美日國(guó)際資本流動(dòng)的比較分析

仇建偉　楊勇勝

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化在不斷加劇,其中一個(gè)主要特點(diǎn)就是資本在國(guó)際間流動(dòng),包括直接投資、間接投資、國(guó)際信貸、暫時(shí)性的股票和債券買賣等。自從工業(yè)革命以來(lái),世界上發(fā)生了三次大規(guī)模的資本流動(dòng)浪潮。第三次浪潮中(1990—2007),國(guó)際資本流動(dòng)由兩大潮流構(gòu)成,一是中國(guó)和日本以及歐洲各國(guó)對(duì)美國(guó)債券投資資金,二是美國(guó)進(jìn)行股票投資而提供給各國(guó)的資金。

一、美國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)有如下特點(diǎn):

1. 美國(guó)的債權(quán)和債務(wù)都在增加,但債務(wù)增長(zhǎng)更快。美國(guó)是世界上最大債務(wù)國(guó),這一特點(diǎn)一直沒(méi)有變化,但要看到純債務(wù)的增加背后是債權(quán)、債務(wù)的雙向增加。從1990年到2007年,對(duì)外債務(wù)增長(zhǎng)是7.4倍,對(duì)外債權(quán)增長(zhǎng)是7倍,純債務(wù)從0.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2.5萬(wàn)億美元。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為,“國(guó)際間的資本流動(dòng)是從資本過(guò)剩國(guó)向不足國(guó)移動(dòng),實(shí)現(xiàn)資源的合理配置”,但美國(guó)這種債權(quán)和債務(wù)都增加,與此觀點(diǎn)背離。

2. 美國(guó)國(guó)家保有資產(chǎn)和日本顯示了相反的動(dòng)向。從1990年到2007年,美國(guó)公有資產(chǎn)增加了1.4倍,對(duì)外直接投資增加了5.4倍,直接投資以外的民間投資為8.9倍。而日本等公有資產(chǎn)增加了8.9倍,對(duì)外直接投資4.8倍,其它民間投資8倍。美國(guó)的公有資產(chǎn)沒(méi)有什么變化,而其它國(guó)家的增長(zhǎng)很快。其原因是其它國(guó)家的公有資產(chǎn)多以外匯儲(chǔ)備的形式存在,而75%左右是以美國(guó)的債權(quán)形式保有。

3. 包含直接投資的民間投資,美國(guó)的保有資產(chǎn)和其它國(guó)家的保有資產(chǎn)的增長(zhǎng)分別是7.8倍和7.2倍,可見(jiàn),美國(guó)民間投資還是高于其它國(guó)家的平均水平的。

二、日本的國(guó)際資本流動(dòng)

(一)數(shù)量上除對(duì)外證券投資,其它變化不大

1. 資產(chǎn)方面對(duì)外證券投資急速增加,外匯儲(chǔ)備和對(duì)外直接投資2000年以后有些緩慢增加,其它對(duì)外投資幾乎沒(méi)有變化。2007年末,對(duì)外證券投資余額是288萬(wàn)億日元,其中證券222萬(wàn)億日元,股票只有65萬(wàn)億日元,其它投資余額是146萬(wàn)億日元,其中貸款97萬(wàn)億日元,貿(mào)易信用6萬(wàn)億日元,現(xiàn)金25萬(wàn)億日元,其它投資17萬(wàn)億日元。外匯貯備110萬(wàn)億日元,對(duì)外直接投資余額62萬(wàn)億日元,資產(chǎn)總額610萬(wàn)億日元,是名義GDP的1.2倍。影響日本對(duì)外證券投資額的主要因素包括貿(mào)易盈余和利差。日本存在大量貿(mào)易盈余,所以證券對(duì)外投資額也很大。貨幣利率最直接的作用對(duì)象是銀行借貸資本,利差會(huì)影響銀行存貸資金的流向,之后影響到資本二級(jí)市場(chǎng)收益率最終影響到證券資本流動(dòng)。日本一直的低利率政策,使日本國(guó)內(nèi)同國(guó)外存在利差,這種利差會(huì)使銀行存貸資金流出,而國(guó)外資本二級(jí)市場(chǎng)的收益率高于國(guó)內(nèi),對(duì)外證券投資額自然較大。

