徐紅江　素心之劍

何莎莎

由男性“主宰”的投資世界中，女性也能夠憑借一身好功夫闖蕩江湖。

在風云變幻的“投資江湖”，尋找真正具有投資價值的人和事，需要一種素心劍舞的心境。所謂素心，既要有“靜看庭院花開花落，閑看滿天云卷云舒”的情懷，又要忍得住寂寞，守得住清心，這也正是作為LP所需要的境界。

相比較于那些知名且又頻頻曝光的風險投資人們，這是一個低調(diào)的族群；相比較于風險投資人管理的數(shù)億美元基金，這是一個手中掌握著更加巨額資金的族群。

伴隨著眾多知名的國際VC、PE逐漸為大眾所熟悉，VC、PE背后這個神秘而低調(diào)的群體也開始慢慢浮出水面。

這就是被稱為“守門人”的“基金中的基金”(Fund of Funds，以下簡稱為FOF)。

這個族群，是最接近風險投資機構(gòu)的人，他們最懂得組合投資，將投資的觸角延伸至全球各地。然而作為守門人，也要耐得住寂寞，要緊觀賽場上每一個人的動向，隨時準備出擊。Asia Alternatives就是這樣一個出色的“守門人”，它帶著LP的資金遠渡重洋來到資本涌動的亞洲，利用自身優(yōu)勢及對亞洲市場的了解為LP獲取更多的利益。

身為創(chuàng)始合伙人的徐紅江(Rebecca Xu)正是Asia Alternatives的領(lǐng)軍人物之一，四年內(nèi)投資亞洲二十多支基金。Asia Alternatives的業(yè)績讓人不得不佩服，在這個幾乎由男性“主宰”的投資世界中，女性也能夠憑借一身好功夫闖蕩江湖。

簡潔而不失女性氣息的黑色短發(fā)，剪裁精致而恰到好處的黑色西裝，加上淡雅的妝容，當徐紅江出現(xiàn)在你的面前時，很難讓人相信如此精致優(yōu)雅的女性居然是掌握幾十億美元的投資人。在一個深秋的午后，徐紅江與《投資與合作》的記者開始了一番長談。一旦與徐紅江開始溝通，就能夠立刻感覺到她作為一個投資人的嚴謹與專業(yè)，沒有一絲凌人的氣勢，也沒有半分商人的精明，但話語中卻充滿了睿智和果斷。

從香港匯豐銀行信貸部到麥肯錫的策略顧問，從國際金融公司(以下簡稱為IFC)的私募與投資基金部門創(chuàng)始團隊之一再到Asia Alternatives的創(chuàng)始合伙人，徐紅江在銀行、咨詢以及私募股權(quán)投資領(lǐng)域積累了15年，始終站在離資本最接近的地方，這也是令國際金主對她賞識不已的原因。

熱身修煉內(nèi)功

素心劍之高明之處，正在于其對內(nèi)功修煉要求之高，因而常有出奇之處。從小成長在書香世家，并立志成為一名出色外交官的徐紅江，為成長為外交官所掌握的許多必備之技成為了她打拼資本江湖的利器。

“我在上大學前一直都夢想自己能夠成為一名出色的外交官，所以我一直非常努力，并且考上了夢寐以求的北京外交學院國際關(guān)系專業(yè)?！敝钡浇裉欤旒t江仍然對于沒有成為外交家而感到有所遺憾。

從小成長在書香世家，徐紅江最崇敬的就是自己從事外事工作的父母。為了她心中的夢想，很小的時候徐紅江就開始學習英語?！拔抑溃幻麅?yōu)秀的外交官需要掌握流利的國際語言，所以當同齡人在游戲的時候，我強迫自己去背單詞、記句型?！本拖衲切┚毩暪Ψ虻男『阂粯?，徐紅江的努力為將來練就了一身扎實的基本功。

