工具之間進行對沖交易來獲利。然而,由于市場失靈的價格偏離很小,獲利空間也很小,對沖基金一般會采用杠桿和賣空來放大利潤。

杠桿(Leverage)是指基金頭寸和資產(chǎn)的價值超過資本自身的部分。杠桿的構(gòu)造方法一般是通過抵押貸款或保證金(Margin)交易的方式。杠桿在放大利潤的同時,也使風(fēng)險大大增加。

賣空(Short Selling)是信用交易的一種形式。投資者認(rèn)定某種證券價格將下跌時,可以通過繳納一部分保證金向券商借入證券后賣出,等價格跌到一定程度后再買回同樣的證券交還給借出者,從中牟取利潤。

二、對沖基金的市場功用

雖然對沖基金可能會導(dǎo)致金融風(fēng)暴,但對沖基金對金融市場的運行和發(fā)展仍有很大的作用:

1.對沖基金具有價格發(fā)現(xiàn)的功能,可以提高金融市場的效率,并且能夠預(yù)示未來市場的走勢。

2.對沖基金可以增加金融市場的流動性,承擔(dān)市場風(fēng)險。

3.對沖基金的運作能夠反映出金融市場和系統(tǒng)的缺陷,有助于金融體系的完善。

三、對沖基金的監(jiān)管

由于對沖基金有一定的隱秘性,為保護投資者的利益,穩(wěn)定金融市場,有必要對對沖基金進行監(jiān)管。監(jiān)管的主要內(nèi)容包括:建立信息披露制度,使對沖基金的運作透明化;控制對沖基金的杠桿比例。

第三章 我國引進對沖基金的可能性分析

一、引進必要性

對沖基金作為一種重要的投資工具在全球有了很大的發(fā)展在全球金融一體化的情況下,引入對沖基金是勢在必行的。

1. 對沖基金作為一種投資工具,它給投資者多了一種投資選擇,而且有更高的資金回報率,對投資者更有吸引力。

2.引進對沖基金有利于改善國內(nèi)金融格局,促進金融市場的發(fā)展和衍生產(chǎn)品的多樣化。

3.對沖基金可以增加我國金融市場的流動性,承擔(dān)市場風(fēng)險,穩(wěn)定金融市場。

4.對沖基金能夠反映出我國金融市場和系統(tǒng)的缺陷,幫助我國完善金融體系。

二、已具備條件

1.投資者基礎(chǔ)

近年來我國的經(jīng)濟高速發(fā)展,新興的富裕階層形成了一個龐大的投資者隊伍。隨著利率的不斷下調(diào),將有更多的資金流入金融市場,這些都為對沖基金的引入提供了投資者基礎(chǔ)。

2.金融市場的開放

我國金融市場的不斷開放為外國的對沖基金進入中國提供了可能。2007年2月,外資銀行正式進入中國。2007年6月,中國證監(jiān)會公布《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》和相關(guān)通知,對QDII準(zhǔn)入條件、資金募集、投資運作、信息披露等方面進行了規(guī)定, 標(biāo)志著中國資本市場開放更上一層樓。

三、不足條件

國內(nèi)目前的金融市場對沖的障礙主要體現(xiàn)在幾個方面:

1. 金融工具匱乏

我國的金融衍生品發(fā)展過于落后,商品期貨品種不多,還未出現(xiàn)指數(shù)期貨和期權(quán),這些都有待于進一步的發(fā)展。

2.交易制度不完善

我國證券市場缺乏做空機制,基金經(jīng)理無法做到全面規(guī)避市場下跌的風(fēng)險,無法實現(xiàn)對沖的機制。同時,我國投資者的資金主要集中在債券和股票市場,對期貨市場和外匯市場的投資量太少,衍生品市場交易不活躍。

3.基金經(jīng)理人的能力和道德

目前,我國基金經(jīng)理人的能力距離發(fā)達國家還有很大差距,道德水平也不高,基金經(jīng)理人的誠信問題也無法保證,這些都制約著我國對沖基金的發(fā)展。

