A股短命反彈

王曉璐 喬曉會

自去年底以來滬深兩市超過30%的漲幅,不過是一場資金推動型、注定短命的行情

《財經(jīng)》記者 王曉璐 喬曉會

牛年伊始,A股“?！绷苏?1個交易日。

從2月2日春節(jié)后開盤以來,上證指數(shù)繼續(xù)去年底以來的升勢,跨欄般輕松越過2000點、2100點、2300點、2400點,并在2月17日創(chuàng)下本輪階段性高點——2402.81點。春節(jié)后成交更是連續(xù)放量,兩市日成交動輒2000多億元,可與2007年市場從4000點向6000點進軍時的狂熱相比。2月17日之前,距2008年12月31日收盤的1820點,上證指數(shù)的反彈幅度超過30%,深證成指同樣反彈超過30%。

這樣的走勢來去匆匆,可謂詭異難料。

2月17日當天,市場開始震蕩下跌。隨后的一個交易日,傳出管理層開始追查信貸資金去向的消息,上證指數(shù)以4.72%的跌幅錄得2009年以來的最大單日跌幅。市場熱度開始冷卻,交投明顯萎縮,投資者分歧開始加劇,指數(shù)也陷入了寬幅調(diào)整。至2月26日上證指數(shù)當天下跌3.87%,股指回落至2121點。

A股這一波突如其來的上漲,動力何來?是信心的恢復,抑或基本面的改善?時下更多市場人士的共識是,這不過是一場資金推動型、注定短命的反彈。

信心恢復?

盡管又回到了2200點之下,但是較之全球一片慘淡的市場來說,A股市場還算是“一枝獨秀”。2009年以來至2月24日,全球主要股指除巴西外均呈下跌,而巴西主要股指的漲幅亦不足上證指數(shù)的三分之一。

對中國經(jīng)濟的樂觀預期,一度被認為是節(jié)后A股市場反彈的重要原因。2008年四季度,中國經(jīng)濟增長率出現(xiàn)了自2001年以來季度GDP增幅的新低——6.8%。盡管多數(shù)機構(gòu)預計2009年一季度中國GDP增速還會下滑,但宏觀經(jīng)濟衰退的速度開始放緩。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會(下稱中電聯(lián))的內(nèi)部統(tǒng)計顯示,2009年1月,全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2476.37億千瓦時,同比下降12.30%;全社會用電量同比下滑12.88%。

中電聯(lián)一位專家告訴《財經(jīng)》記者,考慮到2008年初南方冰雪災害對同比數(shù)據(jù)的干擾,并在剔除部分企業(yè)春節(jié)停工的影響后,今年1月的用電情況還是比較平穩(wěn)的。

一位公募基金投資總監(jiān)根據(jù)他們的調(diào)查指出,2008年11月,水泥、鋼鐵等基礎(chǔ)行業(yè)開工率在40%,表明當時的宏觀經(jīng)濟確實很糟。現(xiàn)在,這些基礎(chǔ)行業(yè)的開工率在70%左右,如果這一開工率能夠維持下去,宏觀經(jīng)濟就不會調(diào)頭。

各行業(yè)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的不斷推出,也為市場營造了一個積極的政策環(huán)境。

自2009年2月4日至2月19日期間,國務院常務會議分別審議并原則通過紡織工業(yè)、裝備制造業(yè)等六大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。

這些計劃對于刺激有效需求的效果有限,但北京一家私募基金的經(jīng)理仍認為,從國家推出“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃以來,政策因素持續(xù)向積極方向轉(zhuǎn)變,對投資者信心恢復起到很大作用。

此外,經(jīng)歷了2008年的深幅調(diào)整,A股的估值水平在2008年11月時達到較低水平。“盡管便宜不一定意味著上漲,但至少是一個先決條件?！币晃皇袌鋈耸咳缡钦f。