在大學的學習過程中，徐紅江的眼界逐漸開闊，并且發(fā)現(xiàn)還有一個比外交官更具有挑戰(zhàn)的世界——資本世界，于是她開始在學習中調(diào)整目標?！白畛蹩忌贤饨粚W院的目的確實是培養(yǎng)自己成為一名外交官，但是當我明確了自己的新目標時，我就下定決心開始改變?！毙旒t江表示，“當時學校已經(jīng)放開，所以我和很多同學都沒有進入外交行業(yè)，而是選擇進入外貿(mào)公司。也許很多人認為這兩個行業(yè)毫無關(guān)系，但是其實有一點是相通的，兩者都是涉外工作的大行業(yè)，以外事為主，學校的知識還能夠用得上?！?/p>

有目標的人才永不會止步。在外貿(mào)公司工作的過程中，徐紅江認識了更多國際知名企業(yè)，也讓她對自己的現(xiàn)狀和未來有了更多的思考，她決定尋找更好的公司和工作機會來開闊自己的未來。“剛好在這時候我碰到匯豐銀行在國內(nèi)招聘，所以通過重重面試之后我進入?yún)R豐銀行，開始加入一個全球經(jīng)理培訓計劃?！迸嘤柦Y(jié)束后，徐紅江正式進入香港匯豐銀行從事公司信貸方面的工作。

外交學院、外貿(mào)公司、銀行信貸部，這些似乎看起來與FOF的距離還很遙遠，但是徐紅江認為這三個時期在她的職業(yè)生涯中是非常關(guān)鍵的?！霸缙跁r候的學習和工作經(jīng)歷，讓我看事情的眼光更加開闊。”徐紅江表示，“在外交學院里，我們學習了很多國際政治歷史、外交史；外貿(mào)公司的工作使我接觸到了具體的業(yè)務(wù)層面。這些為我形成全球化的視野打下了基礎(chǔ)?！倍鴥赡赉y行信貸工作的經(jīng)歷，讓徐紅江萌發(fā)了到國外學習更多豐富知識的想法。

通過自己的努力，徐紅江終于考上了美國哈佛大學商學院，并順利獲得了MBA學位。1997年，畢業(yè)之后的徐紅江進入麥肯錫工作了兩年，擔任麥肯錫的策略顧問。1999年開始，徐紅江進入了IFC工作，在此工作的七年時間里，徐紅江一直擔任高級投資經(jīng)理一職，同時還推動和創(chuàng)立了IFC私募與投資基金部門，成為該部門的創(chuàng)始人之一，主要負責管理亞洲地區(qū)的基金投資。

起勢三拍合一

素心劍法的奧妙在于雙劍合璧，情侶之間練習最好。而在現(xiàn)實中，三個女性朋友卻一樣可以把現(xiàn)代素心劍法舞動得別有默契、

徐紅江與在哈佛商學院結(jié)識的王樂怡和馬顯麗一拍即合，三個女人決定一起在發(fā)展空間巨大的FOF領(lǐng)域中大展拳腳。三人共同度過了公司所要面臨的第一件難事——融資，用一年時間就成功完成了第一支5.15億美元基金的募集。

或許，連徐紅江自己也沒有預料到，在哈佛商學院的學習讓她結(jié)識了在她日后工作中最為重要的兩位好友，一位是臺灣創(chuàng)投機構(gòu)怡和創(chuàng)投(Pacific Venture Partners)創(chuàng)始人王伯元之女、曾經(jīng)在高盛香港直投部工作八年之久的王樂怡，另一位是曾在美國并購基金Hellman & Friedman LLC擔任總監(jiān)的馬顯麗?！爱敃r我們?nèi)齻€人都在商學院念書，我與王樂怡在同一個班，而馬顯麗比我們兩個人高一個年級。不過王樂怡和馬顯麗在讀書之前都在高盛工作，所以她們是老朋友了，我則通過王樂怡認識了馬顯麗?！?/p>