4.缺乏有效的監(jiān)管機制

近年來,政府對市場的監(jiān)管和引導(dǎo)一直處于不斷摸索前進的狀態(tài),國內(nèi)的相關(guān)政策和法規(guī)都有待于進一步完善。

第四章 我國引進對沖基金的策略

一、引入策略

1. 開發(fā)更多的金融工具

目前,我國的金融工具種類很少,對沖基金運作時會有很大限制,應(yīng)該繼續(xù)推進金融創(chuàng)新,推動股指期貨的發(fā)展,并嘗試發(fā)展債券期貨、外匯期貨,在適當(dāng)?shù)臅r候引入期權(quán),使我國的金融工具更豐富,投資者有更多的選擇。

2.金融制度與國際接軌

(1)完善做空機制和保證金交易

我國的股票市場還沒有做空機制,使得投資者在股市中無法進行對沖交易。我國應(yīng)盡快推出股指期貨和融資融券制度,建立股票市場的做空機制;同時,應(yīng)該繼續(xù)推進衍生品和外匯的保證金交易,為對沖基金的發(fā)展創(chuàng)造必要條件。

(2)逐步推進利率和匯率的市場化

利率和匯率的市場化既是衍生金融工具發(fā)展的必要條件,也是對沖基金對沖運作的必要條件。

3.推進信用制度的建設(shè)和基金經(jīng)理人的培訓(xùn)。

建立完善的信用制度可以很好的監(jiān)督基金經(jīng)理人的誠信水平,約束基金經(jīng)理人的不良行為。而對基金經(jīng)理人的培訓(xùn)則可以提高我國基金經(jīng)理人的競爭力。

4.繼續(xù)完善我國金融業(yè)的監(jiān)管體系

由于我國金融業(yè)的法律體系不完善,對金融業(yè)的公司也缺乏有效的監(jiān)督,嚴(yán)重制約了我國金融業(yè)的發(fā)展。而對沖基金帶有一定程度的私募性質(zhì),監(jiān)管的難度會更大。監(jiān)管體系的完善主要包括完善法律體系、加大對境外金融機構(gòu)的監(jiān)管、加強國際間監(jiān)管的合作。

二、前景預(yù)測

對沖基金是有著很高的回報率的投資工具,在中國具有光明的前景 和巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前,隨著《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂,我國的私募基金有了很大的發(fā)展。同時隨著我國資本市場的逐漸開放,國際對沖基金通過QFII 制度、產(chǎn)業(yè)投資、與國內(nèi)私募基金合作等方式進入中國;在這種背景下,我國引入對沖基金的條件已成熟。

我國的股指期貨已經(jīng)準(zhǔn)備了多年,預(yù)計會在2010年推出;同時融資融券制度也已在試點中,預(yù)計也會很快推出,那時我國的股票市場就有了一定的做空機制。我國的債券期貨和期權(quán)也應(yīng)該會在5年內(nèi)陸續(xù)推出。

由于受到WTO條約的限制,中國的資本市場將完全開放,利率和匯率也會逐漸市場化。只要政府制定相關(guān)法律法規(guī),我國就可正式擁有對沖基金,預(yù)計我國會在5年內(nèi)引入對沖基金。

而我國對沖基金的發(fā)展,會先受到國際對沖基金的沖擊,然后慢慢成熟,并組建成為我國基金市場的主體,成為機構(gòu)投資者的重要選擇。對沖基金在我國有很大的發(fā)展?jié)摿?并將為我國金融市場的發(fā)展做出重大貢獻。

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作者簡介:姓名:林葉良,英文名: Jacky Lin,性別:男,民族:漢族,籍貫:廣東省韶關(guān)市,學(xué)歷:美國匹茲堡州立大學(xué) MBA (工商管理碩士),美國匹茲堡州立大學(xué) BBA in Finance(金融學(xué)士學(xué)位),中國哈爾濱理工大學(xué) 金融學(xué)士學(xué)位,研究方向:金融學(xué),對沖基金,投資管理學(xué),中國金融市場,貨幣市場。