2. 負(fù)債方面,對(duì)內(nèi)直接投資和其它對(duì)內(nèi)投資,到現(xiàn)在為止沒(méi)有太大的變化。對(duì)內(nèi)證券投資也是到2002年沒(méi)有太大變化,2003年以后開(kāi)始增加,2007年末的對(duì)內(nèi)證券投資余額221萬(wàn)億日元,股票142萬(wàn)億日元,債券79萬(wàn)億日元。與對(duì)外投資相反,股票投資更多,是因?yàn)槿毡镜膫⒈绕渌鼑?guó)家低。其它的投資余額119萬(wàn)億日元,借入85萬(wàn)億日元,貿(mào)易信用3萬(wàn)億日元,現(xiàn)金11萬(wàn)億,其它投資21萬(wàn)億,對(duì)內(nèi)直接投資余額15萬(wàn)億日元,負(fù)債總額包括金融派生品5萬(wàn)億日元,共360萬(wàn)億日元,名義GDP的0.7倍,純資產(chǎn)250萬(wàn)億日元,是世界最大的純資產(chǎn)國(guó)家。

(二)投資收益率的動(dòng)向

首先,明確投資收益率的定義,投資收益率=當(dāng)年的投資收益/前年末的投資余額。日本從1996年到2007年的投資收益率,單純平均后,對(duì)外直接投資6.0%,對(duì)外證券投資5.2%,其它對(duì)外投資2.2%,全部對(duì)外投資3.6%;對(duì)內(nèi)直接投資9.4%,對(duì)內(nèi)證券投資1.6%,其它對(duì)內(nèi)投資1.8%,全部對(duì)內(nèi)投資2.0%。

1. 直接投資,對(duì)外投資收益率低,是對(duì)內(nèi)投資的2/3左右。

直接投資是伴隨著跨國(guó)企業(yè)活動(dòng)的資本移動(dòng)狀況,與跨國(guó)企業(yè)的活動(dòng)水平有很大關(guān)系,而日本的FDI更依賴于制造業(yè)。2007年日本對(duì)外投資余額,制造業(yè)34萬(wàn)億日元,超過(guò)半數(shù),這是與世界趨勢(shì)不同的。日本制造業(yè)遍布全世界,其分布特點(diǎn)是:在亞洲等地雇傭人口多,產(chǎn)品附加值少,并且以售回日本或第三國(guó)為目的。而美國(guó)相對(duì)雇傭人數(shù)少,產(chǎn)品附加值高,并多在當(dāng)?shù)劁N售。這種差異是由人均附加值的差異造成的。附加值Y是總租金W和粗利潤(rùn)R的合計(jì),除以雇傭數(shù)L為人均附加值,w、r、y分別表示人均租金率、人均粗利潤(rùn)和人均附加值,K表示資本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高,粗利潤(rùn)率高,則y變大。r包含在企業(yè)會(huì)計(jì)上的粗利潤(rùn),所以技術(shù)進(jìn)步的先端產(chǎn)業(yè)變高,K/L在資本密集型產(chǎn)業(yè)中較高。進(jìn)入低租金國(guó)的企業(yè),當(dāng)然選擇勞動(dòng)密集型工業(yè)而降低K/L?？梢?jiàn)日本的低租金指向不僅在國(guó)內(nèi),也指向國(guó)外,而日本的對(duì)外生產(chǎn)以低租金國(guó)家為核心,由于產(chǎn)品的附加值不高,自然收益率較國(guó)內(nèi)偏低。

2. 證券投資與直接投資相反,對(duì)外投資收益率是對(duì)內(nèi)投資的3倍以上。

日本的利率和分紅率都很低,日本的金融資產(chǎn)價(jià)值在于對(duì)日元升值和股票上漲的期待。因此,對(duì)外投資的大概一半,對(duì)內(nèi)投資的3/4為短期借貸,所以收益率很低,這個(gè)范疇的投資不是以收益為動(dòng)機(jī),而是主要由于國(guó)際業(yè)務(wù)的展開(kāi)而伴隨的。這樣加權(quán)平均投資全體的收益率,結(jié)果是對(duì)外投資一方變高,龐大的純債權(quán)。值得注意的是,資本流動(dòng)的自由化,不是實(shí)現(xiàn)了資源的最優(yōu)配置,而是保證了投資者的投資自由。

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