1997年，徐紅江與王樂怡從哈佛畢業(yè)，分道揚鑣。徐紅江畢業(yè)后在麥肯錫工作了兩年然后轉(zhuǎn)戰(zhàn)IFC奮斗了七年。而王樂怡則進入高盛直投部，并在六年后進人怡和創(chuàng)投擔任合伙人。早一年畢業(yè)的馬顯麗則在香港麥肯錫工作七年后加入Hellman ＆ Friendman LLC。

三個人一直到2006年創(chuàng)立Asia Alternatives前才各自離開所在的機構(gòu)?！爱敃r我的身份是LP，她們兩個人是GP，所以我們對于整個市場的形勢看得很清楚。”徐紅江表示。2005年的亞洲市場剛剛開始起步，F(xiàn)OF有著很大的發(fā)展空間。而徐紅江她們看到了其中的機會?！爱敃r還沒有一家專門做亞洲基金投資的平臺，所以

我們希望創(chuàng)造出一個高質(zhì)量的投資機構(gòu)，能夠幫助歐洲、北美的機構(gòu)投資人來到亞洲投資亞洲的基金?！比齻€人的想法一拍即合，于是都離開了各自所在的機構(gòu)，決定一起在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中打拼。

“我們曾經(jīng)的工作經(jīng)驗?zāi)軌蚧パa我們現(xiàn)在的工作，而且我們的理念和觀點一樣，所以大家都很看重這次機會?！毙旒t江表示，“我們花費一年多的時間寫商業(yè)計劃書、組織團隊、尋找創(chuàng)始投資人，并在2006年初正式創(chuàng)立公司并設(shè)立了香港辦公室?！倍旒t江更是為了方便工作而將全家從華盛頓搬到香港。

終于，這場“蓄謀已久”的計劃開始走向正軌，然而三個人也開始面對最后一個也是最困難的問題——融資?！拔覀兊谝恢Щ鸬哪技鄬Ρ容^困難，因為當時我們的團隊是第一次募資，完全沒有任何的業(yè)績?！毙旒t江坦言道。然而沒有業(yè)績證明實力還不是最大的難題，由于當時亞洲的資本市場對于國外LP來說還是一個新鮮事物，想要說服他們認可亞洲市場才是最重要的。

“現(xiàn)在很多人都了解亞洲是將來經(jīng)濟的希望，但是在2006年時我們?nèi)ヒ娨粋€LP，首先需要花費一個小時去講解為什么要到亞洲投資?！敝v到創(chuàng)業(yè)的艱辛，徐紅江深有感慨?！耙f服LP，首先要打消他們的兩個顧慮，一是亞洲的市場到底該不該投資，回報有多高，二是亞洲市場的風險有多少。因此我們每一次談話中都要從頭談起，日本、印度、中國的資本市場狀況、投資機會等等，實際上這是最辛苦的?！?/p>

盡管當時的Asia Alternatives還是一支新的FOF，但是已經(jīng)有了一套完整有效的操作程序?！耙驗槲覀冊?jīng)有過在亞洲做LP或者GP的經(jīng)驗，因此能夠清楚如何投資、如何跟蹤市場、如何調(diào)查基金經(jīng)理等流程?！毙旒t江表示，“除此之外，LP對于我們每一個人的工作背景以及在亞洲投資經(jīng)歷的認可，也是我們最終能夠成功募集資金的重要原因之一?！?/p>

經(jīng)過一年多的艱辛努力，Asia Alternatives的團隊終于說服了三個創(chuàng)始投資人募集到5.15億美元第一支基金Asia Alternatives Capital Partners I，美國私募基金公司Hellman ＆ Friendman LLC的創(chuàng)辦人F.Waxen Hellman與頂尖風險投資家Arthur Rock作為個人戰(zhàn)略投資者進入Asia Alternatives，而另外一個投資機構(gòu)則是Oak Hill Investment Management公司?！?006年我們還在為第一支基金到處融資，但是我們的創(chuàng)始投資人已經(jīng)給我們資本去投資，如果他們要求我們完成第一支基金的募集再投資，那么就耽誤那半年最佳的投資機會?！庇袝r機遇就是要自己把握。