機構(gòu)推動

宏觀面固然有微妙變化,但多數(shù)市場投資人士仍然認為,從2009年1月中旬至2月初的市場反彈,主要動力來自于基金等機構(gòu)的“短線炒作”。

一家內(nèi)資券商投資咨詢部經(jīng)理認為,本輪反彈主要是由于基金等機構(gòu)手中的資金比較寬裕,在上市公司年報等利空因素沒有集中爆發(fā)之前,乘機做一波“搶飯”行情。

一位不愿具名的投資人士表示,年初的這波行情只能說是資金預計未來一段時期中國經(jīng)濟在政策刺激下能夠好轉(zhuǎn),做出的提前反應。“一些基金在這波行情中不是做價值投資,而是參與了短線炒作。有的基金已經(jīng)獲得了20%至30%的收益了?！?/p>

在本輪反彈之前,基金的倉位屬于超低狀態(tài),大概是60%多。一些基金考慮到A股市場下跌的空間不大,現(xiàn)階段建倉能夠保證一定的安全性。

《財經(jīng)》記者也從權(quán)威渠道獲悉,從2009年1月至2月第一周,基金整體加倉幅度達到10%左右。

渤海證券對基金倉位的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,2009年2月第一周,230只基金的平均倉位為78.02%,主動加倉幅度為11.73%;第二周,230只基金的平均倉位為75.39%,主動減倉幅度為4.03%;第三周,230只基金的平均倉位為72.69%,主動減倉幅度為3.40%。

保監(jiān)會有關(guān)部門負責人2月26日表示,2009年1月份,保險機構(gòu)累計凈買入股票21.29億元,倉位明顯增加。截至2009年1月末,資金運用余額30558.43億元,其中,股票(股權(quán))2582.93億元,較年初增長6.5%。

前述公募基金投資總監(jiān)指出,前段時間的行情,的確是基金加倉的結(jié)果?！皺C構(gòu)看業(yè)績說話,更關(guān)注經(jīng)濟基本面和企業(yè)業(yè)績。前段時間基金大幅加倉是基于中國經(jīng)濟階段性見底的判斷。”

對于這一判斷,目前基金業(yè)內(nèi)并無共識,一種看法認為宏觀經(jīng)濟還沒有見底,另一種則認為宏觀經(jīng)濟在2008年11月已經(jīng)見底。

流動性之謎

1月貸款“井噴”造成市場充裕的流動性,亦被認為是推動未來市場反彈的重要因素;但對究竟有多少信貸資金通過何種方式流入股市,目前仍然成謎。

1月28日,國務院總理溫家寶在出席達沃斯世界經(jīng)濟論壇時透露,2009年1月的前20天,銀行新增貸款達到9000億元。

時隔六日,多家銀行有關(guān)負責人表示,2009年1月銀行新增貸款有望突破1.2萬億元。2月12日,中國人民銀行公布,2009年1月人民幣貸款增加1.62萬億元,同比多增8141億元,其中資金流向較自由的票據(jù)融資突增6239億元。

幾乎是伴隨節(jié)節(jié)攀升的信貸數(shù)據(jù),滬深兩市股指一路飆升。多數(shù)市場人士認為,2009年1月的信貸投放量表明,國內(nèi)適度寬松的貨幣政策效果初步顯現(xiàn),流動性狀況的改善為A股市場的反彈提供了動力。

瑞銀證券策略分析師陳李認為,通常意義上來講,巨額信貸的釋放會對之后的三至四個月的投資有比較強的支撐,因此,1月巨額信貸投放對2009年二季度的投資有一定的拉動作用?！啊?萬億的經(jīng)濟刺激計劃中,中央的大型基建項目還沒有正式開始,這些項目有可能在三四月份正式啟動,屆時也會進一步改善企業(yè)的盈利?！?/p>