發(fā)力J曲線效應(yīng)

“小園藝菊”乃素心劍招數(shù)之一，心經(jīng)“小園藝菊”長劍輕揚，飄身而進，姿態(tài)飄飄若仙，劍鋒向下盤連點數(shù)點?？此破降瓱o奇，實則招招功力深厚。

Asia Alternatives第一支基金在中國的投資戰(zhàn)果輝煌，順利投入鼎暉、弘毅投資等大牌投資機構(gòu)。盡管第一支基金的回報暫時還沒有套現(xiàn)，但根據(jù)“J曲線效應(yīng)”來看，投資回報值得期待，

當募集完成基金之時，就是開始投資之日。盡管FOF通過投資基金而降低投資風險，但是畢竟是在管理LP的資產(chǎn)，因此也有較大的壓力?！拔覀兺顿Y每一個基金管理公司時，都要對該基金的管理團隊有非常深入的了解。”徐紅江表示。正是因為有著嚴格的管理流程，Asia Alternatives第一支基金在中國的投資戰(zhàn)果輝煌，今日資本(capital Today)、鼎暉(CDH)以及弘毅投資(Hony Capital)等的LP中都有Asia Alternatives的身影。

“我們在選擇GP的時候主要有兩點，一是團隊，二是業(yè)績。這兩點是相互聯(lián)系的，沒有主次?！毙旒t江表示。盡管Asia Alternatives在創(chuàng)建之初就已經(jīng)建立了基金經(jīng)理數(shù)據(jù)庫，但是這對于深入了解一個GP團隊是遠遠不夠的。“普通投資經(jīng)理通過業(yè)績是可以考察的。但是合伙人不能用這一點定位?！毙旒t江說，“個人的性格、投資的風格等都需要常年密切的來往才能夠了解，而這些才是衡量GP水平的重點?！?/p>

今日資本的合伙人徐新還在霸菱亞洲的時候就與代表高盛的王樂怡共同做過投資，而徐紅江在IFC工作時則參與投資過鼎暉和今日資本。這些都為她們?nèi)蘸笸顿Y奠定了基礎(chǔ)?！叭绻麍F隊中有很多人都具備公司運營的經(jīng)驗和專長，又或者是創(chuàng)建過公司，這樣的團隊就很優(yōu)秀了。”徐紅江表示?！拔覀冊?jīng)投資過一支在2005年新成立的基金，因為GP團隊符合這些條件，事實也證明這支基金很優(yōu)秀?！?/p>

除了團隊，業(yè)績也非常重要，鼎暉、弘毅投資都是很好的例子。以這些基金在今天的業(yè)績，對于很多LP來說，問題在于能夠投進去以及投多少的問題。而Asia Alternatives就抓住了機會投資這些基金。“業(yè)績?nèi)匀蝗Q于團隊，如果一支基金的業(yè)績很好，但是創(chuàng)造業(yè)績的人離開了這支團隊，那么我們還是需要重新評估新團隊的能力?！背酥?，Asia Alternatives還需要考慮市場對于GP業(yè)績的影響，這就需要與其他GP團隊的業(yè)績相比較。

“我們第一支基金中差不多三分之一都投資在中國市場。這其中包括增長型投資基金，例如鼎暉；還有并購類基金，弘毅投資就是既做增長型企業(yè)投資又做國企改造和并購的項目；還有那些在國內(nèi)專門做風險投資，特別是早期風險投資的基金，以及在中國做不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)?！毙旒t江表示，Asia Alternatives在中國的投資能夠涵蓋不同的資本市場，不僅是因為中國有這些不同的機會，更是因為中國的一些GP經(jīng)過十年的磨煉，已經(jīng)具備了較高的素質(zhì)，完全符合Asia Alternatives的標準。

目前，Asia Alternatives Capital Partners已經(jīng)承諾投資，盡管FOF的回報暫時還沒有套現(xiàn)，還需要通過企業(yè)的估值來評價，但是根據(jù)風險投資“J曲線效應(yīng)”來看，目前Asia Alternatives的投資必將獲得高額回報。

價值不同角度實現(xiàn)

蓋世功夫的傳奇之處正是無招勝有招，這需要在紛繁的“投資江湖”中不斷地修煉身心和沉淀自我，徐紅江在為了工作努力向前沖的同時時常如此審視自己，如今時隔一年，Asia Alternative又以迅雷之勢迅速完成了9.5億美元第二支基金的募集工作，新的考察和考驗又一次開始。

當Asia Alternatives Capital Partners初戰(zhàn)告捷時，公司決定開始募集第二支基金?！拔覀兊牡诙Щ鹪?008年9月完成募集，并且已經(jīng)開始投資?！毙旒t江表示。

Asia Alternatives II總共募集到9.5億美元，該支基金募集總額超過其原定目標的8.5億美

元。據(jù)徐紅江介紹，Asia Alternatives第二支基金的LP主要是全球各地的機構(gòu)和個人戰(zhàn)略投資者，如公共和企業(yè)的退休養(yǎng)老基金、慈善基金會、大學捐贈基金、保險公司，以及在美國、加拿大、歐洲和亞洲的家庭理財辦公室，其中包括美國加州理工學院、美國加州公務(wù)員退休機構(gòu)(CalPERS)、紐約共同退休基金、Oak Hill Investment Management的關(guān)聯(lián)公司OHIM Asia Investors、加拿大安大略省雇員退休金計劃(OMERS)、美國賓州雇員退休金計劃，以及第一支基金的創(chuàng)始投資人F.Warren Hellman和Arthur Rock。

也許與Horsley Bridge、HarbourVest、CDC等全球知名的老牌FOF相比，Asia Alternatives還是一個新兵，但是作為一支亞洲最大的獨立私募綜合投資基金，Asia Alternatives卻獲得了國際資本的青睞。以美國加州公務(wù)員退休機構(gòu)為例，該機構(gòu)已經(jīng)兩次投資Asia Alternatives，他們認為Asia Alternatives在亞有直接投資經(jīng)驗，其團隊不僅有深厚的業(yè)內(nèi)人脈關(guān)系和投資業(yè)務(wù)專長，更能夠及時洞悉并掌握亞洲市場的資本動向。

這個由三個女人組成的團隊在FOF世界里顯得有些特別。“或許在別人看來，女性似乎不太適合在這個行業(yè)中闖蕩?！毙旒t江笑談到，“但是我認為在這個行業(yè)中，女性可能更具備一些優(yōu)勢。因為我們這個行業(yè)的投資很大程度上是需要看人的，不僅對一個人作出判斷，還要對他的整個團隊作出判斷。這就需要我們與投資對象建立長期的、相互信任和支持的關(guān)系，這點女性更有優(yōu)勢?！?/p>

當外界在關(guān)注Asia Alternatives的女性創(chuàng)始團隊時，她們其實更關(guān)注修煉身心?！拔覀兌际菑捻敿獾膶W校和專業(yè)的大型機構(gòu)中培養(yǎng)出來的，我們相信自己的專業(yè)性?！毙旒t江說，“相比男性投資人的工作強度，我們需要付出更多的努力，因為我們還需要兼顧家庭。所以我們在工作中從來不強調(diào)我們是女性，而是通過自己的努力和工作成果去競爭?！?/p>

與資本打交道的人，都辛苦。而發(fā)展一個公司從無到有，更是一件辛苦的事情?！皩ξ襾碇v，這個公司的意義已經(jīng)是一個事業(yè)而不僅是一個公司，在公司成長的過程中有很多工作要非常努力、非常堅持，我很慶幸我和我的團隊在一起，我們能夠從不同角度和方向上創(chuàng)造價值。”信心抓住機遇