《財經(jīng)》首席經(jīng)濟學家沈明高分析認為,經(jīng)初步估算,最多有5000億至6000億元的信貸資金進入股市。

沈明高認為,由于股市回暖,上述5000億至6000億元不可解釋的信貸資金中的一部分,有可能流入股市。他指出,過去三年數(shù)據(jù)分析顯示,貸款中的不可解釋部分和上證綜指有著較強的正相關(guān)關(guān)系:上證綜指上漲較多的月份通常是貸款中不可解釋部分上升的時期。這個趨勢在2006年后尤其明顯。

中國信貸增速從2008年11月開始大幅增長,廣義貨幣供應量(M2)增速從2008年12月開始大幅增長,2009年1月M2增速達到18.8%。

陳李認為,M2對提高市場流動性有一定作用。從歷史數(shù)據(jù)來看,M2增速和每月A股新開戶數(shù)之間存在一定的聯(lián)系,尤其從2007年開始,兩者間的相關(guān)度較高。

根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責任公司公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年2月前三周,滬深兩市A股開戶數(shù)分別增加22.26萬戶、42.58萬戶、48.28萬戶,合計超出2009年1月滬深兩市A股新增開戶總數(shù)的2.5倍。

再次探底?

絕大多數(shù)市場分析者都傾向于認為,A股市場在今年剩余時間會呈現(xiàn)波段震蕩的走勢。沈明高指出,短期內(nèi),流動性或許會左右市場的波動,但最終影響市場走向的決定性因素,主要取決于宏觀經(jīng)濟什么時候見底,企業(yè)盈利何時出現(xiàn)。

此外,沈明高認為,經(jīng)過一輪放貸高潮之后,銀行會發(fā)現(xiàn),除了國企和地方政府的項目,沒有更多“符合要求”的放貸對象,放貸能否持續(xù)值得懷疑。

國泰君安分析師翟鵬表示,之前隨著企業(yè)去庫存化進程告一段落,國內(nèi)需求開始回升,但最近一段時間,鋼價、煤價都有下滑的跡象,表明需求重新開始出現(xiàn)下降,這也加深了投資者對宏觀經(jīng)濟的擔心。

中金公司的研究報告認為,中國“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃中75%與基建投資有關(guān),這將進一步推高投資率,提升重工業(yè)化率,加劇中國經(jīng)濟失衡局面。而這種失衡在短期內(nèi)再次推動資產(chǎn)價格上漲,進而帶動股市,使中國股市“一枝獨秀”,但未來的失衡惡化將對資產(chǎn)價格打擊更為劇烈。

摩根士丹利中國經(jīng)濟學家王慶,對中國整體經(jīng)濟的看法趨于悲觀。在2月中旬的預測中,他預期經(jīng)濟在好轉(zhuǎn)之前將加劇惡化,并將2009年中國GDP的增長預測從7.5%下調(diào)至5.5%。中國可持續(xù)的恢復增長將取決于政策刺激是否能在年中前見效,以及全球三大經(jīng)濟體在四季度是否復蘇。中國經(jīng)濟增長的韌性和可持續(xù)性也許會在2010年面臨真正考驗。

中信證券在研究報告中則給出了投資者明確的“短多,中空,長多”的投資信號,認為在3月下旬之前,積極的政策預期、好轉(zhuǎn)的資金狀況會對市場形成支撐;而3月下旬后將是業(yè)績公告期,低于預期的業(yè)績會對市場形成打壓。下半年則會隨著經(jīng)濟復蘇,公司業(yè)績提升,市場將產(chǎn)生中級反彈。

不過,對中國經(jīng)濟下半年反彈持懷疑態(tài)度的研究機構(gòu)認為,下半年整體經(jīng)濟形勢不容樂觀,所以,一旦二季度、甚至之后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)預期的好轉(zhuǎn),則整個市場的支撐力就會喪失。

目前各家機構(gòu)對未來年內(nèi)A股走勢仍存在分歧,但都認為是一個震蕩的過程。而財政刺激政策的出臺頻率及對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的實際效果,將會為這種震蕩提供拐點依據(jù)?！?/p>

本刊記者張冰對此文亦有貢獻