徐紅江在投資的過程中，看到了中國及亞洲市場給投資人帶來的超過預期的業(yè)績回報，Asia Alternatives對亞洲市場有信心，對中國市場有信心、把握住每一個機遇，巧經(jīng)營，“錦筆生花”這一招數(shù)便自然而得了。

一支FOF的投資性格取決于它的基因，而這個基因遺傳自他們的投資機構(gòu)。以歐美的LP為例，由于歐洲很少有大學校園基金而更多的是家族基金，而家族基金通常會涉及到很多家族人員，因此歐洲基金的LP在投資時相對保守。相反，美國更多的是大學校園基金，因此美國LP投資會相對更加激進。

“我覺得很難用激進或者保守來形容我們的投資策略，我們在亞洲投資的理念是，在亞洲投資會比在美國有更多的風險，所以投資人應(yīng)該得到更多的回報去補償他的風險，因為畢竟亞洲的經(jīng)濟和亞洲風險投資市場的發(fā)展沒有美國那么成熟。”徐紅江表示。“我們是根據(jù)市場作為一個標準衡量，去判斷是否有吸引力。以中國為例，通過分析我們的很多案例可以看到，中國的回報業(yè)績達到甚至超過了我們所要求的回報，因此這個市場對我們非常有吸引力，這是我們主要的投資市場之一。然而有些國家的市場，例如東南亞的增長型企業(yè)，因為這些國家的經(jīng)濟增長不錯，所以從宏觀經(jīng)濟增長上看，應(yīng)該是有很多機會。但是仔細分析PE行業(yè)后會發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)造超值回報的機會非常有限，所以東南亞市場對我們的吸引力就有沒有中國那么高?！?/p>

在資本市場中，如何處理LP與GP的關(guān)系，通常有兩種截然不同的態(tài)度。例如在中國，因為通常采用有限合伙人制度，因此中國的人民幣基金的LP和GP界限非常模糊，甚至有取代GP的案例。而在國外，LP不會對GP進行任何干涉，他們只關(guān)注最后基金的回報?！捌鋵嵷撠熑蔚腖P一定會對GP進行監(jiān)管?！毙旒t江說，“我們的LP之所以會投資于我們這樣一個專門做亞洲市場的基金，其中一個原因就是因為我們離市場和GP近，便于監(jiān)管?！?/p>

據(jù)徐紅江介紹，Asia Alternatives通過設(shè)置“有限合伙人咨詢委員會”來對其GP進行監(jiān)管。通常與基金的資產(chǎn)評估政策(valuation policy)或者會造成利益沖突的項目(conflict of interest)等相關(guān)的事宜，都會拿到咨詢委員會討論。但此咨詢委員會并不是投資委員會，不會參與每個項目的投資決策。

“我們對亞洲市場有信心，對亞洲的PE市場也有信心，我們會繼續(xù)關(guān)注在這個市場中，不過我們對于選擇GP可能會更加謹慎，但同時也會為GP提供更多除了資金之外的附加值。”徐紅江表示。通常對于每一個GP，Asia Alternatives都不是從GP融資開始進行盡職調(diào)查的，有時甚至是從雙方認識的那一刻起就開始進行觀察了。即使在投資之后，Asia Alternatives仍然會把每一次的接觸、每一次的跟蹤調(diào)查都看成是盡職調(diào)查的一部分。此外，Asia Alternatives還會主動與GP交流，目的在于了解投資進展、公司情況、團隊有無變化，以及所投資的公司是否受到影響等。

面對未來，徐紅江希望用著名作家馬爾科姆·格拉德威爾在《異類：不一樣的成功啟示錄》(Outliers)一書中的觀點來闡述，那就是：認真打好基礎(chǔ)，把握成功機遇。